Аналіз крипторинку за II квартал 2025 року: нові можливості та виклики в умовах макроекономічної реконструкції

Одне. Вступ

У другому кварталі 2025 року крипторинок перейде від підвищених настроїв до короткострокової корекції. Незважаючи на те, що сектора Meme, AI, RWA по черзі ведуть ринкові настрої, вплив макроекономічного тиску стає все більш вираженим. Глобальна торгівельна ситуація нестабільна, економічні дані США коливаються, а також тривають спекуляції щодо очікувань зниження процентних ставок Федеральною резервною системою, що призводить до важливого переломного моменту на ринку. Одночасно на політичному рівні з'явилися нові зміни: деякі політики проявляють більш активну позицію щодо криптовалют, що викликало у інвесторів очікування, що біткоїн може стати стратегічним резервним активом держави. Ми вважаємо, що поточний ринок все ще перебуває в "етапі корекції середньострокового бичачого ринку", але структурні можливості поступово з'являються, ринкова цінова основа зазнає макроекономічних змін.

Два, макроекономічні змінні: стара модель розпадається, новий стандарт ще не встановлений

У травні 2025 року ринок криптовалют перебуває в ключовий період реконструкції макрологіки. Традиційні цінові структури швидко руйнуються, а нові еталони оцінки ще не сформовані, що призводить до того, що ринок опинився в "неясному та тривожному" макросередовищі. Від макроекономічних даних, орієнтації політики центральних банків до маргінальних змін у глобальних геополітичних та торгових відносинах – усе це впливає на поведінкові моделі всього криптовалютного ринку в стилі "нового порядку в умовах нестабільності".

По-перше, монетарна політика Федеральної резервної системи переходить від "залежності від даних" до нової стадії "боротьби між політикою та інфляційними тисками". Нещодавно опубліковані дані про інфляцію показують, що, хоча інфляційний тиск у США дещо послабився, загальна стійкість все ще залишається, особливо жорсткість цін у сфері послуг залишається досить високою, що взаємно впливає на структурний дефіцит на ринку праці, ускладнюючи швидке зниження інфляції. Незважаючи на незначне зростання рівня безробіття, це ще далеко не досягло порогу, що спонукає до зміни політики Федеральної резервної системи, що призвело до того, що ринок відтермінував очікування зниження відсоткових ставок з попереднього ймовірного червня на четвертий квартал або навіть пізніше. Голова Федеральної резервної системи, хоча й не виключає можливості зниження ставок цього року у публічних заявах, але в його висловлюваннях більше акцентується на "обережному очікуванні" та "дотриманні довгострокової цільової інфляції", що робить очікування щодо розширення ліквідності більш віддаленими в реальності.

Ця невизначена макроекономічна обстановка безпосередньо впливає на цінову основу криптоактивів. Протягом попередніх трьох років криптоактиви користувалися премією оцінки на фоні «нульової ставки + загального зниження ліквідності», а тепер, в умовах тривалої високої ставки, традиційні моделі оцінки стикаються з систематичним збоями. Хоча біткоїн, під впливом структурного фінансування, зберігає коливальний висхідний тренд, він так і не зміг сформувати імпульс для прориву до наступної важливої межі, що відображає розпад його «шляху вирівнювання» з традиційними макроактивами. Ринок починає більше не використовувати просту асоціативну логіку, а поступово усвідомлює, що криптоактиви потребують незалежних політичних якорів та рольових якорів.

Водночас, з початку року важливі зміни відбуваються у геополітичних факторах, які впливають на ринок. Раніше активна торгова суперечка значно охолола. Нещодавно деякі політичні команди змістили акцент на тему "повернення виробництв", що свідчить про те, що в короткостроковій перспективі конфлікт не загостриться. Це призвело до тимчасового зниження логіки "геополітичного хеджування + біткойн як актив-антиризик", і ринок більше не надає премію на "хедж-якір" криптоактивів, а натомість знову шукає нову політичну підтримку та наративну динаміку. Це також є важливим фоном для переходу крипторинку з структурного відновлення до високих коливань, а також постійного відтоку коштів з деяких ончейн-активів з середини травня.

Глибше розглядаючи, усією глобальною фінансовою системою відбувається системний процес "перебудови якорів". Індекс долара коливається на високих рівнях, зв'язки між золотом, державними облігаціями та фондовим ринком порушені, а криптоактиви опинилися між ними, не маючи підтримки центральних банків, як традиційні активи безпеки, і ще не були повністю включені в рамки управління ризиками основними фінансовими установами. Цей "стан, що не є ризиком, але й не є активом безпеки", призвів до того, що ринок оцінює основні криптоактиви в "відносно розмитій зоні". А ця розмита макроякірна структура, в свою чергу, передається в нижні екосистеми, що призводить до вибуху, але важко утримувати наративи, пов'язані з Meme, RWA, AI та іншими. Без підтримки макрогрошових вливань, локальне процвітання на ланцюзі легко потрапляє в пастку "швидкого запалювання --- швидкого згасання".

Ми входимо в вікно повороту «дефінансування», яке визначається макроекономічними змінними. На цьому етапі ліквідність ринку та тенденції більше не залежать від простих кореляцій між активами, а визначаються перерозподілом політичної ціни та ролі інститутів. Щоб крипторинок міг зустріти наступний раунд системної переоцінки, необхідно дочекатися нової макроекономічної якоря------ це може бути офіційне встановлення біткоїна як державного стратегічного резервного активу, або чітке початок циклу зниження процентних ставок, або прийняття урядами багатьох країн глобальної фінансової інфраструктури на базі блокчейну. Лише коли ці макрорівневі якорі справді реалізуються, повернеться загальна готовність до ризику та відбудеться резонансне підвищення цін на активи.

Наразі крипторинок не повинен продовжувати дотримуватись старих логік, а повинен холоднокровно визначати нові точки прив'язки, що з'являються. Ті фонди та проекти, які першими зрозуміють зміни макроструктури та заздалегідь підготуються до нових точок прив'язки, матимуть контроль над наступним справжнім етапом зростання.

Третє. Політичні змінні: ухвалення законопроекту про стейблкоїни, реалізація стратегії біткоїн-резерву на рівні штату, що викликало структурні очікування.

У травні 2025 року Сенат США офіційно ухвалив законодавчу пропозицію щодо стейблкоїнів, ставши одним із найбільш інституційно впливових законодавчих актів у світі з моменту ухвалення ЄС «MiCA». Прийняття цього законопроекту не лише означає встановлення регуляторної рамки для стейблкоїнів у доларах, але й передає чіткий сигнал: стейблкоїни більше не є технічним експериментом або сірим фінансовим інструментом, а стали частиною основи суверенної фінансової системи, органічним продовженням впливу цифрового долара.

Основний зміст цього законопроекту зосереджується на трьох аспектах: по-перше, встановлення повноважень Федеральної резервної системи та фінансових регуляторів щодо ліцензування емітентів стабільних монет, а також встановлення вимог щодо капіталу, резервів і прозорості, які дорівнюють банківським; по-друге, надання юридичної основи та стандартних інтерфейсів для взаємодії стабільних монет з комерційними банками та платіжними установами, що сприяє їх широкому застосуванню в роздрібних платежах, міжнародних розрахунках та фінансовій інтерактивності; по-третє, створення механізму "технологічного пісочниці" для децентралізованих стабільних монет (таких як DAI, crvUSD тощо), що дозволяє зберегти простір для інновацій у відкритих фінансах в рамках контрольованої відповідності.

З макроперспективи прийняття цього законопроекту спричинило тривалі структурні зміни очікувань на крипторинку. По-перше, з'явився новий парадигм "онлайн-прив'язки" на міжнародному шляху розширення доларової системи. Стейблкоїни, як "федеральні чеки" цифрової ери, їхня здатність до онлайн-обігу не лише служить внутрішнім платежам Web3, але й може стати частиною механізму передачі політики долара, зміцнюючи його конкурентні переваги на ринках, що розвиваються. Це також означає, що США більше не просто пригнічують криптоактиви, а вибирають частину "прав каналу" інтегрувати в національну фінансову систему, одночасно реабілітуючи стейблкоїни і попередньо зайнявши позицію долара у майбутній цифровій фінансовій війні.

По-друге, це переоцінка фінансової структури на основі блокчейну, спричинена легалізацією стейблкоінів. Екосистема комплаєнс-стейблкоінів вступить у період сплеску ліквідності, а логіка переобладнання на основі блокчейну для платежів, кредитування та бухгалтерського обліку ще більше активізує попит на міст між DeFi та активами RWAs. Особливо на фоні високих відсоткових ставок, високої інфляції та коливань регіональних валют у традиційній фінансовій обстановці, властивість стейблкоінів як "інструменту арбітражу між системами" ще більше приверне увагу користувачів з ринків, що розвиваються, та управлінських компаній з активами на основі блокчейну. Менш ніж за два тижні після ухвалення цього закону, деякі платформи зафіксували новий рекорд добового обсягу торгівлі стейблкоінами з початку 2023 року, обсяг обігу USDC на блокчейні зріс на майже 12% у порівнянні з попереднім періодом, а центр ліквідності почав переміщатися від Tether до комплаєнс-активів.

Більш структурним значенням є те, що кілька штатів після прийняття закону негайно оприлюднили плани стратегічного резервування біткоїнів. Станом на кінець травня, штат Нью-Гемпшир вже прийняв закон про стратегічне резервування біткоїнів, а такі штати, як Техас, Флорида, Вайомінг та інші оголосили, що частину бюджетного надлишку буде спрямовано на біткоїн як резервний актив, з причин, що включають хеджування від інфляції, диверсифікацію фінансової структури та підтримку місцевої блокчейн-індустрії. В певному сенсі, ця дія знаменує собою те, що біткоїн починає бути включеним до "фінансових активів місцевого управління" з "громадянського активу", що є цифровою реконструкцією логіки резервного золота в епоху. Хоча масштаб все ще малий і механізми ще нестабільні, політичний сигнал, який за цим стоїть, є значно важливішим, ніж обсяг активів: біткоїн починає ставати "урядовим вибором".

Ці політичні динаміки спільно сприяють новій структурній картині: стейблкоїни стають "ланцюговими доларами", біткоїн стає "місцевим золотом", обидва з них мають свої правила та дику природу, взаємодіючи з традиційною валютною системою з позицій платежів і резервів. Така ситуація в умовах геополітичної фінансової розколу та зниження довіри до інститутів у 2025 році, якраз пропонує іншу логіку безпечного якоря. Це також пояснює, чому крипторинок у середині травня, незважаючи на погані макроекономічні дані (продовження високих відсоткових ставок, відновлення CPI), все ще утримує високий рівень коливань — тому що структурний поворот на політичному рівні створює довгострокову визначеність для підтримки ринку.

Після прийняття цього закону ринок переоцінить модель "ставка по облігаціях США - прибутковість стабільних монет", що також прискорить наближення продуктів стабільних монет до "цифрових облігацій США" та "цифрових грошових фондів". В певному сенсі, цифрова структура боргових зобов'язань США в майбутньому може частково бути реалізована через стабільні монети. Очікування щодо цифровізації облігацій США поступово стає більш зрозумілим через вікно інституціоналізації стабільних монет.

Чотири, ринкова структура: різкі коливання в секторах, основна тема ще має бути підтверджена

У другому кварталі 2025 року крипто ринок демонструє вкрай напружену структурну суперечність: на макрорівні політичні очікування покращуються, стейблкоїни та біткойн рухаються до "інституційного впровадження"; але на мікроструктурному рівні постійно бракує справжньої "основної траси" з ринковою узгодженістю. Це призводить до того, що загальний ринок демонструє очевидні ознаки частих коливань, слабкої стійкості та короткочасного "порожнього обігу" ліквідності. Іншими словами, швидкість обігу коштів в мережі залишається, але відчуття напрямку та визначеності ще не відновлені, що різко контрастує з певними "одиночними основними хвилями" в 2021 або 2023 роках.

По-перше, з точки зору секторальних показників, у травні 2025 року на крипторинку спостерігалася екстремальна диференціація структури. Solana Meme, AI+Crypto, RWA, DeFi та інші по черзі демонстрували сильні результати, кожен підсектор мав період бурхливого зростання, що тривав менше двох тижнів, після чого наступні інвестиції швидко розпадалися. Наприклад, Solana Meme викликала нову хвилю FOMO, але через слабку основу консенсусу в спільноті та переоцінену ринкову емоцію, ситуація швидко повернулася до корекції на високих рівнях; сектор AI, як деякі провідні проекти, демонстрував ознаки "високого бета з високою волатильністю", значно під впливом настроїв акцій AI на американському ринку, відчуваючи брак внутрішньої самостійної наративності; тоді як сектор RWA, представлений ONDO, хоча і має певність, але через часткову реалізацію очікувань airdrop перейшов у стадію "дисонансу між ціною та вартістю".

Дані про потоки коштів показують, що цей ротаційний феномен насправді відображає структурний надлишок ліквідності, а не запуск структурного бичачого ринку. З середини травня ринкова капіталізація USDT зупинилася в зростанні, в той час як USDC і DAI дещо відновилися, обсяги торгів на децентралізованих біржах залишаються в середньому в діапазоні 25~30 мільярдів доларів на день, що на 40% менше, ніж у березні. На ринку немає помітного припливу нових коштів, просто існуючі капітали шукають короткострокові торгові можливості в "локально високій волатильності + високих емоціях". У такій ситуації, навіть якщо часто змінюються сектори, важко сформувати сильну основну тенденцію, навпаки, це ще більше підсилює спекулятивний ритм "гра в гарячий картоплю", що призводить до зниження готовності участі роздрібних інвесторів, а також до поглиблення розриву між торговою активністю та соціальною активністю.

З іншого боку, явище розшарування оцінок посилюється. Оцінка провідних блакитних фішок суттєво перевищує, ETH, SOL, TON та інші провідні активи продовжують користуватися великою увагою з боку інвесторів, тоді як проекти з довгим хвостом опинилися в незручній ситуації "основи неможливо оцінити, очікування не можуть бути виправдані". Дані показують