RWA: Наступна масштабна траса застосувань після стейблкоїна долара?

TLDR

• Висока прозорість активів RWA, їхня сильна ліквідність та інші характеристики надають їм потенціал для масштабного застосування в сфері DeFi, і вони можуть стати наступним важливим напрямком після стейблкоїнів на базі долара.

• RWA має три основні напрямки розвитку: публічні блокчейни та безліцензійний DeFi досвід, публічні блокчейни з характеристиками регульованого білої списку, лише транзакції на приватних або альянсних блокчейнах. Перший напрямок має найвищу комбінаційність і є найідеальнішим напрямком розвитку.

• Наразі DeFi бракує ефективних способів утримання існуючих активів або залучення нових активів, тоді як TradFi стикається з проблемами ліквідності, прозорості та витрат на交易. Введення RWA може в певній мірі вирішити поточні проблеми обох, сприяючи інтеграції DeFi та TradFi.

• З огляду на концепцію RWA можна вивести CWA(Crypto-World Asset), такі як BTC ETF та інші фінансові інструменти TradFi, які беруть участь у ринку криптовалют. Глибокі потреби обох відображають термінову потребу інвесторів у сегментованих, ризик-орієнтованих продуктах.

• З урахуванням комплексних торгових витрат, витрат на утримання, вимог щодо відповідності тощо, активи ETF на державні облігації США є найкращим вибором для масштабного впровадження RWA на ранніх етапах. Наразі основні невизначеності, з якими стикається розвиток RWA, походять від ризику відповідності, ризику контрагента та ризику дефолту за державними облігаціями США.

• Завдяки впровадженню активів RWA, MakerDAO наразі досягає приблизно 6,83% коригованої доходності. Оскільки частка депозитів DAI не є високою, Maker може збільшити DSR до 1,86 разів від доходності RWA. Наразі MakerDAO пропонує депозитникам DAI 5% доходності, що трохи перевищує доходність ETF на американські облігації, не лише отримуючи значний дохід через RWA, а й розподіляючи дохід на блокчейні серед депозитників DAI.

• Зі збільшенням кількості проектів CDP стейблкоїнів, які наслідують MakerDAO у використанні RWA як базового активу, RWA на ринку CDP стейблкоїнів зросте в кілька разів зі збільшенням частки ринку та частки активів RWA, очікуваний діапазон становитиме від 15,96 до 21,5 мільярда доларів.

• З розвитком вдосконалення регулювання відповідності, RWA почне з стандартизованих активів, поступово розширюючись до нестандартних активів. Поєднання RWA з CWA сприятиме переходу блокчейн-технологій з бекенду на фронтенд, ставши ключовою ареною для інтеграції DeFi та TradFi та реалізуючи масштабне застосування.

Огляд RWA

Реальні активи (, скорочено RWA ), це традиційні активи, токенізовані за допомогою технології блокчейн. Цей процес надає активам цифрову форму та програмовані характеристики. У межах цієї структури різні види активів, такі як нерухомість, інфраструктура, художні твори та приватний капітал, можуть бути перетворені на цифрові токени. Ці токени не тільки є цифровими символами вартості активів, але й містять багатовимірну інформацію про відповідні фізичні активи, таку як природа активу, поточний стан, історія угод і структура власності. У широкому сенсі, нині широко використовувані доларові стейблкоїни також є формою RWA, тобто токенізацією долара. У цій статті поступово буде представлено, як RWA може стати наступною областю для масштабного застосування після доларових стейблкоїнів.

Активи RWA завдяки своїм унікальним багатовимірним перевагам мають потенціал для широкомасштабного застосування в екосистемі блокчейну. Їхня висока кореляція активів та прозорість торгівлі можуть встановити довіру інвесторів, тоді як посилення ліквідності та ефективність витрат активно сприяють ринковій активності та різноманітності. Впровадження смарт-контрактів додатково підвищує операційну ефективність, одночасно спрощуючи процеси відповідності та аудиту. Ці ключові характеристики спільно прокладають шлях для RWA стати наступною масштабованою застосуванням після стейблкоїнів, що вказує на його широкі перспективи в блокчейні та фінансовій сфері в цілому.

Загалом, на даний момент основними ринками токенізації, які легше реалізувати і які вже мають певний масштаб, є ринок фіксованих доходів та ринок рідкісних металів. Хоча наразі ринок токенізації золота вже перевищив 1 мільярд доларів (, головними проектами є $PAXG, $XAUT ), проте з точки зору поточних проблем і потреб DeFi, а саме пошуку стандартизованих активів, що можуть забезпечити реальну дохідність на блокчейні, розвиток RWA на основі фіксованих доходів, таких як державні облігації США / ETF на державні облігації США, є наразі найбільш простим і ефективним шляхом.

Залежно від блокчейну та строгості KYC, RWA має три основні напрямки розвитку:

1. Публічний блокчейн та бездозвільний досвід

Наголошується на тому, що активи повинні реалізовуватися на публічному блокчейні з максимально можливими бездозвільними операціями, щоб забезпечити досвід користувачів, близький до DeFi. У цій моделі реальні світові активи токенізуються і вільно торгуються на публічному блокчейні без централізованого схвалення чи дозволу, а також без обмежень на передачу активів. Такий підхід максимізує ліквідність активів і участь на ринку, одночасно знижуючи витрати на транзакції. Однак цей досвід, близький до DeFi, також приносить цілий ряд викликів у сфері регулювання та відповідності, включаючи, але не обмежуючись, питаннями боротьби з відмиванням коштів (AML) і KYC. Тому, хоча цей напрямок має очевидні переваги, також потрібно вирішити відповідні ризики та проблеми відповідності.

2. Публічні блокчейни та регуляторні білінги

Компромісне рішення, яке передбачає, що активи можуть торгуватися на публічному блокчейні, але можуть підлягати певним формам регулювання або мати певні пороги, наприклад, обмеження учасників через механізм білого списку адрес. У цьому випадку лише перевірені та додані до білого списку адреси можуть брати участь у торгівлі RWA. Цей підхід забезпечує певний рівень ліквідності та прозорості, водночас дозволяючи регуляторам ефективніше здійснювати контроль та перевірки на відповідність, знаходячи баланс між бездозвільною та повністю регульованою моделями.

3. Приватні/альянсні блокчейни та складні процеси KYC

У RWA-торгівлі на приватних чи консорціумних блокчейнах зазвичай залучено складні процеси KYC та більш суворий контроль з боку регуляторів, і наразі фактично немає комбінованості активів. У цій моделі перевіряючими вузлами зазвичай є урядові установи з певними вимогами, що забезпечує роботу всієї системи в умовах високої відповідності та контролю. Хоча цей підхід може обмежувати ліквідність активів та участь на ринку, він забезпечує найвищий рівень відповідності регуляторам і безпеки даних. Це модель, яку багато урядів та традиційних фінансових установ вважають за краще використовувати.

Чому потрібні RWA?

Перспектива DeFi:

З даних DeFi TVL видно, що з травня 2022 року, після відв'язки UST, що спричинила паніку на ринку та масові продажі, TVL у секторі DeFi постійно знижується. Наразі проєкти та наративи важко знову залучити позаринкові кошти, потрібно впроваджувати нові структури наративу та учасників. Запозичивши характеристики RWA, оцифрування активів реального світу для надання реальної вартості активів може бути найкращим рішенням на сьогодні.

Водночас, щоб утримати кошти в межах платформи або залучити зовнішні кошти, високі доходи, які може запропонувати DeFi, є ключовими даними, за якими переслідують капітал. Але прибутковість $UST, схожа на піраміду, спричинила недовіру до високих доходів, тому RWA, що додає реальні доходи з реальних активів для протоколу, може добре вирішити цю проблему.

Традиційний фінансовий погляд:

1. Обмеження сильного регуляторного контролю та інструментів ліквідності

Хоча традиційна фінансова система досягла значного прогресу у розподілі активів і ліквідності, наприклад, через фонди інвестицій у нерухомість (REITs) та біржові фонди (ETFs), ці інструменти все ще підлягають суворому регулюванню та структурним обмеженням. Наприклад, REITs і ETFs зазвичай повинні відповідати ряду складних вимог щодо відповідності, що не лише збільшує операційні витрати, а й обмежує інновації у продуктах і участь на ринку. Тому, хоча ці інструменти певною мірою підвищили ліквідність активів, все ще існує значний потенціал для покращення.

2. Обмеження в сфері приватного кредитування

На приватному ринку, особливо в сфері приватного кредитування, існує безліч обмежень і незадоволених потреб. Ці ринки зазвичай є ручними, повільними, непрозорими та мають високі операційні витрати. Процес відповідності капіталу включає в себе кілька етапів, від пошуку та кваліфікаційної перевірки інвесторів та інвестиційних можливостей до початкового розподілу капіталу, а також вторинної торгівлі та управління активами. Ці фактори призводять до нерегулярного розподілу капіталу та субоптимального досвіду для клієнтів.

3. Проблема "чорної скриньки" складних фінансових продуктів

При створенні складних фінансових продуктів традиційна фінансова система часто стикається з проблемою "чорного ящика", тобто браком прозорості та можливості відстеження, що ускладнює проникнення в базові активи. Ця непрозорість не тільки збільшує ризики, але й обмежує довіру та участь учасників ринку. За допомогою відображення базових активів на блокчейні та упаковки активів у продукти через комбінованість смарт-контрактів на блокчейні, регуляторним органам потрібно лише контролювати зберігання базових активів, що дозволяє процесу створення складних фінансових продуктів на основі простих фінансових продуктів залишатися відкритим і прозорим, тим самим вирішуючи цю проблему. Зручності в регуляторній сфері можуть підвищити різноманітність та ліквідність фінансових продуктів на блокчейні у порівнянні з традиційними фінансовими методами.

В цілому, вимоги та виклики, з якими стикається TradFi, зосереджені на підвищенні ліквідності, збільшенні прозорості та зниженні витрат. RWA, завдяки токенізації та технології блокчейн, пропонує ефективні рішення для цих проблем. Особливо на приватних ринках та в сфері складних фінансових продуктів, RWA має потенціал забезпечити безпрецедентну прозорість та ефективність, вирішуючи основні вузькі місця традиційної фінансової системи. Завдяки впровадженню RWA, традиційна фінансова система має можливість досягти вищої капітальної ефективності, ширшої участі на ринку та нижчих торгових витрат, що сприятиме здоровому та сталому розвитку всього фінансового екосистеми.

Одночасно не важко помітити, що незалежно від того, чи йдеться про традиційні установи або державні органи в TradFi, чи про проекти в DeFi, у сфері RWA вони вже багато років глибоко працюють, шукаючи можливості для співпраці та інтеграції між обома. Тут варто зазначити нещодавно популярну концепцію — біткоїн ETF, і на основі цього поняття RWA ми можемо розширити нову концепцію — CWA(Crypto-World Assets).

RWA проти CWA

Зі зростанням популярності біткоїна як основного інвестиційного класу, великі фінансові установи активно подають заявки на затвердження біткоїн ETF. Ця тенденція не лише свідчить про те, що криптоактиви поступово інтегруються в традиційну фінансову систему, але й надає нам новий погляд на ці активи: це концепція CWA( Crypto-World Assets ). CWA має багато спільного з RWA, головним чином у стандартизації активів та підвищенні ліквідності. Однак, на відміну від RWA, який переважно зосереджується на токенізації активів реального світу, CWA є стандартизацією криптоактивів та пов'язаних з ними фінансових продуктів у реальному світі. Початкові форми обох ми можемо спостерігати в онлайновому випуску американських облігацій/ETFs на облігації та затвердженні й випуску біткоїн ETFs у реальному світі.

Як і RWA, CWA також стикається з рядом регуляторних та комплаєнсних проблем. Однак через децентралізований і транснаціональний характер криптоактивів ці питання в контексті CWA є ще більш складними. Наприклад, затвердження ETF на біткоїн вимагає вирішення кількох регуляторних труднощів, включаючи, але не обмежуючись, зберіганням активів, маніпуляцією цінами та ринковим регулюванням. Але впровадження CWA має на меті подальше підвищення ліквідності криптоактивів та участі на ринку. Поєднуючи криптоактиви з традиційними фінансовими продуктами, CWA не лише може залучити більше традиційних інвесторів на крипторинок, але й надати існуючим криптоінвесторам більше інструментів для інвестування та управління ризиками.

Незалежно від того, чи йдеться про RWA, чи про CWA, їх глибокі потреби та причини виникнення можна віднести до запуску ризикованих секторальних продуктів, що підвищує фінансову ефективність. Ефективні фінансові ринки сприяють збільшенню спекулятивної діяльності, що додатково стимулює попит на більшу кількість активів та інвестиційних можливостей. У цьому контексті традиційним фінансовим установам і DeFi платформам потрібні RWA та CWA для забезпечення потоків капіталу, що дозволяє залучити більше користувачів і капіталу. RWA та CWA, як нова форма фінансових інновацій, можуть не лише задовольнити ринковий попит на різноманітні активи та стабільний дохід, але й сприяти перетворенню капіталу в більш ефективні сфери. Завдяки руйнуванню бар'єрів між TradFi та DeFi, RWA та CWA можуть стимулювати весь фінансовий екосистему до більшої ефективності, прозорості та сталого розвитку. Це не лише підвищить загальну ефективність фінансових ринків, але й надасть інвесторам більше інвестиційних можливостей і кращий прибуток.