Макроекономічний поворот настав: регуляторне потепління та підтримка політики в резонансі

На початку третього кварталу 2025 року макроекономічна ситуація тихо змінилася. Політичне середовище, яке свого часу відсунуло цифрові активи на край, тепер перетворюється на інституційний рушій. На тлі трьох факторів: закінчення Федеральною резервною системою дворічного циклу підвищення відсоткових ставок, повернення фіскальної політики до стимулювання економіки та прискорення побудови "прийнятливого фрейму" для крипторегулювання на глобальному рівні, крипторинок перебуває на порозі структурного переоцінювання.

По-перше, з точки зору грошово-кредитної політики, макроекономічне середовище США входить у критичний період зміни. Незважаючи на те, що Федеральна резервна система на офіційному рівні все ще підкреслює "залежність від даних", ринок вже досяг консенсусу щодо зниження процентних ставок у 2025 році, і розбіжність між затримкою точки та передовими очікуваннями ф'ючерсного ринку все більше зростає. Постійний тиск уряду на Федеральну резервну систему ще більше політизує інструменти грошово-кредитної політики, що передбачає, що з другої половини 2025 року до 2026 року реальні процентні ставки в США поступово знизяться з високих рівнів. Ця різниця в очікуваннях відкриває шлях до зростання для ризикових активів, особливо для цифрових активів. Що ще важливіше, з маргіналізацією Пауелла у політичній боротьбі та появою "більш слухняного голови ФРС", м'яка політика не лише є очікуванням, але може стати реальністю політики.

Водночас, фінансовий сектор також активно працює. Фінансове розширення, представлене Законом про великі інвестиції, викликає безпрецедентний ефект звільнення капіталу. Уряд вкладає великі гроші в такі сфери, як повернення виробництва, інфраструктура штучного інтелекту, енергетична незалежність, фактично формуючи "канал капітального потоку", який охоплює як традиційні галузі, так і нові технологічні сфери. Це не лише переформатовує структуру внутрішньої циркуляції долара, але й непрямо посилює маргінальний попит на цифрові активи - особливо на фоні пошуку капіталом високих ризиків. Одночасно з цим Міністерство фінансів США також стає більш агресивним у стратегії випуску державних облігацій, посилаючи сигнал "не боятися розширення боргу", що знову робить "друкування грошей для зростання" консенсусом на Уолл-стріт.

Фундаментальний зворот у політичних сигналах проявляється, насамперед, у змінах у структурі регулювання. З початком 2025 року ставлення SEC до крипторинку зазнало якісних змін. Офіційне затвердження ETF на стейкінг ETH стало знаковою подією, яка вперше підтверджує, що цифрові активи з прибутковою структурою можуть увійти до традиційної фінансової системи; а просування певного DEX ETF навіть надало історичну можливість проектам, які раніше вважалися "високобета спекулятивними ланцюгами", бути інституційно прийнятими. Ще важливіше те, що SEC розпочала розробку єдиного стандарту спрощеного затвердження токенів ETF, маючи на меті створити канал для комплаєнс-фінансових продуктів, який можна масштабувати та тиражувати. Це є суттєвим переходом регуляторної логіки від "пожежної стіни" до "трубопровідного будівництва", вперше включаючи криптоактиви до планування фінансової інфраструктури.

Ця зміна регуляторної думки не є унікальною для США. У регіоні Азії зростає конкуренція у сфері дотримання норм, особливо у фінансових центрах, таких як Гонконг, Сінгапур, ОАЕ, які активно змагаються за комерційні переваги, пов'язані з стабільними монетами, платіжними ліцензіями та інноваційними проектами Web3. Одна компанія, що випускає стабільну монету, вже подала заявку на ліцензію в США, інша компанія також працює над стабільною монетою, прив'язаною до гонконгського долара, а деякі китайські гіганти також подають заявки на відповідні кваліфікації для стабільних монет, що свідчить про початок тенденції злиття суверенних капіталів та інтернет-гігантів. Це означає, що в майбутньому стабільні монети більше не будуть просто інструментом для торгівлі, а стануть частиною платіжних мереж, корпоративних розрахунків та навіть фінансових стратегій країн, а на це впливають системні потреби в ліквідності, безпеці та активів інфраструктури на блокчейні.

Крім того, на традиційних фінансових ринках також з'явилися ознаки відновлення ризикового апетиту. Індекс S&P 500 у червні знову досяг історичного максимуму, акції технологічного сектору та нових активів синхронно відновлюються, ринок IPO відновлюється, а активність користувачів на певних торгових платформах зростає, що всі разом сигналізує про те, що ризикові капітали повертаються. При цьому цей раунд повернення вже не зосереджений лише на штучному інтелекті та біотехнологіях, а починає переоцінювати блокчейн, криптофінанси та структуровані дохідні активи на блокчейні. Ця зміна в поведінці капіталу є більш чесною, ніж наратив, і більш проактивною, ніж політика.

Коли грошово-кредитна політика входить у фазу пом'якшення, фіскальна політика повністю розширюється, регуляторна структура переходить до "контролю з підтримкою", а ризиковий апетит загалом відновлюється, загальне середовище для криптоактивів вже давно вийшло з пастки, в якій опинилося наприкінці 2022 року. У таких умовах двох сил - політики та ринку - ми можемо легко зробити висновок: новий етап бичачого ринку формується не під впливом емоцій, а є процесом переоцінки вартості під впливом інститутів. Це не означає, що біткойн має злетіти, а те, що глобальні капітальні ринки знову починають "платити премію за активи з визначеністю", весна для крипто ринку повертається більш м'яким, але більш потужним способом.

Структурний обіг: підприємства та установи ведуть наступний раунд бичачого ринку

Найбільш важливі структурні зміни на поточному крипторинку більше не пов'язані з різкими коливаннями цін, а з тим, що капітал тихо переходить від роздрібних інвесторів та короткострокових фондів до довгострокових інвесторів, корпоративних скарбниць та фінансових установ. Після двох років очищення та реконструкції структура учасників крипторинку зазнає історичної "перестановки": користувачі, які спекулюють, поступово маргіналізуються, в той час як установи та компанії, які прагнуть інвестувати, стають вирішальною силою, що сприяє наступному бикові ринку.

Виступ біткойна вже все пояснює. Незважаючи на те, що ціна залишається стабільною, обсяги обігу монет прискорюються до "замороження". За даними кількох агентств, за останні три квартали публічні компанії придбали більше біткойнів, ніж чисті закупівлі ETF у той же період. Деякі технологічні компанії, компанії в сфері ланцюга постачання, а також деякі традиційні енергетичні та програмні компанії розглядають біткойн як "стратегічну альтернативу готівці", а не як інструмент короткострокового розміщення активів. За цим поведінковим паттерном стоїть глибоке усвідомлення очікувань знецінення глобальної валюти, а також активна реакція на структуру стимулів продуктів, таких як ETF. На відміну від ETF, пряме придбання спотового біткойна компаніями є більш гнучким і надає право голосу, при цьому менш піддається впливу ринкових емоцій, що забезпечує більшу стійкість у володінні.

У той же час фінансова інфраструктура очищає шлях для прискореного надходження інституційних коштів. Проходження ETF на стейкінг Ethereum не тільки розширило межі відповідних продуктів, але й означає, що інституції починають включати "активи з прибутком на блокчейні" до традиційних інвестиційних портфелів. Очікування схвалення спотового ETF певного публічного блокчейну ще більше відкриває простір для уяви: якщо механізм отримання прибутку від стейкінгу буде упакований в ETF, це кардинально змінить уявлення традиційних керуючих активами про криптоактиви як "безприбуткові, чисто волатильні", а також спонукатиме інституції до трансформації від хеджування ризиків до розподілу прибутків. Крім того, великі криптофонди подають заявки на перехід у форму ETF, що свідчить про те, що "бар'єри" між традиційними механізмами управління фондами та механізмами управління активами на блокчейні починають руйнуватися.

Більш важливим є те, що підприємства безпосередньо залучаються до фінансових ринків на блокчейні, руйнуючи традиційну структуру відокремлення «позабіркових інвестицій» від світу блокчейну. Одна компанія безпосередньо збільшила свій пакет ETH у формі приватного розміщення на 20 мільйонів доларів, а інша компанія вклала 100 мільйонів доларів у придбання екосистемного проекту певного блокчейну та викуп акцій платформи, що свідчить про те, що підприємства активно беруть участь у створенні нової генерації криптофінансової екосистеми. Це вже не той підхід венчурного капіталу до участі в стартапах, а капітальні вливання, що мають відтінок «промислових злиттів і поглинань» та «стратегічного розташування», чия мета полягає в закріпленні прав на ключові активи нової фінансової інфраструктури та прав на розподіл доходів. Ринковий ефект таких дій є довгостроковим, він не лише стабілізує ринкові настрої, але й підвищує здатність оцінки базових протоколів.

У сфері деривативів та ліквідності на блокчейні традиційні фінанси також активно формують свої позиції. Кількість відкритих контрактів на ф'ючерси певного публічного блокчейну на CME досягла історичного максимуму в 1,75 мільйона, а місячний обсяг торгівлі певними криптовалютними ф'ючерсами вперше перевищив 500 мільйонів доларів, що свідчить про те, що традиційні торгові установи включили криптоактиви до своїх стратегічних моделей. Двигуном цього процесу є постійний прихід хедж-фондів, постачальників структурованих продуктів та багатостратегічних CTA фондів — ці гравці не прагнуть до короткострокового прибутку, а діють на основі арбітражу волатильності, ігри з фінансовою структурою та роботи кількісних факторних моделей, що в свою чергу призведе до "щільності ліквідності" та "глибини ринку".

А з точки зору структурного обігу, помітне зниження активності роздрібних інвесторів та короткострокових гравців, навпаки, посилило вищезгадану тенденцію. Дані з блокчейну показують, що частка короткострокових власників постійно знижується, активність ранніх китових гаманців зменшується, дані з пошуку в блокчейні та взаємодії з гаманцями стабілізуються, що свідчить про те, що ринок перебуває в "періоді накопичення обігу". Хоча на цьому етапі ціни демонструють відносно мляву динаміку, історичний досвід показує, що саме цей період тиші часто виявляється найбільшим стартовим моментом для ринку. Іншими словами, капітал більше не в руках роздрібних інвесторів, а інститути тихо "формують базу".

Не менш важливо, що "продуктова спроможність" фінансових установ також швидко реалізується. Від традиційних фінансових гігантів до нових роздрібних фінансових платформ, усі вони розширюють можливості торгівлі, стейкингу, кредитування та платежів у криптоактивах. Це не лише дозволяє криптоактивам справді досягти "доступності в системі фіатних валют", але й надає їм більш багатий фінансовий характер. У майбутньому BTC та ETH можуть стати не просто "коливними цифровими активами", а "конфігурованими класами активів" ------ з повноцінною фінансовою екосистемою, яка включає ринок похідних фінансових інструментів, платіжні сценарії, структуру доходів та кредитні рейтинги.

По суті, ця структурна зміна не є простим обертанням позицій, а є глибоким розвитком "фінансової товаризації" криптоактивів, що є повною реконструкцією логіки виявлення вартості. Гравці, які домінують на ринку, більше не є "швидкогрошовиками", які керуються емоціями та гарячими темами, а є установами та підприємствами, які мають середньо- і довгострокові стратегічні плани, чітку логіку розподілу та стабільну фінансову структуру. Справжній інституційний та структурний бик ринку тихо формується; він не буде з шумом і метушнею, але буде більш надійним, тривалим і всеосяжним.

Новий етап ери підробок: від загального зростання до "вибіркового бичачого ринку"

Коли люди згадують про "сезон альткойнів", в голові часто спливає образ 2021 року, коли спостерігався загальний бум і шалений ріст цін. Але у 2025 році еволюційна траєкторія ринку вже тихо змінилася, і логіка "зростання альткойнів = злет всього ринку" більше не є чинною. Поточний "сезон альткойнів" входить у зовсім нову стадію: загальний ріст цін більше не спостерігається, його замінює "вибірковий бичачий ринок", що керується такими наративами, як ETF, реальні доходи, прийняття інститутами тощо. Це є проявом поступового зрілості крипторинку та неминучим результатом механізму відбору капіталу після повернення ринку до раціональності.

З точки зору структури сигналів, чіпи основних альткойнів вже завершили новий етап накопичення. Пара ETH/BTC після кількох тижнів падіння вперше зазнала сильного відскоку, адреси китів за дуже короткий час накопичили понад мільйон ETH, на ланцюгу часто відбуваються великі угоди, що свідчить про те, що основний капітал вже почав повторно оцінювати ефір та інші активи першого рівня. Тим часом, емоції дрібних інвесторів залишаються на низькому рівні, індекс пошуку та кількість створених гаманців ще не показали значного зростання, але це, навпаки, створює ідеальне "низькозвучне" середовище для наступного раунду: немає перегріву емоцій, немає сплеску дрібних інвесторів, ринок легше контролювати інституційним ритмом. Із історичного досвіду видно, що саме в такі моменти на ринку "ніби зростає, але не зростає, ніби стабільно, але не стабільно" часто народжуються найбільші трендові можливості.

Але, на відміну від попередніх років, цього разу ринок «клонів» не буде «літати разом», а «літатиме кожен по-своєму». Заяви на ETF стали новою вісью структур тематики. Особливо, спот-ETF для певної публічної блокчейн-мережі вже розглядається як наступна «подія загального ринкового консенсусу». Від запуску стейкінгового ETF для Ethereum до питання, чи будуть прибутки від стейкінгу певної публічної блокчейн-мережі включені до структури дивідендів ETF, інвестори вже почали розгортати свої стратегії навколо активів стейкінгу, а деякі токени управління також почали демонструвати незалежний ринок. Можна передбачити, що в цьому новому циклі наративів, результати активів будуть зосереджені навколо «чи є потенціал для ETF, чи є...