Звіт про тенденції розвитку індустрії цифрового майнінгу

Нещодавнє дослідження галузі, яке охоплює близько 48% потужності мережі біткойн, показало, що цифровий Майнінг вже перетворився на бізнес дата-центрів, орієнтований на енергію та капіталомісткий. Галузь демонструє три нові характеристики: швидке підвищення ефективності спеціалізованих інтегральних схем (ASIC), значний приплив інституційного капіталу та поступове зеленіння енергетичної структури.

Огляд галузі

1. Масштаб та зростання: У 2024 році загальне споживання електроенергії в галузі досягне 138 Терават-годин, енергоспоживання на одиницю роботи знизиться на 24% до 28.2 Джоулів/Тераhash.

2. Екологічний процес: Стійка енергія (, включаючи відновлювальні джерела енергії та ядерну енергію ), задовольняє 52,4% потреб у майнінгу. Річні викиди парникових газів становлять 39,8 млн тонн еквіваленту вуглекислого газу, що приблизно становить 0,08% від світових викидів.

3. Географічний розподіл: Сполучені Штати забезпечують приблизно 75% опитуваної обчислювальної потужності. Парагвай, ОАЕ, Норвегія та Бутан стали новими центрами майнінгу.

4. Витрати та прибуток: Медіана витрат на електроенергію становить 45 доларів США/МВт·год, середні загальні операційні витрати становлять 55,5 доларів США/МВт·год. У четвертому кварталі 2024 року ціна на монети зросла, що сприяло досягненню нового рекорду прибутку в галузі.

5. Фактори ризику: Основні занепокоєння включають зростання цін на енергію, політичну невизначеність та концентрацію постачання ASIC. Загальноприйняті заходи реагування включають довгострокові електричні контракти, регіональну диверсифікацію та вертикальну інтеграцію виробництва енергії.

Основи індустрії

Кібербезпека та економіка

1. Зменшення в 2024 році: блокова винагорода знижується з 6.25 біткойна до 3.125 біткойна. Хоча дохід від комісій за транзакції зазвичай має невеликий відсоток, під час завантаження мережі він може перевищувати блокову винагороду.

2. Безпековий бюджет: Незважаючи на зменшення винагороди вдвічі, світова потужність все ще піднялася до 796 EH/s, що показує готовність майнерів продовжувати інвестувати.

3. Розвиток ASIC: нові чіпи споживають менше 20 Дж/ТХ, очікується, що у 2025-2026 роках з'являться нові моделі з подвоєною ефективністю.

Структура капіталу

Приблизно 41% глобальної обчислювальної потужності контролюється публічними компаніями, які використовують змішану структуру капіталу з борговими та акціонерними зобов'язаннями. У більшості основних компаній низький рівень важелів, чистий борг до EBITDA становить менше 0,5 разів.

Середовище та результати ESG

• Частка відновлювальної енергії досягла 52,4%, що на 15 процентних пунктів більше, ніж минулого року.
• Вуглецева інтенсивність знизилася до 288 грамів еквіваленту вуглекислого газу на кіловат-годину, що на 34% менше, ніж у 2021 році
• Загальна кількість викидів парникових газів становить 39,8 мільйона тонн еквіваленту вуглецю, що на 21% менше, ніж передбачалося у 2021 році.
• 70.8% компаній впроваджують екологічні заходи, такі як сертифікати відновлювальної енергії, компенсація вуглецю тощо

Очікується, що до 2027 року вуглецева інтенсивність галузі знижуватиметься до 200 грамів еквівалента вуглекислого газу/кВт·год або менше. Майнери, які використовують понад 50% низьковуглецевої електроенергії, матимуть фінансову перевагу в 50-150 базисних пунктів на ринку боргових зобов'язань.

Аналіз витрат на експлуатацію

Вартість електроенергії квартиль ( центів/кВт·год )

• Перший квартиль (≤3.2 центів): пряма гідроелектрика, вітрова енергія або власне виробництво електроенергії, практично в будь-яких умовах може бути прибутковим
• Другий квартиль ( 3.2-4.5 центів ): довгострокові електричні контракти в Північній Америці або Північній Європі, з нижчими витратами, але потребують модернізованого обладнання.
• Третій чвертиль ( 4.5-6.0 центів ): промислова ціна на електроенергію або знижена ціна на електрику з мережі, прибуток легко підлягає впливу ринкових коливань
• Четвертий квартиль (> 6 центів ): роздрібна мережа електроенергії, яка першою зникає в веденні ведення

ASIC ефективність квартилів (J/TH)

• Перший квартиль (≤25 J/TH): новітнє покоління чіпів, зазвичай використовують занурене охолодження
• Другий квартиль (25-30 J/TH ): обладнання 2023 року
• Третій квартиль (30-40 J/TH): апаратура 2021-2022 років, яка є доцільною лише за низьких тарифів на електроенергію
• Четвертий квартиль ( > 40 J/TH ): Старе обладнання, прибуток лише за дуже низької ціни на електроенергію

Загалом, витрати на видобуток 1 біткоїна коливаються від 14 до 36 тисяч доларів. Оператори з найнижчими витратами можуть продовжувати працювати навіть під час ринкових спаду, тоді як компанії з найвищими витратами першими вимушені зупинити діяльність під час падіння цін.

Ризики та регуляторна структура

Основні ризики включають пропозицію федерального податку на споживання енергії США, європейський податок на вуглець, перебої в постачанні ASIC та тривале падіння ціни біткойна. Стратегії реагування включають географічну диверсифікацію, лобіювання в галузі, укладення довгострокових контрактів на електроенергію, диверсифікацію закупівель та трансформацію бізнесу.

Стратегічні напрямки зростання

1. AI/HPC злиття: Перетворення майнінгових установок для завдань навчання AI, потенційний дохід може досягати 3-4 разів більше, ніж від майнінгу.

2. Вертикальна енергетична інтеграція: співпраця з виробниками енергії для зниження витрат на електроенергію та створення додаткового доходу.

3. Зелений біткойн премія: беріть участь у програмі сертифікації, щоб продавати "зелені" токени з премією 1-3%.

Оцінка та моніторингові показники

• Очікуване значення EV/EBITDA основних майнерів Північної Америки у 2025 році становитиме 4,8-6,2 рази
• Кожен хеш ціна (P/PH): 4500 мільйонів - 7000 мільйонів доларів

Ключові каталізатори протягом наступних 12 місяців включають чисті потоки ETF, поставки нової генерації ASIC, рішення політики FERC США та остаточне затвердження правил MiCA ЄС.

Інвестиційні поради

• Збільшення частки вертикальної інтеграції, низьких витрат, високої ефективності та високої частки використання відновлювальної енергії в майнерах
• Після того, як американські податки та політика розкриття вуглецю ЄС стануть зрозумілими, можна розглянути постачальників послуг з управління або операторів в одній країні.
• Зменшення або уникнення майнерів з високим кредитним плечем, високими цінами на електроенергію та низькою ефективністю, їхній прибуток піддається великому тиску.