Токенізація реальних активів: основна логіка та шляхи реалізації масштабного застосування

Найбільш помітною темою в сфері блокчейну у 2023 році безсумнівно є токенізація реальних світових активів (Real World Asset Tokenization, RWA). Це поняття викликало не лише жваві дискусії у світі Web3, але й привернуло значну увагу традиційних фінансових установ та урядових регуляторів багатьох країн, які вважають це стратегічним напрямком розвитку. Наприклад, такі авторитетні фінансові установи, як Citibank, JPMorgan і Boston Consulting Group, послідовно опублікували власні дослідницькі звіти про токенізацію та активно просувають відповідні пілотні проекти.

Водночас, Гонконгська фінансова адміністрація у своєму річному звіті за 2023 рік чітко зазначила, що токенізація відіграватиме ключову роль у фінансовому майбутньому Гонконгу. Крім того, Управління з фінансових послуг Сінгапуру разом з Японською фінансовою адміністрацією, деякими торговими платформами, банком DBS та багатьма іншими фінансовими гігантами ініціювало програму під назвою "План захисника", щоб глибше дослідити величезний потенціал токенізації активів.

Хоча тема RWA на піку популярності, в індустрії існують розбіжності у розумінні RWA, і дискусії щодо її життєздатності та перспективи викликають чимало суперечок.

З одного боку, є думка, що RWA - це лише ринкові спекуляції, які не витримують глибшого аналізу;

З іншого боку, деякі люди впевнені в RWA і сподіваються на його майбутнє.

Водночас статті, що аналізують різні точки зору щодо RWA, почали з'являтися, як гриби після дощу.

Ця стаття має на меті поглиблене обговорення та аналіз сучасного стану та майбутнього RWA, поділившись перспективами розуміння RWA.

Основна точка зору:

• Логіка RWA в крипто-сфері в основному зосереджена на тому, як перенести права на доходи від активів (таких як державні облігації США, фіксований дохід, акції та інші активи) на блокчейн, використовувати позикові активи на базі реальних активів для отримання ліквідності на блокчейні, а також переносити різні реальні активи на блокчейн для торгівлі (такі як пісок, корисні копалини, нерухомість, золото тощо). Це відображає односторонній попит крипто-світу на активи реального світу, у відповідності до яких існує багато перешкод.

• Основним напрямком розвитку токенізації реальних світових активів (Real World Asset Tokenization) в майбутньому стане створення нової фінансової системи на базі дозволених ланцюгів ( Permission Chain ), що буде ініційована такими авторитетними установами, як традиційні фінансові установи, регулятори та центральні банки, а для реалізації цієї системи буде потрібна обчислювальна система (технологія блокчейн) + не обчислювальна система (наприклад, правова система) + система ідентифікації на ланцюзі та технології захисту приватності + законна валюта на ланцюзі (CBDC, токенізовані депозити, законні стейблкоїни) + розвинута інфраструктура (доступні гаманці, оракули, крос-ланцюгові технології тощо).

• Блокчейн є першим ефективним технологічним засобом, що підтримує цифровізацію контрактів після розвитку комп'ютерних та мережевих технологій. Тому можна сказати, що блокчейн за своєю суттю є платформою для цифрових контрактів, а контракт є основною формою вираження активів. Токен (Token) є цифровим носієм активів після формування контракту, тому блокчейн стає ідеальною інфраструктурою для цифрового вираження активів/токенізованих активів, тобто для цифрових активів/токенізованих активів.

• Блокчейн як розподілена система, в якій кілька сторін спільно підтримують її, підтримує створення, перевірку, зберігання, передачу та виконання цифрових контрактів, а також інші пов'язані операції, вирішуючи проблему передачі довіри. І як "обчислювальна система", блокчейн може задовольнити людське прагнення до "повторюваності процесу та перевірки результату", тому DeFi стає "обчислювальним" нововведенням у фінансовій системі, замінюючи частину "обчислювального" в фінансовій діяльності, автоматичне виконання знижує витрати та підвищує ефективність, водночас забезпечуючи програмованість. Проте "необчислювальна" частина, яка базується на людському сприйнятті, не може бути замінена блокчейном. Тому нинішня система DeFi не охоплює кредитування; беззаставне кредитування, яке базується на довірі, на даний момент не реалізоване в поточній системі DeFi. Причини цього явища включають в себе те, що блокчейн наразі не має системи ідентифікації, яка б виражала "відносин особистості", а також відсутність правової системи, яка б забезпечувала права обох сторін.

• Для традиційної фінансової системи значення токенізації реальних світових активів ( Real World Asset Tokenization ) полягає в створенні цифрових представлень реальних світових активів (таких як акції, фінансові похідні, валюта, права тощо) на блокчейні, що розширює переваги технології розподіленого реєстру на широкий спектр класів активів для здійснення обміну та розрахунків.

• Фінансові установи підвищують ефективність, впроваджуючи технології DeFi, використовуючи смарт-контракти для заміни "обчислювальних" етапів традиційних фінансів, автоматично виконуючи різноманітні фінансові угоди відповідно до заздалегідь визначених правил та умов, підвищуючи програмовані можливості. Це не тільки знижує витрати на працю, але й у певних ситуаціях може надати підприємствам нові можливості, зокрема, забезпечувати інноваційні рішення для фінансування малих та середніх підприємств (SMSE), відкриваючи надзвичайно перспективні двері для фінансової системи.

• З посиленням уваги та визнання з боку традиційних фінансових секторів і урядів різних країн до технологій блокчейн та токенізації, а також постійним вдосконаленням інфраструктури блокчейн, блокчейн рухається до інтеграції з традиційною світовою архітектурою та вирішення реальних проблем у реальних сценаріях застосування, пропонуючи практично здійсненні рішення для конкретних ситуацій, а не обмежуючись "паралельним світом", відокремленим від реального світу.

• У майбутньому, в умовах існування декількох різних юрисдикцій та регуляторних систем, технологія кросчейн буде особливо важливою для вирішення проблеми взаємодії та розриву ліквідності. У майбутньому токенізовані активи на блокчейні будуть існувати на публічних блокчейнах та в регульованих дозволених ланцюгах, що оперуються фінансовими установами, а через кросчейн-протоколи, подібні до CCIP, можна буде з'єднати токенізовані активи з будь-якого блокчейну для досягнення взаємодії, досягаючи взаємозв'язку всіх ланцюгів.

• Наразі багато країн світу активно просувають правові та регуляторні рамки, пов'язані з блокчейном. У той же час інфраструктура блокчейну, така як гаманці, кросчейн-протоколи, оракули, різноманітне проміжне програмне забезпечення тощо, швидко вдосконалюється, цифрові валюти центральних банків (CBDC) постійно впроваджуються, а стандарти токенів, які можуть відображати більш складні типи активів, постійно з'являються, наприклад, ERC-3525. Додатково, розвиток технологій захисту конфіденційності, особливо постійний розвиток технології нульових знань, а також дедалі зріле розв'язання проблеми ідентифікації на блокчейні, здається, що ми перебуваємо на порозі великомасштабного впровадження технології блокчейн.

Од. Вступ до токенізації активів

Токенізація активів – це процес представлення активів у формі токенів на програмованій блокчейн-платформі. Зазвичай активи, які можуть бути токенізовані, поділяються на матеріальні активи (нерухомість, колекційні предмети тощо) та нематеріальні активи (фінансові активи, вуглецеві кредити тощо). Ця технологія перенесення активів, які записані в традиційних бухгалтерських системах, на спільну програмовану бухгалтерську платформу є руйнівним нововведенням для традиційної фінансової системи і навіть може вплинути на фінансову та валютну системи людства в цілому.

По-перше, необхідно висунути спостережуване явище: "Щодо токенізації активів RWA існує два радикально різних погляди", які можна назвати RWA в криптосфері та RWA в традиційних фінансах, а RWA, про яке йдеться в цій статті, є RWA з перспективи традиційних фінансів.

RWA з точки зору криптоіндустрії

По-перше, давайте поговоримо про RWA в криптовалютній сфері: RWA в криптосвіті можна вважати одностороннім попитом крипто-індустрії на доходність фінансових активів реального світу, основним фоном для цього є постійне підвищення процентних ставок Федеральною резервною системою та скорочення балансу, що суттєво вплинуло на оцінку ризикових ринків, а скорочення балансу значно вилучило ліквідність з крипторинку, що призвело до постійного зниження доходності на ринку DeFi. У цей час безризикова доходність державних облігацій США на рівні близько 5% стала дуже привабливою для крипторинку, де найбільш актуальною подією стало масове придбання державних облігацій США певною установою цього року, станом на 20 вересня 2023 року ця установа вже придбала понад 2,9 мільярда доларів США в державні облігації та інші активи реального світу.

Значення придбання агентством державних облігацій США полягає в тому, що випущена ним стейблкоїн може скористатися можливістю зовнішнього кредиту для диверсифікації підтримуваних активів, а також завдяки довгостроковим додатковим доходам від державних облігацій США допомогти цьому стейблкоїну стабілізувати свій обмінний курс, збільшити еластичність обсягу випуску та знизити залежність цього стейблкоїну від певного стейблкоїну, зменшуючи ризик одноточкових збитків. Більш того, оскільки доходи від облігацій США повністю надходять до державної скарбниці цього агентства, нещодавно агентство також підвищило ставку по своєму стейблкоїну до 8%, щоб збільшити попит на цей стейблкоїн, поділившись частиною доходів від своїх державних облігацій.

Дії цієї установи явно не можуть бути відтворені в усіх проектах. З огляду на стрімке зростання ціни токенів цієї установи та підвищений інтерес ринку до концепції RWA, крім кількох великих проектів на RWA, які дотримуються норм, з'являється безліч різних проектів концепції RWA. Різноманітні активи з реального світу намагаються перенести на блокчейн для токенізації та продажу, серед яких є й деякі досить незвичайні активи, що призводить до плутанини в усій сфері RWA.

Логіка RWA в крипто-сфері в основному зосереджена на тому, як перенести права на доходи від активів (таких як американські облігації, фіксований дохід, акції тощо) на блокчейн, використовувати позики під заставу оффчейн активів для отримання ліквідності на блокчейні, а також переносити різні реальні активи на блокчейн для торгівлі (такі як пісок, корисні копалини, нерухомість, золото тощо).

Отже, ми можемо виявити, що RWA у сфері криптовалют є одностороннім попитом криптосвіту на активи реального світу, що зазнає багатьох перешкод з точки зору відповідності. Дії цієї установи насправді є способом команди входити і виходити з коштів через відповідні канали та купувати державні облігації США через офіційні шляхи, щоб отримувати їхній дохід, а не продавати цей дохід в мережі. Варто зазначити, що фактичні так звані RWA облігації США на мережі не є самими державними облігаціями США, а є правом на їхній дохід, і цей процес також включає етап перетворення доходу в законних валютах, отриманого від державних облігацій США, на активи в мережі, що ускладнює операції та підвищує витрати на транзакції.

Швидке зростання концепції RWA не можна пояснити лише діяльністю цієї установи. Насправді, дослідження, опубліковане одним з банків традиційного фінансового сектора під назвою «Гроші, токени та ігри», також викликало великий резонанс у галузі. Цей звіт розкриває великий інтерес багатьох традиційних фінансових установ до RWA, а також надихає численних спекулянтів на ринку. Вони активно поширюють інформацію про те, що великі фінансові установи незабаром приєднаються до цієї сфери, що ще більше підвищує очікування та спекулятивну атмосферу на ринку.

RWA з точки зору традиційних фінансів

Якщо дивитися на RWA з точки зору крипто-сфери, то вона в основному виражає односторонній попит криптосвіту на дохідність активів традиційного фінансового світу. Якщо виходити з цієї логіки і дивитися з точки зору традиційних фінансів, обсяги коштів у крипторинку в порівнянні з традиційними фінансами, які складають десятки трильйонів, є практично мізерними. Незалежно від того, чи йдеться про американські облігації, чи будь-які інші фінансові активи, якщо мета полягає в тому, щоб мати ще один канал продажу на блокчейні, це абсолютно не потрібно.

Отже, з точки зору традиційних фінансів (TradFi), RWA є двостороннім рухом між традиційними фінансами та децентралізованими фінансами (DeFi). Для світу традиційних фінансів фінансові послуги DeFi, що автоматично виконуються на основі смарт-контрактів, є інноваційним фінансовим технологічним інструментом. У традиційних фінансах RWA більше уваги приділяється тому, як поєднати технології DeFi для реалізації токенізації активів, щоб надати можливості традиційній фінансовій системі, знизити витрати, підвищити ефективність та вирішити проблеми, що існують у традиційних фінансах. Акцент робиться на перевагах токенізації для традиційної фінансової системи, а не лише на пошуку нового каналу продажу активів.

Необхідно розрізняти логіку RWA. Оскільки з різних точок зору RWA має суттєво різні підґрунтя та шляхи реалізації. По-перше, при виборі типу блокчейну у обох випадках є різні шляхи реалізації. RWA традиційних фінансів рухається шляхом, основаним на дозволених ланцюгах (Permission Chain), тоді як RWA криптовалютного світу базується на публічних ланцюгах (Public Chain).

Оскільки публічні ланцюги мають такі характеристики, як відсутність вимог до доступу, децентралізація, анонімність тощо, додайте