Стейблкоїни поділяються на три види в залежності від способу прив'язки ціни: стейблкоїни, забезпечені фіатними валютами, стейблкоїни, забезпечені криптовалютами, та алгоритмічні стейблкоїни.
Наразі глобальна капіталізація стейблкоїнів досягла 260,728 мільйонів доларів США, що приблизно становить 1% від номінального ВВП США у 2024 році. Кількість користувачів, які володіють стейблкоїнами, перевищила 170 мільйонів, що становить приблизно 2% від загальної кількості населення світу, і вони широко розподілені в більш ніж 80 країнах і регіонах.
Уряди країн все більше звертають увагу на регулювання стейблкойнів, основні мотивації законодавства охоплюють фінансову стабільність, валютний суверенітет та регулювання трансакційного капіталу. США, Гонконг та інші економіки вже запровадили систематичні нормативні акти, глобальні стейблкойни вступили в еру жорсткого регулювання, міжнародний фінансовий порядок та валютна влада перебувають у процесі переформування.
За зростанням стабільних монет стоїть прихована конкуренція за валютний суверенітет і фінансову гегемонію. Стабільні монети, як стратегічно важливий ресурс, що перетинає фінансовий суверенітет, фінансову інфраструктуру та право на ціноутворення на капітальних ринках, стали центром фінансового управління.
Стейблкоіни, хоча й підвищують фінансову ефективність, все ще стикаються з ризиками механізму прив'язки, суперечностями децентралізації та викликами координації міжкордонного регулювання.
Вступ
18 липня 2025 року Палата представників США ухвалила Закон GENIUS Act з результатом 308 голосів «за» та 122 голоси «проти», Закон CLARITY Act, який регламентує структуру крипторинку, був поданий до Сенату, а інший законопроект, що виступає проти CBDC (центральних банківських цифрових валют), пройшов голосування в Палаті представників.
Крім США, інші країни активно впроваджують політику стабільних монет: Гонконг запровадить «Положення про стабільні монети» з 1 серпня, Центральний банк Росії пропонує крипто-кастодіальні послуги, а Тайланд запускає криптовалютний пісочницю. Ці досягнення свідчать про те, що стабільні монети увійшли в епоху регулювання, і велика гра держав щодо стабільних монет офіційно розпочалася.
У зв'язку з тим, що законодавство про стейблкоїни стало центром фінансового управління, ця стаття має на меті, проаналізувавши причини законодавства про стейблкоїни в різних країнах, порівняти відмінності та схожості законопроектів, а також проаналізувати вплив відповідності стейблкоїнів на існуючий фінансовий порядок, надати рекомендації для будівельників галузі та інвесторів при ухваленні рішень. Рекомендується інвесторам уважно стежити за регуляторними змінами, активно брати участь у стейблкоїнах, забезпечених фіатною валютою, уникати ризиків відповідності алгоритмічних стейблкоїнів, традиційним фінансовим установам слід слідувати тенденціям токенізації активів, досліджувати більше можливостей, а криптоорганізаціям слід постійно просувати процес відповідності.
1.1 Визначення та класифікація стейблкоїнів
Традиційні криптовалюти, що базуються на BTC, мають надто високу волатильність цін, що заважає просуванню та застосуванню криптовалют, тому стейблкоїни були впроваджені у 2014 році. Стейблкоїн — це криптовалюта, що має на меті зберігати стабільність цін.
!
Stablecoin зазвичай використовує прив'язку до фіатних валют, товарів, інших криптовалют та інших активів або використовує алгоритмічні механізми для регулювання, щоб досягти цінової стабільності. Вона широко використовується у фінансовій сфері як основний засіб у цифрових активних торгах, DeFi-застосунках та міжнародних платежах.
Згідно з підтримкою вартості, стейбли можна поділити на три типи:
Фіатні стейблкоїни на основі застави
Фіатні стейбли, забезпечені заставою, є найпоширенішими стейблами, займаючи 92,4% ринкової частки. Вони досягають стабільності цін через прив'язування токенів до фіатних валют, таких як долар США. Емітент заставляє фіатні гроші або високоліквідні активи (такі як державні облігації) в банку або в депозитарному рахунку, а потім випускає токени в співвідношенні 1:1. Наприклад: USDT, USDC.
!
Стейблкоїни на основі застави криптоактивів
На відміну від стабільних монет, забезпечених фіатною валютою, стабільні монети, забезпечені криптоактивами, мають криптовалюту як заставу. Через високу волатильність криптовалюти зазвичай використовують надмірне забезпечення (коефіцієнт забезпечення зазвичай близько 150%), а також впроваджують механізм ліквідації в мережі для підтримки вартості стабільної монети. Наприклад: DAI, випущений MakerDAO (Sky), користувачі створюють токени DAI, надмірно закладаючи ETH.
!
Алгортмічні стабільні монети
Цей тип стейблкоінів не залежить від підтримки фізичних активів, а покладається на алгоритми та ринковий попит і пропозицію для підтримки ціни токена. Коли ціна токена перевищує 1 долар, система випускає більше токенів, знижуючи ціну; коли ціна нижча за 1 долар, система викуповує та знищує токени, підвищуючи ціну. Наприклад: UST (вже зруйнований), у 2025 році USTC став незалежною криптовалютою, більше не пов'язаною з доларом.
!
Порівняння трьох типів стейблкоїнів
!
1.2 Особливості стейблкоїнів
Спеціальний механізм прив'язки вартості стейблкойнів відрізняє їх від різких коливань традиційних криптовалют, тому їх широко вважають "цифровими грошима" або "мостовими активами" в екосистемі криптоактивів. Основні характеристики включають:
Стабільність цін Завдяки прив'язці до стабільних активів, таких як долар США, золото тощо, або використанню надмірного забезпечення та алгоритмічних механізмів коригування, стейблкоїни досягли нижчої волатильності цін, що надає їм більшу здатність зберігати вартість і виступати як засіб обміну.
Міст між традиційними фінансами та децентралізованими фінансами (DeFi) Стейблкоїни виступають традиційними фінансами як базовий актив, випускаються на блокчейні та можуть взаємодіяти з он-chain протоколами та інструментами, особливо граючи важливу роль у таких основних застосуваннях, як DeFi кредитування, ліквідність видобуток, торгівля деривативами.
Нижчі витрати на оплату, вища ефективність Завдяки технології блокчейн, стейблкоїни можуть забезпечити майже миттєві трансакції між країнами, комісії значно нижчі, ніж у традиційних банківських системах, і не підлягають обмеженням за регіоном та часом, що суттєво підвищує ефективність обігу коштів.
Антиінфляція та захист капіталу Більшість стейблкоїнів прив'язані до доларових активів, що означає, що вони мають таку ж інфляцію, як і долар. У країнах з серйозною інфляцією або знеціненням національної валюти (таких як Аргентина, Туреччина тощо) стейблкоїни вже стали важливим засобом захисту для жителів завдяки своїй стабільності. В окремих регіонах Африки та Латинської Америки стейблкоїни стали інструментом повсякденних платежів для людей.
1.3 Основні сценарії застосування
На основі вищезазначених характеристик стабільних монет, вони вже були застосовані в децентралізованих фінансах, криптовалютних торгах, міжнародній торгівлі, повсякденних платежах, а також для хеджування капіталу. Серед них міжнародна торгівля є ключовою областю, на яку зосередила увагу законодавча влада США та Гонконгу. Торгівля через стабільні монети дозволяє не лише ефективно уникати проблеми інфляції валют окремих країн, але й забезпечує набагато нижчі витрати на платежі та вищу ефективність у порівнянні з традиційною системою SWIFT.
!
Законодавчий контекст
2.1 Поява стабільних монет
Станом на сьогодні, глобальна капіталізація стейблів досягла 260,728 мільйонів доларів США, що перевищує капіталізацію MasterCard, і становить приблизно 1% від номінального ВВП США за 2024 рік, що робить їх важливою частиною міжнародної фінансової системи, яку не можна ігнорувати. Проникнення стейблів у глобальному масштабі продовжує зростати, на сьогоднішній день кількість користувачів, які володіють стейблами, перевищила 170 мільйонів осіб, що становить близько 2% від загальної кількості населення світу, і вони широко поширені в більш ніж 80 країнах і регіонах.
2.2 Мотивація державного втручання у регулювання
Уряди країн активно втручаються в регулювання стейблкоїнів, і причини цього криються не лише в запобіганні фінансовим ризикам, а також у питаннях валютного суверенітету, фінансової безпеки та контролю за трансакціями через кордон, а також у зменшенні кредитних ризиків фіатних валют.
Запобігання системним фінансовим ризикам: уникнення неконтрольованого зростання стейблкойнів, що викликає збурення в платіжній системі та на ринках капіталу, запобігання ризикам, подібним до кризи тіньового банкінгу 2008 року.
Підтримка валютного суверенітету та фінансового порядку: запобігання заміщенню приватних стейблкоїнів національною валютою в країні, що послаблює контроль центрального банку над грошово-кредитною політикою та платіжною системою.
Боротьба з незаконними транскордонними фінансовими потоками: стейблкоїни можуть обходити регуляторні системи, такі як SWIFT, уряди стурбовані їх потенційним зловживанням у сферах відмивання грошей, ухилення від сплати податків, уникнення санкцій.
Хеджування удару "гегемонії доларових стейблкоїнів": США просувають USDT/USDC як "онлайн-долар", інші країни через законодавство досліджують стабільні монети національної валюти (гонконгський долар, євро, китайський юань) для протидії.
Зменшення кредитного ризику фіатних валют та підтримка державних облігацій: у 2025 році ринкова вартість стейблкоїнів у доларах перевищила 260 мільярдів доларів, частка державних облігацій США у резервних активах зазвичай перевищує 60%-80%. Попит на резерви стейблкоїнів став важливим покупцем державних облігацій США, створюючи постійну підтримку кредиту долара.
Щоб зміцнити міжнародну позицію національної валюти, захистити активи споживачів, зайняти домінуючу позицію в сфері цифрових активів та вирішити проблему нестачі регулювання стейблкойнів, США, Гонконг, Європа та інші країни вже почали впроваджувати систематичні регуляторні норми, і галузь стейблкойнів офіційно вступила в епоху жорсткого регулювання та відповідності.
Прогрес у регулюванні стейблкойнів у основних світових економіках
З 2022 року, внаслідок розширення стейблкоїнів на світовому ринку, різні країни почали впроваджувати відповідні регуляції для їхнього контролю.
!
3.1 США представили "Genius Act" та "Clarity Act"
Відомий акт Genius (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) був прийнятий Сенатом 17 червня 2025 року, а Палатою представників 17 липня 2025 року з результатом голосування 308–122. Президент Трамп підписав його 18 липня 2025 року. Це стало першим випадком, коли США встановили єдину регуляторну рамку для випуску стабільних монет на федеральному рівні. Основні положення включають:
Регуляторна модель: застосування федеральної та державної двоколійної системи, де єдина ліцензія надається Управлінням контролю за грошовими операціями США (OCC).
Емісійний суб'єкт: обмежений банками, депозитними установами та спеціально затвердженими небанківськими фінансовими установами.
Резервні вимоги: вимога 1:1 до резерву фіатної валюти, причому резервні активи повинні бути в державних облігаціях США або готівці, щоб забезпечити здатність стабільної монети до викупу.
Обов'язок прозорості: емітент повинен проходити щомісячний аудит, розкриття інформації та перевірку на предмет відмивання грошей.
Обмеження на діяльність: заборонено емітентам пропонувати відсотки на накопичення або займатися фінансовими діяльностями, такими як важелі, сек'юритизація тощо, для стримування накопичення системних ризиків.
Прикордонні обмеження: заборонено обіг непідтверджених закордонних стейблкоінів на ринку США, зміцнення вогневого муру капітальних ринків.
Того ж дня Палата представників ухвалила законопроект Clarity Act (Закон про ясність на ринку цифрових активів), який передано до Сенату для розгляду. Головною метою є уточнення розподілу обов'язків між SEC і CFTC у сфері регулювання ринку цифрових активів, що охоплює торгові платформи, крипто деривативи, DeFi тощо.
3.2 Гонконг впроваджує "Регламент про стабільні монети"
Гонконгський законодавчий рада 21 травня 2025 року прийняла «Регламент про стейблкоїни», який офіційно набуде чинності 1 серпня 2025 року. Основні положення включають:
Ліцензійна система: всі дії, пов'язані з емісією, продажем та просуванням стабільних монет, повинні отримати ліцензію від Гонконгського управління грошового обігу (HKMA).
Сфера застосування: зосереджено на стейблкоїнах, прив'язаних до фіатної валюти, виключаючи продукти, прив'язані до чистих криптоактивів.
Капітальні вимоги: мінімальні капітальні вимоги становлять 25 мільйонів гонконгських доларів, а також необхідно мати ефективне управління ризиками та внутрішній контроль.
Резервні вимоги: 100% резерву матеріальних або еквівалентних ліквідних активів, які підлягають регулярному аудиту та розкриттю.
Боротьба з відмиванням грошей та захист споживачів: суворе дотримання норм AML/CFT та вимог щодо придатності інвесторів.
Відповідальність за порушення: ведення відповідної діяльності без дозволу буде вважатися кримінальною відповідальністю, що може призвести до ув'язнення та штрафу.
Вимоги до стабільних монет у Гонконгу та США суттєво відрізняються:
!
3.3 Інші динаміки економіки
Окрім США та Гонконгу, інші основні економіки також активно просувають регуляторні рамки для стейблкоінів, в цілому демонструючи обережний підхід і поступове формування.
!
В цілому, регулювання в різних країнах зосереджене на стейблкоїнах на базі застави, виключаючи ризиковані алгоритмічні стейблкоїни, що призведе до подальшого обмеження розвитку алгоритмічних стейблкоїнів. Крім того, Гонконг визнає лише стейблкоїни на базі фіатних валют, не визнаючи випуск та обіг стейблкоїнів на базі криптоактивів, що ще більше укріпить домінуючу позицію стейблкоїнів на базі фіатних валют.
Хоча регуляторні позиції та прогрес країн щодо стейблкоїнів суттєво відрізняються, загалом вони будують рамки навколо основних принципів, таких як "прозорість резервів, перевірка на предмет відмивання грошей, захист споживачів, фінансова стабільність", поступово інтегруючись з регулюванням цифрових активів або фінансових систем своїх країн.
Відновлення фінансового порядку під керівництвом стейблкоїнів
4.1 Конкуренція фінансового суверенітету за стабільні монети
На даний момент частка капіталізації стейблів, прив'язаних до долара, на ринку стейблів перевищує 90%. Продукти такі як USDT, USDC стали фактичними стандартами у глобальних біржах, DeFi, трансакціях між країнами тощо. Ця ситуація не лише продовжує позицію долара в традиційних фінансах, але й за допомогою стейблів завершила глибоке проникнення впливу долара у нову екосистему цифрових фінансів. Законодавство США, таке як "Genius Act", чітко визначає, що стейбли прив'язані до долара повинні мати резерви у вигляді якісних активів, таких як державні облігації та короткострокові векселі, що зміцнює зв'язок між стейблом та основними активами долара (державними облігаціями). Ця механіка формує двосторонню прив'язку "стейбл-USD державні облігації", при цьому емітенти стейблів, утримуючи велику кількість державних облігацій, опосередковано забезпечують постійний попит на фінансування для уряду США, що ще більше закріплює домінуючу позицію долара в глобальній фінансовій системі. Ця механіка формує "приховані відносини попиту" між стейблом та активами долара, закріплюючи фінансову гегемонію долара у глобальному масштабі.
Стабільна монета у доларах США широко циркулює в усьому світі, формуючи тенденцію "онлайн доларизації" для багатьох ринків, що розвиваються, та країн з високою інфляцією, підриваючи використання національної валюти та фінансовий суверенітет. Наприклад, в Аргентині, Туреччині, Росії та інших місцях USDT став стандартним інструментом для збереження активів та трансакцій через кордон. Це явище в літературі розглядається як цифрове проникнення долара через стабільні монети в країни з фінансовими труднощами, що ослаблює незалежність монетарної політики цих країн.
Водночас прогрес у регулюванні фіатних стейблкоїнів, таких як євро та гонконгський долар, відображає спроби країн протидіяти впливу стейблкоїнів у доларах через цифровізацію національних валют, законодавство про стейблкоїни та інші засоби. Розпочато новий етап валютної конкуренції в епоху цифрових технологій, а боротьба за фінансову гегемонію переходить з традиційних систем у блокчейн-екосистему.
4.2 Конкуренція в наступній генерації фінансової інфраструктури
Стабільні монети несуть не лише функції платежів та торгівлі, а поступово стають ключовими компонентами нової генерації інфраструктури для міжнародних платежів та розрахунків. На відміну від традиційної системи SWIFT, стабільні монети мають переваги у вигляді миттєвих зарахувань, низьких витрат, децентралізації тощо. США сподіваються відтворити гегемонію інфраструктури SWIFT у світі фінансів на блокчейні за допомогою доларових стабільних монет, включаючи глобальні послуги платежів, розрахунків, зберігання у свою систему правил. Водночас Гонконг, Сінгапур та інші міжнародні фінансові центри через політичні ініціативи сприяють глибокій інтеграції місцевої фінансової інфраструктури з фіатними стабільними монетами, щоб зайняти позиції хабу та вузлів у міжнародних цифрових фінансах.
4.3 Конкуренція за право оцінки цифрових активів
На сучасному ринку цифрових активів стабільні монети є не лише засобом обміну, але й глибоко залучені до перетворення цінового контролю на ринку цифрових активів. USDT і USDC практично монополізують основні торгові пари криптовалютного ринку, стаючи фактичним стандартом для закріплення ліквідності та ціноутворення на даний момент. Зміни в їхній пропозиції безпосередньо впливають на загальний ризиковий апетит ринку та рівень волатильності.
США через законодавство та регулювання стейблкоїнів посилили контроль над ціноутворенням на ринку цифрових активів та домінуванням ліквідності, що опосередковано зміцнило центральну роль долара в глобальних капітальних ринках. Тим часом Гонконг, Європейський Союз та інші регіони, просуваючи регіональні стейблкоїни, сподіваються здобути більше регіональних прав на ціноутворення та вплив у майбутній конкуренції цифрових фінансів.
Ризики та виклики
Ризики стабільних монет походять з однієї сторони від системних ризиків, пов'язаних із механізмом прив'язки їхньої ціни, а з іншої сторони — від ризиків відповідності, що виникають через зовнішнє регулювання.
5.1 Запобігання системним ризикам
Основою стабільності цін стейблкоїнів є стабільність вартості їхніх основних активів. Тому найбільший системний ризик стейблкоїнів походить від коливань цін відповідних застав, що призводять до відхилення цін стейблкоїнів.
Оглядаючись на першу стабільну монету BitUSD, яка була випущена ще в 2014 році, у 2018 році вона втратила прив’язку 1:1 до долара, що сталося через те, що її забезпеченням був маловідомий, нестабільний актив без жодних гарантій – BitShares.
У тому ж році MakerDAO випустив DAI, який використовує механізм надмірного забезпечення та механізм ліквідації, щоб протистояти ризикам, пов'язаним із високою волатильністю криптоактивів, але по своїй суті він не може підвищити капітальну ефективність і піддає стейблкоїн ризикам коливання цін забезпечуючих активів. Так само стейблкоїн, який використовує фіатні активи як забезпечення, не означає абсолютну безпеку.
У березні 2023 року, через закриття трьох американських банків (Silicon Valley Bank (SVB), Signature Bank та SilverGate Bank), USDC і DAI втратили прив'язку. Згідно з інформацією, наданою емітентом USDC компанією Circle, 3,3 мільярда доларів США готівкових резервів, що використовуються для забезпечення цього стейблкоїна, зберігалися в SVB. Це призвело до падіння USDC більш ніж на 12% за один день.
Цінність DAI також зазнала коливань, головним чином через те, що на той час більше половини його забезпечення було пов'язане з USDC та його супутніми інструментами. Ситуація стабілізувалася лише після того, як Федеральна резервна система оголосила про підтримку банківських кредиторів, і USDC та DAI повернулися до своїх цільових рівнів. Після цього обидва стейблкоіни відкоригували свою структуру забезпечення: USDC в основному зберігає свої грошові резерви в банку Mellon New York, тоді як DAI розподілив свої резерви між різними стейблкоінами та збільшив свою частку в активі реального світу (RWA).
Ця ланцюгова подія розриву привертає увагу до того, що емітентам стейблкоїнів варто добре підготувати диверсифікацію активів для боротьби з системними ризиками.
5.2 порушення принципів децентралізації
Хоча стейблкоїни на деякий час сприяли широкому використанню криптовалют та їхній відповідності вимогам, їхні основні моделі (USDT, USDC тощо) ґрунтуються на централізованих суб'єктах та фіатних активах, що суперечить основним принципам децентралізації та антикорупційності, притаманним блокчейну.
Деякі вчені вважають, що стейблкоїни з заставою фіатної валюти є насправді онлайновим дзеркалом фіатних валют, таких як долар США, що по суті посилює залежність від традиційної фінансової системи (долара, банківської системи), формуючи "централізоване ядро під виглядом децентралізації", що послаблює первісний ідеал децентралізації криптовалюти.
Ця централізована залежність не лише обмежує стейблкоїни ризиком кредитоспроможності емітента та депозитарної установи, але й може призвести до їх заморожування або спотворення в екстремальних випадках (регуляторна політика, тиск цензури), що суперечить основній сутності блокчейну "без дозволів, незмінний".
5.3 Важкість координації міжконтинентального регулювання
На глобальному рівні стейблкоїни охоплюють багато юрисдикцій, трансакції через кордон та потоки даних, але в різних країнах існують значні розбіжності в регуляторних позиціях, визначеннях та вимогах до комплаєнсу щодо стейблкоїнів:
!
Оскільки між країнами існують значні відмінності в регуляторних рамках, стейблкоїни стикаються з високою невизначеністю та юридичними ризиками під час трансакцій, розрахунків і процесів відповідності, що може призвести до "регуляторного арбітражу" та "порожніх зон відповідності", заважаючи їх глобальному розвитку.
5.4 Потенційні фінансові санкції ризик
З огляду на міжнародну політичну нестабільність, стабільні монети також піддаються ризику бути включеними до інструментів фінансових санкцій. США, контролюючи стабільні монети, прив'язані до долара, можуть використати їх глобальні можливості для платіжних та розрахункових операцій, щоб посилити контроль за рухом капіталу та використанням коштів, навіть застосувати санкції у вигляді замороження або блокування для певних суб'єктів або країн.
Олександр Бейкер зазначив, що стейблкойни в певному сенсі стали "розширенням долара на блокчейні", і в майбутньому можуть стати частиною інструментів фінансової зброї США, подібно до традиційних систем таких як SWIFT. Для деяких нових ринків, трансакцій через кордон та проектів фінансів на блокчейні це, безсумнівно, збільшує політичні та регуляторні ризики, підштовхуючи глобальні дослідження щодо деколонізації долара та регіональних стабільних валют.
Висновок
Виникнення стейблкоїнів є відображенням перетворення валютного порядку в епоху цифрових фінансів. Від свого народження стейблкоїни постійно проникають у різні сфери, такі як платежі, торгівля, резерви активів, і завдяки своїй ефективності, низьким витратам і програмованості поступово стають важливим мостом між традиційними фінансами та цифровою економікою. Сьогодні стейблкоїни є не лише основною інфраструктурою крипторинку, але й глибоко впливають на еволюцію глобальної фінансової структури, і їх все більше країн включають у свої фінансові регуляції та валютні стратегії.
Зростання стабільних монет приховує таємну конкуренцію між валютним суверенітетом та фінансовою гегемонією. Панівна позиція доларових стабільних монет на глобальному ринку ще більше зміцнила домінування долара у світі блокчейн, а їхня структура резервів та глибока прив'язка до американських державних облігацій зробили стабільні монети важливим інструментом фінансової стратегії США. Водночас нові ринки та інші основні економіки намагаються через стабільні монети у національній валюті, регулювання цифрових валют і будівництво системи трансакцій між країнами поступово зменшити вплив доларових стабільних монет, просуваючи глобальну валютну диверсифікацію та цифровізацію національних валют. Законодавство про стабільні монети вже стало ключовою змінною у формуванні майбутнього міжнародного фінансового порядку, що відображає глибші національні інтереси та перерозподіл фінансової влади.
Однак майбутній розвиток стейблкоїнів все ще стикається з багатьма невизначеностями. По-перше, системний ризик, що виникає з механізму прив'язки та структури резервів, важко повністю усунути в короткостроковій перспективі, все ще існує потенційна криза довіри та ризики ринкових коливань. По-друге, глобальне регулювання ще не сформувало єдиної рамки, існує багато перешкод для координації між країнами та застосування законодавства, стейблкоїни все ще перебувають у сірій зоні, стикаючись з постійними ризиками дотримання норм і політики. По-третє, централізоване емісійне регулювання, фінансова воєнна тактика та інші проблеми створюють внутрішнє напруження між стейблкоїнами та їхньою рідною ідеєю децентралізації та стійкості до цензури, і в майбутньому балансування між дотриманням регуляторних норм та технологічною автономією залишається основним питанням, з яким повинен зіткнутися сектор.
У майбутньому стейблкоїни відіграватимуть все більш важливу роль у фінансовій інфраструктурі, валютній конкуренції та міжнародній системі розрахунків. Їхній шлях розвитку стосується як глибокої інтеграції децентралізованих фінансів з реальними активами, так і побудови нового глобального фінансового порядку та перерозподілу впливу.
Список літератури
Дельтек, [https://www.deltecbank.com/news-and-insights/the-history-of-stablecoins/](https://www.deltecbank.com/news-and-insights/ Історія стабільних монет/)
[Gate 研究院](https://www.gate.com/learn/category/research) є всеосяжною платформою для дослідження блокчейну та криптовалют, яка надає читачам глибокий контент, включаючи технічний аналіз, актуальні інсайти, огляди ринку, дослідження галузі, прогнози тенденцій та аналіз макроекономічної політики.
Відмова від відповідальності
Інвестиції на ринку криптовалют пов'язані з високими ризиками. Рекомендується користувачам провести незалежне дослідження та повністю зрозуміти природу активів і продуктів, які вони купують, перед ухваленням будь-яких інвестиційних рішень. Gate Не несе відповідальності за будь-які втрати або збитки, що виникають внаслідок таких інвестиційних рішень.
Переглянути оригінал
Востаннє редаговано 2025-07-25 10:27:11
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Gate дослідження: стейблкоїн входить в епоху регулювання, відкриваючи нову еру боротьби за валютний суверенітет та фінансову гегемонію
Резюме
Вступ
18 липня 2025 року Палата представників США ухвалила Закон GENIUS Act з результатом 308 голосів «за» та 122 голоси «проти», Закон CLARITY Act, який регламентує структуру крипторинку, був поданий до Сенату, а інший законопроект, що виступає проти CBDC (центральних банківських цифрових валют), пройшов голосування в Палаті представників.
Крім США, інші країни активно впроваджують політику стабільних монет: Гонконг запровадить «Положення про стабільні монети» з 1 серпня, Центральний банк Росії пропонує крипто-кастодіальні послуги, а Тайланд запускає криптовалютний пісочницю. Ці досягнення свідчать про те, що стабільні монети увійшли в епоху регулювання, і велика гра держав щодо стабільних монет офіційно розпочалася.
У зв'язку з тим, що законодавство про стейблкоїни стало центром фінансового управління, ця стаття має на меті, проаналізувавши причини законодавства про стейблкоїни в різних країнах, порівняти відмінності та схожості законопроектів, а також проаналізувати вплив відповідності стейблкоїнів на існуючий фінансовий порядок, надати рекомендації для будівельників галузі та інвесторів при ухваленні рішень. Рекомендується інвесторам уважно стежити за регуляторними змінами, активно брати участь у стейблкоїнах, забезпечених фіатною валютою, уникати ризиків відповідності алгоритмічних стейблкоїнів, традиційним фінансовим установам слід слідувати тенденціям токенізації активів, досліджувати більше можливостей, а криптоорганізаціям слід постійно просувати процес відповідності.
1.1 Визначення та класифікація стейблкоїнів
Традиційні криптовалюти, що базуються на BTC, мають надто високу волатильність цін, що заважає просуванню та застосуванню криптовалют, тому стейблкоїни були впроваджені у 2014 році. Стейблкоїн — це криптовалюта, що має на меті зберігати стабільність цін.
!
Stablecoin зазвичай використовує прив'язку до фіатних валют, товарів, інших криптовалют та інших активів або використовує алгоритмічні механізми для регулювання, щоб досягти цінової стабільності. Вона широко використовується у фінансовій сфері як основний засіб у цифрових активних торгах, DeFi-застосунках та міжнародних платежах.
Згідно з підтримкою вартості, стейбли можна поділити на три типи:
!
!
!
Порівняння трьох типів стейблкоїнів !
1.2 Особливості стейблкоїнів
Спеціальний механізм прив'язки вартості стейблкойнів відрізняє їх від різких коливань традиційних криптовалют, тому їх широко вважають "цифровими грошима" або "мостовими активами" в екосистемі криптоактивів. Основні характеристики включають:
1.3 Основні сценарії застосування
На основі вищезазначених характеристик стабільних монет, вони вже були застосовані в децентралізованих фінансах, криптовалютних торгах, міжнародній торгівлі, повсякденних платежах, а також для хеджування капіталу. Серед них міжнародна торгівля є ключовою областю, на яку зосередила увагу законодавча влада США та Гонконгу. Торгівля через стабільні монети дозволяє не лише ефективно уникати проблеми інфляції валют окремих країн, але й забезпечує набагато нижчі витрати на платежі та вищу ефективність у порівнянні з традиційною системою SWIFT.
!
Законодавчий контекст
2.1 Поява стабільних монет
Станом на сьогодні, глобальна капіталізація стейблів досягла 260,728 мільйонів доларів США, що перевищує капіталізацію MasterCard, і становить приблизно 1% від номінального ВВП США за 2024 рік, що робить їх важливою частиною міжнародної фінансової системи, яку не можна ігнорувати. Проникнення стейблів у глобальному масштабі продовжує зростати, на сьогоднішній день кількість користувачів, які володіють стейблами, перевищила 170 мільйонів осіб, що становить близько 2% від загальної кількості населення світу, і вони широко поширені в більш ніж 80 країнах і регіонах.
2.2 Мотивація державного втручання у регулювання
Уряди країн активно втручаються в регулювання стейблкоїнів, і причини цього криються не лише в запобіганні фінансовим ризикам, а також у питаннях валютного суверенітету, фінансової безпеки та контролю за трансакціями через кордон, а також у зменшенні кредитних ризиків фіатних валют.
Щоб зміцнити міжнародну позицію національної валюти, захистити активи споживачів, зайняти домінуючу позицію в сфері цифрових активів та вирішити проблему нестачі регулювання стейблкойнів, США, Гонконг, Європа та інші країни вже почали впроваджувати систематичні регуляторні норми, і галузь стейблкойнів офіційно вступила в епоху жорсткого регулювання та відповідності.
Прогрес у регулюванні стейблкойнів у основних світових економіках
З 2022 року, внаслідок розширення стейблкоїнів на світовому ринку, різні країни почали впроваджувати відповідні регуляції для їхнього контролю.
!
3.1 США представили "Genius Act" та "Clarity Act"
Відомий акт Genius (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) був прийнятий Сенатом 17 червня 2025 року, а Палатою представників 17 липня 2025 року з результатом голосування 308–122. Президент Трамп підписав його 18 липня 2025 року. Це стало першим випадком, коли США встановили єдину регуляторну рамку для випуску стабільних монет на федеральному рівні. Основні положення включають:
Того ж дня Палата представників ухвалила законопроект Clarity Act (Закон про ясність на ринку цифрових активів), який передано до Сенату для розгляду. Головною метою є уточнення розподілу обов'язків між SEC і CFTC у сфері регулювання ринку цифрових активів, що охоплює торгові платформи, крипто деривативи, DeFi тощо.
3.2 Гонконг впроваджує "Регламент про стабільні монети"
Гонконгський законодавчий рада 21 травня 2025 року прийняла «Регламент про стейблкоїни», який офіційно набуде чинності 1 серпня 2025 року. Основні положення включають:
Вимоги до стабільних монет у Гонконгу та США суттєво відрізняються:
!
3.3 Інші динаміки економіки
Окрім США та Гонконгу, інші основні економіки також активно просувають регуляторні рамки для стейблкоінів, в цілому демонструючи обережний підхід і поступове формування.
!
В цілому, регулювання в різних країнах зосереджене на стейблкоїнах на базі застави, виключаючи ризиковані алгоритмічні стейблкоїни, що призведе до подальшого обмеження розвитку алгоритмічних стейблкоїнів. Крім того, Гонконг визнає лише стейблкоїни на базі фіатних валют, не визнаючи випуск та обіг стейблкоїнів на базі криптоактивів, що ще більше укріпить домінуючу позицію стейблкоїнів на базі фіатних валют.
Хоча регуляторні позиції та прогрес країн щодо стейблкоїнів суттєво відрізняються, загалом вони будують рамки навколо основних принципів, таких як "прозорість резервів, перевірка на предмет відмивання грошей, захист споживачів, фінансова стабільність", поступово інтегруючись з регулюванням цифрових активів або фінансових систем своїх країн.
Відновлення фінансового порядку під керівництвом стейблкоїнів
4.1 Конкуренція фінансового суверенітету за стабільні монети
На даний момент частка капіталізації стейблів, прив'язаних до долара, на ринку стейблів перевищує 90%. Продукти такі як USDT, USDC стали фактичними стандартами у глобальних біржах, DeFi, трансакціях між країнами тощо. Ця ситуація не лише продовжує позицію долара в традиційних фінансах, але й за допомогою стейблів завершила глибоке проникнення впливу долара у нову екосистему цифрових фінансів. Законодавство США, таке як "Genius Act", чітко визначає, що стейбли прив'язані до долара повинні мати резерви у вигляді якісних активів, таких як державні облігації та короткострокові векселі, що зміцнює зв'язок між стейблом та основними активами долара (державними облігаціями). Ця механіка формує двосторонню прив'язку "стейбл-USD державні облігації", при цьому емітенти стейблів, утримуючи велику кількість державних облігацій, опосередковано забезпечують постійний попит на фінансування для уряду США, що ще більше закріплює домінуючу позицію долара в глобальній фінансовій системі. Ця механіка формує "приховані відносини попиту" між стейблом та активами долара, закріплюючи фінансову гегемонію долара у глобальному масштабі.
Стабільна монета у доларах США широко циркулює в усьому світі, формуючи тенденцію "онлайн доларизації" для багатьох ринків, що розвиваються, та країн з високою інфляцією, підриваючи використання національної валюти та фінансовий суверенітет. Наприклад, в Аргентині, Туреччині, Росії та інших місцях USDT став стандартним інструментом для збереження активів та трансакцій через кордон. Це явище в літературі розглядається як цифрове проникнення долара через стабільні монети в країни з фінансовими труднощами, що ослаблює незалежність монетарної політики цих країн.
Водночас прогрес у регулюванні фіатних стейблкоїнів, таких як євро та гонконгський долар, відображає спроби країн протидіяти впливу стейблкоїнів у доларах через цифровізацію національних валют, законодавство про стейблкоїни та інші засоби. Розпочато новий етап валютної конкуренції в епоху цифрових технологій, а боротьба за фінансову гегемонію переходить з традиційних систем у блокчейн-екосистему.
4.2 Конкуренція в наступній генерації фінансової інфраструктури
Стабільні монети несуть не лише функції платежів та торгівлі, а поступово стають ключовими компонентами нової генерації інфраструктури для міжнародних платежів та розрахунків. На відміну від традиційної системи SWIFT, стабільні монети мають переваги у вигляді миттєвих зарахувань, низьких витрат, децентралізації тощо. США сподіваються відтворити гегемонію інфраструктури SWIFT у світі фінансів на блокчейні за допомогою доларових стабільних монет, включаючи глобальні послуги платежів, розрахунків, зберігання у свою систему правил. Водночас Гонконг, Сінгапур та інші міжнародні фінансові центри через політичні ініціативи сприяють глибокій інтеграції місцевої фінансової інфраструктури з фіатними стабільними монетами, щоб зайняти позиції хабу та вузлів у міжнародних цифрових фінансах.
4.3 Конкуренція за право оцінки цифрових активів
На сучасному ринку цифрових активів стабільні монети є не лише засобом обміну, але й глибоко залучені до перетворення цінового контролю на ринку цифрових активів. USDT і USDC практично монополізують основні торгові пари криптовалютного ринку, стаючи фактичним стандартом для закріплення ліквідності та ціноутворення на даний момент. Зміни в їхній пропозиції безпосередньо впливають на загальний ризиковий апетит ринку та рівень волатильності.
США через законодавство та регулювання стейблкоїнів посилили контроль над ціноутворенням на ринку цифрових активів та домінуванням ліквідності, що опосередковано зміцнило центральну роль долара в глобальних капітальних ринках. Тим часом Гонконг, Європейський Союз та інші регіони, просуваючи регіональні стейблкоїни, сподіваються здобути більше регіональних прав на ціноутворення та вплив у майбутній конкуренції цифрових фінансів.
Ризики та виклики
Ризики стабільних монет походять з однієї сторони від системних ризиків, пов'язаних із механізмом прив'язки їхньої ціни, а з іншої сторони — від ризиків відповідності, що виникають через зовнішнє регулювання.
5.1 Запобігання системним ризикам
Основою стабільності цін стейблкоїнів є стабільність вартості їхніх основних активів. Тому найбільший системний ризик стейблкоїнів походить від коливань цін відповідних застав, що призводять до відхилення цін стейблкоїнів.
Оглядаючись на першу стабільну монету BitUSD, яка була випущена ще в 2014 році, у 2018 році вона втратила прив’язку 1:1 до долара, що сталося через те, що її забезпеченням був маловідомий, нестабільний актив без жодних гарантій – BitShares.
У тому ж році MakerDAO випустив DAI, який використовує механізм надмірного забезпечення та механізм ліквідації, щоб протистояти ризикам, пов'язаним із високою волатильністю криптоактивів, але по своїй суті він не може підвищити капітальну ефективність і піддає стейблкоїн ризикам коливання цін забезпечуючих активів. Так само стейблкоїн, який використовує фіатні активи як забезпечення, не означає абсолютну безпеку.
У березні 2023 року, через закриття трьох американських банків (Silicon Valley Bank (SVB), Signature Bank та SilverGate Bank), USDC і DAI втратили прив'язку. Згідно з інформацією, наданою емітентом USDC компанією Circle, 3,3 мільярда доларів США готівкових резервів, що використовуються для забезпечення цього стейблкоїна, зберігалися в SVB. Це призвело до падіння USDC більш ніж на 12% за один день.
Цінність DAI також зазнала коливань, головним чином через те, що на той час більше половини його забезпечення було пов'язане з USDC та його супутніми інструментами. Ситуація стабілізувалася лише після того, як Федеральна резервна система оголосила про підтримку банківських кредиторів, і USDC та DAI повернулися до своїх цільових рівнів. Після цього обидва стейблкоіни відкоригували свою структуру забезпечення: USDC в основному зберігає свої грошові резерви в банку Mellon New York, тоді як DAI розподілив свої резерви між різними стейблкоінами та збільшив свою частку в активі реального світу (RWA).
Ця ланцюгова подія розриву привертає увагу до того, що емітентам стейблкоїнів варто добре підготувати диверсифікацію активів для боротьби з системними ризиками.
5.2 порушення принципів децентралізації
Хоча стейблкоїни на деякий час сприяли широкому використанню криптовалют та їхній відповідності вимогам, їхні основні моделі (USDT, USDC тощо) ґрунтуються на централізованих суб'єктах та фіатних активах, що суперечить основним принципам децентралізації та антикорупційності, притаманним блокчейну.
Деякі вчені вважають, що стейблкоїни з заставою фіатної валюти є насправді онлайновим дзеркалом фіатних валют, таких як долар США, що по суті посилює залежність від традиційної фінансової системи (долара, банківської системи), формуючи "централізоване ядро під виглядом децентралізації", що послаблює первісний ідеал децентралізації криптовалюти.
Ця централізована залежність не лише обмежує стейблкоїни ризиком кредитоспроможності емітента та депозитарної установи, але й може призвести до їх заморожування або спотворення в екстремальних випадках (регуляторна політика, тиск цензури), що суперечить основній сутності блокчейну "без дозволів, незмінний".
5.3 Важкість координації міжконтинентального регулювання
На глобальному рівні стейблкоїни охоплюють багато юрисдикцій, трансакції через кордон та потоки даних, але в різних країнах існують значні розбіжності в регуляторних позиціях, визначеннях та вимогах до комплаєнсу щодо стейблкоїнів:
!
Оскільки між країнами існують значні відмінності в регуляторних рамках, стейблкоїни стикаються з високою невизначеністю та юридичними ризиками під час трансакцій, розрахунків і процесів відповідності, що може призвести до "регуляторного арбітражу" та "порожніх зон відповідності", заважаючи їх глобальному розвитку.
5.4 Потенційні фінансові санкції ризик
З огляду на міжнародну політичну нестабільність, стабільні монети також піддаються ризику бути включеними до інструментів фінансових санкцій. США, контролюючи стабільні монети, прив'язані до долара, можуть використати їх глобальні можливості для платіжних та розрахункових операцій, щоб посилити контроль за рухом капіталу та використанням коштів, навіть застосувати санкції у вигляді замороження або блокування для певних суб'єктів або країн.
Олександр Бейкер зазначив, що стейблкойни в певному сенсі стали "розширенням долара на блокчейні", і в майбутньому можуть стати частиною інструментів фінансової зброї США, подібно до традиційних систем таких як SWIFT. Для деяких нових ринків, трансакцій через кордон та проектів фінансів на блокчейні це, безсумнівно, збільшує політичні та регуляторні ризики, підштовхуючи глобальні дослідження щодо деколонізації долара та регіональних стабільних валют.
Висновок
Виникнення стейблкоїнів є відображенням перетворення валютного порядку в епоху цифрових фінансів. Від свого народження стейблкоїни постійно проникають у різні сфери, такі як платежі, торгівля, резерви активів, і завдяки своїй ефективності, низьким витратам і програмованості поступово стають важливим мостом між традиційними фінансами та цифровою економікою. Сьогодні стейблкоїни є не лише основною інфраструктурою крипторинку, але й глибоко впливають на еволюцію глобальної фінансової структури, і їх все більше країн включають у свої фінансові регуляції та валютні стратегії.
Зростання стабільних монет приховує таємну конкуренцію між валютним суверенітетом та фінансовою гегемонією. Панівна позиція доларових стабільних монет на глобальному ринку ще більше зміцнила домінування долара у світі блокчейн, а їхня структура резервів та глибока прив'язка до американських державних облігацій зробили стабільні монети важливим інструментом фінансової стратегії США. Водночас нові ринки та інші основні економіки намагаються через стабільні монети у національній валюті, регулювання цифрових валют і будівництво системи трансакцій між країнами поступово зменшити вплив доларових стабільних монет, просуваючи глобальну валютну диверсифікацію та цифровізацію національних валют. Законодавство про стабільні монети вже стало ключовою змінною у формуванні майбутнього міжнародного фінансового порядку, що відображає глибші національні інтереси та перерозподіл фінансової влади.
Однак майбутній розвиток стейблкоїнів все ще стикається з багатьма невизначеностями. По-перше, системний ризик, що виникає з механізму прив'язки та структури резервів, важко повністю усунути в короткостроковій перспективі, все ще існує потенційна криза довіри та ризики ринкових коливань. По-друге, глобальне регулювання ще не сформувало єдиної рамки, існує багато перешкод для координації між країнами та застосування законодавства, стейблкоїни все ще перебувають у сірій зоні, стикаючись з постійними ризиками дотримання норм і політики. По-третє, централізоване емісійне регулювання, фінансова воєнна тактика та інші проблеми створюють внутрішнє напруження між стейблкоїнами та їхньою рідною ідеєю децентралізації та стійкості до цензури, і в майбутньому балансування між дотриманням регуляторних норм та технологічною автономією залишається основним питанням, з яким повинен зіткнутися сектор.
У майбутньому стейблкоїни відіграватимуть все більш важливу роль у фінансовій інфраструктурі, валютній конкуренції та міжнародній системі розрахунків. Їхній шлях розвитку стосується як глибокої інтеграції децентралізованих фінансів з реальними активами, так і побудови нового глобального фінансового порядку та перерозподілу впливу.
Список літератури
[Gate 研究院](https://www.gate.com/learn/category/research) є всеосяжною платформою для дослідження блокчейну та криптовалют, яка надає читачам глибокий контент, включаючи технічний аналіз, актуальні інсайти, огляди ринку, дослідження галузі, прогнози тенденцій та аналіз макроекономічної політики.
Відмова від відповідальності Інвестиції на ринку криптовалют пов'язані з високими ризиками. Рекомендується користувачам провести незалежне дослідження та повністю зрозуміти природу активів і продуктів, які вони купують, перед ухваленням будь-яких інвестиційних рішень. Gate Не несе відповідальності за будь-які втрати або збитки, що виникають внаслідок таких інвестиційних рішень.