Liệu đây có phải là công ty kỳ lân stablecoin thực thụ không?

Tối 21/7, token gốc ENA của Ethena đã tăng mạnh 20%, đạt 0,59 USD—mức cao nhất trong sáu tháng—ngay sau thông tin một tổ chức thuộc bộ phận quỹ dự trữ có ý định mua 260 triệu USD ENA. Sự kiện này đã đẩy cao làn sóng quan tâm trên thị trường. Bài viết sau phân tích chi tiết diễn biến sự kiện, hiệu suất gần đây của ENA, đồng thời đánh giá tác động đối với dự án Ethena và thị trường chung, cũng như cập nhật tình hình hiện tại của dự án.

StablecoinX huy động vốn và hướng tới niêm yết Nasdaq

Ngày 21/7, Ethena công bố công ty con StablecoinX đã ký thỏa thuận sáp nhập với TLGY Acquisition Corp, mở đường cho kế hoạch niêm yết công khai qua mô hình SPAC và dự kiến huy động khoảng 360 triệu USD. Ethena Foundation đóng góp 60 triệu USD, các tổ chức đầu tư khác gồm Dragonfly, Pantera Capital, Galaxy Digital, Wintermute, Polychain và Haun Ventures.

Vòng huy động vốn này diễn ra qua hình thức PIPE (Private Investment in Public Equity), với 260 triệu USD tiền mặt và 100 triệu USD ENA khóa với giá ưu đãi. Theo công bố chính thức, số vốn này được dùng xây dựng quỹ dự trữ ENA lâu dài. StablecoinX đặt mục tiêu chi khoảng 5 triệu USD mỗi ngày để mua ENA trên thị trường mở, nhắm đến tổng cộng 260 triệu USD ENA trong sáu tuần—khoảng 8% tổng cung lưu hành hiện tại.

StablecoinX không chỉ đầu tư vào ENA mà còn vận hành hạ tầng công nghệ thiết yếu cho hệ sinh thái Ethena, gồm node xác thực và dịch vụ staking. Khi hoàn tất gọi vốn, StablecoinX sẽ niêm yết trên Nasdaq với mã “USDE”, và Ethena Foundation nắm quyền biểu quyết đa số.

Ethena nhấn mạnh số token này sẽ được khóa lâu dài và nắm giữ vĩnh viễn, Quỹ Foundation giữ quyền phủ quyết việc bán ra. Mục tiêu là liên tục gia tăng lượng ENA dự trữ để củng cố hệ sinh thái và tối đa hóa giá trị ENA cho từng cổ phần về dài hạn.

Đánh giá diễn biến giá ENA gần đây

Trước khi thông tin về StablecoinX xuất hiện, ENA đã bắt đầu tăng mạnh. Ngày 20/7, thị trường bật tăng đã kéo theo lãi suất tài trợ các tài sản lớn như ETH và SOL, đồng thời dòng vốn mới chảy vào token Ethena vốn đang trầm lắng. ENA nhảy vọt 20% trong ngày, lần đầu vượt mốc 0,50 USD kể từ tháng 2. Nhà đầu tư đã đổ ròng khoảng 750 triệu USD vào stablecoin tổng hợp USDe của Ethena, đẩy tổng cung sắp chạm mức cao kỷ lục 6,1 tỷ USD. Giai đoạn này, chiến lược arbitrage của Ethena sinh lời, và sUSDe mang lại lợi suất năm đạt 10%, vượt xa lợi nhuận quỹ tiền tệ Mỹ.

Tác động tiềm năng đối với dự án Ethena

Việc thành lập và định hướng niêm yết công khai của StablecoinX có ý nghĩa đặc biệt với Ethena.

Thứ nhất, đây tiếp tục là bước chủ động của dự án DeFi nhằm tiếp cận thị trường vốn truyền thống, giống như Circle (USDC) trực tiếp niêm yết cùng việc Ripple phát hành sản phẩm giao dịch. Những động thái này cho thấy stablecoin đang thu hút ngày càng nhiều sự quan tâm từ tổ chức. Thông qua mô hình công ty niêm yết, Ethena kỳ vọng mang đến cho nhà đầu tư cổ phiếu truyền thống cơ hội tiếp cận trực tiếp tăng trưởng của dự án—minh chứng rõ nét cho sự hội tụ giữa stablecoin và tài chính truyền thống (TradFi). Như nhà sáng lập Ethena nhấn mạnh, giao dịch này mang đến cho nhà đầu tư đại chúng một phương tiện đầu tư “đô la số” thực thụ.

Thứ hai, xét về dòng vốn, kế hoạch mua ENA lâu dài và quy mô lớn của StablecoinX đưa thêm một lực cầu chính, mới vào hệ sinh thái. Việc mua vào 5 triệu USD ENA mỗi ngày trong nhiều tuần—tổng cộng 360 triệu USD tiền mặt và token bị khóa—sẽ làm tăng mạnh nhu cầu thực tế cho ENA. Cách tiếp cận “quỹ dự trữ kiểu Bitcoin” này (như chiến lược MicroStrategy với BTC) có thể củng cố vững chắc giá ENA về dài hạn. Tuy nhiên, việc liệu các yếu tố nền tảng của dự án có thực sự thay đổi vẫn còn là câu hỏi mở.

Một số quan điểm cho rằng phân bổ vốn tổ chức ổn định sẽ tạo ra nhu cầu thực, đẩy giá sàn token tăng dài hạn. Tuy vậy, các dòng vốn này không trực tiếp làm thay đổi kinh tế học cốt lõi của Ethena: giao thức vẫn vận hành bằng việc người dùng khóa tài sản tiền mã hóa để mint USDe và tạo lợi nhuận qua hedging. Kế hoạch mua ENA của StablecoinX giúp tăng cầu nhưng không biến đổi mô hình vận hành—vì vậy, yếu tố nền tảng của dự án đã thay đổi hay chưa vẫn cần thời gian kiểm chứng. Về dài hạn, điều này bổ sung một “nhà đầu tư ENA lớn” ổn định vào bảng cổ phần, nhưng nếu mô hình arbitrage gặp khó khăn (ví dụ lợi suất tài trợ giảm), khả năng sinh lợi của Ethena vẫn cần được xem xét kỹ.

Thứ ba, môi trường pháp lý đang thay đổi. Mỹ vừa thông qua nhiều quy định mới về stablecoin, nổi bật là Đạo luật GENIUS yêu cầu tất cả stablecoin phải được bảo chứng 100% bằng tài sản (tiền mặt hoặc trái phiếu), tăng kiểm soát giám sát và cấm stablecoin có đặc tính cổ phiếu sinh lợi. Điều này cho thấy nhà quản lý Mỹ và hệ thống tài chính truyền thống ngày càng sát sao hơn với lĩnh vực stablecoin.

Đối với Ethena, USDe được xem là “đô la tổng hợp thế chấp tiền mã hóa”, nên tuân thủ luật mới có thể là thách thức. Nếu muốn hoàn toàn tuân thủ pháp lý stablecoin Mỹ, các chiến lược hedging của Ethena sẽ cần điều chỉnh. Tuy nhiên, đội ngũ Ethena khẳng định USDe không phải stablecoin thanh toán mà là tài sản tổng hợp nên nằm ngoài phạm vi điều chỉnh trực tiếp của đạo luật mới. Nhìn tổng thể, việc niêm yết công khai cùng huy động vốn của StablecoinX diễn ra đúng lúc môi trường pháp lý rõ ràng hơn, vừa đặt ra yêu cầu tuân thủ bổ sung, vừa giúp tăng uy tín của Ethena tại thị trường truyền thống.

Đánh giá trạng thái dự án Ethena

Nhìn chung, Ethena đang ở giai đoạn tăng trưởng nhanh. Sự hồi phục của lãi suất tài trợ đã nâng sức hấp dẫn cho USDe. Gần đây, chiến lược stablecoin của Ethena—dùng BTC, ETH, SOL làm tài sản phòng hộ—giúp mang lại lợi suất năm gần 10% cho người dùng, vượt xa lợi tức các quỹ USD truyền thống, nên đã thu hút lượng vốn lớn; chỉ riêng tuần qua, có thêm khoảng 750 triệu USD USDe được mint mới, tổng cung chạm mức đỉnh lịch sử.

Động thái pháp lý và chính sách cũng cần theo dõi chặt chẽ. Mỹ đã thông qua Đạo luật GENIUS, đưa việc phát hành stablecoin chịu sự giám sát của Cục Dự trữ Liên bang và yêu cầu bảo chứng 100% tài sản. Quy định này đang tác động bền vững lên các stablecoin lớn như USDC, USDT. USDe của Ethena—một stablecoin crypto-collateralized—nhiều khả năng cần điều chỉnh hoặc xin miễn trừ đặc biệt khi áp dụng khung pháp lý mới.

Như đã đề cập, Ethena đang làm việc với nhà quản lý nhằm phân loại USDe là đô la tổng hợp, né tránh điều chỉnh trực tiếp từ luật mới. Tuy nhiên, nếu dự kiến phân phối USDe cho nhà đầu tư Mỹ, Ethena có thể sẽ phải tăng dự trữ tiền pháp định hoặc trái phiếu. Tóm lại, rủi ro bất định về chính sách vẫn là trở ngại lớn, nhất là liên quan đến mô hình tạo lợi suất cao của Ethena.

Dự án cũng mở rộng kết nối với tài sản truyền thống. Ethena đã ra mắt USDtb—stablecoin bảo chứng tiền pháp định hoặc tài sản tổ chức và phân bổ vốn vào các quỹ USD do BlackRock quản lý. Những sáng kiến này tăng cường độ tuân thủ và uy tín tổ chức cho sản phẩm. Ethena còn tích hợp với Telegram Wallet, triển khai chiến lược cho vay, giúp tăng cường tương tác trong hệ sinh thái. Tuy nhiên, là một giao thức DeFi còn non trẻ, Ethena sẽ phải liên tục vượt qua các thử thách về tuân thủ pháp lý, cạnh tranh lẫn biến động thị trường để tăng trưởng bền vững.

Tóm lại, thành công trong huy động vốn và triển khai chiến lược dự trữ ENA của StablecoinX đã tạo lực đẩy ngắn hạn cho Ethena—giúp giá token tăng và củng cố niềm tin nhà đầu tư. Về dài hạn, nỗ lực kết nối sự phát triển của “đô la số” với thị trường vốn truyền thống có thể mở ra những kênh phân phối vốn và token mới cho Ethena. Tuy vậy, điều này không thay đổi bản chất mô hình phòng hộ có thế chấp của Ethena.

Vì vậy, còn quá sớm để coi đây là một bước ngoặt cốt lõi. Dòng vốn mới và việc niêm yết công khai qua StablecoinX là tín hiệu tích cực, song Ethena cần thêm thời gian để chứng minh khả năng duy trì lợi suất cao và thích ứng linh hoạt với môi trường pháp lý thay đổi.

Lưu ý:

1. Bài viết này được đăng lại từ Foresight News. Bản quyền thuộc tác giả Alex Liu, Foresight News. Nếu có bất kỳ thắc mắc nào về việc đăng lại, vui lòng liên hệ đội ngũ Gate Learn để được xử lý theo quy trình chuẩn.
2. Lưu ý: Quan điểm trong bài viết là của tác giả, không cấu thành khuyến nghị đầu tư.
3. Bài viết đã được đội ngũ Gate Learn dịch sang nhiều ngôn ngữ. Không được sao chép, chia sẻ hoặc sử dụng nội dung dịch mà không ghi rõ nguồn Gate.