Đầu tư của chúng tôi vào SBET: Một Chương Mới trong Sự Hội Tụ CeDeFi

Chúng tôi rất vui mừng thông báo về việc tham gia vào việc Đầu tư Tư nhân vào Cổ phiếu Công khai trị giá 425 triệu đô la của SharpLink Gaming, Inc. (NASDAQ: SBET). Giao dịch này đại diện cho một sự tiếp cận khác biệt đối với các chiến lược kho bạc doanh nghiệp gốc ETH, với một cấu trúc mang lại cả tùy chọn và tiềm năng gia tăng vốn dài hạn. Khoản đầu tư này phản ánh niềm tin mạnh mẽ của chúng tôi vào vai trò của Ethereum trong thị trường vốn của Hoa Kỳ và hỗ trợ cho luận điểm rộng hơn của chúng tôi về việc thể chế hóa tài sản tiền điện tử trong toàn bộ hệ thống tài chính.

Tại sao chúng tôi đầu tư

ETH so với BTC: Sự khác biệt trong Giá trị Sản xuất

ETH nổi bật như một tài sản sinh lời với khả năng tạo ra lợi tức vốn có, hoàn toàn tương phản với BTC, vốn không có lợi tức tự nhiên. Các chiến lược dựa trên BTC, chẳng hạn như của MicroStrategy, chủ yếu hoạt động như những phương tiện huy động vốn mà không có lợi tức trên tài sản cơ bản, dẫn đến rủi ro đòn bẩy cao hơn. Ngược lại, SBET có thể tận dụng staking của ETH và hệ sinh thái DeFi để gia tăng giá trị trực tiếp trên chuỗi, điều này có thể có lợi cho các cổ đông.

Cho đến nay, không có ETF staking ETH nào được phê duyệt theo các khuôn khổ quy định hiện tại, các thị trường công khai thiếu sự tiếp xúc với tiềm năng kinh tế của lớp lợi suất Ethereum. Chúng tôi tin rằng SBET cung cấp một con đường khác biệt. Dưới sự dẫn dắt của Consensys, công ty có tiềm năng thực hiện các chiến lược gốc của giao thức có thể tạo ra lợi nhuận trên chuỗi đáng kể, được mô hình hóa để vượt quá các dự đoán cho các ETF staking ETH trong tương lai.

Trong khi đó, độ biến động ngụ ý cao hơn của ETH (69 so với 43 của BTC) tạo ra sự lựa chọn tăng giá không đối xứng cho các cấu trúc liên kết với cổ phiếu. Điều này làm tăng sức hấp dẫn đối với các nhà đầu tư triển khai chiến lược arbitrage chuyển đổi và các lớp phái sinh cấu trúc, đặc biệt là trong các kịch bản mà độ biến động trở thành một tài sản có thể kiếm tiền thay vì một yếu tố rủi ro.

Sự tham gia chiến lược của Consensys

Chúng tôi tự hào hợp tác với Consensys, nhà đầu tư chính trong đợt PIPE trị giá 425 triệu đô la này. Là người thực hiện hiệu quả nhất cho việc thương mại hóa Ethereum, Consensys mang đến sự kết hợp độc đáo giữa quyền lực kỹ thuật, độ sâu của hệ sinh thái sản phẩm và quy mô hoạt động, khiến họ trở thành nhà đầu tư lý tưởng để giúp định hình sự phát triển của SBET như một phương tiện doanh nghiệp gốc Ethereum.

Được thành lập vào năm 2014 bởi Joe Lubin, một trong những người đồng sáng lập Ethereum, Consensys đã đóng vai trò quan trọng trong việc chuyển đổi các nền tảng mã nguồn mở của Ethereum thành các ứng dụng thực tế có thể mở rộng: từ EVM và zkEVM (Linea) đến MetaMask, đã đưa hàng chục triệu người vào Web3. Với hơn 700 triệu đô la được huy động từ các nhà đầu tư hàng đầu như ParaFi và Pantera, và một hồ sơ thành công mạnh mẽ trong các thương vụ mua lại chiến lược, Consensys là nhà điều hành thương mại gắn bó sâu sắc nhất trong hệ sinh thái Ethereum.

Việc Joe Lubin được bổ nhiệm làm Chủ tịch mang lại nhiều hơn là sự đồng thuận mang tính biểu tượng. Là người đã giúp kiến trúc thiết kế cốt lõi của Ethereum và hiện đang lãnh đạo một trong những công ty hạ tầng quan trọng nhất của nó, Joe có cái nhìn toàn diện và độc đáo về lộ trình sản phẩm của Ethereum và động lực tài sản. Kinh nghiệm trước đó của ông tại Phố Wall cũng trang bị cho ông khả năng hiểu biết về thị trường vốn cần thiết để hướng dẫn việc tích hợp SBET vào các khuôn khổ tài chính tổ chức.

Trong SBET, chúng tôi thấy một tài sản độc đáo được ghép cặp với Nhà đầu tư có khả năng nhất. Sự cộng hưởng này tạo ra một bánh đà mạnh mẽ: các chiến lược kho bạc gốc giao thức được hỗ trợ bởi lãnh đạo gốc giao thức. Với Consensys tại vị trí lãnh đạo, chúng tôi tin rằng SBET được định vị để trở thành một ví dụ điển hình về cách vốn sản xuất của Ethereum có thể được thể chế hóa và mở rộng trong các thị trường vốn truyền thống.

Bối cảnh Định giá Thị trường

Để đưa ra bối cảnh cho cơ hội của SBET, chúng tôi cố gắng phân tích động thái định giá của các chiến lược kho bạc tiền điện tử khác nhau.

MicroStrategy: Người tiên phong trong các chiến lược kho bạc tiền điện tử

MicroStrategy đã đặt ra chuẩn mực cho các chiến lược kho bạc tiền điện tử, tích lũy 580,250 BTC trị giá 63.7 tỷ USD tính đến tháng 5 năm 2025. Cách tiếp cận của MSTR — huy động nợ và vốn có chi phí thấp để mua BTC — đã truyền cảm hứng cho một làn sóng các doanh nghiệp áp dụng, chứng minh tính khả thi của tiền điện tử như một tài sản dự trữ.

Tính đến tháng 5 năm 2025, MSTR nắm giữ 580,250 BTC (~63.7 tỷ USD), và giao dịch ở mức 1.78 lần mNAV, nhấn mạnh nhu cầu của nhà đầu tư đối với sự tiếp xúc có đòn bẩy và được quy định với tài sản tiền điện tử thông qua cổ phiếu công. Mức phí này phản ánh sự giao thoa của ba yếu tố: tiềm năng tăng giá do đòn bẩy, đủ điều kiện tham gia chỉ số, và sự dễ dàng tiếp cận so với việc tiếp xúc trực tiếp với tiền điện tử.

Lịch sử cho thấy, mNAV của MSTR đã dao động từ 1x đến 4,5x giữa tháng 8 năm 2022 và tháng 8 năm 2025, minh họa cách mà tâm lý thị trường ảnh hưởng đến định giá. Những đỉnh điểm ở mức 4,5x trùng với các đợt tăng giá của BTC và những mua sắm đáng kể MSTR, báo hiệu sự nhiệt tình mạnh mẽ của nhà đầu tư, trong khi những lần giảm xuống 1x phản ánh các giai đoạn hợp nhất của thị trường, cung cấp cái nhìn vào bản chất chu kỳ của sự tự tin của nhà đầu tư.

Phân tích đối thủ so sánh

Chúng tôi đã tiến hành phân tích cắt ngang các công ty công khai chính có chiến lược kho bạc tiền điện tử:

• BTC NAV(Giá trị tài sản ròng): Tổng giá trị của các khoản nắm giữ BTC bằng USD. MSTR dẫn đầu với 63,7 tỷ đô la (580.250 BTC), tiếp theo là Metaplanet (856,9 triệu đô la, 7.800 BTC), SMLR (468,4 triệu đô la, 4.264 BTC), ALTBG (93 triệu đô la, 847 BTC), và SWC (6,4 triệu đô la, 59 BTC).
• mNAV (Nhiều Giá Trị Tài Sản Ròng): Tỷ lệ giữa vốn hóa thị trường và BTC NAV, cho thấy mức chênh lệch mà cổ phiếu giao dịch. SWC dẫn đầu với mức chênh lệch cao nhất là 27.06x, được thúc đẩy bởi quy mô BTC nhỏ và sự hào hứng của thị trường. ALTBG (8.32x) và Metaplanet (5.29x) cũng giao dịch với nhiều lần cao, trong khi MSTR (1.78x) và SMLR (1.25x) phản ánh mức chênh lệch khiêm tốn hơn do quy mô và mức nợ của chúng.
• BTC Yield YTD % (Từ Đầu Năm Đến Nay): Tỷ lệ phần trăm tăng trưởng BTC trên mỗi cổ phiếu, đã điều chỉnh cho việc pha loãng. Các tên có vốn hóa nhỏ hơn thể hiện tỷ lệ BTC trên mỗi cổ phiếu cao hơn do tích lũy tích cực (ALTBG: 431%, SWC: 300%). Các hồ sơ lợi suất này thông tin cho nhận thức của nhà đầu tư về hiệu quả vốn và khả năng tích lũy.
• Số ngày/tháng để bù đắp mNAV: Thời gian cần thiết để tích lũy đủ BTC nhằm phù hợp với mức phí hiện tại của mNAV. Dựa trên tỷ suất lợi nhuận BTC, ALTBG và SMLR có thể lý thuyết đóng khoảng cách mNAV trong vòng chưa đầy 5 tháng. Điều này cung cấp thông tin về alpha tiềm năng trong các giao dịch nén NAV và các định giá sai lệch tương đối.
• Cân nhắc rủi ro: MSTR và SMLR mang rủi ro cao hơn với tỷ lệ nợ trên NAV lần lượt là 15,7% và 21,3%, khiến chúng dễ bị tổn thương trước sự sụt giảm giá BTC, khác với các đồng nghiệp không nợ như ALTBG và SWC.

Metaplanet tại Nhật Bản: Nghiên cứu trường hợp thị trường vĩ mô

Các khoảng cách định giá thường xuất phát từ sự khác biệt về quy mô dự trữ tài sản và khung phân bổ vốn. Tuy nhiên, động lực thị trường vốn khu vực cũng quan trọng không kém trong việc hiểu những khác biệt này. Một ví dụ thuyết phục là Metaplanet, thường được gọi là "MicroStrategy Nhật Bản."

Giá trị định giá của nó phản ánh không chỉ số lượng Bitcoin mà còn các lợi thế cấu trúc đặc biệt liên quan đến thị trường nội địa của Nhật Bản:

• Lợi thế của Chương trình NISA: Các nhà đầu tư bán lẻ Nhật Bản đang tích cực phân bổ vào Metaplanet thông qua NISA (Tài khoản Tiết kiệm Cá nhân Nhật Bản), cho phép lãi vốn miễn thuế lên tới khoảng 25.000 đô la, hấp dẫn hơn nhiều so với việc phải trả tới 55% thuế cho các khoản đầu tư BTC trực tiếp. Theo SBI Securities, Metaplanet đứng đầu danh sách cổ phiếu được mua nhiều nhất trong tất cả các tài khoản NISA trong tuần dẫn đến ngày 26 tháng 5 năm 2025, thúc đẩy một đợt tăng giá 224% trong tháng qua.
• Sự mất cân đối trên thị trường trái phiếu Nhật Bản: Với tỷ lệ nợ trên GDP lên đến 235% và lãi suất trái phiếu chính phủ 30 năm (JGB) tăng lên 3.20%, thị trường trái phiếu Nhật Bản đang cho thấy dấu hiệu căng thẳng cấu trúc. Các nhà đầu tư ngày càng coi dự trữ 7,800 BTC của Metaplanet như một công cụ phòng ngừa vĩ mô, bảo vệ chống lại việc đồng yên giảm giá và lạm phát trong nước.

SBET: Định vị để thống trị trên các thị trường khác nhau

Khi hoạt động trên các thị trường công, dòng vốn khu vực, chế độ thuế, tâm lý của nhà đầu tư và điều kiện kinh tế vĩ mô quan trọng không kém gì tài sản tự nó. Hiểu những khác biệt về khu vực pháp lý này là chìa khóa để khám phá những cơ hội không đối xứng trong các giao dịch chứng khoán công liên quan đến crypto.

SBET, như là phương tiện công khai đầu tiên tập trung vào vốn ETH, cũng được đặt ở vị trí tương tự để hưởng lợi từ việc chênh lệch pháp lý chiến lược. Chúng tôi thấy một cơ hội để củng cố vị thế lãnh đạo này thông qua việc niêm yết kép tại châu Á như HKEX hoặc Nikkei để mở khóa tính thanh khoản khu vực và bảo vệ chống lại sự làm loãng câu chuyện. Chiến lược liên thị trường này sẽ định vị SBET như là tài sản công khai gốc ETH xác định, được công nhận toàn cầu và có liên quan đến các tổ chức.

Sự thể chế hóa của cấu trúc vốn tiền điện tử

Sự hội tụ của CeFi và DeFi đánh dấu một sự chuyển mình quan trọng trong sự phát triển của thị trường crypto, báo hiệu sự trưởng thành và tích hợp của chúng vào các hệ sinh thái tài chính rộng lớn hơn. Một mặt, các giao thức như Ethena và Bouncebit là ví dụ điển hình cho xu hướng này bằng cách kết hợp các thành phần tập trung với cơ chế trên chuỗi, mở rộng tính hữu dụng và khả năng tiếp cận của tài sản crypto.

Mặt khác, sự kết hợp giữa tiền điện tử và các thị trường vốn truyền thống phản ánh một sự chuyển đổi tài chính vĩ mô sâu sắc hơn: sự xuất hiện của tiền điện tử như một loại tài sản hợp pháp và đạt tiêu chuẩn thể chế. Sự tiến hóa này đã diễn ra qua ba giai đoạn quan trọng, mỗi giai đoạn đại diện cho một bước nhảy vọt đáng kể trong sự tinh vi:

• GBTC: Là một trong những cổng vào BTC cho các tổ chức sớm nhất, GBTC đã cung cấp sự tiếp cận thị trường được quản lý nhưng thiếu cơ chế đổi lại, dẫn đến sự mất cân bằng giá liên tục so với NAV. Mặc dù mang tính nền tảng, nó đã làm nổi bật những hạn chế cấu trúc của các bao bọc di sản.
• ETFs BTC giao ngay: Được SEC phê duyệt vào tháng 1 năm 2024, các phương tiện này giới thiệu cơ chế tạo/rút tiền hàng ngày theo dõi NAV một cách chặt chẽ, mở khóa tính thanh khoản cao hơn và khả năng tiếp cận của các tổ chức. Tuy nhiên, bản chất thụ động của chúng có nghĩa là chúng không nắm bắt được staking, yield, hoặc việc tạo ra giá trị chủ động, những thành phần chính của tiềm năng bản địa của crypto.
• Chiến lược Kho bạc Doanh nghiệp: Các công ty như MicroStrategy, Metaplanet, và giờ đây là SharpLink đã nâng cao sách hướng dẫn bằng cách tích hợp tiền điện tử vào các hoạt động kho bạc của họ. Giai đoạn này không chỉ dừng lại ở việc nắm giữ thụ động, mà còn tận dụng các chiến lược như tích lũy lợi suất, tài chính mã hóa, và tạo ra dòng tiền trên chuỗi để nâng cao hiệu quả vốn và thúc đẩy lợi tức cho cổ đông.

Từ cấu trúc cứng nhắc của GBTC đến bước đột phá ETF và giờ là sự gia tăng của các mô hình kho bạc tối ưu hóa lợi suất, quỹ đạo này minh họa cách mà crypto đang được hấp thụ vào kiến trúc của các thị trường vốn hiện đại, cung cấp tính thanh khoản, sự tinh vi và cơ hội tạo ra giá trị tăng lên.

Lập Trường Bảo Thủ Của Chúng Tôi

Trong khi chúng tôi rất lạc quan về triển vọng của SBET, chúng tôi vẫn cảnh giác về những thách thức tiềm ẩn:

• Rủi ro nén cao: Nếu SBET giao dịch liên tục dưới NAV, cơ chế phát hành cổ phiếu có thể trở nên pha loãng. Điều này đặc biệt đúng với giai đoạn giảm giá kéo dài của GBTC trước khi chuyển đổi sang ETF.
• Rủi ro ăn thịt ETF: Nếu các quỹ ETF ETH được phê duyệt staking và mở rộng AUM của họ, chúng có thể cung cấp một lựa chọn đơn giản, được quản lý, có khả năng thu hút vốn mặc dù lợi suất của chúng thấp hơn, vì các nhà đầu tư thường ưu tiên sự quen thuộc và dễ tiếp cận.

Tuy nhiên, chúng tôi tin tưởng vững chắc rằng chiến lược của SBET, dựa trên khả năng sinh lời tự nhiên của ETH, sẽ giúp nó vượt trội hơn các quỹ ETF của ETH, mang lại sự kết hợp hấp dẫn giữa tiềm năng tăng trưởng và thu nhập trong dài hạn.

Tổng cộng, khoản đầu tư của chúng tôi vào PIPE trị giá 425 triệu đô la của SharpLink Gaming phản ánh niềm tin mạnh mẽ của chúng tôi vào vai trò biến đổi của Ethereum trong các chiến lược kho bạc doanh nghiệp. Được hỗ trợ bởi chuyên môn của Consensys, sự lãnh đạo tầm nhìn của Joe Lubin, SBET sẵn sàng dẫn đầu làn sóng giá trị tạo ra từ tiền điện tử tiếp theo. Khi sự hội tụ của CeFi và DeFi định hình lại các thị trường toàn cầu, chúng tôi tự hào hỗ trợ SBET trong sứ mệnh mang lại lợi nhuận xuất sắc, củng cố cam kết của chúng tôi trong việc xác định các cơ hội có tiềm năng cao trong bối cảnh đang phát triển này.

Lưu ý:

1. Bài viết này được đăng lại từ [Trung bình]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [YettaS]. Nếu có ý kiến phản đối về việc in lại này, vui lòng liên hệ với Gate Learn nhóm, và họ sẽ xử lý nó kịp thời.
2. Bản tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được bày tỏ trong bài viết này chỉ là của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi đội ngũ Gate Learn. Trừ khi có thông báo, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết đã dịch là bị cấm.