Khi “đầu bò giả” ETH tiếp tục tăng mạnh, thị trường altcoin đã có dấu hiệu hồi phục, các dự án chính trong hệ sinh thái Ethereum như Ethena (ENA), Lido (LDO), Curve (CRV), Frax (FRAX) đều có xu hướng tăng mạnh hơn, trong đó ENA đã một thời điểm vượt qua 0.5 USD, với mức tăng gần 50% trong một tuần (điều này vẫn được xây dựng trên mức tăng sau khi ENA đã có một đợt tăng trước đó hơn một tuần do ra mắt trên Upbit), thể hiện sự nổi bật hơn trong nhiều cái gọi là “ETH beta”.
Xung quanh lý do ENA tăng mạnh, tổng hợp các phân tích từ nhiều phía, chúng tôi cho rằng có thể tóm gọn thành bốn lý do chính.
Lý do một: ETH kéo theo sự tăng trưởng
Trước hết, phần lớn hoạt động của Ethena hiện vẫn tập trung vào hệ sinh thái Ethereum (một phần nhỏ USDe đã được chuyển qua các chuỗi khác như Solana), và Ethena cũng là một trong số ít dự án nổi bật xuất hiện trong hệ sinh thái Ethereum trong hai năm qua, vì vậy nói rằng "đồng minh chính thống của Ethereum" không hề quá.
Tương tự như các đồng tiền đã đề cập trước đó như LDO, CRV, sự gia tăng của ETH chắc chắn sẽ thúc đẩy các dự án chủ đạo trong hệ sinh thái này, đây là điều kiện tiên quyết không thể thiếu.
Tuy nhiên, điều này không thể giải thích tại sao gần đây ENA lại dẫn đầu "đồng tiền theo khái niệm Ethereum", lý do thực sự vẫn là ba điểm sau.
Nguyên nhân thứ hai: Mô hình kinh doanh trở lại vòng quay tích cực
Để hiểu lý do này, trước tiên cần viết về mô hình kinh doanh của Ethena.
Nói một cách đơn giản, Ethena là một dự án stablecoin sinh lãi tập trung vào "arbitrage giữa hợp đồng tương lai và thị trường giao ngay", stablecoin USDe sẽ được cấu thành từ việc thế chấp bằng số lượng tương đương của hợp đồng dài hạn và hợp đồng ngắn hạn, lợi nhuận chủ yếu đến từ "lợi nhuận staking của hợp đồng dài hạn" và "lợi nhuận từ phí vốn của hợp đồng ngắn hạn",** trong đó lợi nhuận từ mục đầu tiên không biến động quá nhiều, trong khi lợi nhuận từ mục thứ hai là chìa khóa cho hoạt động kinh doanh của giao thức.
Tỷ lệ phí vốn của hợp đồng phụ thuộc vào cuộc chiến giữa bên mua và bên bán trên thị trường, tự nó có sự không chắc chắn lớn. Mặc dù trong dài hạn, thời gian tỷ lệ phí vốn dương sẽ chiếm đại đa số (tức là nhìn chung, bên bán hợp đồng sẽ nhận được lợi nhuận từ tỷ lệ phí dương), nhưng khi tâm lý thị trường nghiêng về tiêu cực, tỷ lệ này sẽ liên tục giảm xuống hoặc thậm chí xuất hiện giá trị âm – điều này sẽ ảnh hưởng nghiêm trọng đến khả năng thu nhập của giao thức Ethena, thậm chí có thể dẫn đến thua lỗ trong ngắn hạn.
Odaily chú ý: Về những khái niệm cơ bản của Ethena và tác động của sự biến động tỷ lệ phí, bạn có thể tham khảo "Phân tích ngắn gọn về Ethena Labs: Định giá 300 triệu USD, kẻ phá vỡ stablecoin trong mắt Arthur Hayes", "Sau cú sập, Ethena (USDe) hoạt động như thế nào dưới tỷ lệ âm?".
Trong một khoảng thời gian dài trước đây, do tâm lý chung của thị trường không đủ lạc quan, tỷ lệ phí trên thị trường hợp đồng luôn ở mức thấp, điều này cũng dẫn đến mức thu nhập của giao thức Ethena và tỷ suất sinh lời của sUSDe (phiên bản USDe có lãi suất sau khi staking) lâu nay không được lý tưởng.
Tuy nhiên, gần đây với sự phục hồi nhanh chóng của thị trường (đặc biệt là sự tăng giá của ETH, vì ETH là mục tiêu giao dịch chính của Ethena), mức phí hợp đồng cũng đang không ngừng tăng lên - Trang Ethena cho thấy, hiện tại tỷ lệ phí trung bình của giao thức này khoảng 16% hàng năm.
Lợi suất của thị trường phí sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến lợi suất của sUSDe, trong hai tuần qua, lợi suất trung bình của sUSDe đã tăng từ khoảng 5.59% lên 9.74%, điều này cũng đã thu hút nhiều dòng tiền hơn - Dữ liệu trên chuỗi cho thấy, quy mô phát hành của USDe đã tăng lên khoảng 6.1 tỷ USD, đạt mức cao nhất trong lịch sử.
Nói một cách ngắn gọn, đây là một vòng quay tích cực: Thị trường ấm lên ➡️ Tâm lý mua vào tăng lên ➡️ Doanh thu từ phí tăng ➡️ Lợi suất từ stablecoin được cải thiện ➡️ Dòng vốn vào tăng ➡️ Quy mô phát hành stablecoin tăng ➡️ Nền tảng giao thức được cải thiện ➡️ Giá coin nhận được sự hỗ trợ mạnh mẽ hơn……
Hình dưới đây có thể trình bày một cách trực quan hơn logic này, sự tăng giảm giá của ENA có sự đồng bộ khá rõ ràng với sự tăng giảm quy mô hợp đồng của ETH.
Nguyên nhân ba: Luật về stablecoin được thông qua, toàn bộ lĩnh vực được hưởng lợi.
Ethena gần đây đã đón nhận một tin vui lớn khác đó là sự thông qua của dự luật về stablecoin.
Vào lúc 0 giờ ngày 19 tháng 7 theo giờ Bắc Kinh, Tổng thống Mỹ Donald Trump đã chính thức ký kết dự luật "GENIUS" tại Hội trường Đông của Nhà Trắng, điều này có nghĩa là dự luật tập trung vào sự phát triển của ngành stablecoin này đã hoàn tất tất cả các quy trình lập pháp và chính thức trở thành luật chờ có hiệu lực.
Odaily chú ý: xem chi tiết trong "Thời khắc lịch sử: Trump chính thức ký "Đạo luật GENIUS"."
Mặc dù USDe có thể không hoàn toàn phù hợp với yêu cầu trong "Đạo luật GENIUS" rằng "stablecoin phải được hỗ trợ hoàn toàn bởi đô la Mỹ hoặc các tài sản có tính thanh khoản cao khác theo tỷ lệ 1:1", nhưng Ethena đã chuẩn bị sẵn sàng cho điều này - Cuối năm ngoái, Ethena đã ra mắt sản phẩm stablecoin mới USDtb được hỗ trợ bởi BlackRock BUIDL, stablecoin này sẽ được hỗ trợ bởi dự trữ tiền mặt hoặc tài sản tương đương tiền mặt theo tỷ lệ 1:1, tính đến thời điểm bài viết, quy mô phát hành của USDtb đã tăng lên 1.46 tỷ đô la Mỹ.
Nói một cách đơn giản, hiện tại Ethena đang hoạt động với hai chân, USDe chuyên sâu vào thị trường gốc của tiền điện tử, trong khi USDtb thì tập trung vào thị trường các tổ chức tuân thủ.
Nguyên nhân thứ tư: Dự kiến "Công tắc phí" của ENA
Kích hoạt "công tắc phí" tiềm năng là một lý do khác cho sự gia tăng gần đây của ENA. Cái gọi là "công tắc phí" là thuật ngữ thường dùng trong các giao thức DeFi, tức là liệu có phân phối thu nhập từ giao thức cho token gốc của giao thức (trong bối cảnh bài viết này là ENA) hay không. Nếu công tắc này có thể được bật, nó sẽ trực tiếp nâng cao khả năng thu giá trị của ENA.
Trong cuộc bỏ phiếu cộng đồng trước đó, Ethena đã đưa ra năm điều kiện rõ ràng để kích hoạt "công tắc phí", cụ thể như sau.
✅Khối lượng lưu thông USDe: Yêu cầu vượt quá 6 tỷ đô la, hiện tại là 6.1 tỷ đô la, đã đạt tiêu chuẩn.
✅Doanh thu từ hợp đồng tích lũy: yêu cầu vượt quá 250 triệu đô la Mỹ, hiện tại là 431,31 triệu đô la Mỹ, đã đạt tiêu chuẩn.
❌Sàn giao dịch áp dụng：Yêu cầu USDe niêm yết trên 4 sàn giao dịch nằm trong top 5 về khối lượng giao dịch phái sinh, hiện tại chỉ có 3 sàn, chưa đạt yêu cầu.
✅Quỹ dự trữ: yêu cầu lượng cung USDe vượt quá 1%, đã đạt tiêu chuẩn.
❌Chênh lệch lợi suất của sUSDe so với lãi suất chuẩn: yêu cầu 5.0-7.5%, hiện tại chênh lệch với Aave USDC là 3.03%, chênh lệch với trái phiếu kho bạc Mỹ là 2.48%, chênh lệch với sUSDS là 2.05%, không đạt tiêu chuẩn.
Như đã thấy, trong năm yêu cầu đã có ba yêu cầu đáp ứng điều kiện. Xét đến xu hướng tăng cao của tỷ lệ gần đây, lợi suất của sUSDe cũng đang gia tăng đồng bộ, điều này sẽ giúp đạt được điều kiện thứ năm, trong khi yêu cầu thứ ba chỉ còn một sàn giao dịch cần tích hợp.
Có vẻ như thời gian kích hoạt "công tắc phí" không còn xa, thị trường có thể chọn cược sớm vào lúc này.
ENA có phải là Beta lớn nhất của ETH không?
Ngoài những lý do lớn đã nêu ở trên, một điều cần lưu ý khác là, trước đây khi ENA ở mức cao trên 1 đô la, người sáng lập BitMEX Arthur Hayes dường như đang âm thầm bổ sung vị thế. Nhà phân tích chuỗi Yujin đã theo dõi và phát hiện rằng Arthur trong một ngày đã mua tổng cộng ENA trị giá 1,505,000 đô la thông qua nhiều kênh.
Arthur nói gì không thể hoàn toàn tin tưởng, nhưng những gì anh ấy đã làm vẫn có ý nghĩa tham khảo nhất định...
Odaily lưu ý: Bạn có thể tham khảo bài đọc "Khi Arthur Hayes đột nhiên khuyên bạn mua đồng coin, bạn nên cẩn thận."
Tổng hợp những lý do lớn trên, có thể dự đoán rằng trong một khoảng thời gian tới, sự tăng trưởng cơ bản của ENA và kỳ vọng về việc nắm bắt giá trị vẫn sẽ tiếp tục, điều này có thể hỗ trợ cho việc duy trì xu hướng giá hiện tại. Khi ETH đang có đà phát triển mạnh mẽ, có thể ENA sẽ là một lựa chọn Beta tiềm năng.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Một tuần tăng lên gần 50%, ENA có phải là Beta lớn nhất của ETH không?
原创 | Odaily Odaily日报（@OdailyChina）
Tác giả｜Azuma（@azuma_eth）
ETH cuối cùng cũng đã cứng lại!
Khi “đầu bò giả” ETH tiếp tục tăng mạnh, thị trường altcoin đã có dấu hiệu hồi phục, các dự án chính trong hệ sinh thái Ethereum như Ethena (ENA), Lido (LDO), Curve (CRV), Frax (FRAX) đều có xu hướng tăng mạnh hơn, trong đó ENA đã một thời điểm vượt qua 0.5 USD, với mức tăng gần 50% trong một tuần (điều này vẫn được xây dựng trên mức tăng sau khi ENA đã có một đợt tăng trước đó hơn một tuần do ra mắt trên Upbit), thể hiện sự nổi bật hơn trong nhiều cái gọi là “ETH beta”.
Xung quanh lý do ENA tăng mạnh, tổng hợp các phân tích từ nhiều phía, chúng tôi cho rằng có thể tóm gọn thành bốn lý do chính.
Lý do một: ETH kéo theo sự tăng trưởng
Trước hết, phần lớn hoạt động của Ethena hiện vẫn tập trung vào hệ sinh thái Ethereum (một phần nhỏ USDe đã được chuyển qua các chuỗi khác như Solana), và Ethena cũng là một trong số ít dự án nổi bật xuất hiện trong hệ sinh thái Ethereum trong hai năm qua, vì vậy nói rằng "đồng minh chính thống của Ethereum" không hề quá.
Tương tự như các đồng tiền đã đề cập trước đó như LDO, CRV, sự gia tăng của ETH chắc chắn sẽ thúc đẩy các dự án chủ đạo trong hệ sinh thái này, đây là điều kiện tiên quyết không thể thiếu.
Tuy nhiên, điều này không thể giải thích tại sao gần đây ENA lại dẫn đầu "đồng tiền theo khái niệm Ethereum", lý do thực sự vẫn là ba điểm sau.
Nguyên nhân thứ hai: Mô hình kinh doanh trở lại vòng quay tích cực
Để hiểu lý do này, trước tiên cần viết về mô hình kinh doanh của Ethena.
Nói một cách đơn giản, Ethena là một dự án stablecoin sinh lãi tập trung vào "arbitrage giữa hợp đồng tương lai và thị trường giao ngay", stablecoin USDe sẽ được cấu thành từ việc thế chấp bằng số lượng tương đương của hợp đồng dài hạn và hợp đồng ngắn hạn, lợi nhuận chủ yếu đến từ "lợi nhuận staking của hợp đồng dài hạn" và "lợi nhuận từ phí vốn của hợp đồng ngắn hạn",** trong đó lợi nhuận từ mục đầu tiên không biến động quá nhiều, trong khi lợi nhuận từ mục thứ hai là chìa khóa cho hoạt động kinh doanh của giao thức.
Tỷ lệ phí vốn của hợp đồng phụ thuộc vào cuộc chiến giữa bên mua và bên bán trên thị trường, tự nó có sự không chắc chắn lớn. Mặc dù trong dài hạn, thời gian tỷ lệ phí vốn dương sẽ chiếm đại đa số (tức là nhìn chung, bên bán hợp đồng sẽ nhận được lợi nhuận từ tỷ lệ phí dương), nhưng khi tâm lý thị trường nghiêng về tiêu cực, tỷ lệ này sẽ liên tục giảm xuống hoặc thậm chí xuất hiện giá trị âm – điều này sẽ ảnh hưởng nghiêm trọng đến khả năng thu nhập của giao thức Ethena, thậm chí có thể dẫn đến thua lỗ trong ngắn hạn.
Trong một khoảng thời gian dài trước đây, do tâm lý chung của thị trường không đủ lạc quan, tỷ lệ phí trên thị trường hợp đồng luôn ở mức thấp, điều này cũng dẫn đến mức thu nhập của giao thức Ethena và tỷ suất sinh lời của sUSDe (phiên bản USDe có lãi suất sau khi staking) lâu nay không được lý tưởng.
Tuy nhiên, gần đây với sự phục hồi nhanh chóng của thị trường (đặc biệt là sự tăng giá của ETH, vì ETH là mục tiêu giao dịch chính của Ethena), mức phí hợp đồng cũng đang không ngừng tăng lên - Trang Ethena cho thấy, hiện tại tỷ lệ phí trung bình của giao thức này khoảng 16% hàng năm.
Lợi suất của thị trường phí sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến lợi suất của sUSDe, trong hai tuần qua, lợi suất trung bình của sUSDe đã tăng từ khoảng 5.59% lên 9.74%, điều này cũng đã thu hút nhiều dòng tiền hơn - Dữ liệu trên chuỗi cho thấy, quy mô phát hành của USDe đã tăng lên khoảng 6.1 tỷ USD, đạt mức cao nhất trong lịch sử.
Nói một cách ngắn gọn, đây là một vòng quay tích cực: Thị trường ấm lên ➡️ Tâm lý mua vào tăng lên ➡️ Doanh thu từ phí tăng ➡️ Lợi suất từ stablecoin được cải thiện ➡️ Dòng vốn vào tăng ➡️ Quy mô phát hành stablecoin tăng ➡️ Nền tảng giao thức được cải thiện ➡️ Giá coin nhận được sự hỗ trợ mạnh mẽ hơn……
Hình dưới đây có thể trình bày một cách trực quan hơn logic này, sự tăng giảm giá của ENA có sự đồng bộ khá rõ ràng với sự tăng giảm quy mô hợp đồng của ETH.
Nguyên nhân ba: Luật về stablecoin được thông qua, toàn bộ lĩnh vực được hưởng lợi.
Ethena gần đây đã đón nhận một tin vui lớn khác đó là sự thông qua của dự luật về stablecoin.
Vào lúc 0 giờ ngày 19 tháng 7 theo giờ Bắc Kinh, Tổng thống Mỹ Donald Trump đã chính thức ký kết dự luật "GENIUS" tại Hội trường Đông của Nhà Trắng, điều này có nghĩa là dự luật tập trung vào sự phát triển của ngành stablecoin này đã hoàn tất tất cả các quy trình lập pháp và chính thức trở thành luật chờ có hiệu lực.
Mặc dù USDe có thể không hoàn toàn phù hợp với yêu cầu trong "Đạo luật GENIUS" rằng "stablecoin phải được hỗ trợ hoàn toàn bởi đô la Mỹ hoặc các tài sản có tính thanh khoản cao khác theo tỷ lệ 1:1", nhưng Ethena đã chuẩn bị sẵn sàng cho điều này - Cuối năm ngoái, Ethena đã ra mắt sản phẩm stablecoin mới USDtb được hỗ trợ bởi BlackRock BUIDL, stablecoin này sẽ được hỗ trợ bởi dự trữ tiền mặt hoặc tài sản tương đương tiền mặt theo tỷ lệ 1:1, tính đến thời điểm bài viết, quy mô phát hành của USDtb đã tăng lên 1.46 tỷ đô la Mỹ.
Nói một cách đơn giản, hiện tại Ethena đang hoạt động với hai chân, USDe chuyên sâu vào thị trường gốc của tiền điện tử, trong khi USDtb thì tập trung vào thị trường các tổ chức tuân thủ.
Nguyên nhân thứ tư: Dự kiến "Công tắc phí" của ENA
Kích hoạt "công tắc phí" tiềm năng là một lý do khác cho sự gia tăng gần đây của ENA. Cái gọi là "công tắc phí" là thuật ngữ thường dùng trong các giao thức DeFi, tức là liệu có phân phối thu nhập từ giao thức cho token gốc của giao thức (trong bối cảnh bài viết này là ENA) hay không. Nếu công tắc này có thể được bật, nó sẽ trực tiếp nâng cao khả năng thu giá trị của ENA.
Trong cuộc bỏ phiếu cộng đồng trước đó, Ethena đã đưa ra năm điều kiện rõ ràng để kích hoạt "công tắc phí", cụ thể như sau.
Như đã thấy, trong năm yêu cầu đã có ba yêu cầu đáp ứng điều kiện. Xét đến xu hướng tăng cao của tỷ lệ gần đây, lợi suất của sUSDe cũng đang gia tăng đồng bộ, điều này sẽ giúp đạt được điều kiện thứ năm, trong khi yêu cầu thứ ba chỉ còn một sàn giao dịch cần tích hợp.
Có vẻ như thời gian kích hoạt "công tắc phí" không còn xa, thị trường có thể chọn cược sớm vào lúc này.
ENA có phải là Beta lớn nhất của ETH không?
Ngoài những lý do lớn đã nêu ở trên, một điều cần lưu ý khác là, trước đây khi ENA ở mức cao trên 1 đô la, người sáng lập BitMEX Arthur Hayes dường như đang âm thầm bổ sung vị thế. Nhà phân tích chuỗi Yujin đã theo dõi và phát hiện rằng Arthur trong một ngày đã mua tổng cộng ENA trị giá 1,505,000 đô la thông qua nhiều kênh.
Arthur nói gì không thể hoàn toàn tin tưởng, nhưng những gì anh ấy đã làm vẫn có ý nghĩa tham khảo nhất định...
Tổng hợp những lý do lớn trên, có thể dự đoán rằng trong một khoảng thời gian tới, sự tăng trưởng cơ bản của ENA và kỳ vọng về việc nắm bắt giá trị vẫn sẽ tiếp tục, điều này có thể hỗ trợ cho việc duy trì xu hướng giá hiện tại. Khi ETH đang có đà phát triển mạnh mẽ, có thể ENA sẽ là một lựa chọn Beta tiềm năng.