Sự trỗi dậy của stablecoin đô la Mỹ và việc ký kết dự luật "GENIUS" đang mang lại những ảnh hưởng sâu sắc cho các thị trường tài chính toàn cầu. Dự luật này, được ký kết thành luật vào tuần trước, đưa stablecoin (các token kỹ thuật số gắn với đô la Mỹ) vào dòng chính của quy định. Mặc dù hiện tại vẫn đang ở giai đoạn đầu, nhưng có thể hình dung rằng dự luật sẽ kích hoạt cuộc cải cách quy mô lớn nhất của hệ thống tiền tệ Mỹ và toàn cầu kể từ khi hệ thống Bretton Woods sụp đổ hơn 50 năm trước. Các chiến lược gia vĩ mô bắt đầu lo ngại rằng việc áp dụng stablecoin thêm nữa sẽ dẫn đến đường cong lợi suất trở nên dốc hơn, chênh lệch hoán đổi mở rộng và áp lực giá tăng cao. Với lạm phát ngày càng trở nên sâu sắc, điều này đặc biệt là một vấn đề đối với Mỹ. Liệu chúng ta có đang đứng trên bờ vực của sự hỗn loạn tiền tệ?
Một, Stablecoin: Một loại cấu trúc cấp độ đô la và tiền tệ mới
Hiểu về Stablecoin chủ yếu dựa vào cấu trúc cấp độ của tiền tệ. Tác giả của cuốn sách "Tiền tệ và Đế chế", Perry Mehrling, đã mô tả tiền tệ là một hệ thống phân cấp. Hình thức tiền tệ an toàn nhất và có độ linh hoạt thấp nhất - dự trữ của ngân hàng trung ương - nằm ở đỉnh của kim tự tháp, tiếp theo là tiền gửi ngân hàng, và cuối cùng là chứng khoán. Stablecoin sẽ nằm ở đáy của tầng thứ hai. Chúng (hiện tại) thực sự là tiền gửi ngân hàng không có lãi suất, mặc dù khả năng thanh toán hạn chế.
Điều quan trọng đối với hệ thống tiền tệ là tiền gửi ngân hàng và dự trữ ngân hàng trung ương để thanh toán theo giá trị. Dự luật "GENIUS" quy định rằng stablecoin phải được hỗ trợ bởi các tài sản rất an toàn, chẳng hạn như trái phiếu chính phủ và cổ phần quỹ thị trường tiền tệ. Ít nhất về lý thuyết, điều này sẽ dẫn đến việc stablecoin được thanh toán theo giá trị. Do đó, thực tế, stablecoin là một loại tiền gửi ngân hàng mới, và do đó cũng là một loại đô la mới. Merlin đã sử dụng phép so sánh với đô la châu Âu, coi đô la "trên chuỗi" (tức là stablecoin) tương đương với đô la ngoài khơi trong thế giới tiền tệ. Điều này có thể tạo ra ảnh hưởng sâu rộng, không chỉ vì đô la mới sẽ chuyển vốn ra khỏi nơi khác, mà cũng quan trọng không kém, stablecoin sẽ mua tài sản để thế chấp cho các token mới. Cuối cùng, điều này sẽ phụ thuộc vào cách tốc độ lưu thông tiền tệ và thời hạn tài sản thay đổi khi stablecoin phát triển.
Hai, ảnh hưởng của stablecoin đến thị trường trái phiếu quốc gia và lạm phát
Trước tiên, nhiều người, bao gồm cả Bộ trưởng Tài chính, dự đoán rằng Stablecoin sẽ dẫn đến việc tăng nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ. Do đó, dự luật GENIUS về bề mặt là một phần của một kế hoạch tổng thể của chính phủ, nhằm giảm Lãi suất (thông qua việc thay thế Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang), giảm chi phí vay mượn bằng cách phát hành thêm trái phiếu ngắn hạn, và tăng nhu cầu đối với các khoản vay như vậy. Đến nay mọi thứ đều diễn ra suôn sẻ: Stablecoin là người mua lớn thứ ba của các trái phiếu năm 2024 và cũng là người nắm giữ lớn thứ mười.
Nhưng khả năng tạo ra nhu cầu trái phiếu chính phủ mới phụ thuộc vào cách chúng thay đổi thời gian đáo hạn. Nếu chúng chủ yếu thu hút nhu cầu từ thị trường ngắn hạn, thời gian đáo hạn thấp (ví dụ như quỹ thị trường tiền tệ), thì do quỹ thị trường tiền tệ đã nắm giữ một lượng lớn trái phiếu chính phủ, điều này khó có khả năng làm giảm chi phí tài chính của chính phủ. Điều này tương tự như chính sách "nới lỏng định lượng tài khóa" mà Bộ Tài chính Mỹ thực hiện vào năm 2023, khi họ đã tăng mạnh lượng phát hành trái phiếu kho bạc. Tiền ngắn hạn đã mua những trái phiếu kho bạc này thông qua công cụ đảo ngược của Cục Dự trữ Liên bang, trong khi sự thiếu hụt tài sản dài hạn đã buộc người mua phải chuyển sang các lựa chọn thay thế rủi ro cao hơn như cổ phiếu, mặc dù thâm hụt ngân sách khổng lồ tạo ra hiệu ứng đẩy ra, nhưng vẫn hỗ trợ cho những trái phiếu kho bạc này. Từ góc độ của Bộ Tài chính, đây có thể là kết quả tốt nhất.
Nhưng cuối cùng điều này cũng sẽ dẫn đến lạm phát. Kinh nghiệm cho thấy, sự gia tăng nhu cầu đối với tài sản rủi ro cao, khả năng giảm chi phí tài chính của chính phủ, cũng như sự gia tăng số lượng tài sản "tính chất tiền tệ" mạnh hơn/thời gian đáo hạn ngắn hơn (chẳng hạn như trái phiếu ngắn hạn), sẽ dẫn đến sự gia tăng giá cả cấu trúc. Do thời gian đáo hạn trung bình của nợ công chưa thanh toán rút ngắn, đường cong lợi suất cũng trở nên dốc hơn.
Ba, tác động lâu dài: sự thay đổi tốc độ lưu thông và thời hạn tài sản
Về lâu dài, tình hình có thể không như vậy. Có thể tưởng tượng rằng, khi stablecoin dần trưởng thành trong hệ thống tài chính truyền thống, các nhà đầu tư sẽ dần quen với việc coi chúng như một cầu nối để đầu tư vào tiền điện tử, hoặc gửi chúng vào các nền tảng có lãi như Nexo. Điều này có thể dẫn đến việc giảm nhu cầu đối với trái phiếu dài hạn, từ đó tiếp tục gây áp lực lên đường cong lợi suất, và dẫn đến sự mở rộng của chênh lệch hoán đổi.
Do đó, nếu các nhà đầu tư bắt đầu kiếm lợi nhuận thông qua Stablecoin, hoặc cuối cùng tự trả lãi suất, Stablecoin sẽ phải cạnh tranh ngày càng gay gắt với các khoản tiền gửi ngân hàng truyền thống. Điều này có thể dẫn đến sự giảm tốc độ lưu thông của toàn bộ hệ thống, vì tiền sẽ rời khỏi thế giới có thời gian tồn tại cao và tốc độ lưu thông cao, và đi vào quỹ đạo có tốc độ lưu thông thấp và thời gian tồn tại thấp mà Stablecoin hiện đang ở.
Tuy nhiên, câu chuyện về tốc độ lưu thông không chỉ dừng lại ở đó. Khi hiệu quả hoạt động của hệ thống thanh toán được cải thiện, khả năng trao đổi giữa stablecoin và tiền tệ truyền thống cuối cùng sẽ được nâng cao (theo ước tính của Boston Consulting Group, hiện tại thanh toán chỉ chiếm 6% mức sử dụng). Việc token hóa tài sản ngắn hạn sẽ cho phép người nắm giữ stablecoin sử dụng các chứng từ, cổ phần quỹ thị trường tiền tệ,... dưới dạng nhỏ (tình huống này đã xảy ra). Do đó, cuối cùng, stablecoin có thể mang lại tốc độ lưu thông cao hơn, nhưng hình thức của nó dễ dẫn đến lạm phát tiêu dùng cao hơn, thay vì lạm phát tài sản.
Bốn, Dự luật "GENIUS": Là hành động của thiên tài hay là tác nhân gây lạm phát?
Nếu không ai muốn Stablecoin, thì tất cả những phân tích và giả định này đều vô nghĩa. Ngoài lý do phi pháp, chúng tôi không rõ tại sao ai đó lại muốn Stablecoin - xét về việc chúng thực chất là một quỹ thị trường tiền tệ không sinh lời - thay vì nắm giữ trái phiếu kho bạc hoặc cổ phần của chính quỹ thị trường tiền tệ đó.
Tuy nhiên, việc tạo ra một loại đô la mới giao dịch ở mức giá cố định trong hệ thống tiền tệ rất có thể sẽ thay đổi cuộc chơi, thu hút dòng vốn từ thế giới fiat tìm kiếm lợi nhuận vào lĩnh vực tiền điện tử. Đây là ứng dụng lớn nhất của Stablecoin hiện nay, chiếm gần 90% khối lượng giao dịch năm ngoái. Cùng với khả năng tiêu dùng, bạn sẽ nhận ra rằng chúng còn có một sức hút khác, đó là lạm phát, đặc biệt là khi chính phủ ngày càng phụ thuộc vào trái phiếu để tự tài trợ.
Về lý thuyết, việc hợp pháp hóa stablecoin USD có thể cho phép chính phủ giảm chi phí vay mượn, thông qua việc tăng tỷ lệ lạm phát để giảm tỷ lệ nợ so với GDP, và thu hút vốn từ các khu vực khác trên thế giới trong bối cảnh thâm hụt thương mại của Hoa Kỳ giảm. Thời gian sẽ chứng minh xem dự luật "GENIUS" có phải là một quyết định thiên tài hay không.
Kết luận:
Việc ký kết "Đạo luật GENIUS" đánh dấu sự gia nhập chính thức của stablecoin vào tầm nhìn điều tiết tài chính chính thống của Mỹ. Cải cách này không chỉ định hình lại hình thức của đồng đô la mà còn có thể ảnh hưởng sâu sắc đến hệ thống tiền tệ toàn cầu, thị trường trái phiếu quốc gia và lạm phát. Những lo ngại của các chiến lược gia vĩ mô không phải là vô căn cứ, sự thay đổi về tốc độ lưu thông tiền tệ và thời hạn tài sản mà stablecoin mang lại thực sự có thể gieo mầm cho lạm phát trong tương lai. Cuộc cách mạng stablecoin này, liệu có phải là một bước đi thiên tài của Mỹ để củng cố sự thống trị của đồng đô la, hay là một tác nhân đẩy thế giới vào một đợt lạm phát mới, vẫn còn phải chờ thời gian kiểm chứng.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Stablecoin đô la Mỹ kích nổ bom lạm phát? Dự luật 《GENIUS》 có thể gây ra cơn sóng tiền tệ toàn cầu
Sự trỗi dậy của stablecoin đô la Mỹ và việc ký kết dự luật "GENIUS" đang mang lại những ảnh hưởng sâu sắc cho các thị trường tài chính toàn cầu. Dự luật này, được ký kết thành luật vào tuần trước, đưa stablecoin (các token kỹ thuật số gắn với đô la Mỹ) vào dòng chính của quy định. Mặc dù hiện tại vẫn đang ở giai đoạn đầu, nhưng có thể hình dung rằng dự luật sẽ kích hoạt cuộc cải cách quy mô lớn nhất của hệ thống tiền tệ Mỹ và toàn cầu kể từ khi hệ thống Bretton Woods sụp đổ hơn 50 năm trước. Các chiến lược gia vĩ mô bắt đầu lo ngại rằng việc áp dụng stablecoin thêm nữa sẽ dẫn đến đường cong lợi suất trở nên dốc hơn, chênh lệch hoán đổi mở rộng và áp lực giá tăng cao. Với lạm phát ngày càng trở nên sâu sắc, điều này đặc biệt là một vấn đề đối với Mỹ. Liệu chúng ta có đang đứng trên bờ vực của sự hỗn loạn tiền tệ?
Một, Stablecoin: Một loại cấu trúc cấp độ đô la và tiền tệ mới
Hiểu về Stablecoin chủ yếu dựa vào cấu trúc cấp độ của tiền tệ. Tác giả của cuốn sách "Tiền tệ và Đế chế", Perry Mehrling, đã mô tả tiền tệ là một hệ thống phân cấp. Hình thức tiền tệ an toàn nhất và có độ linh hoạt thấp nhất - dự trữ của ngân hàng trung ương - nằm ở đỉnh của kim tự tháp, tiếp theo là tiền gửi ngân hàng, và cuối cùng là chứng khoán. Stablecoin sẽ nằm ở đáy của tầng thứ hai. Chúng (hiện tại) thực sự là tiền gửi ngân hàng không có lãi suất, mặc dù khả năng thanh toán hạn chế.
Điều quan trọng đối với hệ thống tiền tệ là tiền gửi ngân hàng và dự trữ ngân hàng trung ương để thanh toán theo giá trị. Dự luật "GENIUS" quy định rằng stablecoin phải được hỗ trợ bởi các tài sản rất an toàn, chẳng hạn như trái phiếu chính phủ và cổ phần quỹ thị trường tiền tệ. Ít nhất về lý thuyết, điều này sẽ dẫn đến việc stablecoin được thanh toán theo giá trị. Do đó, thực tế, stablecoin là một loại tiền gửi ngân hàng mới, và do đó cũng là một loại đô la mới. Merlin đã sử dụng phép so sánh với đô la châu Âu, coi đô la "trên chuỗi" (tức là stablecoin) tương đương với đô la ngoài khơi trong thế giới tiền tệ. Điều này có thể tạo ra ảnh hưởng sâu rộng, không chỉ vì đô la mới sẽ chuyển vốn ra khỏi nơi khác, mà cũng quan trọng không kém, stablecoin sẽ mua tài sản để thế chấp cho các token mới. Cuối cùng, điều này sẽ phụ thuộc vào cách tốc độ lưu thông tiền tệ và thời hạn tài sản thay đổi khi stablecoin phát triển.
Hai, ảnh hưởng của stablecoin đến thị trường trái phiếu quốc gia và lạm phát
Trước tiên, nhiều người, bao gồm cả Bộ trưởng Tài chính, dự đoán rằng Stablecoin sẽ dẫn đến việc tăng nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ. Do đó, dự luật GENIUS về bề mặt là một phần của một kế hoạch tổng thể của chính phủ, nhằm giảm Lãi suất (thông qua việc thay thế Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang), giảm chi phí vay mượn bằng cách phát hành thêm trái phiếu ngắn hạn, và tăng nhu cầu đối với các khoản vay như vậy. Đến nay mọi thứ đều diễn ra suôn sẻ: Stablecoin là người mua lớn thứ ba của các trái phiếu năm 2024 và cũng là người nắm giữ lớn thứ mười.
Nhưng khả năng tạo ra nhu cầu trái phiếu chính phủ mới phụ thuộc vào cách chúng thay đổi thời gian đáo hạn. Nếu chúng chủ yếu thu hút nhu cầu từ thị trường ngắn hạn, thời gian đáo hạn thấp (ví dụ như quỹ thị trường tiền tệ), thì do quỹ thị trường tiền tệ đã nắm giữ một lượng lớn trái phiếu chính phủ, điều này khó có khả năng làm giảm chi phí tài chính của chính phủ. Điều này tương tự như chính sách "nới lỏng định lượng tài khóa" mà Bộ Tài chính Mỹ thực hiện vào năm 2023, khi họ đã tăng mạnh lượng phát hành trái phiếu kho bạc. Tiền ngắn hạn đã mua những trái phiếu kho bạc này thông qua công cụ đảo ngược của Cục Dự trữ Liên bang, trong khi sự thiếu hụt tài sản dài hạn đã buộc người mua phải chuyển sang các lựa chọn thay thế rủi ro cao hơn như cổ phiếu, mặc dù thâm hụt ngân sách khổng lồ tạo ra hiệu ứng đẩy ra, nhưng vẫn hỗ trợ cho những trái phiếu kho bạc này. Từ góc độ của Bộ Tài chính, đây có thể là kết quả tốt nhất.
Nhưng cuối cùng điều này cũng sẽ dẫn đến lạm phát. Kinh nghiệm cho thấy, sự gia tăng nhu cầu đối với tài sản rủi ro cao, khả năng giảm chi phí tài chính của chính phủ, cũng như sự gia tăng số lượng tài sản "tính chất tiền tệ" mạnh hơn/thời gian đáo hạn ngắn hơn (chẳng hạn như trái phiếu ngắn hạn), sẽ dẫn đến sự gia tăng giá cả cấu trúc. Do thời gian đáo hạn trung bình của nợ công chưa thanh toán rút ngắn, đường cong lợi suất cũng trở nên dốc hơn.
Ba, tác động lâu dài: sự thay đổi tốc độ lưu thông và thời hạn tài sản
Về lâu dài, tình hình có thể không như vậy. Có thể tưởng tượng rằng, khi stablecoin dần trưởng thành trong hệ thống tài chính truyền thống, các nhà đầu tư sẽ dần quen với việc coi chúng như một cầu nối để đầu tư vào tiền điện tử, hoặc gửi chúng vào các nền tảng có lãi như Nexo. Điều này có thể dẫn đến việc giảm nhu cầu đối với trái phiếu dài hạn, từ đó tiếp tục gây áp lực lên đường cong lợi suất, và dẫn đến sự mở rộng của chênh lệch hoán đổi.
Do đó, nếu các nhà đầu tư bắt đầu kiếm lợi nhuận thông qua Stablecoin, hoặc cuối cùng tự trả lãi suất, Stablecoin sẽ phải cạnh tranh ngày càng gay gắt với các khoản tiền gửi ngân hàng truyền thống. Điều này có thể dẫn đến sự giảm tốc độ lưu thông của toàn bộ hệ thống, vì tiền sẽ rời khỏi thế giới có thời gian tồn tại cao và tốc độ lưu thông cao, và đi vào quỹ đạo có tốc độ lưu thông thấp và thời gian tồn tại thấp mà Stablecoin hiện đang ở.
Tuy nhiên, câu chuyện về tốc độ lưu thông không chỉ dừng lại ở đó. Khi hiệu quả hoạt động của hệ thống thanh toán được cải thiện, khả năng trao đổi giữa stablecoin và tiền tệ truyền thống cuối cùng sẽ được nâng cao (theo ước tính của Boston Consulting Group, hiện tại thanh toán chỉ chiếm 6% mức sử dụng). Việc token hóa tài sản ngắn hạn sẽ cho phép người nắm giữ stablecoin sử dụng các chứng từ, cổ phần quỹ thị trường tiền tệ,... dưới dạng nhỏ (tình huống này đã xảy ra). Do đó, cuối cùng, stablecoin có thể mang lại tốc độ lưu thông cao hơn, nhưng hình thức của nó dễ dẫn đến lạm phát tiêu dùng cao hơn, thay vì lạm phát tài sản.
Bốn, Dự luật "GENIUS": Là hành động của thiên tài hay là tác nhân gây lạm phát?
Nếu không ai muốn Stablecoin, thì tất cả những phân tích và giả định này đều vô nghĩa. Ngoài lý do phi pháp, chúng tôi không rõ tại sao ai đó lại muốn Stablecoin - xét về việc chúng thực chất là một quỹ thị trường tiền tệ không sinh lời - thay vì nắm giữ trái phiếu kho bạc hoặc cổ phần của chính quỹ thị trường tiền tệ đó.
Tuy nhiên, việc tạo ra một loại đô la mới giao dịch ở mức giá cố định trong hệ thống tiền tệ rất có thể sẽ thay đổi cuộc chơi, thu hút dòng vốn từ thế giới fiat tìm kiếm lợi nhuận vào lĩnh vực tiền điện tử. Đây là ứng dụng lớn nhất của Stablecoin hiện nay, chiếm gần 90% khối lượng giao dịch năm ngoái. Cùng với khả năng tiêu dùng, bạn sẽ nhận ra rằng chúng còn có một sức hút khác, đó là lạm phát, đặc biệt là khi chính phủ ngày càng phụ thuộc vào trái phiếu để tự tài trợ.
Về lý thuyết, việc hợp pháp hóa stablecoin USD có thể cho phép chính phủ giảm chi phí vay mượn, thông qua việc tăng tỷ lệ lạm phát để giảm tỷ lệ nợ so với GDP, và thu hút vốn từ các khu vực khác trên thế giới trong bối cảnh thâm hụt thương mại của Hoa Kỳ giảm. Thời gian sẽ chứng minh xem dự luật "GENIUS" có phải là một quyết định thiên tài hay không.
Kết luận:
Việc ký kết "Đạo luật GENIUS" đánh dấu sự gia nhập chính thức của stablecoin vào tầm nhìn điều tiết tài chính chính thống của Mỹ. Cải cách này không chỉ định hình lại hình thức của đồng đô la mà còn có thể ảnh hưởng sâu sắc đến hệ thống tiền tệ toàn cầu, thị trường trái phiếu quốc gia và lạm phát. Những lo ngại của các chiến lược gia vĩ mô không phải là vô căn cứ, sự thay đổi về tốc độ lưu thông tiền tệ và thời hạn tài sản mà stablecoin mang lại thực sự có thể gieo mầm cho lạm phát trong tương lai. Cuộc cách mạng stablecoin này, liệu có phải là một bước đi thiên tài của Mỹ để củng cố sự thống trị của đồng đô la, hay là một tác nhân đẩy thế giới vào một đợt lạm phát mới, vẫn còn phải chờ thời gian kiểm chứng.