Đặt cược chiến lược của Michael J. Saylor: Phát hành vượt mức Bitcoin và kiểm soát vốn

Một, Lời mở đầu

Strategy( nguyên MicroStrategy) ban đầu là một công ty phần mềm tập trung vào giải pháp trí tuệ doanh nghiệp, nhưng kể từ năm 2020, trọng tâm của nó đã chuyển hướng rõ rệt sang đầu tư Bitcoin. Công ty đã huy động vốn thông qua việc phát hành cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi để mua Bitcoin, khiến nó trở thành tâm điểm của thị trường chứng khoán Mỹ. Vào ngày 6 tháng 2 năm 2025, công ty niêm yết nắm giữ nhiều Bitcoin nhất trên thế giới, Strategy, đã tuyên bố chính thức đổi tên, thời điểm đó cho thấy bảng cân đối kế toán của nó nắm giữ 471107 đồng Bitcoin, khoảng 2% tổng cung Bitcoin toàn cầu. Đến ngày 21 tháng 2 năm 2025, Strategy đã tích trữ gần 500000 đồng Bitcoin, trị giá hơn 40 tỷ USD.

Chiến lược về bản chất là thông qua thiết kế cấu trúc vốn, biến thị trường chứng khoán thành máy rút Bitcoin — thông qua việc phát hành cổ phiếu mới/ trái phiếu chuyển đổi để huy động vốn tăng cường Bitcoin, sau đó dùng vị thế Bitcoin để nuôi dưỡng giá trị cổ phiếu, hình thành vòng khép kín vốn gắn bó sâu sắc với tài sản tiền điện tử. Nhờ vào cơ chế huy động vốn cao giá độc đáo của thị trường chứng khoán Mỹ, Chiến lược không chỉ đứng đầu trong số các cổ phiếu liên quan đến Bitcoin, mà còn thông qua việc phát hành cổ phần và kiểm soát giá coin đã luyện thành một "nghệ thuật giả kim" được thị trường chứng khoán Mỹ công nhận.

Hai, "nam châm" của việc đầu cơ giá cổ phiếu MSTR là gì?

Cách huy động vốn của Strategy rất thông minh, nó chủ yếu hoàn thành việc huy động vốn thông qua sự kết hợp giữa cổ phiếu và trái phiếu. Ở giai đoạn ban đầu, nó phụ thuộc vào phát hành trái phiếu và dự trữ tiền mặt tự có, thậm chí còn có một số cổ phiếu phổ thông và trái phiếu chuyển đổi. Nhưng nhược điểm của việc phát hành trái phiếu thông thường là phải trả lãi, nhưng vào thời điểm đó dòng tiền của nó vẫn ổn, doanh thu từ phần mềm mang lại hàng chục triệu đô la dòng tiền tích cực, đủ để thanh toán lãi suất của những khoản nợ này.

Thời gian đã đến vòng này, nó đã sử dụng quy mô lớn một cơ chế phát hành cổ phiếu gọi là ATM (At-the-market), tức là bán cổ phiếu trực tiếp trên thị trường thứ cấp. Chiến lược kết hợp phát hành cổ phiếu và phát hành trái phiếu để chơi "thuật giả kim" trên thị trường vốn. Khi tỷ lệ đòn bẩy thấp, nó nhanh chóng huy động vốn bằng cách phát hành cổ phiếu để mua Bitcoin, qua đó tăng cường đòn bẩy và nâng cao giá trị định giá của mình khi Bitcoin tăng giá. Trong thời kỳ thị trường bò, mức định giá của nó đã có lúc lên tới 300%.

Tuy nhiên, theo thời gian, thị trường dần nhận thấy Strategy đang bán tháo cổ phiếu, dẫn đến giá cổ phiếu bắt đầu giảm và mức chênh lệch cũng thu hẹp theo. Đồng thời, tỷ lệ đòn bẩy giảm, công ty dần chuyển sang hình thức huy động vốn chủ yếu bằng cách phát hành trái phiếu. Với sự thay đổi này, nhịp độ mua Bitcoin của Strategy chậm lại, dẫn đến nhu cầu Bitcoin trên thị trường cũng bắt đầu suy yếu.

Do đó, Strategy đã chơi một trò chơi "phòng ngừa chênh lệch giá". Họ huy động vốn bằng cách bán cổ phiếu với chênh lệch giá cao để mua Bitcoin, và khi chênh lệch giá giảm, công ty chuyển sang phát hành trái phiếu. Mô hình này cung cấp cho công ty đủ tiền để thực hiện việc mua Bitcoin, mặc dù thị trường dần nhận ra những hoạt động này và sự nhiệt tình đối với cổ phiếu của họ giảm đi.

Xét về tổng thể, Strategy sử dụng các chiến lược huy động vốn khác nhau trong các chu kỳ khác nhau, không chỉ tận dụng lợi thế chênh lệch giá cao của thị trường chứng khoán mà còn ổn định đòn bẩy thông qua trái phiếu. Đối với Bitcoin, nhịp độ của Strategy chậm lại có thể có nghĩa là động lực tăng giá của Bitcoin trong ngắn hạn suy yếu; trong khi đó, đối với Strategy, phương thức huy động vốn đa dạng này cho phép nó linh hoạt ứng phó trong các điều kiện thị trường khác nhau.

Chiến lược lý do đằng sau sự tăng giảm mạnh của giá cổ phiếu, cũng như cách họ thu hút một lượng lớn nhà đầu tư đầu cơ thông qua việc đầu tư vào Bitcoin. Giá trị vốn hóa thị trường hàng tỷ đô la của "điểm coin thành vàng" nổi bật ở đâu? Nói một cách đơn giản, có một số điểm quan trọng:

1. Mối quan hệ phi tuyến giữa giá cổ phiếu và Bitcoin: Nhiều người nghĩ rằng giá cổ phiếu của Strategy nên tăng giảm đồng bộ với Bitcoin, nhưng điều đó không hoàn toàn đúng. Ví dụ, vào tháng 11 và tháng 12 năm ngoái, khi Bitcoin vẫn đang tăng, giá cổ phiếu của Strategy thực ra đã bắt đầu giảm. Vì vậy, sự biến động giá cổ phiếu của nó không chỉ liên quan trực tiếp đến giá Bitcoin.

2. Phản ứng và ảnh hưởng lâu dài của việc thu hẹp mức chênh lệch: Mức chênh lệch của Strategy so với trước đây đang dần thu hẹp. Điểm nhấn mà Saylor quảng bá không phải là giá trị của cổ phiếu bản thân, mà là sự biến động của nó. Nói cách khác, ông ấy đang quảng bá Strategy như một công cụ đầu cơ có độ biến động cao, đặc biệt thu hút những nhà đầu tư tổ chức không thể mua trực tiếp Bitcoin ETF.

3. Đầu tư "đại lý" vào Bitcoin: Có nhiều tổ chức vì hạn chế quy định hoặc chính sách nội bộ, không thể trực tiếp mua Bitcoin hoặc Bitcoin ETF, đặc biệt là ở một số quốc gia, như Hàn Quốc và Đức. Vì vậy, Strategy trở thành lựa chọn thay thế cho các tổ chức này để đầu tư vào Bitcoin. Nếu không thể mua ETF, họ sẽ mua cổ phiếu của Strategy, vì nó có mối liên hệ chặt chẽ với Bitcoin.

4. Tài năng tiếp thị của Saylor và "tiên tri tự thực hiện" của Strategy: Tiếp thị của Saylor rất ấn tượng, ông không chỉ quảng bá cổ phiếu của Strategy mà còn nhấn mạnh hiệu ứng đòn bẩy của nó. Điều đó có nghĩa là, nếu bạn lạc quan về việc tăng giá của Bitcoin, thì tăng giá cổ phiếu của Strategy sẽ lớn hơn. Hơn nữa, việc mua cổ phiếu của Strategy an toàn hơn so với việc mua quyền chọn với đòn bẩy, vì bạn không phải lo lắng về các vấn đề như thanh lý.

5. Tính độc đáo của Strategy: Sự thành công của Strategy chủ yếu phụ thuộc vào khả năng tài chính mạnh mẽ của họ, Saylor liên tục huy động tiền cho công ty để mua thêm Bitcoin. Hơn nữa, Saylor cá nhân cũng rất giỏi trong việc "bán", anh ta thường xuyên diễn thuyết, xuất hiện trên YouTube để quảng bá, biến Strategy thành một "công cụ đòn bẩy siêu hạng", thu hút các nhà đầu tư mạo hiểm toàn cầu.

Ba, "Giữ Bitcoin, không bao giờ bán": Cuộc thánh chiến tiền điện tử của Saylor

Saylor đã có một ảnh hưởng rất sâu rộng đến toàn bộ ngành công nghiệp Bitcoin với đợt quảng bá Bitcoin trước đây của mình. Ông đã không ngừng xuất hiện trước công chúng, tham gia phỏng vấn và phát biểu, không chỉ giúp Bitcoin nổi bật hơn mà còn thu hút một lượng lớn nhà đầu tư tổ chức tham gia vào thị trường. Có thể nói, Strategy và ETF hiện là hai nhà mua chính của thị trường Bitcoin, điều thú vị là, mặc dù ETF rất quan trọng, nhưng so với đó, hoạt động của Strategy lại thu hút sự chú ý hơn, vì Strategy chỉ mua mà không bán, trong khi ETF thỉnh thoảng vẫn bán ra.

Về mặt marketing, điều ấn tượng nhất là Saylor từng nói rằng ông đã lập di chúc, dự định sẽ tiêu hủy khóa riêng Bitcoin mà ông đang nắm giữ sau khi ông qua đời, hoàn toàn xóa bỏ những Bitcoin này khỏi lưu thông. Hành động "cấp giáo chủ" của ông dường như cho thấy ông đã tạo ra một đóng góp vĩnh cửu cho ngành công nghiệp Bitcoin. Mặc dù không ai biết tương lai ông có thực sự thực hiện lời hứa của mình hay không, nhưng ông nói như vậy, ít nhiều đã tiêm cho thị trường một liều thuốc kích thích.

Ngoài ra, thực tế là Bitcoin của Strategy không được Saylor本人 và công ty Strategy kiểm soát, những Bitcoin này được quản lý bởi hai tổ chức lưu ký bên thứ ba đáng tin cậy, đáp ứng các yêu cầu kiểm toán và quản lý của công ty niêm yết, vì vậy những người lo lắng về việc Bitcoin sẽ được xử lý như thế nào sau khi ông ấy qua đời có thể yên tâm.

Saylor không chỉ là một người ủng hộ mạnh mẽ Bitcoin, mà đến một mức độ nào đó, ông thậm chí còn cực đoan hơn một số nhà đầu tư Bitcoin sớm. Trước khi ETF xuất hiện, ông đã biến Strategy thành một sự tồn tại tương tự như ETF Bitcoin, và cuộc đối thoại giữa ông và Musk đã mang lại động lực quan trọng cho việc đầu tư vào Bitcoin. Theo những tin đồn trên thị trường, lý do Musk quyết định để Tesla mua Bitcoin phần lớn là do lời khuyên của Saylor.

Saylor không chỉ giới hạn ở Bitcoin. Một số người trong thị trường cho rằng, những phát biểu gần đây của ông cho thấy ông ủng hộ sự phát triển của toàn bộ nền kinh tế số, đề xuất rằng Mỹ nên trở thành lãnh đạo toàn cầu trong nền kinh tế số và thúc đẩy việc đưa tất cả tài sản lên chuỗi, token hóa. Ông không còn chỉ là một người cực đoan về Bitcoin, mà đã thấy được tiềm năng của công nghệ blockchain trong nhiều lĩnh vực rộng lớn. Thái độ cởi mở này cũng đã giúp ông nhận được nhiều sự công nhận hơn trong ngành công nghiệp blockchain.

Tầm nhìn hướng về sự bố trí kinh tế số trong tương lai của Mỹ, Saylor thậm chí đã đề xuất ý tưởng đưa Bitcoin vào dự trữ chiến lược quốc gia, nhằm mở rộng hơn nữa vị thế lãnh đạo của Mỹ trong nền kinh tế số toàn cầu. Ông không chỉ thúc đẩy Bitcoin, mà còn đề xuất một tầm nhìn về nền kinh tế chuỗi toàn cầu, điều này cho chúng ta thấy tương lai của nền kinh tế toàn cầu có thể hướng tới một cấu trúc tài chính phi tập trung hơn, thậm chí có thể xuất hiện một hệ thống tài chính cyber vượt qua các quốc gia chủ quyền.

Tuy nhiên, trong bối cảnh tương lai này, dòng vốn và quản lý cũng sẽ đối mặt với những thách thức mới. Đặc biệt, nếu Mỹ dẫn đầu nền kinh tế trên chuỗi này, các quốc gia hoặc tổ chức khác trên toàn cầu, như Trung Quốc, Liên minh Châu Âu hoặc Hàn Quốc, sẽ phải đối mặt với áp lực dòng vốn ra nước ngoài lớn hơn. Ngay cả khi các cơ quan quản lý của các quốc gia cố gắng kiểm soát dòng vốn bằng các biện pháp truyền thống, nhưng trước nền kinh tế phi tập trung trên chuỗi, những biện pháp này sẽ trở nên bất lực. Vào ngày 25 tháng 3, dự án tiền điện tử của gia đình Trump, World Liberty Financial Inc. (WLFI), chính thức công bố kế hoạch phát hành stablecoin USD1, kinh doanh stablecoin thực sự quá sinh lời, và USD1 sẽ được hỗ trợ 100% bởi trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, tiền gửi đô la và các tài sản tương đương tiền khác, điều này dường như cho thấy Mỹ trong tương lai sẽ phát hành nhiều hơn thông qua stablecoin để giảm bớt khủng hoảng trái phiếu chính phủ.

Bốn, Vòng lặp Möbius, Cuộc chơi tài sản của Saylor

Hiện nay giá Bitcoin đã giảm xuống khoảng 87.000 USD từ mức cao, trong khi chi phí nắm giữ của Strategy khoảng 66.000 USD. Điều này khiến người ta không khỏi suy nghĩ: nếu giá Bitcoin phá vỡ chi phí mua Bitcoin của Strategy, thị trường sẽ xảy ra điều gì?

Trong vòng thị trường gấu trước, tình trạng của Strategy thậm chí còn tồi tệ hơn bây giờ. Lúc đó, tài sản ròng của họ đã xuất hiện số âm, điều này là một tình huống cực kỳ hiếm gặp đối với bất kỳ công ty nào. Mặc dù có một số công ty trong những tình huống đặc biệt (chẳng hạn như do phát hành một lượng lớn quyền chọn cổ phiếu) có thể xuất hiện tài sản ròng âm, nhưng nói chung, tài sản ròng âm của công ty dễ dàng gây ra hoảng loạn trên thị trường. Tuy nhiên, Strategy lúc đó không bị thanh lý, cũng không bị buộc phải bán Bitcoin, chủ yếu vì thời gian đáo hạn nợ của họ còn xa, không ai có thể buộc họ thanh lý ngay lập tức.

Điều thú vị ở đây là người sáng lập Strategy, Saylor, gần như nắm giữ 48% quyền biểu quyết, điều này cũng khiến bất kỳ ai cố gắng đưa ra đề xuất thanh lý trở nên rất khó khăn. Vì vậy, ngay cả khi tình hình tài chính của công ty căng thẳng, các chủ nợ và cổ đông cũng không thể dễ dàng đưa ra yêu cầu thanh lý.

Vậy, nếu Bitcoin thực sự giảm xuống dưới chi phí trung bình nắm giữ, liệu cổ phiếu của Strategy có rơi vào cái gọi là "vòng xoáy tử thần" không? Thực tế, câu hỏi này đã được đặt ra trong đợt thị trường gấu trước đó. Khi đó, tài sản ròng của Strategy là âm, tâm lý hoảng loạn trên thị trường rất nghiêm trọng, nhưng thị trường hiện tại có vẻ đã có kinh nghiệm hơn, các nhà đầu tư đã trải qua những biến động này, vì vậy sẽ không hoảng loạn như trước đây.

Ngoài ra, Saylor và đội ngũ của ông thực sự có một số phương tiện linh hoạt để đối phó với sự biến động của thị trường. Chẳng hạn, họ có thể chọn phát hành trái phiếu, tăng phát hành cổ phiếu, thậm chí sử dụng Bitcoin mà họ nắm giữ làm tài sản thế chấp để vay tiền. Strategy hiện đang nắm giữ khoảng 40 tỷ USD Bitcoin, điều này có nghĩa là họ có thể thế chấp những Bitcoin này để lấy vốn, ngay cả khi giá giảm, họ cũng có thể bổ sung tài sản thế chấp để tránh bị buộc phải bán.

Hơn nữa, các khoản nợ chính của họ không đến hạn cho đến năm 2028, trước thời điểm đó không ai có thể buộc họ đưa ra quyết định bất lợi. Tạm thời, ngay cả khi giá Bitcoin có sự dao động, Strategy cũng sẽ không ngay lập tức đối mặt với áp lực tài chính lớn, và cũng khó có khả năng bị buộc phải bán Bitcoin.

Hơn nữa, ngày càng nhiều quỹ chủ quyền và tổ chức trên toàn cầu đã bắt đầu xem Bitcoin như một tài sản dự trữ, đây cũng là một xu hướng lớn. Trong bối cảnh này, triển vọng dài hạn của Bitcoin vẫn được đánh giá cao. Như những tin đồn trên thị trường, các quốc gia như Abu Dhabi đã bắt đầu mua số lượng lớn Bitcoin ETF, xu hướng này báo hiệu rằng trong tương lai sẽ có nhiều quốc gia và tổ chức tham gia vào thị trường Bitcoin hơn. Mặc dù trong ngắn hạn, giá Bitcoin có thể vẫn sẽ có một số biến động, nhưng về lâu dài, chiến lược của Strategy dường như phù hợp với xu hướng thị trường. Mặc dù tình hình tài chính của họ có thể gặp thách thức trong vài tháng hoặc thậm chí vài năm tới.

Vì vậy, qua quan sát tổng thể, mặc dù sự biến động giá của Bitcoin có thể gây áp lực ngắn hạn cho Strategy, nhưng xét đến thời hạn nợ của họ và xu hướng thị trường, họ hiện tại không có kế hoạch thanh lý hoặc bị buộc phải bán Bitcoin.