Paul Tudor Jones: Đọc lại Bitcoin từ góc độ vĩ mô

Trong lịch sử tài chính ngày nay, rủi ro không đến từ bản thân rủi ro mà xuất phát từ sự hiểu lầm tập thể về "an toàn". Như nhà giao dịch vĩ mô Paul Tudor Jones đã nói, "Tất cả các con đường đều dẫn đến lạm phát" - không phải vì thị trường thích lạm phát, mà vì hệ thống không còn lựa chọn nào khác. Trong bức tranh vĩ mô mà ông xây dựng, Bitcoin không còn là mô hình lý tưởng của "tiền tệ tương lai", mà là phản ứng bản năng của thị trường vốn đối với "thoát khỏi hệ thống tín dụng" trong bối cảnh sự sụp đổ của trật tự vĩ mô hiện tại, là sự tái cấu trúc tài sản mà các nhà đầu tư toàn cầu tìm kiếm như một neo an toàn mới sau khi đức tin vào trái phiếu chính phủ sụp đổ.

Jones không phải là một người theo chủ nghĩa nguyên thủy trong tiền điện tử. Ông xem xét Bitcoin với tư duy của một nhà quản lý quỹ phòng hộ vĩ mô, với tư cách là một người quản lý rủi ro hệ thống. Theo ông, Bitcoin là sự tiến hóa của một loại tài sản, là phản ứng căng thẳng của vốn sau sự suy giảm uy tín của tiền pháp định, gia tăng tiền hóa nợ, và sự thất bại của bộ công cụ ngân hàng trung ương. Tính khan hiếm, đặc tính không chủ quyền và tính minh bạch có thể kiểm toán tạo thành "biên giới tiền tệ" mới. Như ông đã nói: "Đây là thứ duy nhất mà nhân loại không thể điều chỉnh cung, vì vậy tôi sẽ kiên quyết nắm giữ."

Cấu hình quan điểm này được xây dựng trên một bộ khung vĩ mô: bẫy nợ, ảo tưởng kinh tế, kiềm chế tài chính và chủ nghĩa lạm phát lâu dài. Jones cho rằng, hệ thống này đang đẩy các tài sản tài chính truyền thống vào vùng giá cả không hiệu quả, trong khi Bitcoin, vàng và tài sản cổ phiếu chất lượng cao đang hình thành một "tam giác vĩ mô" thế hệ mới để đối phó với thâm hụt ngân sách, cạn kiệt tín dụng và sự sụp đổ của niềm tin chủ quyền.

Bẫy nợ và ảo giác kinh tế: Mất cân bằng tài chính là dòng chính hiện nay của thế giới

Jones nhấn mạnh, Mỹ hiện đang đối mặt không phải là khủng hoảng chu kỳ mà là khủng hoảng tài chính cấu trúc không thể đảo ngược. Chính phủ dưới tác động của lãi suất thấp kéo dài và kích thích tài khóa đã liên tục "ứng trước tương lai", đẩy nợ lên mức không thể rút lui bằng các công cụ tài chính thông thường. Ông đã liệt kê một loạt các chỉ số quan trọng:

• Tổng nợ của chính phủ liên bang vượt quá 35 triệu tỷ USD, khoảng 127% GDP
• Ngân sách thâm hụt hàng năm vượt quá 20.000 tỷ USD, ngay cả khi không có chiến tranh và suy thoái vẫn tồn tại lâu dài.
• Doanh thu thuế hàng năm chỉ 50.000 tỷ đô la, tỷ lệ nợ so với doanh thu gần 7:1
• Trong 30 năm tới, chỉ riêng chi phí lãi suất sẽ vượt quá chi tiêu quốc phòng.
• Theo dự đoán của Văn phòng Ngân sách Quốc hội, đến năm 2050, nợ liên bang của Hoa Kỳ có thể đạt 180-200% GDP.

Jones gọi tình huống này là "cái bẫy nợ": Lãi suất càng cao, gánh nặng lãi suất của chính phủ càng nặng; lãi suất càng thấp, kỳ vọng lạm phát trên thị trường càng mạnh, trái phiếu càng ít được ưa chuộng, chi phí huy động vốn cuối cùng sẽ phục hồi. Nghiêm trọng hơn là "sự liên tục ảo tưởng" ở cấp độ toàn bộ hệ thống. Ông chỉ ra rằng có một sự đồng thuận giữa các chính trị gia, thị trường và công chúng, giả vờ rằng tình trạng tài chính là bền vững, mặc dù ai cũng biết sự thật không phải như vậy.

Cách phủ nhận có cấu trúc này khiến thị trường tích tụ sự bất ổn hệ thống dưới vẻ bề ngoài yên tĩnh. Một khi cơ chế kích hoạt xuất hiện, có thể biến thành "thời điểm Minsky của trái phiếu": sự nới lỏng kéo dài và ảo tưởng duy trì đột ngột kết thúc, thị trường tái định giá rủi ro, dẫn đến lợi suất tăng vọt và giá trái phiếu sụp đổ. Jones cảnh báo, khủng hoảng tài chính đã âm thầm tích lũy trong nhiều năm, nhưng thường bùng phát trong vài tuần.

Sự đảo ngược của niềm tin vào trái phiếu: Trái phiếu Mỹ trở thành "rủi ro không lợi nhuận"

Jones cho rằng, trái phiếu Mỹ dài hạn đang trải qua một cuộc khủng hoảng hệ thống "định giá sai lệch". Ông dự đoán rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ giảm lãi suất mạnh mẽ trong vòng 12 tháng tới để phối hợp với kích thích tài chính, nhưng lãi suất dài hạn sẽ tiếp tục tăng lên do lo ngại của thị trường về lạm phát trong tương lai, thâm hụt ngân sách và tính ổn định tài chính. Ông đã đề xuất một khung giao dịch lãi suất cấu trúc: giao dịch làm cho đường cong lợi suất dốc lên, tức là mua vào ngắn hạn, bán ra dài hạn, đặt cược vào việc đường cong lợi suất chuyển từ trạng thái "đảo ngược" sang "bình thường" dốc lên.

Sự phán xét sâu hơn là: trong khuôn khổ phân bổ tài sản vĩ mô, định nghĩa về "an toàn" đang được tái cấu trúc. Tài sản trú ẩn trước đây - trái phiếu Mỹ - trong bối cảnh tài chính chi phối đã không còn an toàn; trong khi Bitcoin do tính chất chống kiểm duyệt, không phải tín dụng và sự khan hiếm, đang dần được thị trường đưa vào trung tâm danh mục như "tài sản trú ẩn mới".

Bitcoin của sự định giá lại logic: Từ "tiền tệ biên giới" đến "điểm neo vĩ mô"

Jones không còn coi Bitcoin chỉ là tài sản rủi ro có hiệu suất tốt nhất, mà xem nó như một công cụ "đối phó với thể chế", là một vị trí cần thiết để đối phó với rủi ro chính sách không kiểm soát và cuộc khủng hoảng con đường tài chính không thể đảo ngược. Các quan điểm cốt lõi của ông bao gồm:

1. Tính khan hiếm là thuộc tính tiền tệ cốt lõi của Bitcoin
2. Động lực cung và cầu tồn tại "sự sai lệch giá trị"
3. Biến động cao ≠ rủi ro cao, chìa khóa nằm ở "phân bổ trọng số biến động"
4. Sự chấp nhận thể chế đang thúc đẩy sự phổ biến của Bitcoin
5. Bitcoin là một neo cấu hình phản đối "chủ quyền tiền tệ"

Jones không còn hiểu Bitcoin là "tài sản tấn công", mà xem nó như một công cụ phòng ngừa cấu trúc, là tài sản phi chính trị duy nhất trong bối cảnh thu hẹp tài chính vô vọng, tiền tệ hóa nợ nần sâu sắc và quá trình xuống cấp tín dụng chủ quyền.

"Tốc độ thoát" và nguyên tắc cấu hình: Tái cấu trúc tài sản dưới mô hình phòng ngừa ba chiều

Jones định nghĩa Bitcoin, vàng và cổ phiếu là "tam giác chống lạm phát". Ông đã hình thành một bộ nguyên tắc hoạt động:

1. Cân bằng độ biến động: Tỷ lệ phân bổ Bitcoin được điều chỉnh theo độ biến động, thường không vượt quá 1/5 tỷ lệ phân bổ vàng.
2. Cấu trúc cấu hình: Bitcoin là tài sản cơ bản được thiết lập để chống lại logic "rủi ro tín dụng chủ quyền gia tăng".
3. Thực hiện công cụ: Thông qua ETF và hợp đồng tương lai để tránh rào cản lưu ký và tuân thủ.
4. Tường lửa thanh khoản: Giới hạn giá trị tổn thất Bitcoin trong một ngày, thiết lập cơ chế thoát với mức giảm tối đa.

Cấu trúc niềm tin trong tương lai: Từ tài chính chủ quyền đến đồng thuận thuật toán

Jones cho rằng, hệ thống tiền tệ toàn cầu hiện đang trải qua một "cuộc đảo chính im lặng": chính sách tiền tệ không còn được lãnh đạo bởi các ngân hàng trung ương độc lập, mà trở thành công cụ tài chính của các cơ quan tài chính. Trong bối cảnh này, Bitcoin có những lợi thế thể chế như thuộc tính không chủ quyền, thanh toán không cần tin cậy, tăng trưởng nhu cầu biên và tính nhất quán theo thời gian.

Ông thấy sự thay thế của nền tảng niềm tin trong cấu trúc tài chính: sự di chuyển niềm tin từ chủ quyền sang mã. Khi thị trường nhận ra rằng tài chính không thể trở lại thắt chặt, các ngân hàng trung ương sẽ buộc phải duy trì lãi suất thực âm, và logic chiết khấu của tài sản dài hạn sụp đổ, "sự khan hiếm bên ngoài thể chế" mà Bitcoin đại diện sẽ được định giá lại.

Kết luận: Trước khi ảo ảnh vĩ mô kết thúc, chọn sự khan hiếm và kỷ luật

Phán đoán phân bổ tài sản của Jones có thể hiểu là ba sự lựa chọn.

1. Chọn tài sản chống lạm phát, không phải tài sản có lợi suất danh nghĩa
2. Chọn tính khan hiếm toán học, chứ không phải là cam kết tín dụng của chính phủ
3. Chọn cơ chế thị trường có thể tự vận hành, thay vì ảo tưởng dựa vào chính sách.

Ba lựa chọn này tập trung vào Bitcoin. Trong bối cảnh hiện tại "vốn cần nơi trú ẩn, trong khi chủ quyền đang tự hủy hoại hệ thống tín dụng của mình", Bitcoin là một câu trả lời hiện thực. Nếu chúng ta tin rằng nợ sẽ không tự động thu hẹp, thâm hụt sẽ không ngừng gia tăng, lạm phát sẽ không trở lại 2%, ngân hàng trung ương sẽ không hành động độc lập nữa, và tiền pháp định sẽ không quay trở lại chế độ bản vị vàng, thì có lẽ Bitcoin chính là một trong những câu trả lời vẫn có thể tồn tại sau khi kịch bản ảo bị xé nát.