Nghiên cứu ảnh hưởng của token liên kết chính trị đến thị trường tài sản tiền điện tử

Gần đây, tạp chí Economics Letters đã công bố một bài viết có tiêu đề "From Zero to Hero: Memecoins' Spillover Effects in Cryptocurrency Markets". Nghiên cứu này phân tích sự kiện một nhân vật chính trị phát hành Meme coin, tiết lộ hiệu ứng lan tỏa biến động không đồng nhất giữa tâm lý thị trường và yếu tố cơ bản. Nghiên cứu cho thấy tín hiệu chính trị đã khuếch đại động lực đầu cơ, nhấn mạnh vai trò ngày càng quan trọng của các yếu tố chính trị trong việc hình thành thị trường tiền điện tử và hành vi của nhà đầu tư.

Giới thiệu

Tác động của động thái chính trị đối với thị trường tài chính ngày càng gia tăng, thị trường tài sản tiền điện tử đã trở thành lĩnh vực giao thoa quan trọng giữa chính trị và tài chính. Cuộc bầu cử tổng thống Mỹ năm 2024 càng làm nổi bật mối quan hệ này, một ứng cử viên đã chuyển sang ủng hộ tài sản kỹ thuật số một cách chưa từng có. Ông tuyên bố muốn biến Mỹ thành "thủ đô tiền điện tử toàn cầu" và đặt tài sản tiền điện tử vào vị trí trung tâm trong chương trình kinh tế của mình, do đó thị trường mong đợi sẽ có những chính sách thân thiện hơn trong nhiệm kỳ của ông.

Những điều này dự kiến sẽ được thực hiện vào ngày 18 tháng 1 năm 2025, chính trị gia này đã phát hành đồng Meme chính thức trên blockchain Solana. Trong vòng 24 giờ, giá đồng này đã tăng vọt 900%, khối lượng giao dịch đạt 18 tỷ đô la, và vốn hóa thị trường vượt quá 4 tỷ đô la của đồng Meme lớn nhất lúc đó là DOGE. Ngày hôm sau, việc phát hành một đồng Meme khác liên quan đến gia đình của ông đã thúc đẩy thêm sự đầu cơ trên thị trường. Những sự kiện này không chỉ có tính chất đầu cơ, mà còn tạo thành một cú sốc ngoại sinh đáng kể, ảnh hưởng vượt ra ngoài lĩnh vực đầu cơ tài chính, gửi đi tín hiệu về quy định và chương trình chính trị rộng hơn.

Nghiên cứu này nhằm kiểm tra cách sự kiện này vừa là tín hiệu chính trị vừa là sự kiện tài chính ảnh hưởng đến thị trường tài sản tiền điện tử. Nghiên cứu tập trung vào ba vấn đề then chốt:

1. Việc phát hành đồng Meme này ảnh hưởng như thế nào đến lợi nhuận và độ biến động của các tài sản tiền điện tử chính?
2. Sự kiện này có gây ra hiệu ứng lây lan tài chính trong thị trường tài sản tiền điện tử không?
3. Ảnh hưởng này có phải là không đồng nhất, thể hiện bằng việc các tài sản tiền điện tử phản ứng khác nhau dựa trên nền tảng công nghệ, công dụng hoặc sức hấp dẫn đầu cơ của chúng hay không?

Để trả lời những câu hỏi này, nghiên cứu này sử dụng mô hình đa biến tự hồi quy điều kiện phương sai không đồng nhất (MGARCH) Baba-Engle-Kraft-Kroner (BEKK), mô hình này đặc biệt phù hợp cho việc phân tích mối quan hệ động giữa biến động và sự tương quan theo thời gian.

Nghiên cứu đã chọn ra mười loại tài sản tiền điện tử có vốn hóa thị trường cao nhất để phân tích thực nghiệm, phát hiện ra rằng sau khi đồng Meme này được phát hành, có sự tồn tại của hiệu ứng lan tỏa độ biến động đáng kể giữa các tài sản mã hóa, cho thấy sự hiện diện của hiện tượng lây lan tài chính trong thị trường. Sự kiện này đã gây ra sự thay đổi lớn trong động lực thị trường, trong đó Solana và Chainlink ghi nhận mức tăng cao nhất nhờ vào cơ sở hạ tầng và mối liên hệ chiến lược của chúng. Trong khi đó, các loại tài sản mã hóa chủ đạo như Bitcoin và Ethereum lại thể hiện sức chịu đựng mạnh mẽ, với lợi suất bất thường tích lũy (CARs) và phương sai có xu hướng ổn định trong giai đoạn sau của sự kiện. Ngược lại, các đồng Meme khác như Dogecoin và Shiba Inu lại gặp phải sự mất giá, và nguồn vốn rất có thể đã chuyển sang các đồng Meme mới phát hành.

Thật vậy, việc phát hành đồng Meme này diễn ra trong bối cảnh chính trị phân cực cao ở Mỹ, và thương hiệu liên quan đến nó cũng gắn liền với cảm xúc chính trị mạnh mẽ, qua đó làm tăng độ nhạy cảm của nhà đầu tư và làm trầm trọng thêm phản ứng của thị trường. Đối với một số nhà đầu tư, sự bảo chứng này tượng trưng cho một cơ hội đầu cơ độc đáo, tạo ra "hiệu ứng theo sau" mạnh mẽ; trong khi đó, một số nhà đầu tư khác nhận thức được rủi ro chính trị và quy định do hình ảnh gây tranh cãi của nó, và đã có một lập trường thận trọng hơn. Sự phân hóa này giải thích cho sự biến động cao và phản ứng thị trường khác nhau được quan sát - từ sự nhiệt tình đối với sự hỗ trợ chính trị dự kiến, đến sự nghi ngờ về danh tiếng và bất định chính trị.

Trong những năm gần đây, hiệu ứng lây lan trong thị trường tài sản tiền điện tử ngày càng được chú ý, vì chúng có ý nghĩa quan trọng đối với sự ổn định tài chính, quản lý rủi ro và đa dạng hóa danh mục đầu tư. Các nghiên cứu hiện có chủ yếu tập trung vào sự lây lan giữa các loại tiền điện tử, hoặc sự lây lan giữa tiền điện tử và các tài sản tài chính truyền thống, tiết lộ các mô hình kết nối, rủi ro lây lan và truyền dẫn biến động. Tuy nhiên, hầu hết các nghiên cứu này chủ yếu tập trung vào các yếu tố kích thích tài chính hoặc công nghệ, chẳng hạn như sụp đổ thị trường, hạn chế thanh khoản hoặc đổi mới blockchain. Các tín hiệu chính trị, đặc biệt là các cơ chế lây lan liên quan đến token liên kết chính trị, vẫn là một khoảng trống trong nghiên cứu.

Nghiên cứu này là bài báo đầu tiên phân tích tác động của các Token liên kết chính trị đến thị trường Tài sản tiền điện tử. Nó mở rộng hiểu biết về cách mà các câu chuyện chính trị ảnh hưởng đến thị trường tài chính phi tập trung. Ngoài ra, khác với các nghiên cứu trước đây thường tập trung vào các cú sốc tiêu cực, nghiên cứu này tập trung vào tác động của các cú sốc tích cực do tín hiệu chính trị thúc đẩy đến thị trường. Đặc biệt đáng chú ý là có bằng chứng cho thấy tác động tích cực đến sự biến động của Tài sản tiền điện tử thậm chí còn cao hơn tác động tiêu cực. Cuối cùng, nghiên cứu này cung cấp tài liệu tham khảo quan trọng cho giới học thuật, những người hành nghề và các nhà hoạch định chính sách, tiết lộ tính đa dạng trong phản ứng thị trường của các Token liên kết chính trị và nhấn mạnh cách mà các đặc điểm tài sản ảnh hưởng đến động thái lây nhiễm tài chính.

Dữ liệu và phương pháp

2.1 Dữ liệu và lựa chọn mẫu

Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu độc quyền về giá trung bình đóng cửa mỗi phút, bao gồm 10 loại Tài sản tiền điện tử đại diện nhất trong số 20 loại có vốn hóa thị trường hàng đầu: Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH), Ripple (XRP), Solana (SOL), Dogecoin (DOGE), Chainlink (LINK), Avalanche (AVAX), Shiba Inu (SHIB), Polkadot (DOT) và Litecoin (LTC). Dữ liệu được lấy từ một nền tảng giao dịch tập trung của Mỹ, từ cơ sở dữ liệu LSEG Tick History.

Tập dữ liệu bao gồm 20.160 quan sát, thời gian từ ngày 11 tháng 1 năm 2025 đến ngày 25 tháng 1 năm 2025, bao gồm khoảng thời gian đối xứng một tuần trước và sau khi đồng Meme này được phát hành (ngày 18 tháng 1 năm 2025), thuận tiện cho việc phân tích so sánh trước và sau sự kiện.

Theo cách làm của các tài liệu hiện có, nghiên cứu này sử dụng công thức sau để tính toán tỷ suất sinh lợi của tài sản tiền điện tử:

Lợi suất = ln (P t ∕P t−1)

Trong đó P t đại diện cho giá tài sản số tại thời gian t.

Thời gian sự kiện được định nghĩa là 2:44 sáng UTC vào ngày 18 tháng 1 năm 2025, thời điểm này là lần đầu tiên chính thức công bố phát hành Meme coin mới của Tổng thống Mỹ. Tính toán lợi nhuận bất thường tích lũy, để đánh giá hiệu ứng chuỗi thông tin. Bài viết này tính toán lợi nhuận trung bình của từng tài sản tiền điện tử từ ngày 1 tháng 1 năm 2025 đến ngày 10 tháng 1 năm 2025, để đại diện cho một mẫu trước đó tương đối ổn định. Sau đó, từ lợi nhuận thực tế trong kỳ mẫu trừ đi mức chuẩn này, có được lợi nhuận vượt trội trên cơ sở thị trường, và thông qua việc cộng dồn để có được CARs.

2.2 Phương pháp

Nghiên cứu sử dụng mô hình BEKK-MGARCH để phân tích tác động của việc ra mắt đồng Meme này đối với thị trường tài sản tiền điện tử. Giả định rằng lợi nhuận theo log tuân theo phân phối chuẩn với trung bình bằng 0 và ma trận hiệp phương sai điều kiện là Ht, mô hình được thiết lập như sau:

!7384155

Trong đó,

!7384156

H biểu thị ma trận hiệp phương sai không điều kiện. Ma trận tham số thỏa mãn a,b>0 và a+b<1 để đảm bảo tính ổn định và tính khả định của mô hình. Sau đó, tiến hành kiểm tra hiệu ứng lây lan. Với việc xem xét vấn đề lỗi loại I có thể xảy ra khi sử dụng dữ liệu tần suất cao, bài viết này áp dụng mức độ ý nghĩa nghiêm ngặt hơn là α=0.001.

Kết quả

3.1 Hiệu ứng tràn biến động

Phân tích sơ bộ cho thấy mối quan hệ giữa các tài sản tiền điện tử, mối quan hệ này được ước lượng thông qua mô hình BEKK-MGARCH. Trong cấu trúc hiệp phương sai, sự liên kết giữa các tài sản tăng cường đáng kể trong giai đoạn xảy ra sự kiện. Phát hiện này ủng hộ giả thuyết "sự kiện đã gây ra hiệu ứng lan tỏa biến động". Tương tự, biên độ biến động của lợi nhuận logarit ổn định tăng lên, phản ánh hiện tượng tăng cường sự bất ổn của thị trường và tốc độ điều chỉnh nhanh hơn. Tất cả các bảng bên phải của hình ảnh đều cho thấy lợi nhuận của các tài sản tiền điện tử xảy ra biến động mạnh trong suốt thời gian sự kiện, càng nhấn mạnh tác động hệ thống của sự kiện này.

Sử dụng mô hình BEKK-MGARCH để ước lượng hiệp phương sai điều kiện động, kèm theo các thống kê kiểm định t tương ứng, nhằm xác minh sự tồn tại của hiệu ứng lây lan. Kết quả cho thấy sự kiện này thực sự đã gây ra lây lan tài chính và hiệu ứng lan tỏa biến động trong thị trường tài sản tiền điện tử. Hầu hết các hệ số hiệp phương sai trong giai đoạn sau của sự kiện đều đáng kể ở mức ý nghĩa 0.001, đặc biệt là giữa các tài sản như ETH, SOL và LINK, với hiệp phương sai tăng đáng kể, cho thấy sự liên kết chặt chẽ hơn và mức độ tích hợp thị trường cao hơn. Ngược lại, SHIB và DOT mặc dù cũng đạt mức ý nghĩa 0.01 nhưng ảnh hưởng lại yếu hơn. Một số tài sản khác như LTC và XRP lại có hiệp phương sai giảm sau sự kiện, cho thấy hiệu ứng lan tỏa không phân bố đồng đều giữa các tài sản. Nhìn chung, kết quả nhấn mạnh ảnh hưởng cấu trúc của sự kiện phát hành Meme coin này đối với toàn bộ thị trường tài sản tiền điện tử.

3.2 Hiệu ứng thông tin chuỗi

Dựa trên việc đã xác nhận sự tồn tại của ảnh hưởng dị thể giữa các tài sản tiền điện tử, phân tích thông qua lợi nhuận bất thường tích lũy (CARs) đã tiết lộ thêm hiệu ứng chuỗi thông tin mà việc phát hành Meme coin này gây ra. Kết quả cho thấy sự kiện này có ảnh hưởng cấu trúc đáng kể đối với động lực thị trường, thể hiện qua các con đường phản ứng cụ thể của tài sản và sự gia tăng biến động.

CARs của tài sản tiền điện tử được phân tích trong khoảng thời gian mẫu cho thấy, trong giai đoạn trước sự kiện, hầu hết các loại tiền điện tử đều trải qua lợi nhuận dương, có thể được thúc đẩy bởi kỳ vọng đầu cơ, hoặc thái độ lạc quan của thị trường về khả năng một nhân vật chính trị nào đó có thể được bầu làm tổng thống mới. Điều này cho thấy, ngay cả khi thiếu thông tin chắc chắn, các nhà đầu tư đã thể hiện hành vi mua vào đầu cơ rõ rệt, hiện tượng này phù hợp với đặc điểm "nỗi sợ bỏ lỡ" được ghi nhận rộng rãi trong thị trường tiền điện tử.

Trong giai đoạn xảy ra sự kiện, có ba động lực chính nổi bật đặc biệt:

1. SOL thể hiện xuất sắc, vượt qua tất cả các tài sản khác, điều này rất có thể liên quan đến mối quan hệ kỹ thuật trực tiếp của nó với tư cách là blockchain mang Meme coin.

2. LINK cũng thể hiện sức mạnh, có thể liên quan đến mối quan hệ của nó với các công ty công nghệ lớn của Mỹ.

3. Bitcoin, Ethereum, Ripple, Litecoin và các tài sản tiền điện tử trưởng thành khác đã trải qua sự tăng nhẹ và sau đó dần ổn định, phản ánh sức bền của thị trường và khả năng miễn nhiễm tương đối với ảnh hưởng của đầu cơ chuỗi.

Trong khi đó, DOGE và các đồng Meme khác như SHIB lại tỏ ra đặc biệt yếu ớt, thể hiện một hiệu ứng thay thế tài sản rõ rệt, tức là vốn đầu cơ chuyển từ các đồng Meme cũ sang các Token mới phát hành. Mặc dù AVAX và DOT có nền tảng công nghệ vững chắc, chúng cũng không thoát khỏi xu hướng chuyển giao vốn này, thể hiện dấu hiệu mất giá.

Sự phát hành của đồng Meme này đã phá vỡ cấu trúc đồng tính thị trường trước sự kiện này. Trước khi sự kiện xảy ra, các tài sản có sự biến động đồng bộ cao; tuy nhiên, sau sự kiện, CARs của các tài sản khác nhau đã xuất hiện sự phân hóa mạnh mẽ, từ +20% của Solana đến -20% của Dogecoin và Shiba Inu.

Những kết quả này tiết lộ rằng: câu chuyện đặc thù của tài sản, tính liên quan về công nghệ và nhận thức chủ quan của nhà đầu tư có thể làm gia tăng sự khác biệt trong phản ứng lợi nhuận giữa các tài sản một cách đáng kể khi có cú sốc thông tin lớn xảy ra.

!7384157

Kết luận

Nghiên cứu này khảo sát ảnh hưởng của việc phát hành tài sản tiền điện tử liên quan đến các nhân vật chính trị đối với thị trường tiền điện tử, tập trung phân tích hiệu ứng lan tỏa biến động và hiệu ứng chuỗi thông tin.

Kết quả nghiên cứu cho thấy, phản ứng của thị trường đối với sự kiện này có sự khác biệt đáng kể. Ví dụ, do có mối liên hệ công nghệ trực tiếp với đồng Meme này, SOL đã hưởng lợi đáng kể. Các tài sản chia sẻ cùng một cơ sở hạ tầng blockchain cũng đã được thúc đẩy nhờ "cơn gió thuận" từ sự kiện này.

Trong khi đó, các tài sản tiền điện tử chủ yếu như Bitcoin và Ethereum thể hiện sự ổn định mạnh mẽ hơn nhờ vị trí cốt lõi của chúng trên thị trường, đã đóng vai trò như một điểm neo trong sự kiện này, ổn định cấu trúc thị trường tổng thể. Điều này cho thấy, tâm lý nhà đầu tư không còn chỉ phụ thuộc vào các yếu tố cơ bản về kỹ thuật, mà còn bắt đầu chịu ảnh hưởng đáng kể từ địa chính trị và các câu chuyện chính sách, đặc biệt khi những câu chuyện này được phát ra bởi những nhà lãnh đạo có tính biểu tượng cao.

Tóm lại, bài viết này tiết lộ sự nhạy cảm cao của thị trường tài sản tiền điện tử đối với các sự kiện bên ngoài, cũng như xu hướng dễ bị ảnh hưởng bởi hành vi đầu cơ. Khi tài sản số ngày càng liên quan đến chính trị