Lĩnh vực tái thế chấp: Sự chuyển biến từ cơn sốt đến chuyển đổi

Trong nửa đầu năm 2024, khái niệm lợi nhuận thứ cấp đã gây ra cơn sốt trên thị trường, và thế chấp lại trở thành chủ đề cốt lõi của hệ sinh thái tiền điện tử. Nhiều dự án xuất hiện như nấm sau mưa, với các token thế chấp (LRT) nở rộ khắp nơi. Tuy nhiên, hiện nay hai dự án hàng đầu trong lĩnh vực này đều chọn con đường chuyển mình.

Một giao thức tái thế chấp thanh khoản đã công bố chuyển mình thành ngân hàng tiền điện tử mới, dự kiến ra mắt thẻ tiền mặt và dịch vụ thế chấp dành cho người dùng Mỹ. Một dự án cơ sở hạ tầng tái thế chấp khác đã công bố cắt giảm một phần tư nhân sự, sẽ tái cấu trúc nguồn lực và tập trung hoàn toàn vào nền tảng dịch vụ đám mây sản phẩm mới. Liệu sự điều chỉnh chiến lược của hai ông lớn này có báo hiệu rằng lĩnh vực tái thế chấp đang bước vào một bước ngoặt?

Từ khởi đầu đến sắp xếp lại

Trong vài năm qua, lĩnh vực thế chấp đã trải qua giai đoạn từ thử nghiệm khái niệm đến dòng vốn dày đặc đổ vào. Theo thống kê, hiện tại lĩnh vực thế chấp đã ra đời hơn 70 dự án. Một dự án cơ sở hạ tầng thế chấp trong hệ sinh thái Ethereum đã tiên phong đưa mô hình này ra thị trường, sau đó đã thúc đẩy sự bùng nổ tập thể của một loạt các giao thức thế chấp thanh khoản.

Năm 2024, sự kiện huy động vốn trong lĩnh vực này đã tăng vọt lên 27 lần, thu hút gần 230 triệu USD trong cả năm, trở thành một trong những lĩnh vực được ưa chuộng nhất trên thị trường crypto. Bước vào năm 2025, nhịp độ huy động vốn bắt đầu chậm lại, độ nóng chung của lĩnh vực này dần giảm.

Trong khi đó, việc tái cấu trúc thị trường đang diễn ra nhanh chóng. Hiện đã có 11 dự án lần lượt ngừng hoạt động, bong bóng ban đầu dần được làm sạch. Hiện tại, một dự án cơ sở hạ tầng thế chấp vẫn là người dẫn đầu trong thị trường, với tổng giá trị bị khóa (TVL) khoảng 14,2 tỷ USD, chiếm hơn 63% thị phần toàn ngành.

Tín hiệu làm mát ẩn sau dữ liệu

Tính đến thời điểm hiện tại, tổng TVL của các giao thức tái thế chấp khoảng 22,4 tỷ USD, giảm 22,7% so với mức đỉnh lịch sử vào tháng 12 năm 2024 (khoảng 29 tỷ USD). Mặc dù tổng khối lượng bị khóa vẫn cao, nhưng động lực tăng trưởng của tái thế chấp đã xuất hiện dấu hiệu chậm lại.

Sự giảm sút trong mức độ hoạt động của người dùng trở nên rõ rệt hơn. Số lượng người dùng gửi tiền hàng ngày của Ethereum trong việc thế chấp lại đã giảm mạnh từ đỉnh điểm vào tháng 7 năm 2024 (hơn ngàn người) xuống chỉ còn hơn ba mươi người hiện tại, trong khi số địa chỉ gửi tiền độc lập hàng ngày của một dự án cơ sở hạ tầng thế chấp lại đã giảm xuống chỉ còn một con số.

Từ góc độ của người xác thực, sức hấp dẫn của việc tái thế chấp cũng đang giảm. Hiện tại, số lượng người xác thực tái thế chấp hàng ngày trên Ethereum đã không còn quá 3% so với những người xác thực thế chấp thông thường.

Ngoài ra, giá token của nhiều dự án thế chấp lại đã điều chỉnh giảm hơn 70% so với đỉnh cao. Nhìn chung, mặc dù lĩnh vực thế chấp vẫn giữ được một mức nhất định, nhưng độ hoạt động của người dùng và sự nhiệt tình tham gia đã giảm rõ rệt, hệ sinh thái đang rơi vào trạng thái "mất trọng lực". Hiệu ứng điều khiển câu chuyện suy yếu, sự tăng trưởng của lĩnh vực đã bước vào giai đoạn bế tắc.

Dự án hàng đầu chuyển đổi: Khó khăn của việc thế chấp lại

Khi "lợi nhuận kỳ airdrop" phai nhạt, độ nóng của các đường đua giảm dần, có thể dự đoán rằng đường cong lợi nhuận sẽ trở nên mượt mà hơn, các dự án thế chấp bắt đầu phải đối mặt với câu hỏi: Nền tảng có thể làm gì để đạt được sự tăng trưởng lâu dài?

Lấy một ví dụ về một giao thức tái thế chấp thanh khoản nào đó, nó đã đạt được doanh thu超过350万美元 trong hai tháng liên tiếp vào cuối năm 2024, đến tháng 4 năm 2025, doanh thu giảm xuống còn 240万美元. Dưới thực tế rằng động lực tăng trưởng đang chậm lại, chức năng tái thế chấp đơn lẻ có thể rất khó để duy trì một câu chuyện kinh doanh hoàn chỉnh.

Thỏa thuận này bắt đầu mở rộng ranh giới sản phẩm, chuyển đổi thành "Ngân hàng kiểu mới trong lĩnh vực tiền điện tử", xây dựng một vòng tròn khép kín của các hoạt động tài chính thông qua các tình huống thực tế như thanh toán hóa đơn, phát lương, tiết kiệm và tiêu dùng. Sự kết hợp song song "thẻ tiền mặt + tái thế chấp" trở thành động cơ mới mà họ cố gắng kích hoạt độ bám dính và giữ chân người dùng.

Khác với điều này, một số dự án cơ sở hạ tầng tái thế chấp đã chọn tái cấu trúc theo hướng chiến lược cơ sở hạ tầng. Dự án này đã thông báo cắt giảm khoảng 25% nhân sự và tập trung nguồn lực vào nền tảng phát triển sản phẩm mới, nhằm cung cấp cơ sở hạ tầng tin cậy chung cho các ứng dụng trên chuỗi và ngoài chuỗi.

Sự chuyển đổi của hai dự án này, mặc dù có con đường khác nhau, nhưng về bản chất chỉ ra hai cách giải quyết cùng một logic: biến "tái thế chấp" từ câu chuyện kết thúc thành "mô-đun khởi đầu", từ mục đích chính trở thành phương tiện để xây dựng các hệ thống ứng dụng phức tạp hơn.

Việc thế chấp lại chưa chết, nhưng "mô hình tăng trưởng đơn luồng" của nó có thể khó tiếp tục. Chỉ khi nó được nhúng vào một câu chuyện ứng dụng có hiệu ứng quy mô lớn hơn, nó mới có khả năng tiếp tục thu hút người dùng và vốn. Thiết kế cơ chế của thị trường thế chấp lại, với "doanh thu thứ hai" để thắp sáng sự nhiệt tình của thị trường, hiện đang tìm kiếm điểm rơi và sức sống mới trong một bản đồ ứng dụng phức tạp hơn.