RWA: Con voi đi giữa khe hẹp

Lời giới thiệu

Việc token hóa tài sản thực nhằm nâng cao tính thanh khoản, tính minh bạch và khả năng tiếp cận, giúp nhiều người có thể tiếp cận các tài sản có giá trị cao. Giải thích này tuy phổ biến nhưng không hoàn toàn chính xác. Bài viết này sẽ từ góc độ cá nhân khám phá RWA trong bối cảnh hiện tại.

Một, Lăng kính vỡ

Sự kết hợp giữa blockchain và tài sản thực có thể được truy nguyên đến Colored Coins trên Bitcoin. Bằng cách thêm siêu dữ liệu đại diện cho thuộc tính tài sản bên ngoài vào các Satoshi cụ thể, việc quản lý tài sản thực trên chuỗi Bitcoin đã được thực hiện. Đây là nỗ lực hệ thống đầu tiên của blockchain trong việc thử nghiệm chức năng phi tiền tệ, đồng thời mở ra quá trình thông minh hóa. Tuy nhiên, do những hạn chế của script Bitcoin, Colored Coins phải dựa vào ví bên thứ ba để phân tích, người dùng phải tin tưởng vào logic định nghĩa "màu" của UTXO. Những yếu tố như sự tin cậy tập trung và thiếu thanh khoản đã dẫn đến sự thất bại của thử nghiệm khái niệm này.

Ethereum đã mở ra kỷ nguyên Turing hoàn chỉnh cho blockchain. Tuy nhiên, ngoài stablecoin, RWA vẫn ở trong trạng thái ồn ào nhưng ít hiệu quả. Điều này là do:

1. Trong thế giới blockchain không có đô la Mỹ thực sự. Stablecoin về bản chất là "trái phiếu kỹ thuật số" do các công ty tư nhân phát hành, thành công của chúng đến từ nhu cầu khẩn thiết của hệ sinh thái tiền điện tử đối với một phương tiện giá trị ổn định.

2. RWA không thể tách rời khỏi lòng tin tập trung, điều này mâu thuẫn với bản chất phi tập trung của tiền điện tử. Cấu trúc cơ sở của chuỗi công cộng được thiết kế để chống lại sự quản lý, đây là lý do chính khiến RWA khó thành công.

3. Độ phức tạp của tài sản. Tài sản tài chính tương đối dễ dàng để mã hóa, nhưng tài sản phi tài chính thì phức tạp hơn nhiều, cần dựa vào hệ thống IoT, và khó ứng phó với hành vi xấu của con người và thảm họa thiên nhiên. Tương lai của RWA phi tài chính phải có các đặc tính đồng nhất và dễ định giá.

4. Chênh lệch lợi suất. So với sự biến động cao của tài sản kỹ thuật số và lợi suất cao của DeFi, lợi suất của tài sản truyền thống trở nên kém hấp dẫn và thiếu sức hút.

Vậy tại sao bây giờ lại chú ý trở lại vào câu chuyện RWA?

Hai, chính sách thúc đẩy

Sự thúc đẩy của tài chính truyền thống đối với việc quản lý là chìa khóa cho sự tồn tại của RWA. Gần đây, các khu vực như Hồng Kông, Dubai, và Singapore đã lần lượt ban hành khung quản lý RWA, tạo nền tảng cho sự phát triển của lĩnh vực này. Tuy nhiên, sự phân mảnh trong quản lý và sự cảnh giác cao độ của tài chính truyền thống đối với rủi ro vẫn khiến RWA bị che phủ bởi một lớp sương mù.

Hiện nay, các khung quản lý RWA ở các khu vực tài phán khác nhau là khác nhau. Mỹ, Hồng Kông, Liên minh Châu Âu, Dubai, Singapore và Úc đều có những chiến lược quản lý riêng. Các khung quản lý này thường yêu cầu KYC/AML, sự phù hợp của nhà đầu tư, công bố thông tin, đồng thời cũng đang khám phá các cách thức phát triển RWA thông qua các chương trình sandbox.

Dưới những khuôn khổ này, mặc dù các giao thức RWA có thể tồn tại trên chuỗi công khai, nhưng phải được trang bị các mô-đun tuân thủ khác nhau. Các giao thức tuân thủ này không thể tương tác trực tiếp với các giao thức DeFi truyền thống, và cũng khó có thể hoạt động giữa các giao thức tuân thủ ở các khu vực pháp lý khác nhau. Hiện tại, các giao thức RWA thiếu tính khả dụng và khả năng tương tác đủ, giống như những "hòn đảo".

Tuy nhiên, một số dự án đang khám phá để vượt qua những hạn chế này. Ví dụ như Ondo, giao thức cho vay Flux Finance của họ cho phép sử dụng token mở và token hạn chế làm tài sản thế chấp, phát hành USDY dưới dạng trái phiếu vô danh. Thông qua thiết kế khéo léo, USDY tránh bị phân loại là chứng khoán và thông qua cầu chéo đã đơn giản hóa việc lưu thông trên chuỗi công khai, đạt được sự tương tác với thế giới DeFi.

Để đạt được tài chính bao trùm thực sự, RWA còn cần sự khám phá chung của các tổ chức tài chính truyền thống và các bên dự án, nhằm đạt được sự kết nối giữa các khu vực pháp lý khác nhau và tương tác với thế giới chuỗi trong phạm vi có thể.

Ba, Tài sản và Lợi nhuận

Theo dữ liệu, tổng giá trị tài sản RWA trên chuỗi hiện khoảng 20,7 tỷ USD (không bao gồm stablecoin), chủ yếu bao gồm tín dụng tư nhân, trái phiếu Mỹ, hàng hóa, bất động sản và chứng khoán cổ phiếu.

Các giao thức RWA chính như Goldfinch, Maple Finance và Centrifuge chủ yếu hướng đến người dùng tài chính truyền thống, đặc biệt là các doanh nghiệp vừa và nhỏ cũng như người dùng cấp tổ chức. Lợi ích của việc chuyển những hoạt động này lên chuỗi bao gồm:

1. Thanh toán ngay lập tức 24/7
2. Phá vỡ sự phân tách tính thanh khoản theo khu vực
3. Giảm chi phí dịch vụ biên
4. Cung cấp kênh tài chính cho các ngành đặc thù (như doanh nghiệp khai thác, sàn giao dịch nhỏ và vừa)
5. Giảm bớt rào cản đầu tư

Sự thành công của RWA sẽ mang lại không gian thị trường trị giá hàng ngàn tỷ cho ngành công nghiệp tiền điện tử. Đồng thời, sự xuất hiện của RWAFi sẽ cung cấp một nền tảng tài sản vững chắc hơn cho các giao thức DeFi, mang đến cho người dùng nhiều lựa chọn phân bổ tài sản hơn. Trong bối cảnh biến động địa chính trị hiện tại và triển vọng kinh tế không chắc chắn, một số tài sản thế giới thực có thể hấp dẫn hơn so với việc đơn thuần nắm giữ stablecoin.

Bốn, Vai trò của người cầm kiếm

RWA có thể đóng vai trò là "người cầm kiếm" trong một số lĩnh vực, cân bằng "tội lỗi nguyên thủy" của thế giới phi tập trung. Lấy NFT làm ví dụ, mặc dù đã từng tạo ra các dự án có thể sánh ngang với IP truyền thống, nhưng những người nắm giữ thực sự không có được quyền sở hữu trí tuệ thực sự.

Lấy Bored Ape làm ví dụ, quyền sở hữu trí tuệ thuộc về Yuga Labs LLC. Người sở hữu NFT chỉ nhận được quyền sở hữu và quyền sử dụng hình đại diện cụ thể, chứ không phải bản quyền thực tế. Trong quyết định dự án và phân chia lợi nhuận, người sở hữu không có quyền thông tin, cũng không có quyền quyết định, và càng không có quyền lợi nhuận. Điều này tạo ra sự tương phản rõ rệt với các quyền mà các nhà đầu tư thường có trong đầu tư IP truyền thống.

RWA có thể cung cấp những cách tiếp cận mới để giải quyết các vấn đề này, khiến cho các dự án tôn trọng quyền lợi của cộng đồng hơn.

Năm, Tương lai trên nền tảng

RWA có tiềm năng tái cấu trúc tài chính, mang đến cơ hội từ thế giới thực lên chuỗi, và cũng có thể trở thành một con đường mới để xử lý những rắc rối của blockchain. Tuy nhiên, khung pháp lý hiện tại hạn chế sự phát triển của nó, khiến nó giống như một giao thức riêng tư trên chuỗi công khai. Trong tương lai, cần có người dẫn đường hoặc liên minh để phá vỡ rào cản này.

Tài sản trên các phương tiện khác nhau có thể giải phóng tiềm năng không thể tưởng tượng nổi. Từ các văn bản đồng thau cổ đại đến các sách hình vảy cá thời Minh, việc xác quyền tài sản luôn là nền tảng cho sự phát triển xã hội. Hình thái lý tưởng của RWA có thể là: trên một sổ cái công cộng khổng lồ, người dùng có thể tự do thực hiện các giao dịch và đầu tư tài sản khác nhau trên toàn cầu mà không bị giới hạn về thời gian và địa điểm. Thế giới như vậy chính là tầm nhìn cuối cùng của RWA.