Những bước ngoặt lớn trong cấu trúc kinh tế toàn cầu: Chính sách thương mại, dòng vốn và sự bất ổn của thị trường trái phiếu

Gần đây, việc ban hành một chính sách thương mại quan trọng đã gây ra chấn động cho thị trường tài chính toàn cầu. Chính sách này nhằm điều chỉnh sự mất cân bằng thương mại tồn tại lâu dài, nhưng tác động của nó không chỉ dừng lại ở đó. Nó có thể định hình lại cấu trúc thương mại của Mỹ và dòng chảy vốn quốc tế, đồng thời mang đến những thách thức mới cho thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ.

Ảnh hưởng cốt lõi của chính sách này thể hiện ở một số khía cạnh sau:

1. Điều chỉnh cấu trúc thương mại: Chính sách mới cố gắng giảm nhập khẩu và khuyến khích sản xuất trong nước thông qua việc tăng thuế quan, từ đó thu hẹp thâm hụt thương mại. Tuy nhiên, cách làm này có thể gây ra một loạt tác dụng phụ, chẳng hạn như chi phí nhập khẩu tăng dẫn đến áp lực lạm phát gia tăng, và có thể dẫn đến thuế quan trả đũa từ các quốc gia khác. Mặc dù thâm hụt thương mại có thể tạm thời được giảm bớt, nhưng những cơn đau trong việc tái cấu trúc chuỗi cung ứng và tăng giá khó có thể tránh khỏi.

2. Sự thay đổi trong dòng vốn quốc tế: Khi nhập khẩu của Mỹ giảm, lượng đô la Mỹ chảy ra nước ngoài cũng sẽ giảm. Điều này có thể gây ra lo ngại về "cơn khát đô la" trên toàn cầu. Dự trữ đô la trong tay các đối tác thương mại nước ngoài giảm, các thị trường mới nổi có thể đối mặt với tình trạng siết chặt thanh khoản. Trong thời kỳ thiếu hụt đô la, vốn thường quay trở lại Mỹ hoặc chảy vào các tài sản trú ẩn, gây ra cú sốc cho giá cả và sự ổn định tỷ giá của tài sản nước ngoài.

3. Áp lực trên thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ: Trong một thời gian dài, thâm hụt thương mại khổng lồ của Mỹ đã khiến lượng đô la lớn được nắm giữ ở nước ngoài, và những đồng đô la này thường quay trở lại Mỹ thông qua việc mua trái phiếu chính phủ Mỹ. Chính sách mới có thể sẽ làm giảm lượng đô la chảy ra, dẫn đến khả năng mua trái phiếu chính phủ Mỹ của các nhà đầu tư nước ngoài giảm. Tuy nhiên, thâm hụt ngân sách của Mỹ vẫn ở mức cao, nguồn cung trái phiếu chính phủ tiếp tục tăng. Nếu nhu cầu bên ngoài suy yếu, ai sẽ mua số trái phiếu chính phủ đang gia tăng? Điều này có thể dẫn đến việc lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tăng, chi phí tài chính tăng, thậm chí có nguy cơ thiếu thanh khoản.

Nói chung, chính sách này có thể tạo ra hiệu ứng tương tự như "uống thuốc độc để giải khát" ở cấp độ vĩ mô: trong ngắn hạn có thể cải thiện sự mất cân bằng thương mại, nhưng đồng thời cũng có thể làm suy yếu động lực lưu thông của đô la Mỹ trên toàn cầu. Sự điều chỉnh bảng cân đối này thực chất là chuyển áp lực từ mục thương mại sang mục vốn, với thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ là nơi chịu tác động đầu tiên. Một sự tắc nghẽn trong dòng tiền vĩ mô rất có thể sẽ bùng phát ở một nơi khác.

Khủng hoảng thanh khoản đô la Mỹ và sự chuyển mình của chính sách tiền tệ

Trước tình hình cung cấp đô la Mỹ ở nước ngoài trở nên căng thẳng do thương mại giảm nhiệt, các cơ quan tiền tệ Mỹ có thể buộc phải hành động để giảm áp lực thanh khoản đô la. Khi các thực thể nước ngoài gặp khó khăn trong việc mua trái phiếu chính phủ Mỹ do thiếu đô la, ngân hàng trung ương và hệ thống ngân hàng tại Mỹ có thể cần phải lấp đầy khoảng trống này. Điều này có nghĩa là Mỹ có thể cần khởi động lại chính sách nới lỏng tiền tệ.

Trên thực tế, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang gần đây đã ám chỉ rằng có thể sớm khởi động lại chính sách nới lỏng định lượng (QE) và tập trung mua trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ. Điều này cho thấy chính quyền cũng nhận thức được rằng việc duy trì sự ổn định của thị trường trái phiếu chính phủ có thể cần thêm việc bơm thanh khoản USD. Nói tóm lại, vấn đề thiếu hụt USD có thể cần được giải quyết thông qua "bơm tiền quy mô lớn". Cục Dự trữ Liên bang mở rộng bảng cân đối kế toán, giảm lãi suất, thậm chí sử dụng hệ thống ngân hàng để cùng nhau mua trái phiếu, tất cả những biện pháp này có thể sẽ sớm được đưa ra.

Tuy nhiên, biện pháp cứu trợ thanh khoản này đang phải đối mặt với tình huống tiến thoái lưỡng nan:

1. Việc kịp thời bơm thanh khoản đô la Mỹ có thể ổn định lãi suất trái phiếu chính phủ, giảm thiểu rủi ro thị trường mất chức năng.
2. Nhưng việc bơm tiền quy mô lớn cuối cùng có thể gây ra lạm phát, làm suy yếu sức mua của đồng đô la.

Nguồn cung đô la Mỹ từ việc thắt chặt đột ngột chuyển sang tình trạng dồi dào, giá trị đô la Mỹ chắc chắn sẽ trải qua những biến động mạnh mẽ. Có thể thấy rằng, trong tình huống "trước rút ra, sau đó xả ra" như một chuyến tàu lượn, các thị trường tài chính toàn cầu sẽ trải qua sự dao động mạnh mẽ từ sức mạnh sang sự yếu kém của đồng đô la. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ buộc phải tìm kiếm sự cân bằng giữa việc ổn định thị trường trái phiếu và kiểm soát lạm phát, nhưng hiện tại có vẻ như việc đảm bảo sự ổn định của thị trường trái phiếu chính phủ là ưu tiên hàng đầu, "in tiền mua trái phiếu" dường như đã trở thành lựa chọn chính trị không thể tránh khỏi. Điều này cũng báo hiệu rằng môi trường thanh khoản đô la toàn cầu sắp có sự chuyển biến quan trọng: từ việc thắt chặt quay trở lại nới lỏng. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, một khi Cục Dự trữ Liên bang mở cửa xả thanh khoản, sự thanh khoản cuối cùng sẽ lan tỏa đến các lĩnh vực thị trường khác nhau, bao gồm cả thị trường tài sản rủi ro.

Ảnh hưởng của Bitcoin và tài sản tiền điện tử: Phòng ngừa lạm phát và sự trỗi dậy của "vàng kỹ thuật số"

Tín hiệu của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ khôi phục chính sách nới lỏng tiền tệ có thể là tin tốt cho các tài sản tiền điện tử như Bitcoin. Lý do rất đơn giản: Khi đồng đô la tràn ngập, kỳ vọng về việc giảm giá tiền tệ gia tăng, các nhà đầu tư lý trí sẽ tìm kiếm các tài sản chống lạm phát, và Bitcoin chính là "vàng kỹ thuật số" được chú ý nhiều nhất. Bitcoin với nguồn cung hạn chế trong bối cảnh vĩ mô này trở nên hấp dẫn hơn, và logic hỗ trợ giá trị của nó càng trở nên rõ ràng hơn: Khi tiền tệ hợp pháp tiếp tục giảm giá, giá trị của các tài sản tiền tệ cứng thường sẽ tăng lên.

Diễn biến của Bitcoin phần lớn phụ thuộc vào kỳ vọng của thị trường đối với lượng cung tiền tệ hợp pháp trong tương lai. Khi các nhà đầu tư dự đoán rằng nguồn cung đô la sẽ mở rộng đáng kể và sức mua của tiền mặt sẽ giảm, thì dòng vốn trú ẩn có khả năng sẽ đổ vào các tài sản như Bitcoin, vốn không thể bị phát hành quá mức. Nhìn lại tình hình năm 2020, sau khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ thực hiện chính sách nới lỏng định lượng quy mô lớn, giá Bitcoin và vàng đã tăng đồng bộ, điều này chính là bằng chứng. Nếu lần này chính sách nới lỏng lại được khởi động, thị trường tiền điện tử rất có thể sẽ tái diễn cảnh tượng này: tài sản số có thể đón nhận một làn sóng tăng giá mới.

Ngoài kỳ vọng giá tăng, sự thay đổi vĩ mô này có thể củng cố vị thế của Bitcoin như "vàng kỹ thuật số". Nếu Cục Dự trữ Liên bang Mỹ nới lỏng chính sách gây ra sự thiếu tin cậy của thị trường đối với hệ thống tiền tệ fiat, công chúng có thể có xu hướng xem Bitcoin như một phương tiện lưu trữ giá trị để chống lại lạm phát và rủi ro chính sách, giống như cách mà mọi người đã ôm lấy vàng vật chất trong những thời kỳ bất ổn trong quá khứ. Cần lưu ý rằng những người trong ngành tiền điện tử đã quen với tiếng ồn chính sách ngắn hạn từ lâu. Thực tế, lý do ra đời của Bitcoin chính là để chống lại sự lạm phát tiền tệ và sự không chắc chắn trong chính sách; mỗi lần mở rộng tiền tệ và sai lầm chính sách lại càng chứng minh thêm giá trị của việc nắm giữ Bitcoin như một bảo hiểm tài sản thay thế. Có thể dự đoán rằng, khi kỳ vọng mở rộng đồng đô la nóng lên, việc phân bổ vốn trú ẩn gia tăng, hình ảnh Bitcoin như "vàng kỹ thuật số" có thể trở nên ăn sâu hơn trong tâm trí của công chúng và các nhà đầu tư tổ chức.

Ảnh hưởng tiềm năng đến thị trường DeFi và stablecoin

Sự biến động mạnh của đồng đô la không chỉ ảnh hưởng đến Bitcoin, mà còn có tác động sâu rộng đến stablecoin và lĩnh vực tài chính phi tập trung (DeFi). Là một sự thay thế cho đồng đô la trong thị trường tiền điện tử, nhu cầu về stablecoin sẽ phản ánh trực tiếp sự thay đổi trong kỳ vọng thanh khoản của các nhà đầu tư đối với đồng đô la. Hơn nữa, đường cong tỷ lệ cho vay trên chuỗi cũng có thể thay đổi theo môi trường vĩ mô.

1. Nhu cầu về stablecoin: Trong thời kỳ khan hiếm đô la Mỹ, thị trường ngoài khơi thường sử dụng stablecoin để giảm bớt áp lực. Khi khó khăn để có được đô la Mỹ từ nước ngoài, stablecoin có thể xuất hiện giao dịch chênh lệch giá trên thị trường phi tập trung, phản ánh nhu cầu về đô la kỹ thuật số. Một khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bơm tiền quy mô lớn, số đô la mới có thể một phần chảy vào thị trường tiền điện tử, thúc đẩy việc phát hành ổn định stablecoin quy mô lớn để đáp ứng nhu cầu giao dịch và phòng ngừa rủi ro. Trong vài tháng qua, tình hình phát hành stablecoin đã cho thấy xu hướng này đang hình thành. Dù đô la Mỹ có mạnh hay yếu, nhu cầu cứng về stablecoin có thể chỉ tăng chứ không giảm: hoặc là tìm kiếm các lựa chọn thay thế do thiếu đô la Mỹ, hoặc là chuyển tiền vào blockchain tạm thời để phòng ngừa rủi ro do lo ngại về sự mất giá của tiền tệ pháp định. Đặc biệt tại các thị trường mới nổi và những khu vực có quy định chặt chẽ, stablecoin đóng vai trò như một sản phẩm thay thế cho đô la Mỹ, mỗi lần biến động trong hệ thống đô la lại càng củng cố vị thế của stablecoin như "đô la kỹ thuật số". Nếu đô la Mỹ bước vào chu kỳ mất giá mới, các nhà đầu tư có thể càng phụ thuộc vào stablecoin để giao dịch trên thị trường tiền điện tử nhằm bảo vệ tài sản, từ đó thúc đẩy giá trị thị trường của stablecoin đạt mức cao kỷ lục mới.

2. Đường cong lợi suất DeFi: Sự chặt chẽ của thanh khoản đô la sẽ được truyền đạt đến thị trường cho vay DeFi thông qua lãi suất. Trong thời kỳ thiếu hụt đô la, đô la trên chuỗi trở nên quý giá, và lãi suất cho vay stablecoin có thể tăng lên, khiến đường cong lợi suất DeFi trở nên dốc hơn (người cho vay yêu cầu lợi tức cao hơn). Ngược lại, khi Cục Dự trữ Liên bang phát tiền khiến đô la trên thị trường phong phú, lãi suất truyền thống giảm xuống, lãi suất stablecoin trong DeFi có thể trở nên hấp dẫn hơn, thu hút nhiều vốn hơn đổ vào blockchain để kiếm lợi nhuận. Một báo cáo phân tích chỉ ra rằng, dưới sự kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang có thể bước vào chu kỳ cắt giảm lãi suất, lợi suất DeFi đã trở nên hấp dẫn trở lại, quy mô thị trường stablecoin đã phục hồi lên khoảng 178 tỷ đô la, số lượng ví hoạt động duy trì trên 30 triệu, cho thấy dấu hiệu phục hồi. Khi lãi suất giảm, nhiều vốn có thể chuyển sang blockchain để tìm kiếm lợi suất cao hơn, thúc đẩy xu hướng này nhanh chóng hơn. Một số nhà phân tích thậm chí dự đoán rằng, với nhu cầu tín dụng tiền điện tử gia tăng, lợi suất hàng năm của stablecoin trên DeFi có khả năng phục hồi lên trên 5%, vượt qua tỷ suất sinh lợi của quỹ thị trường tiền tệ Mỹ. Điều này có nghĩa là DeFi có thể cung cấp lợi suất tương đối tốt hơn trong môi trường vĩ mô lãi suất thấp, từ đó thu hút sự chú ý của vốn truyền thống.

Tuy nhiên, cần lưu ý rằng nếu việc bơm tiền của Cục Dự trữ Liên bang cuối cùng gây ra sự gia tăng kỳ vọng lạm phát, thì lãi suất cho vay stablecoin cũng có thể tăng trở lại để phản ánh mức độ rủi ro. Do đó, đường cong lợi suất của DeFi có thể trải qua sự biến động "trước xuống sau lên": trước tiên là do thanh khoản dồi dào mà trở nên phẳng, sau đó dưới áp lực lạm phát trở nên dốc. Nhưng nhìn chung, miễn là thanh khoản đô la vẫn dồi dào, xu hướng dòng vốn lớn đổ vào DeFi tìm kiếm lợi nhuận có thể khó đảo ngược, điều này không chỉ đẩy giá trị tài sản chất lượng cao lên mà còn làm giảm mức lãi suất không rủi ro, khiến toàn bộ đường cong lợi suất nghiêng về phía có lợi cho người vay.

Tóm lại, phản ứng dây chuyền vĩ mô do chính sách thương mại mới nhất gây ra sẽ ảnh hưởng sâu sắc đến mọi khía cạnh của thị trường tiền điện tử. Từ kinh tế vĩ mô đến tính thanh khoản của đồng đô la, rồi đến xu hướng của Bitcoin và hệ sinh thái DeFi, chúng ta đang chứng kiến một hiệu ứng cánh bướm: sự thay đổi trong chính sách thương mại gây ra sự biến động của tiền tệ, khi đồng đô la biến động mạnh, Bitcoin đang chuẩn bị tăng trưởng, trong khi stablecoin và DeFi đang đón nhận cơ hội và thách thức trong bối cảnh thay đổi. Đối với những nhà đầu tư tiền điện tử nhạy bén, cơn bão vĩ mô này vừa là rủi ro vừa là cơ hội. Như câu nói thường gặp trong giới tiền điện tử: "Ngày ngân hàng trung ương in tiền là lúc Bitcoin nổi lên." Khách quan mà nói, chính sách thương mại quyết liệt có thể đã thúc đẩy quá trình này xảy ra nhanh hơn. Mặc dù hiện tại vẫn còn nhiều bất định trong dự đoán, nhưng đây có vẻ là triển vọng phát triển tích cực và rõ ràng nhất hiện nay.