Phân tích cơ chế thị trường đằng sau biến động giá Ethereum
Giá Ethereum có sự biến động mạnh mẽ dường như được thúc đẩy bởi sự nhiệt tình của các nhà đầu tư nhỏ lẻ, nhưng thực tế phản ánh cơ chế cấu trúc phức tạp trong thị trường tiền điện tử. Sự tương tác giữa thị trường lãi suất vốn, các hoạt động phòng ngừa của tổ chức và nhu cầu đòn bẩy tuần hoàn, tiết lộ điểm yếu hệ thống sâu sắc hiện tại của thị trường.
Chúng ta đang chứng kiến một hiện tượng hiếm hoi: đòn bẩy thực chất đã trở thành từ đồng nghĩa với tính thanh khoản. Việc các nhà đầu tư nhỏ lẻ gia tăng vị thế mua đang thay đổi cách thức phân bổ rủi ro vốn trung lập một cách căn bản, từ đó tạo ra một loại tính dễ tổn thương mới mà hầu hết các nhà tham gia thị trường chưa nhận thức đầy đủ.
1. Hiện tượng nhà đầu tư cá nhân theo đuổi mua vào: Hành vi thị trường có sự đồng nhất cao
Nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ chủ yếu tập trung vào hợp đồng vĩnh viễn Ethereum, loại sản phẩm đòn bẩy này dễ dàng tiếp cận. Các nhà giao dịch ào ạt gia nhập vào các vị thế mua đòn bẩy với tốc độ vượt xa nhu cầu thực tế trên thị trường giao ngay. Số lượng người muốn đặt cược vào việc ETH tăng giá vượt xa số người thực sự mua Ethereum.
Các vị thế này cần được đối tác giao dịch tiếp nhận. Do nhu cầu mua trở nên bất thường mạnh mẽ, ngày càng nhiều các nhà đầu tư thực hiện chiến lược trung lập Delta đã hấp thụ lượng bán khống. Họ không phải là những người nhìn nhận theo hướng giảm, mà là những kẻ thu hoạch tỷ lệ phí vốn, họ tham gia không phải để nhìn nhận ETH giảm, mà là để tận dụng sự mất cân bằng cấu trúc nhằm thực hiện giao dịch chênh lệch giá.
Trên thực tế, cách làm này không phải là bán khống theo nghĩa truyền thống. Những nhà giao dịch này thực hiện bán khống trên hợp đồng vĩnh viễn trong khi giữ một lượng vị thế dài tương đương trên thị trường giao ngay hoặc hợp đồng tương lai. Mặc dù không phải chịu rủi ro về giá ETH, nhưng họ thu được lợi nhuận từ phí tài chính mà các nhà đầu tư nhỏ lẻ trả để duy trì vị thế đòn bẩy.
Với sự tiến triển của cấu trúc ETF Ethereum, loại giao dịch chênh lệch giá này có thể sớm được tăng cường thông qua việc chồng chất các lớp thu nhập thụ động (thu nhập staking được nhúng vào cấu trúc đóng gói ETF), từ đó tăng cường sức hấp dẫn của chiến lược Delta trung tính.
Đây thực sự là một giao dịch tuyệt vời, với điều kiện bạn có thể chịu đựng được sự phức tạp của nó.
Chiến lược phòng ngừa trung lập Delta: Cơ chế phản hồi hợp pháp "in tiền"
Nhà giao dịch thực hiện việc bán khống hợp đồng vĩnh viễn ETH để tiếp nhận nhu cầu mua dài hạn từ nhà đầu tư nhỏ lẻ, đồng thời sử dụng vị thế mua trong giao dịch giao ngay để phòng ngừa, từ đó biến sự mất cân bằng cấu trúc do nhu cầu tỷ lệ tài chính liên tục gây ra thành lợi nhuận.
Trong xu hướng thị trường bò, tỷ lệ phí vốn chuyển sang giá trị dương, lúc này bên mua cần thanh toán phí cho bên bán. Các tổ chức áp dụng chiến lược trung tính trong khi phòng ngừa rủi ro, thông qua việc cung cấp tính thanh khoản để thu lợi nhuận, từ đó hình thành các hoạt động arbitrage có lãi, mô hình này thu hút dòng tiền từ các tổ chức tiếp tục đổ vào.
Tuy nhiên, điều này đã sinh ra ảo tưởng nguy hiểm: thị trường có vẻ đủ sâu và ổn định, nhưng "tính thanh khoản" này phụ thuộc vào môi trường vốn thuận lợi.
Khoảnh khắc cơ chế khuyến khích biến mất, cấu trúc mà nó hỗ trợ cũng sẽ sụp đổ. Độ sâu thị trường bề mặt ngay lập tức trở thành hư vô, cùng với sự sụp đổ ầm ầm của khung thị trường, giá có thể sẽ dao động mạnh.
Động thái này không chỉ giới hạn trên các nền tảng tiền điện tử bản địa. Ngay cả trên Sở giao dịch hàng hóa Chicago chủ yếu là tổ chức, phần lớn dòng vốn bán khống cũng không phải là cược theo hướng. Các nhà giao dịch chuyên nghiệp bán khống hợp đồng tương lai, bởi vì chiến lược đầu tư của họ bị cấm mở vị thế giao ngay.
Các nhà tạo lập thị trường quyền chọn thực hiện phòng ngừa Delta thông qua hợp đồng tương lai để nâng cao hiệu quả ký quỹ. Các tổ chức thì chịu trách nhiệm phòng ngừa dòng lệnh của khách hàng tổ chức. Tất cả đều thuộc về giao dịch cần thiết có cấu trúc, không phải là thể hiện dự đoán giảm giá. Khối lượng hợp đồng mở có thể tăng, nhưng điều này hiếm khi truyền đạt được sự đồng thuận của thị trường.
Cấu trúc rủi ro không đối xứng: thực sự không công bằng
Các nhà đầu tư nhỏ lẻ theo chiều mua sẽ phải đối mặt với rủi ro bị thanh lý trực tiếp khi giá biến động theo hướng bất lợi, trong khi đó, các vị thế bán trung tính delta thường có nguồn vốn mạnh mẽ hơn và được quản lý bởi các đội ngũ chuyên nghiệp.
Họ thế chấp ETH đang nắm giữ làm tài sản đảm bảo, có thể bán khống hợp đồng vĩnh viễn dưới cơ chế hoàn toàn phòng ngừa và hiệu quả vốn cao. Cấu trúc này có thể chịu đựng mức đòn bẩy vừa phải một cách an toàn mà không kích hoạt việc thanh lý.
Hai bên có sự khác biệt về cấu trúc. Các tổ chức bán khống có khả năng chống áp lực lâu dài và hệ thống quản lý rủi ro hoàn thiện để chống lại biến động; trong khi các nhà đầu tư lẻ có đòn bẩy thì khả năng chịu đựng yếu ớt, công cụ quản lý rủi ro thiếu thốn, tỷ lệ sai sót trong hoạt động của họ gần như bằng không.
Khi tình hình thị trường thay đổi, các nhà đầu tư mua vào sẽ nhanh chóng tan rã, trong khi các nhà đầu tư bán ra vẫn giữ vững. Sự mất cân bằng này sẽ gây ra một trận lụt thanh lý dường như đột ngột, nhưng thực tế là không thể tránh khỏi về mặt cấu trúc.
Vòng lặp phản hồi đệ quy: Sự tự can thiệp của hành vi thị trường
Nhu cầu mua dài hạn cho hợp đồng vĩnh viễn Ethereum vẫn tiếp tục tồn tại, cần có các nhà giao dịch chiến lược Delta trung lập đóng vai trò là bên đối tác để thực hiện phòng ngừa bán, cơ chế này dẫn đến việc duy trì mức phí vốn cao. Các loại giao thức và sản phẩm lợi nhuận đang cạnh tranh để theo đuổi những mức phí này, thúc đẩy nhiều vốn hơn quay trở lại hệ thống tuần hoàn này.
Cỗ máy kiếm tiền không ngừng nghỉ, thực tế hoàn toàn không tồn tại.
Điều này sẽ tiếp tục tạo ra áp lực tăng giá, nhưng hoàn toàn phụ thuộc vào một điều kiện tiên quyết: Các nhà đầu tư cần sẵn sàng chịu chi phí đòn bẩy.
Cơ chế tỷ lệ chi phí tài chính có giới hạn. Trên hầu hết các nền tảng giao dịch, tỷ lệ chi phí tài chính cho hợp đồng vĩnh viễn cứ sau 8 giờ lại có giới hạn là 0.01%, tương đương với tỷ lệ lợi tức hàng năm khoảng 10.5%. Khi đạt đến giới hạn này, ngay cả khi nhu cầu mua tiếp tục tăng, những người bán theo đuổi lợi tức cũng sẽ không còn được khuyến khích để mở lệnh.
Rủi ro tích lũy đạt đến ngưỡng: Lợi nhuận từ arbitrage là cố định, nhưng rủi ro cấu trúc tiếp tục gia tăng. Khi ngưỡng này đến, thị trường rất có thể sẽ nhanh chóng đóng vị thế.
Sự khác biệt giữa ETH và BTC: Cuộc tranh luận về câu chuyện của hai hệ sinh thái
Bitcoin đang hưởng lợi từ việc mua vào không đòn bẩy do chiến lược tài chính của doanh nghiệp, trong khi thị trường phái sinh BTC đã có tính thanh khoản mạnh mẽ hơn. Hợp đồng vĩnh viễn Ethereum đã sâu sắc tích hợp vào chiến lược lợi nhuận và sinh thái giao thức DeFi, tài sản thế chấp ETH liên tục chảy vào một số sản phẩm cấu trúc, cung cấp lợi nhuận cho người dùng tham gia vào chênh lệch lãi suất.
Bitcoin thường được coi là do nhu cầu giao ngay tự nhiên từ ETF và doanh nghiệp thúc đẩy. Nhưng một phần lớn dòng vốn ETF thực ra là kết quả của việc hedging cơ học: các nhà giao dịch chênh lệch giá trên thị trường tài chính truyền thống mua cổ phần ETF trong khi bán khống hợp đồng tương lai, nhằm khóa chênh lệch giá cố định giữa giao ngay và tương lai để kiếm lợi.
Điều này tương tự như giao dịch chênh lệch trung tính delta của ETH, chỉ khác là được thực hiện thông qua cấu trúc đóng gói có quy định, với chi phí tài chính bằng đô la từ 4-5%. Như vậy, hoạt động đòn bẩy của ETH trở thành cơ sở hạ tầng thu nhập, trong khi đòn bẩy của BTC tạo ra cơ hội chênh lệch cấu trúc. Cả hai đều không phải là hoạt động có định hướng, mà đều nhằm mục đích thu được lợi nhuận.
Vấn đề phụ thuộc vòng: Nỗi khổ khi âm nhạc dừng lại
Có một vấn đề đáng lo ngại ở đây: cơ chế động này có tính chu kỳ nội tại. Lợi nhuận của chiến lược Delta trung tính phụ thuộc vào tỷ lệ phí vốn dương liên tục, điều này yêu cầu nhu cầu từ những nhà đầu tư nhỏ lẻ và sự kéo dài của môi trường thị trường tăng giá.
Phí tài chính không phải lúc nào cũng tồn tại, nó rất dễ bị tổn thương. Khi mức phí giảm, làn sóng thanh lý sẽ bắt đầu. Nếu sự nhiệt tình của các nhà đầu tư nhỏ lẻ suy giảm, tỷ lệ phí tài chính chuyển sang giá trị âm, có nghĩa là những người bán khống sẽ phải trả phí cho những người mua vào, chứ không phải thu phí.
Khi vốn lớn đổ vào, cơ chế động này sẽ hình thành nhiều điểm yếu. Đầu tiên, khi nhiều vốn đổ vào các chiến lược trung lập delta, chênh lệch giá sẽ liên tục bị nén. Lãi suất tài trợ giảm, lợi nhuận từ giao dịch chênh lệch cũng theo đó mà giảm.
Nếu nhu cầu đảo ngược hoặc thanh khoản cạn kiệt, hợp đồng vĩnh viễn có thể rơi vào trạng thái chiết khấu, tức là giá hợp đồng thấp hơn giá giao ngay. Hiện tượng này sẽ cản trở việc các vị thế Delta trung tính mới vào thị trường và có thể buộc các tổ chức hiện tại phải đóng vị thế. Trong khi đó, những người mua đòn bẩy thiếu không gian đệm ký quỹ, ngay cả một đợt điều chỉnh nhẹ của thị trường cũng có thể gây ra thanh lý dây chuyền.
Khi những người giao dịch trung tính rút lui khỏi thanh khoản, và các lệnh cưỡng chế bán khống xuất hiện như thác nước, một khoảng trống thanh khoản được hình thành, không còn bên mua thực sự nào ở phía dưới giá, chỉ còn bên bán cấu trúc. Hệ sinh thái chênh lệch giá vốn ổn định nhanh chóng bị đảo ngược, biến thành một cơn sóng thanh lý hỗn loạn.
Đọc sai tín hiệu thị trường: Ảo giác cân bằng
Các nhà tham gia thị trường thường nhầm lẫn dòng vốn phòng hộ với xu hướng giảm giá. Trên thực tế, các vị thế bán khống cao của ETH thường phản ánh giao dịch chênh lệch có lợi nhuận, chứ không phải kỳ vọng theo hướng.
Trong nhiều trường hợp, thị trường phái sinh có vẻ mạnh mẽ trên bề mặt, nhưng thực tế lại được hỗ trợ bởi tính thanh khoản cho thuê tạm thời từ các bàn giao dịch trung tính, những người giao dịch này thu lợi từ việc thu hoạch chênh lệch tài chính.
Mặc dù dòng vốn vào ETF giao ngay có thể tạo ra một mức độ nhu cầu tự nhiên nhất định, nhưng phần lớn giao dịch trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn về bản chất thuộc về thao tác nhân tạo có cấu trúc.
Tính thanh khoản của Ethereum không phải dựa trên niềm tin vào tương lai của nó, mà chỉ cần môi trường tài chính có lợi nhuận, nó sẽ tồn tại. Một khi lợi nhuận tiêu tan, tính thanh khoản cũng sẽ mất đi.
Kết luận
Thị trường có thể hoạt động lâu dài dưới sự hỗ trợ thanh khoản có cấu trúc, tạo ra cảm giác an toàn giả tạo. Nhưng khi điều kiện đảo ngược, bên mua không thể duy trì nghĩa vụ tài chính, thì sự sụp đổ xảy ra trong chớp mắt. Một bên bị nghiền nát hoàn toàn, bên kia thì ung dung rút lui.
Đối với những người tham gia thị trường, việc nhận diện những mô hình này có nghĩa là cơ hội cũng như báo hiệu rủi ro. Các tổ chức có thể thu lợi bằng cách hiểu rõ tình trạng dòng tiền, trong khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ nên phân biệt giữa độ sâu nhân tạo và độ sâu thực sự.
Các yếu tố thúc đẩy thị trường sản phẩm phái sinh Ethereum không phải là sự đồng thuận của máy tính phi tập trung, mà là hành vi thu hoạch lợi suất phí vốn có cấu trúc. Chỉ cần lợi suất phí vốn duy trì dương, toàn bộ hệ thống có thể hoạt động ổn định. Tuy nhiên, khi tình hình đảo ngược, mọi người cuối cùng sẽ nhận ra: vẻ bề ngoài có vẻ cân bằng chỉ là một trò chơi đòn bẩy được ngụy trang khéo léo.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
16 thích
Phần thưởng
16
6
Chia sẻ
Bình luận
0/400
SchrodingerWallet
· 07-21 14:18
Một cảnh báo về thảm họa của một vị thế Long lớn?
Xem bản gốcTrả lời0
AllTalkLongTrader
· 07-21 14:15
vị thế Long là tình yêu chân thật, mãi mãi làm điều đó.
Xem bản gốcTrả lời0
MemeKingNFT
· 07-21 14:15
Cả ngày chỉ nhìn dữ liệu on-chain, đồ ngốc đã nhìn thấu. Tự xưng là nhà đầu tư lớn đã mua đáy và all in, người dẫn dắt đội ngũ chứng kiến huyền thoại thị trường cắt 50%.
Khám phá cơ chế thị trường đứng sau biến động giá Ethereum: đòn bẩy, thanh khoản và rủi ro hệ thống
Phân tích cơ chế thị trường đằng sau biến động giá Ethereum
Giá Ethereum có sự biến động mạnh mẽ dường như được thúc đẩy bởi sự nhiệt tình của các nhà đầu tư nhỏ lẻ, nhưng thực tế phản ánh cơ chế cấu trúc phức tạp trong thị trường tiền điện tử. Sự tương tác giữa thị trường lãi suất vốn, các hoạt động phòng ngừa của tổ chức và nhu cầu đòn bẩy tuần hoàn, tiết lộ điểm yếu hệ thống sâu sắc hiện tại của thị trường.
Chúng ta đang chứng kiến một hiện tượng hiếm hoi: đòn bẩy thực chất đã trở thành từ đồng nghĩa với tính thanh khoản. Việc các nhà đầu tư nhỏ lẻ gia tăng vị thế mua đang thay đổi cách thức phân bổ rủi ro vốn trung lập một cách căn bản, từ đó tạo ra một loại tính dễ tổn thương mới mà hầu hết các nhà tham gia thị trường chưa nhận thức đầy đủ.
1. Hiện tượng nhà đầu tư cá nhân theo đuổi mua vào: Hành vi thị trường có sự đồng nhất cao
Nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ chủ yếu tập trung vào hợp đồng vĩnh viễn Ethereum, loại sản phẩm đòn bẩy này dễ dàng tiếp cận. Các nhà giao dịch ào ạt gia nhập vào các vị thế mua đòn bẩy với tốc độ vượt xa nhu cầu thực tế trên thị trường giao ngay. Số lượng người muốn đặt cược vào việc ETH tăng giá vượt xa số người thực sự mua Ethereum.
Các vị thế này cần được đối tác giao dịch tiếp nhận. Do nhu cầu mua trở nên bất thường mạnh mẽ, ngày càng nhiều các nhà đầu tư thực hiện chiến lược trung lập Delta đã hấp thụ lượng bán khống. Họ không phải là những người nhìn nhận theo hướng giảm, mà là những kẻ thu hoạch tỷ lệ phí vốn, họ tham gia không phải để nhìn nhận ETH giảm, mà là để tận dụng sự mất cân bằng cấu trúc nhằm thực hiện giao dịch chênh lệch giá.
Trên thực tế, cách làm này không phải là bán khống theo nghĩa truyền thống. Những nhà giao dịch này thực hiện bán khống trên hợp đồng vĩnh viễn trong khi giữ một lượng vị thế dài tương đương trên thị trường giao ngay hoặc hợp đồng tương lai. Mặc dù không phải chịu rủi ro về giá ETH, nhưng họ thu được lợi nhuận từ phí tài chính mà các nhà đầu tư nhỏ lẻ trả để duy trì vị thế đòn bẩy.
Với sự tiến triển của cấu trúc ETF Ethereum, loại giao dịch chênh lệch giá này có thể sớm được tăng cường thông qua việc chồng chất các lớp thu nhập thụ động (thu nhập staking được nhúng vào cấu trúc đóng gói ETF), từ đó tăng cường sức hấp dẫn của chiến lược Delta trung tính.
Đây thực sự là một giao dịch tuyệt vời, với điều kiện bạn có thể chịu đựng được sự phức tạp của nó.
Chiến lược phòng ngừa trung lập Delta: Cơ chế phản hồi hợp pháp "in tiền"
Nhà giao dịch thực hiện việc bán khống hợp đồng vĩnh viễn ETH để tiếp nhận nhu cầu mua dài hạn từ nhà đầu tư nhỏ lẻ, đồng thời sử dụng vị thế mua trong giao dịch giao ngay để phòng ngừa, từ đó biến sự mất cân bằng cấu trúc do nhu cầu tỷ lệ tài chính liên tục gây ra thành lợi nhuận.
Trong xu hướng thị trường bò, tỷ lệ phí vốn chuyển sang giá trị dương, lúc này bên mua cần thanh toán phí cho bên bán. Các tổ chức áp dụng chiến lược trung tính trong khi phòng ngừa rủi ro, thông qua việc cung cấp tính thanh khoản để thu lợi nhuận, từ đó hình thành các hoạt động arbitrage có lãi, mô hình này thu hút dòng tiền từ các tổ chức tiếp tục đổ vào.
Tuy nhiên, điều này đã sinh ra ảo tưởng nguy hiểm: thị trường có vẻ đủ sâu và ổn định, nhưng "tính thanh khoản" này phụ thuộc vào môi trường vốn thuận lợi.
Khoảnh khắc cơ chế khuyến khích biến mất, cấu trúc mà nó hỗ trợ cũng sẽ sụp đổ. Độ sâu thị trường bề mặt ngay lập tức trở thành hư vô, cùng với sự sụp đổ ầm ầm của khung thị trường, giá có thể sẽ dao động mạnh.
Động thái này không chỉ giới hạn trên các nền tảng tiền điện tử bản địa. Ngay cả trên Sở giao dịch hàng hóa Chicago chủ yếu là tổ chức, phần lớn dòng vốn bán khống cũng không phải là cược theo hướng. Các nhà giao dịch chuyên nghiệp bán khống hợp đồng tương lai, bởi vì chiến lược đầu tư của họ bị cấm mở vị thế giao ngay.
Các nhà tạo lập thị trường quyền chọn thực hiện phòng ngừa Delta thông qua hợp đồng tương lai để nâng cao hiệu quả ký quỹ. Các tổ chức thì chịu trách nhiệm phòng ngừa dòng lệnh của khách hàng tổ chức. Tất cả đều thuộc về giao dịch cần thiết có cấu trúc, không phải là thể hiện dự đoán giảm giá. Khối lượng hợp đồng mở có thể tăng, nhưng điều này hiếm khi truyền đạt được sự đồng thuận của thị trường.
Cấu trúc rủi ro không đối xứng: thực sự không công bằng
Các nhà đầu tư nhỏ lẻ theo chiều mua sẽ phải đối mặt với rủi ro bị thanh lý trực tiếp khi giá biến động theo hướng bất lợi, trong khi đó, các vị thế bán trung tính delta thường có nguồn vốn mạnh mẽ hơn và được quản lý bởi các đội ngũ chuyên nghiệp.
Họ thế chấp ETH đang nắm giữ làm tài sản đảm bảo, có thể bán khống hợp đồng vĩnh viễn dưới cơ chế hoàn toàn phòng ngừa và hiệu quả vốn cao. Cấu trúc này có thể chịu đựng mức đòn bẩy vừa phải một cách an toàn mà không kích hoạt việc thanh lý.
Hai bên có sự khác biệt về cấu trúc. Các tổ chức bán khống có khả năng chống áp lực lâu dài và hệ thống quản lý rủi ro hoàn thiện để chống lại biến động; trong khi các nhà đầu tư lẻ có đòn bẩy thì khả năng chịu đựng yếu ớt, công cụ quản lý rủi ro thiếu thốn, tỷ lệ sai sót trong hoạt động của họ gần như bằng không.
Khi tình hình thị trường thay đổi, các nhà đầu tư mua vào sẽ nhanh chóng tan rã, trong khi các nhà đầu tư bán ra vẫn giữ vững. Sự mất cân bằng này sẽ gây ra một trận lụt thanh lý dường như đột ngột, nhưng thực tế là không thể tránh khỏi về mặt cấu trúc.
Vòng lặp phản hồi đệ quy: Sự tự can thiệp của hành vi thị trường
Nhu cầu mua dài hạn cho hợp đồng vĩnh viễn Ethereum vẫn tiếp tục tồn tại, cần có các nhà giao dịch chiến lược Delta trung lập đóng vai trò là bên đối tác để thực hiện phòng ngừa bán, cơ chế này dẫn đến việc duy trì mức phí vốn cao. Các loại giao thức và sản phẩm lợi nhuận đang cạnh tranh để theo đuổi những mức phí này, thúc đẩy nhiều vốn hơn quay trở lại hệ thống tuần hoàn này.
Cỗ máy kiếm tiền không ngừng nghỉ, thực tế hoàn toàn không tồn tại.
Điều này sẽ tiếp tục tạo ra áp lực tăng giá, nhưng hoàn toàn phụ thuộc vào một điều kiện tiên quyết: Các nhà đầu tư cần sẵn sàng chịu chi phí đòn bẩy.
Cơ chế tỷ lệ chi phí tài chính có giới hạn. Trên hầu hết các nền tảng giao dịch, tỷ lệ chi phí tài chính cho hợp đồng vĩnh viễn cứ sau 8 giờ lại có giới hạn là 0.01%, tương đương với tỷ lệ lợi tức hàng năm khoảng 10.5%. Khi đạt đến giới hạn này, ngay cả khi nhu cầu mua tiếp tục tăng, những người bán theo đuổi lợi tức cũng sẽ không còn được khuyến khích để mở lệnh.
Rủi ro tích lũy đạt đến ngưỡng: Lợi nhuận từ arbitrage là cố định, nhưng rủi ro cấu trúc tiếp tục gia tăng. Khi ngưỡng này đến, thị trường rất có thể sẽ nhanh chóng đóng vị thế.
Sự khác biệt giữa ETH và BTC: Cuộc tranh luận về câu chuyện của hai hệ sinh thái
Bitcoin đang hưởng lợi từ việc mua vào không đòn bẩy do chiến lược tài chính của doanh nghiệp, trong khi thị trường phái sinh BTC đã có tính thanh khoản mạnh mẽ hơn. Hợp đồng vĩnh viễn Ethereum đã sâu sắc tích hợp vào chiến lược lợi nhuận và sinh thái giao thức DeFi, tài sản thế chấp ETH liên tục chảy vào một số sản phẩm cấu trúc, cung cấp lợi nhuận cho người dùng tham gia vào chênh lệch lãi suất.
Bitcoin thường được coi là do nhu cầu giao ngay tự nhiên từ ETF và doanh nghiệp thúc đẩy. Nhưng một phần lớn dòng vốn ETF thực ra là kết quả của việc hedging cơ học: các nhà giao dịch chênh lệch giá trên thị trường tài chính truyền thống mua cổ phần ETF trong khi bán khống hợp đồng tương lai, nhằm khóa chênh lệch giá cố định giữa giao ngay và tương lai để kiếm lợi.
Điều này tương tự như giao dịch chênh lệch trung tính delta của ETH, chỉ khác là được thực hiện thông qua cấu trúc đóng gói có quy định, với chi phí tài chính bằng đô la từ 4-5%. Như vậy, hoạt động đòn bẩy của ETH trở thành cơ sở hạ tầng thu nhập, trong khi đòn bẩy của BTC tạo ra cơ hội chênh lệch cấu trúc. Cả hai đều không phải là hoạt động có định hướng, mà đều nhằm mục đích thu được lợi nhuận.
Vấn đề phụ thuộc vòng: Nỗi khổ khi âm nhạc dừng lại
Có một vấn đề đáng lo ngại ở đây: cơ chế động này có tính chu kỳ nội tại. Lợi nhuận của chiến lược Delta trung tính phụ thuộc vào tỷ lệ phí vốn dương liên tục, điều này yêu cầu nhu cầu từ những nhà đầu tư nhỏ lẻ và sự kéo dài của môi trường thị trường tăng giá.
Phí tài chính không phải lúc nào cũng tồn tại, nó rất dễ bị tổn thương. Khi mức phí giảm, làn sóng thanh lý sẽ bắt đầu. Nếu sự nhiệt tình của các nhà đầu tư nhỏ lẻ suy giảm, tỷ lệ phí tài chính chuyển sang giá trị âm, có nghĩa là những người bán khống sẽ phải trả phí cho những người mua vào, chứ không phải thu phí.
Khi vốn lớn đổ vào, cơ chế động này sẽ hình thành nhiều điểm yếu. Đầu tiên, khi nhiều vốn đổ vào các chiến lược trung lập delta, chênh lệch giá sẽ liên tục bị nén. Lãi suất tài trợ giảm, lợi nhuận từ giao dịch chênh lệch cũng theo đó mà giảm.
Nếu nhu cầu đảo ngược hoặc thanh khoản cạn kiệt, hợp đồng vĩnh viễn có thể rơi vào trạng thái chiết khấu, tức là giá hợp đồng thấp hơn giá giao ngay. Hiện tượng này sẽ cản trở việc các vị thế Delta trung tính mới vào thị trường và có thể buộc các tổ chức hiện tại phải đóng vị thế. Trong khi đó, những người mua đòn bẩy thiếu không gian đệm ký quỹ, ngay cả một đợt điều chỉnh nhẹ của thị trường cũng có thể gây ra thanh lý dây chuyền.
Khi những người giao dịch trung tính rút lui khỏi thanh khoản, và các lệnh cưỡng chế bán khống xuất hiện như thác nước, một khoảng trống thanh khoản được hình thành, không còn bên mua thực sự nào ở phía dưới giá, chỉ còn bên bán cấu trúc. Hệ sinh thái chênh lệch giá vốn ổn định nhanh chóng bị đảo ngược, biến thành một cơn sóng thanh lý hỗn loạn.
Đọc sai tín hiệu thị trường: Ảo giác cân bằng
Các nhà tham gia thị trường thường nhầm lẫn dòng vốn phòng hộ với xu hướng giảm giá. Trên thực tế, các vị thế bán khống cao của ETH thường phản ánh giao dịch chênh lệch có lợi nhuận, chứ không phải kỳ vọng theo hướng.
Trong nhiều trường hợp, thị trường phái sinh có vẻ mạnh mẽ trên bề mặt, nhưng thực tế lại được hỗ trợ bởi tính thanh khoản cho thuê tạm thời từ các bàn giao dịch trung tính, những người giao dịch này thu lợi từ việc thu hoạch chênh lệch tài chính.
Mặc dù dòng vốn vào ETF giao ngay có thể tạo ra một mức độ nhu cầu tự nhiên nhất định, nhưng phần lớn giao dịch trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn về bản chất thuộc về thao tác nhân tạo có cấu trúc.
Tính thanh khoản của Ethereum không phải dựa trên niềm tin vào tương lai của nó, mà chỉ cần môi trường tài chính có lợi nhuận, nó sẽ tồn tại. Một khi lợi nhuận tiêu tan, tính thanh khoản cũng sẽ mất đi.
Kết luận
Thị trường có thể hoạt động lâu dài dưới sự hỗ trợ thanh khoản có cấu trúc, tạo ra cảm giác an toàn giả tạo. Nhưng khi điều kiện đảo ngược, bên mua không thể duy trì nghĩa vụ tài chính, thì sự sụp đổ xảy ra trong chớp mắt. Một bên bị nghiền nát hoàn toàn, bên kia thì ung dung rút lui.
Đối với những người tham gia thị trường, việc nhận diện những mô hình này có nghĩa là cơ hội cũng như báo hiệu rủi ro. Các tổ chức có thể thu lợi bằng cách hiểu rõ tình trạng dòng tiền, trong khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ nên phân biệt giữa độ sâu nhân tạo và độ sâu thực sự.
Các yếu tố thúc đẩy thị trường sản phẩm phái sinh Ethereum không phải là sự đồng thuận của máy tính phi tập trung, mà là hành vi thu hoạch lợi suất phí vốn có cấu trúc. Chỉ cần lợi suất phí vốn duy trì dương, toàn bộ hệ thống có thể hoạt động ổn định. Tuy nhiên, khi tình hình đảo ngược, mọi người cuối cùng sẽ nhận ra: vẻ bề ngoài có vẻ cân bằng chỉ là một trò chơi đòn bẩy được ngụy trang khéo léo.