Báo cáo xu hướng phát triển ngành khai thác số

Gần đây, một báo cáo khảo sát ngành cho thấy khoảng 48% sức mạnh tính toán của mạng Bitcoin cho thấy, khai thác số đã phát triển thành một doanh nghiệp trung tâm dữ liệu tập trung vào năng lượng và tiêu tốn nhiều vốn. Ngành này đang xuất hiện ba đặc điểm mới: sự nâng cao nhanh chóng về hiệu suất của mạch tích hợp chuyên dụng (ASIC), sự đầu tư lớn của các tổ chức và cấu trúc năng lượng ngày càng xanh hơn.

Tổng quan ngành

1. Quy mô và tăng trưởng: Tổng tiêu thụ điện của ngành vào năm 2024 đạt 138 TWh, năng lượng tiêu thụ trên đơn vị công việc giảm 24% xuống còn 28.2 J/THash.

2. Quá trình bảo vệ môi trường: Năng lượng bền vững ( bao gồm năng lượng tái tạo và năng lượng hạt nhân ) đã đáp ứng 52.4% nhu cầu khai thác. Lượng khí thải nhà kính hàng năm là 39.8 triệu tấn CO2 tương đương, khoảng 0.08% tổng lượng khí thải toàn cầu.

3. Phân bố địa lý: Hoa Kỳ chiếm khoảng 75% sức mạnh tính toán được khảo sát. Paraguay, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Na Uy và Bhutan đã trở thành những trung tâm khai thác mới nổi.

4. Chi phí và lợi nhuận: Chi phí điện năng trung vị là 45 đô la/MWh, chi phí vận hành tổng trung bình là 55,5 đô la/MWh. Giá tiền điện tử tăng mạnh trong quý 4 năm 2024, thúc đẩy lợi nhuận ngành đạt mức cao kỷ lục.

5. Yếu tố rủi ro: Những mối lo ngại chính bao gồm sự gia tăng giá năng lượng, sự không chắc chắn về chính sách và sự tập trung cung cấp ASIC. Các biện pháp ứng phó phổ biến bao gồm hợp đồng điện lực dài hạn, đa dạng hóa khu vực và tích hợp dọc sản xuất năng lượng.

Cơ bản ngành

An ninh mạng và kinh tế

1. Giảm một nửa vào năm 2024: Phần thưởng khối giảm từ 6,25 Bitcoin xuống 3,125 Bitcoin. Mặc dù doanh thu từ phí giao dịch thường không cao, nhưng trong thời gian mạng bị tắc nghẽn, nó có thể vượt quá phần thưởng khối.

2. Ngân sách an toàn: Mặc dù phần thưởng bị cắt giảm một nửa, tổng công suất toàn cầu vẫn tăng lên 796 EH/s, cho thấy sự sẵn sàng đầu tư của các thợ mỏ.

3. Sự phát triển của ASIC: Chip mới có mức tiêu thụ năng lượng dưới 20 J/TH, dự kiến sẽ ra mắt mẫu mới với hiệu suất gấp đôi vào năm 2025-2026.

Cấu trúc vốn

Khoảng 41% sức mạnh tính toán toàn cầu được kiểm soát bởi các công ty niêm yết, áp dụng cấu trúc vốn hỗn hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu. Hầu hết các công ty lớn có tỷ lệ đòn bẩy thấp, tỷ lệ nợ ròng so với EBITDA dưới 0,5 lần.

Môi trường và hiệu suất ESG

• Tỷ lệ năng lượng bền vững đạt 52.4%, tăng 15 điểm phần trăm so với năm trước.
• Cường độ carbon giảm xuống còn 288 gram CO2 tương đương mỗi kilowatt giờ, giảm 34% so với năm 2021.
• Tổng lượng khí thải nhà kính là 39,8 triệu tấn CO2 tương đương, giảm 21% so với dự báo năm 2021.
• 70.8% các công ty áp dụng các biện pháp bảo vệ môi trường, như chứng chỉ năng lượng tái tạo, bù đắp carbon, v.v.

Dự kiến đến năm 2027, cường độ carbon của ngành sẽ giảm xuống dưới 200 gram CO2 tương đương/ kilowatt-giờ. Các thợ khai thác sử dụng hơn 50% điện năng thấp carbon sẽ có lợi thế tài chính từ 50-150 điểm cơ bản trên thị trường nợ.

Phân tích chi phí vận hành

Chi phí điện lực tứ phân vị ( cent/kWh )

• Tứ phân vị thứ nhất (≤3.2 cent ): điện trực tiếp, năng lượng gió hoặc tự sản xuất điện, gần như có thể có lợi nhuận trong bất kỳ điều kiện thị trường nào.
• Tứ phân vị thứ hai ( 3.2-4.5 xu Mỹ ): Hợp đồng điện dài hạn tại Bắc Mỹ hoặc Bắc Âu, chi phí thấp nhưng cần thiết bị hiện đại.
• Phân vị thứ ba và thứ tư ( 4.5-6.0 cent ): Giá điện công nghiệp hoặc điện lưới giảm giá, lợi nhuận dễ bị ảnh hưởng bởi biến động thị trường
• Tứ phân vị thứ tư ( > 6 cent ): Điện lưới bán lẻ, bị loại bỏ đầu tiên trong thị trường gấu.

ASIC hiệu suất tứ phân vị (J/TH )

• Tứ phân vị thứ nhất (≤25 J/TH): chip thế hệ mới nhất, thường được sử dụng với hệ thống làm mát ngâm.
• Tứ phân vị thứ hai (25-30 J/TH ): Thiết bị năm 2023
• Phân vị thứ ba và thứ tư (30-40 J/TH): Phần cứng năm 2021-2022, chỉ khả thi tại mức giá điện thấp.
• Tứ phân vị thứ tư (> 40 J/TH): Thiết bị cũ, chỉ có lợi nhuận ở mức giá điện cực thấp.

Xét tổng thể, chi phí để khai thác 1 Bitcoin dao động từ 14.000 đến 36.000 USD. Những nhà khai thác có chi phí thấp nhất vẫn có thể tiếp tục hoạt động trong thời gian thị trường suy yếu, trong khi những công ty có chi phí cao nhất thường bị buộc phải ngừng hoạt động đầu tiên khi giá giảm.

Rủi ro và cấu trúc quản lý

Các rủi ro chính bao gồm đề xuất thuế tiêu thụ năng lượng liên bang của Mỹ, thuế carbon châu Âu, gián đoạn cung cấp ASIC và giá Bitcoin suy yếu trong thời gian dài. Các chiến lược ứng phó bao gồm phân tán địa lý, vận động hành lang ngành, ký kết hợp đồng điện lâu dài, đa dạng hóa nguồn cung và chuyển đổi kinh doanh.

Hướng tăng trưởng chiến lược

1. Hợp nhất AI/HPC: Chuyển đổi cơ sở hạ tầng khai thác để thực hiện nhiệm vụ đào tạo AI, thu nhập tiềm năng có thể đạt 3-4 lần so với khai thác.

2. Tích hợp năng lượng theo chiều dọc: Hợp tác với các nhà sản xuất năng lượng để giảm chi phí điện và tạo ra thu nhập bổ sung.

3. Giá premium Bitcoin xanh: Tham gia chương trình chứng nhận để bán token "xanh" với giá premium 1-3%.

Đánh giá và chỉ số giám sát

• Dự báo EV/EBITDA của các thợ mỏ chính ở Bắc Mỹ vào năm 2025 là 4.8-6.2 lần
• Mỗi lần chụp giá hash (P/PH): 4500 triệu - 7000 triệu đô la Mỹ

Các yếu tố kích thích chính trong 12 tháng tới bao gồm dòng vốn ròng ETF, giao hàng ASIC thế hệ mới, quyết định chính sách của FERC Mỹ và việc xác định cuối cùng các quy tắc MiCA của Liên minh Châu Âu.

Đề xuất đầu tư

• Tăng cường tích hợp dọc, chi phí thấp, hiệu quả cao và tỷ lệ sử dụng năng lượng tái tạo cao của thợ mỏ
• Sau khi chính sách thuế của Mỹ và chính sách tiết lộ carbon của EU được làm rõ, có thể xem xét nhà cung cấp dịch vụ lưu ký hoặc nhà điều hành khu vực đơn lẻ.
• Giảm bớt hoặc tránh các thợ mỏ có đòn bẩy cao, giá điện cao, thiết bị kém hiệu quả, lợi nhuận của họ đang chịu áp lực lớn.