RWA: Điểm bùng phát tiếp theo của Ethereum sau DeFi

Sự xúc tác của dự luật và sự quan tâm của thị trường

Trong bối cảnh môi trường tài chính và quy định truyền thống đang nhanh chóng thay đổi, việc thông qua dự thảo "Luật GENIUS" gần đây đã khơi dậy lại sự quan tâm của thị trường đối với RWA. Ngoài stablecoin và những tiến triển lập pháp quan trọng, lĩnh vực RWA đã âm thầm đạt được nhiều cột mốc quan trọng: một xu hướng tăng trưởng mạnh mẽ liên tục và một loạt những đột phá đáng chú ý - chẳng hạn như một nền tảng giao dịch phát hành cổ phiếu và ETF mã hóa, một công ty fintech đã đề xuất với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) để trao quyền cho tài sản mã hóa tương đương với tài sản truyền thống, và một nền tảng phi tập trung phát hành quỹ phi tập trung trị giá 400 triệu USD trên một chuỗi công khai khác.

Trong bối cảnh sự quan tâm của thị trường gia tăng chưa từng thấy và việc áp dụng rộng rãi tài chính truyền thống sắp xảy ra, việc xem xét kỹ lưỡng hiện trạng RWA hiện tại - đặc biệt là vị trí của các nền tảng hàng đầu như Ethereum - là rất quan trọng. RWA dựa trên Ethereum đã cho thấy sự tăng trưởng đáng kinh ngạc theo tháng, thường duy trì ở mức cao hai chữ số; tốc độ tăng trưởng vào năm 2025 so với các tháng đơn con số của năm 2024 càng trở nên nhanh chóng hơn. Một yếu tố chính khác thúc đẩy đà tăng trưởng này là "Etherealize" như một chất xúc tác cho sự phát triển quy định, cũng như việc Quỹ Ethereum xem RWA là một trọng tâm chiến lược. Tại thời điểm quan trọng này, bài viết sẽ đi sâu vào động lực phát triển RWA trên Ethereum và mạng Layer-2 của nó.

Phân tích dữ liệu: Toàn cảnh tăng trưởng RWA Ethereum

Dữ liệu rõ ràng cho thấy: Giá trị RWA của Ethereum đã bước vào chu kỳ tăng trưởng rõ ràng. Nhìn chung, xu hướng tổng giá trị RWA không phải stablecoin của Ethereum trong nhiều năm qua luôn duy trì trong khoảng 10-20 tỷ USD, cho đến tháng 4 năm 2024 thì bắt đầu bước vào giai đoạn tăng trưởng nhanh. Đà tăng trưởng này tiếp tục tăng tốc vào năm 2025. Động lực chính đến từ quỹ BUIDL của một công ty quản lý tài sản nổi tiếng, hiện có quy mô đạt 2,7 tỷ USD. Như đường xu hướng màu cam cho thấy, BUIDL kể từ tháng 3 năm 2025 đã có sự tăng trưởng theo hình parabol, thúc đẩy sự mở rộng tổng thể của hệ sinh thái RWA của Ethereum.

Theo phân loại tài sản (không bao gồm stablecoin), giá trị thị trường của tài sản thế giới thực (RWA) trên Ethereum tập trung cao độ vào hai loại chính: dự án trái phiếu chính phủ (75.9%) và hàng hóa (chủ yếu là vàng, 20.3%), các loại khác chiếm tỷ lệ nhỏ. So với đó, trong cơ cấu giá trị thị trường RWA của toàn bộ thị trường crypto, tín dụng tư nhân chiếm tỷ lệ cao nhất (57.4%), dự án trái phiếu chính phủ đứng thứ hai (30.9%).

Tiến xa hơn vào tài sản đầu RWA Ethereum, biểu đồ hình tròn rõ ràng tiết lộ vị thế thống trị của BUIDL. So sánh với một năm trước đây có thể thấy: thời điểm đó quy mô BUIDL còn tương đương với các sản phẩm như PAXG, XAUT, nhưng giờ đây đã tạo thành sự vượt trội rõ rệt. Mặc dù cấu trúc của mười dự án hàng đầu cơ bản ổn định, nhưng tốc độ tăng trưởng của các sản phẩm trái phiếu chính phủ dẫn đầu rõ rệt so với các sản phẩm vàng, thị phần tiếp tục mở rộng.

Từ góc độ giao thức mà nhìn, những người dẫn đầu hiện tại chủ yếu là các nhà phát hành stablecoin - bốn giao thức hàng đầu lần lượt là một nhà phát hành stablecoin nổi tiếng, một công ty phát hành stablecoin, một giao thức stablecoin phi tập trung (hệ thống stablecoin Dai) và một dự án stablecoin nào đó. Đáng chú ý là, tổng giá trị của giao thức chứng khoán Securitize đã vượt xa một số dự án stablecoin, vươn lên hàng đầu. Các giao thức chứng khoán khác nằm trong top 10 còn bao gồm Ondo và Superstate.

Tập trung vào dữ liệu hàng tháng từ đầu năm 2024 đến nay, làn sóng tăng trưởng bắt đầu từ tháng 4 năm 2024, với mức tăng ấn tượng 26,6% trong tháng đó - đóng góp một phần tư tổng gia tăng RWA của Ethereum trong tháng. Động lực này tiếp tục trong ba tháng sau đó, mặc dù có chút chậm lại trong giai đoạn từ tháng 8 đến tháng 12 năm 2024, nhưng mạng vẫn duy trì khoảng 200 triệu USD/tháng gia tăng (tốc độ tăng trưởng hàng tháng khoảng 5%, tăng trưởng hàng năm hơn 60%).

Tăng trưởng vào tháng 1 năm 2025 lại bùng nổ, tăng 33,2% so với tháng trước. Sau khi trải qua sự điều chỉnh ngắn hạn vào tháng 2, Ethereum đã duy trì tăng trưởng hai chữ số trong bốn tháng liên tiếp, trong đó mức tăng so với tháng trước vào tháng 4 và tháng 5 đều vượt qua ngưỡng 20%.

BUIDL

Với sự trỗi dậy nhanh chóng của BUIDL trở thành dự án có vốn hóa thị trường lớn nhất trong hệ sinh thái RWA của Ethereum, việc phân tích kỹ lưỡng con đường tăng trưởng của nó là rất quan trọng. Biểu đồ tốc độ tăng trưởng so với tháng trước cho thấy: tính đến tháng 3 năm 2025, chỉ số này duy trì ở mức tương đối ổn định, sau đó vào tháng 3 năm 2025 có sự bùng nổ mạnh mẽ. Tuy nhiên, dữ liệu mới nhất vào tháng 5 cho thấy, tình trạng tăng trưởng siêu tốc đã hơi chậm lại, nhưng vẫn có sự tăng thêm 210 triệu đô la, với tỷ lệ tăng trưởng tháng so với tháng là 8.38%. Sự phát triển trong vài tháng tới sẽ là cửa sổ quan sát quan trọng - cần theo dõi xem tốc độ tăng trưởng có tiếp tục có xu hướng chậm lại hay sẽ tiếp tục bùng nổ.

Sự tăng trưởng bùng nổ của BUIDL đến từ nhiều yếu tố. Sự tăng trưởng chủ yếu đến từ nhu cầu của các tổ chức, trong khi khả năng cạnh tranh của sản phẩm là động lực chính cho sự thành công: bao gồm hoạt động 24/7, tốc độ thanh toán nhanh hơn so với tài chính truyền thống, cũng như lợi suất cao trong khuôn khổ tuân thủ. Đáng chú ý, sự tích hợp DeFi đang tạo ra hiệu ứng cộng hưởng và mở ra nhiều tiện ích hơn, chẳng hạn như một sản phẩm stablecoin - 90% dự trữ của nó được hỗ trợ bởi BUIDL. Đồng thời, sự nhận thức về BUIDL như tài sản thế chấp chất lượng cao đang liên tục gia tăng, sBUIDL được Securitize phát hành đã mở khóa thêm các kịch bản tích hợp DeFi.

Sự phân bố tài sản của BUIDL thể hiện sự tập trung cao độ: khoảng 93% tập trung vào mạng chính của Ethereum, các chuỗi sinh thái khác khó có thể đạt được quy mô tương tự. Đồng thời, với quy mô quản lý tài sản tiếp tục mở rộng, BUIDL đã liên tục tạo ra kỷ lục mới về cổ tức hàng tháng, cổ tức tháng 3 năm 2025 đạt 4,17 triệu USD, đến tháng 5 đã tăng vọt lên 7,9 triệu USD.

stablecoin

Xét thấy Đạo luật GENIUS sẽ có ảnh hưởng cấu trúc đến khung quản lý stablecoin, việc hệ thống xem xét quỹ đạo phát triển của thị trường stablecoin trên Ethereum mang ý nghĩa tiên đoán quan trọng. Kể từ năm 2024, tổng giá trị thị trường của lĩnh vực này liên tục thể hiện xu hướng tăng trưởng vững chắc, mặc dù tốc độ tăng trưởng có phần chậm hơn so với các phân khúc RWA khác, nhưng vẫn duy trì nhịp độ tăng trưởng hàng tháng có sức bền.

Trong các dự án nhỏ (dưới 500 triệu USD), hầu hết các dự án vào đầu năm 2024 đã trải qua sự thu hẹp liên tục. Nhưng gần cuối năm 2024, hầu hết các dự án có giá trị thị trường tiếp tục tăng lên, GHO, M, USDO có giá trị thị trường tăng trưởng liên tục. Đồng thời, một loạt các dự án stablecoin mới đã vượt qua 50 triệu giá trị thị trường, hệ sinh thái stablecoin Ethereum trở nên đa dạng hơn, các dự án có giá trị thị trường nhỏ sẽ tiếp tục phát triển mạnh mẽ từ năm 2025.

Các dự án trung bình (5-50 tỷ USD) chỉ có FDUSD và FRAX vào năm 2024; BUSD do ngừng phát hành, giảm mạnh từ 1 tỷ USD vào tháng 1 năm 2024 xuống dưới 500 triệu USD vào tháng 3. Nhưng vào năm 2025, USD0 và PYUSD đều vượt qua ngưỡng 500 triệu USD, stablecoin trung bình trở nên đa dạng hơn.

Các stablecoin hàng đầu (trên 5 tỷ USD) tiếp tục được thống trị bởi hai stablecoin lớn: một trong số đó ổn định ở mức vốn hóa thị trường 40 tỷ USD trong phần lớn thời gian năm 2024, nhảy vọt lên 70 tỷ USD vào đầu tháng 12, sau đó dần ổn định cho đến khi vốn hóa thị trường gần đây có sự suy giảm; một stablecoin khác thì từ 22 tỷ USD vào tháng 1 năm 2024 đã tăng trưởng vững chắc lên 38 tỷ USD vào tháng 5 năm 2025. Đầu năm 2025, cả USDS và USDe đều vượt qua mức 5 tỷ USD, nhưng hai stablecoin lớn này vẫn dẫn đầu về thị phần.

Hai đồng stablecoin chính chiếm ưu thế tuyệt đối, ảnh hưởng trực tiếp đến toàn bộ hệ sinh thái stablecoin.

Sự tăng trưởng vào tháng 11 năm 2024 đặc biệt đáng chú ý: trong đó một tháng đã tăng 30,16% so với tháng trước, trong khi một tháng khác đạt mức tăng 16,31%. Sau đợt tăng vọt này, vẫn có sự tăng trưởng liên tục trong vài tháng, với mức tăng tháng sau đó ổn định hơn, đều trên 5%. Theo thông tin từ đơn vị phát hành: một bên cho rằng điều này là do "các sàn giao dịch và bàn giao dịch tổ chức đổ vào một lượng tài sản thế chấp lớn để đối phó với dự kiến gia tăng khối lượng giao dịch"; bên kia nhấn mạnh "khối lượng lưu thông tăng 78% so với cùng kỳ năm trước... Ngoài nhu cầu của người dùng, còn xuất phát từ sự hồi phục niềm tin thị trường và hoàn thiện hệ thống tiêu chuẩn do các quy định về stablecoin mới nổi."

Tuy nhiên, động lực thị trường gần đây đã chuyển biến rõ rệt - trong bốn tháng qua, một đồng stablecoin hàng đầu trên chuỗi Ethereum đã rơi vào tình trạng tăng trưởng đình trệ, vào tháng 5 năm 2025, một đồng stablecoin khác lần đầu tiên xuất hiện sự giảm sau nhiều tháng tăng trưởng. Hiện tượng này có thể đánh dấu rằng thị trường đang chuyển sang giai đoạn chu kỳ mới.

Hệ sinh thái L2

Trong bối cảnh hệ sinh thái RWA rộng lớn hơn, Ethereum giữ vị trí thống trị tuyệt đối với thị phần 59.23% (không bao gồm stablecoin), nhưng vẫn phải đối mặt với những thách thức quan trọng.

Điều đáng chú ý là zkSync đã vươn lên vị trí thứ hai nhờ vào động lực từ dự án Tradable, trong khi Stellar hoàn toàn phụ thuộc vào quỹ của một công ty quản lý tài sản (quy mô 4,559 triệu USD) để chiếm vị trí thứ ba. Mặc dù dữ liệu trên sổ cái RWA của hai chuỗi công cộng này rất ấn tượng, nhưng những thiếu sót cấu trúc của chúng không thể bị bỏ qua: sự thiếu đa dạng tài sản và phụ thuộc vào một dự án duy nhất.

Giống như những đặc điểm sinh thái mà zkSync và Stellar thể hiện, hầu hết các mạng L2 hiện cũng đang phải đối mặt với thách thức về sự đa dạng sinh thái không đủ - giá trị thị trường RWA của chúng phụ thuộc vào 1-2 dự án cốt lõi. Chẳng hạn như Arbitrum: trong tổng giá trị thị trường 256 triệu USD, một quỹ đóng góp 111.9 triệu USD (chiếm 43.7%), một dự án khác chiếm 93.5 triệu USD (chiếm 36.5%), cả hai cộng lại chiếm hơn 80% giá trị thị trường; Polygon cũng thể hiện một mô hình phân bố tương tự, nguồn giá trị thị trường cốt lõi tập trung vào hai dự án lớn.

Mở rộng tầm nhìn đến toàn bộ hệ sinh thái L2, giá trị RWA và thị phần của các mạng lưới có sự phân hóa rõ rệt. Ngoài zkSync, chỉ có Polygon và Arbitrum tạo ra hiệu ứng quy mô thực sự, các L2 còn lại