Synthesized Stablecoin USDe: Tác phẩm đổi mới kết nối Tài chính phi tập trung và Tài chính tập trung

Thị trường tiền điện tử gần đây xuất hiện một loại stablecoin đô la tổng hợp mới mang tên USDe, nó áp dụng một thiết kế cấu trúc độc đáo, khéo léo cân bằng giữa các lợi thế của phi tập trung và tập trung. Sự xuất hiện của USDe là một nỗ lực sáng tạo đối với cấu trúc thị trường stablecoin hiện tại.

Nền tảng ra đời của USDe có thể được truy nguyên đến một số vấn đề chính hiện tại của thị trường stablecoin: các stablecoin tập trung như USDT và USDC thống trị thị trường, tài sản thế chấp của stablecoin phi tập trung DAI dần trở nên tập trung, trong khi stablecoin thuật toán như UST sau khi tăng trưởng nhanh chóng cuối cùng đã sụp đổ. Trong môi trường như vậy, USDe cố gắng tìm kiếm điểm cân bằng giữa DeFi và CeFi.

USDe đã áp dụng một dịch vụ lưu ký tài sản gọi là OES, giữ tài sản của người dùng trên chuỗi, đồng thời ánh xạ số tiền tương ứng đến sàn giao dịch tập trung. Cách này giữ lại tính minh bạch của DeFi, đồng thời đạt được lợi thế thanh khoản của CeFi, hiệu quả giảm thiểu rủi ro lạm dụng quỹ của sàn giao dịch.

Lợi nhuận cơ bản của USDe đến từ hai kênh chính: lợi nhuận từ staking Ethereum và tỷ lệ phí vốn thu được từ các vị thế hedging của sàn giao dịch. Mô hình lợi nhuận có cấu trúc này được coi là một sản phẩm arbitrage tỷ lệ phí vốn cho toàn dân.

Hiện tại, hệ sinh thái USDe bao gồm ba loại tài sản chính:

1. USDe - Stablecoin được mint bằng cách gửi stETH
2. sUSDe - Chứng chỉ token nhận được sau khi thế chấp USDe
3. ENA - Token quản trị giao thức, có thể nhận được thông qua việc đổi điểm.

Quá trình đúc và đổi lại USDe như sau: Sau khi người dùng gửi stETH vào giao thức, họ có thể đúc USDe với tỷ lệ 1:1. stETH được gửi vào sẽ được lưu giữ bởi bên thứ ba, và một vị thế vĩnh viễn ETH tương ứng sẽ được mở trên sàn giao dịch để duy trì trạng thái Delta trung lập. Người dùng thông thường có thể nhận USDe từ pool thanh khoản bên ngoài, trong khi các tổ chức đã được phê duyệt có thể trực tiếp thực hiện việc đúc và đổi lại thông qua hợp đồng.

Cách thức ủy thác OES sử dụng công nghệ MPC để xây dựng địa chỉ ủy thác, vừa đảm bảo tính minh bạch của tài sản trên chuỗi, vừa có thể hợp tác với sàn giao dịch để cung cấp dịch vụ tài chính. Cách thức này đảm bảo tối đa quyền kiểm soát tài sản của người dùng.

Lợi nhuận của USDe chủ yếu đến từ hai nguồn: lợi nhuận từ staking ETH và lợi nhuận từ phí tài chính của các vị thế short trên sàn giao dịch. Phí tài chính được thanh toán định kỳ dựa trên sự chênh lệch giá giữa hợp đồng giao ngay và hợp đồng vĩnh viễn, trong khi cơ sở là sự sai lệch giữa giá giao ngay và giá tương lai. Ethena sử dụng các chiến lược linh hoạt để thu được những lợi nhuận này.

Về tỷ suất lợi nhuận, USDe gần đây đã thể hiện rất nổi bật, nhưng cũng bị dao động theo cảm xúc của thị trường. Hiện tại, tỷ suất lợi nhuận hàng năm của sUSDe khoảng 4%, đã giảm so với trước đó. Tỷ suất lợi nhuận của USDe phần lớn phụ thuộc vào tình hình thị trường hợp đồng tương lai của các sàn giao dịch tập trung.

Tính mở rộng của USDe chủ yếu bị hạn chế bởi quy mô hợp đồng chưa thanh toán trên thị trường vĩnh viễn của ETH. Hiện tại, tổng giá trị hợp đồng chưa thanh toán của ETH và BTC khoảng 42 tỷ USD, trong khi lượng phát hành của USDe đã đạt 2,3 tỷ USD. Điều này có nghĩa là không gian tăng trưởng của USDe có mối liên hệ chặt chẽ với quy mô của thị trường vĩnh viễn.

So với các stablecoin khác, USDe hiện đứng thứ năm, đã vượt qua hầu hết các stablecoin phi tập trung. Tuy nhiên, để mở rộng quy mô hơn nữa, cần phải tăng vị thế bán tương ứng trên thị trường, điều này gặp phải một số thách thức trong môi trường thị trường hiện tại.

Các rủi ro chính mà USD đang phải đối mặt bao gồm: rủi ro tỷ lệ vốn, rủi ro lưu ký, rủi ro thanh khoản và rủi ro gắn kết tài sản. Để đối phó với những rủi ro này, Ethena đã thành lập quỹ bảo hiểm, định kỳ cấp phát từ doanh thu của giao thức.

Tổng thể, USDe đại diện cho một mô hình stablecoin đổi mới, cố gắng tìm kiếm sự cân bằng giữa phi tập trung và tập trung. Thành công hay thất bại của nó sẽ có ảnh hưởng sâu rộng đến toàn bộ hệ sinh thái tiền điện tử.