Thời khắc hoàng hôn và tái xây dựng của thị trường tiền điện tử

Năm 2022 là một năm đầy biến động đối với ngành mã hóa. Từ sự sụp đổ của Luna đến sự phá sản của 3AC, rồi đến sự sụp đổ của đế chế FTX, một loạt sự kiện tiêu cực đã phủ bóng lên toàn bộ ngành.

Trong thời gian đầy thử thách này, việc mù quáng kiên trì niềm tin không phải là hành động khôn ngoan. Quan trọng hơn là rút ra bài học từ những sự kiện này và đưa ra những đánh giá hợp lý về tương lai của ngành.

Gần đây, tại một buổi họp riêng, nhiều chuyên gia có kinh nghiệm đã đưa ra ý kiến về sự kiện FTX và các chủ đề liên quan như phân tích mối liên hệ của các sự kiện thiên nga đen, sự thay đổi trong quyết định của các tổ chức tập trung, và xu hướng thị trường trong tương lai, điều này xứng đáng để chúng ta suy ngẫm.

Dưới đây là tóm tắt những quan điểm chính của cuộc họp:

Ba lần sự kiện thiên nga đen, làm lung lay vị thế của sàn giao dịch

Năm 2022, ngành mã hóa đối mặt với sự chuyển mình lớn. Sự tàn phá của ba sự kiện thiên nga đen quy mô lớn: Luna, 3AC và FTX vượt xa những năm trước. Truy tìm nguồn gốc, cuộc khủng hoảng đã được gieo hạt từ rất sớm: Vấn đề của FTX có thể truy ngược về sự sụp đổ của Luna, tài liệu nội bộ mới được tiết lộ cũng xác nhận rằng sự thiếu hụt của FTX bắt nguồn từ thời điểm sớm hơn.

Quan sát những sự kiện này, có thể phát hiện một số điểm đáng chú ý nhưng thường bị bỏ qua:

1. Các tổ chức cũng có thể phá sản. Đặc biệt là các tổ chức lớn phương Tây, có nhận thức sai lầm về quản lý rủi ro và ngành, dẫn đến phản ứng dây chuyền. Tính truyền tải của tín dụng không có bảo đảm giữa các tổ chức rất mạnh.

2. Nhóm định lượng và nhóm làm thị trường cũng sẽ bị ảnh hưởng nặng nề trong các tình huống khắc nghiệt. Thị trường không tin tưởng vào các tổ chức, dẫn đến việc dòng tiền rút khỏi, thanh khoản cạn kiệt. Nhóm làm thị trường buộc phải chuyển đổi tài sản có tính thanh khoản cao sang tài sản có tính thanh khoản thấp, đối mặt với tình huống không thể rút tiền.

3. Đội ngũ quản lý tài sản cũng bị ảnh hưởng. Họ cần tìm kiếm lợi nhuận rủi ro thấp trên thị trường, chủ yếu thông qua vay mượn và phát hành mã thông báo. Một khi có tổ chức gặp sự cố, tài sản vay mượn sẽ tạo ra phản ứng dây chuyền.

Điều này gợi nhớ đến thị trường tài chính truyền thống. Sự phát triển của ngành mã hóa dường như đã hoàn thành hành trình hơn 200 năm của tài chính truyền thống chỉ trong vòng mười năm, vừa có điểm nổi bật vừa tái hiện những vấn đề lịch sử, chẳng hạn như hành vi chiếm dụng tiền của khách hàng trong sự kiện FTX. Tất cả đều chỉ ra vấn đề hoạt động của các tổ chức tập trung.

Sự kiện FTX đánh dấu thời kỳ hoàng hôn của các sàn giao dịch tập trung. Toàn cầu đang ở trong trạng thái hoảng loạn cực độ trước sự không minh bạch của tiền điện tử, đặc biệt là các sàn giao dịch tập trung, cũng như những phản ứng dây chuyền có thể xảy ra. Dữ liệu cũng xác nhận nhận định này, trong tháng qua có rất nhiều người dùng chuyển tài sản trên chuỗi.

Trước buổi hoàng hôn này, khóa riêng đã thất bại trong cuộc đấu tranh với bản chất con người: mặc dù quyền sở hữu tài sản mã hóa được đảm bảo bởi khóa riêng, nhưng trong 10 năm qua, thiếu các cơ sở lưu ký hợp lý của bên thứ ba để giúp người dùng và sàn giao dịch quản lý tài sản, nhằm đối phó với vấn đề bản chất con người của những người quản lý sàn giao dịch, đã dẫn đến việc các sàn giao dịch luôn có cơ hội chạm vào tài sản của người dùng.

Đối với các cơ quan quản lý và các tổ chức lớn, cần học hỏi kinh nghiệm từ tài chính truyền thống, tìm kiếm phương thức phù hợp, không để một thực thể đồng thời đảm nhận ba vai trò là sàn giao dịch, công ty chứng khoán và lưu ký bên thứ ba. Đồng thời cần có các biện pháp kỹ thuật để đảm bảo rằng việc lưu ký bên thứ ba và các hành vi giao dịch độc lập với nhau, không có lợi ích liên quan. Nếu cần thiết, có thể đưa ra sự quản lý.

Ngoài sàn giao dịch, các tổ chức tập trung khác cũng đang đối mặt với sự thay đổi lớn trong ngành, có thể cần phải thực hiện điều chỉnh.

cơ quan tập trung: từ "lớn mà không ngã" đến con đường tái xây dựng

Sự kiện thiên nga đen không chỉ ảnh hưởng đến các sàn giao dịch, mà còn tác động đến các tổ chức tập trung liên quan. Một trong những lý do chính mà chúng bị ảnh hưởng là do đã bỏ qua rủi ro của các đối tác giao dịch (, đặc biệt là rủi ro của sàn giao dịch ). "Quá lớn để đổ" từng là ấn tượng của mọi người về FTX. Đây là lần thứ hai nghe thấy khái niệm này: trong một số thảo luận vào đầu tháng 11, hầu hết mọi người cho rằng FTX "quá lớn để đổ".

Và lần đầu tiên là SuZhu tự nói: "Luna lớn mà không ngã, nếu ngã sẽ có người đến cứu."

Tháng 5, Luna đã sụp đổ.

Tháng 11, đến lượt FTX.

Trong thế giới tài chính truyền thống, có người cho vay cuối cùng. Khi các tổ chức tài chính lớn gặp khủng hoảng, thường sẽ có các tổ chức bên thứ ba hoặc thậm chí các cơ quan chính phủ đứng ra bảo lãnh để thực hiện tái cấu trúc phá sản, nhằm giảm thiểu tác động rủi ro. Thật không may, thế giới mã hóa thì không có. Do tính minh bạch của nền tảng, mọi người có thể phân tích dữ liệu trên chuỗi bằng các phương pháp kỹ thuật, dẫn đến sự sụp đổ xảy ra rất nhanh chóng. Một manh mối nhỏ có thể gây ra sự hoảng loạn.

Đây là một con dao hai lưỡi, có lợi có hại. Lợi ích là nó đã tăng tốc sự vỡ của những bong bóng xấu; nhược điểm là gần như không để lại cơ hội cho những nhà đầu tư không nhạy cảm.

Trong sự phát triển của thị trường như vậy, các sàn giao dịch tập trung đang bước vào giai đoạn hoàng hôn, trong tương lai chúng có thể dần dần suy giảm thành cầu nối giữa tiền pháp định và thế giới mã hóa, giải quyết các vấn đề như KYC và nạp tiền thông qua các phương thức truyền thống.

So với các phương thức truyền thống, việc vận hành trên chuỗi công khai và minh bạch hơn có triển vọng hơn. Ngay từ năm 2012, cộng đồng đã thảo luận về tài chính trên chuỗi, nhưng thời điểm đó bị hạn chế bởi công nghệ và hiệu suất, thiếu các phương tiện thích hợp để hỗ trợ. Với sự phát triển của hiệu suất blockchain và công nghệ quản lý khóa riêng cơ bản, tài chính phi tập trung trên chuỗi bao gồm các sàn giao dịch phái sinh phi tập trung cũng sẽ dần dần nổi lên.

Trò chơi bước vào hiệp hai, các tổ chức trung ương cần phải xây dựng lại trong những dư âm của cuộc khủng hoảng. Nền tảng của việc xây dựng lại vẫn là nắm giữ quyền sở hữu tài sản.

Do đó, việc sử dụng giải pháp công nghệ ví dựa trên MPC hiện đang phổ biến để tương tác với sàn giao dịch là một lựa chọn tốt. Các tổ chức lớn nắm giữ quyền sở hữu tài sản của mình, thông qua sự giám sát của bên thứ ba và ký kết với sàn giao dịch để thực hiện việc chuyển giao và giao dịch tài sản một cách an toàn, giới hạn giao dịch trong khoảng thời gian rất ngắn, nhằm giảm thiểu rủi ro từ đối tác và phản ứng dây chuyền do bên thứ ba gây ra.

Tài chính phi tập trung: Tìm kiếm cơ hội trong khủng hoảng

Với việc lượng vốn lớn rút khỏi thế giới mã hóa và môi trường vĩ mô tăng lãi suất, DeFi đang phải đối mặt với cú sốc lớn: tổng lợi suất hiện thấp hơn trái phiếu chính phủ Mỹ. Hơn nữa, việc đầu tư vào DeFi cũng cần xem xét rủi ro an toàn của hợp đồng thông minh. Xem xét tổng thể rủi ro và lợi suất, DeFi hiện không lạc quan trong mắt các nhà đầu tư trưởng thành.

Nhưng trong bối cảnh tổng thể có phần bi quan, thị trường vẫn đang ấp ủ sự đổi mới. Ví dụ, các sàn giao dịch phi tập trung xung quanh các sản phẩm tài chính phái sinh đang dần xuất hiện, và sự đổi mới về chiến lược thu nhập cố định cũng đang nhanh chóng phát triển. Khi các vấn đề hiệu suất của chuỗi công khai dần được giải quyết, cách thức tương tác của DeFi và các hình thức có thể đạt được cũng sẽ trải qua những sự phát triển mới.

Nhưng việc cập nhật và cải tiến này không diễn ra ngay lập tức, hiện tại thị trường đang ở giai đoạn nhạy cảm: do sự kiện thiên nga đen, các nhà tạo lập thị trường mã hóa chịu thiệt hại, dẫn đến tình trạng thiếu hụt thanh khoản nghiêm trọng, đồng thời cũng có nghĩa là tình trạng thao túng thị trường cực đoan thường xuyên xảy ra.

Tài sản có tính thanh khoản tốt trong giai đoạn đầu bây giờ rất dễ bị thao túng; một khi giá bị thao túng, do sự tồn tại của nhiều tổ hợp giữa các giao thức DeFi, sẽ dẫn đến việc nhiều thực thể vô tình bị ảnh hưởng bởi sự biến động giá của các token bên thứ ba, và cũng xuất hiện nợ một cách vô tội.

Trong môi trường thị trường như vậy, các hoạt động đầu tư tương ứng có thể trở nên bảo thủ hơn.

Hiện tại, chúng tôi có xu hướng tìm kiếm các phương thức đầu tư ổn định hơn, nhận được các gia tăng tài sản mới thông qua Staking. Đồng thời, cũng đã phát triển một hệ thống có tên là Argus, dùng để giám sát thời gian thực các tình huống bất thường trên chuỗi, qua ( nửa ) tự động nâng cao hiệu quả hoạt động tổng thể. Khi các chuyên gia trong ngành dần có cái nhìn lạc quan thận trọng về DeFi, chúng tôi cũng tò mò không biết thị trường sẽ có bước chuyển biến vào thời điểm nào.

Mong đợi thị trường phản chuyển, nội ngoại nhân thiếu một không thể.

Không ai có thể luôn tận hưởng khủng hoảng. Ngược lại, chúng ta đều đang mong đợi một bước ngoặt. Nhưng để dự đoán khi nào gió sẽ đổi chiều, chúng ta cần phải làm rõ gió thổi từ đâu.

Vòng biến động thị trường trước, rất có thể xuất phát từ sự tham gia của các nhà đầu tư truyền thống vào năm 2017. Do họ mang theo quy mô tài sản lớn, cộng với môi trường vĩ mô dễ dãi, đã cùng tạo nên một đợt tăng trưởng nóng. Hiện tại, có lẽ phải chờ đến khi lãi suất giảm đến một mức độ nhất định, tiền nóng quay trở lại thị trường tiền điện tử, thì thị trường gấu mới có thể đảo chiều.

Ngoài ra, các ước tính sơ bộ trước đây cho thấy, tổng chi phí hàng ngày của toàn bộ ngành công nghiệp mã hóa, bao gồm cả máy khai thác và những người tham gia, nằm trong khoảng từ hàng chục triệu đến 100 triệu đô la; trong khi tình hình dòng vốn trên chuỗi hiện tại cho thấy, dòng vốn hàng ngày không đủ so với chi phí ước tính, do đó toàn bộ thị trường vẫn đang ở giai đoạn cạnh tranh tài sản.

Sự thắt chặt tính thanh khoản cộng với sự cạnh tranh trong nguồn lực, môi trường xấu bên trong và bên ngoài ngành có thể được coi là nguyên nhân bên ngoài khiến thị trường không thể đảo chiều. Nguyên nhân bên trong giúp ngành mã hóa có thể phát triển, đến từ sự bùng nổ của các ứng dụng đột phá mang lại điểm tăng trưởng.

Kể từ khi nhiều câu chuyện trong vòng thị trường bò trước dần lắng xuống, hiện tại trong ngành vẫn chưa rõ ràng thấy được điểm tăng trưởng mới. Khi các mạng lớp hai như ZK dần được triển khai, chúng ta mơ hồ cảm nhận được sự thay đổi mà công nghệ mới mang lại, hiệu suất của chuỗi công khai tiếp tục cải thiện, nhưng thực tế vẫn chưa thấy được ứng dụng giết người rõ ràng; phản ánh ở cấp độ người dùng, chúng ta vẫn không rõ hình thức ứng dụng nào có thể thu hút dòng tài sản từ người dùng thông thường quy mô lớn vào thế giới mã hóa. Do đó, việc kết thúc thị trường gấu có hai điều kiện tiên quyết: thứ nhất là sự kết thúc của việc tăng lãi suất trong môi trường vĩ mô bên ngoài, thứ hai là tìm ra điểm tăng trưởng bùng nổ của ứng dụng giết người mới tiếp theo.

Nhưng cần lưu ý rằng, sự đảo ngược xu hướng thị trường cũng cần phải phù hợp với chu kỳ vốn có trong ngành mã hóa. Cân nhắc sự kiện hợp nhất Ethereum vào tháng 9 năm nay, cũng như vòng giảm phát tiếp theo của Bitcoin vào năm 2024 sắp tới, cái trước đã xảy ra, trong khi cái sau từ góc độ ngành cũng không còn xa. Trong chu kỳ này, thời gian dành cho những đột phá trong ứng dụng và bùng nổ câu chuyện trong ngành thực tế đã không còn nhiều.

Nếu môi trường vĩ mô bên ngoài và nhịp độ đổi mới bên trong không theo kịp, thì nhận thức hiện có của ngành có thể bị phá vỡ trong chu kỳ 4 năm. Liệu thị trường gấu có trở nên kéo dài hơn qua các chu kỳ hay không, vẫn cần quan sát và học hỏi. Khi cả nguyên nhân bên trong và bên ngoài để đảo ngược thị trường đều cần thiết, chúng ta cũng nên dần dần tích lũy kiên nhẫn và điều chỉnh chiến lược đầu tư và kỳ vọng của mình một cách phù hợp để đối phó với nhiều bất định hơn.

Sự việc chưa bao giờ diễn ra suôn sẻ, mong rằng mỗi người tham gia vào ngành mã hóa đều có thể trở thành những người xây dựng vững chắc, chứ không phải là những người quan sát bỏ lỡ cơ hội.

Phụ: Tóm tắt phần hỏi đáp

Câu hỏi 1: Hướng đổi mới chính của thị trường tiền điện tử trong tương lai là gì?

thị trường tiền điện tử tương lai chủ yếu có hai hướng lớn:

1. Vấn đề hiệu suất ( TPS ). Từ việc mở rộng vào năm 2017 đến nay, hướng lớn vẫn cần giải pháp mạng nhiều lớp. Hiện tại, trong mạng lớp hai, khả năng của ZK là lớn nhất, nhưng có thể còn cần ít nhất hai năm nữa để triển khai và sử dụng.

2. Vấn đề an toàn khóa riêng tư tầng dưới và sự cân bằng ứng dụng. Điều này ảnh hưởng trực tiếp đến sự gia tăng người dùng mới. Với sự gia tăng của vốn truyền thống và người dùng mới trong 5 năm qua, dù là GameFi hay các ứng dụng trò chơi giống như StepN, ví không khóa dựa trên MPC có thể giúp trải nghiệm người dùng và ngưỡng trở nên cân bằng hơn.

Hai hướng này là những vấn đề cốt lõi mà ngành công nghiệp phải giải quyết.

Câu hỏi 2: Bạn đánh giá như thế nào về tình hình thị trường hiện tại, xu hướng trong tương lai ra sao?

Hiện tại là trạng thái thị trường đang tranh đấu với lượng tồn kho, dòng tài sản chảy ra nghiêm trọng, không còn nghi ngờ gì nữa là đang trong thị trường gấu. Giá coin giảm mạnh, so với mức giảm trong mỗi vòng trước đó, việc rút tài sản đều ở mức khoảng 80%. Hiện tại rất khó xác định khi nào sẽ chạm đáy, ngay cả khi không phải là đáy thấp nhất, cũng đang ở trong khoảng đáy. Thời gian này sẽ kéo dài bao lâu, sẽ kéo dài đến trạng thái nào, khi nào sẽ có cuộc khủng hoảng tiếp theo đều cần phải tiếp tục quan sát.

Có thể có hai điểm chuyển biến lớn:

1. Kết thúc chu kỳ tăng lãi suất. Trong vài thập kỷ qua, chu kỳ tăng lãi suất ngắn nhất cũng kéo dài hơn một năm. Nếu bắt đầu tăng lãi suất từ tháng 3 năm 2022, ít nhất sẽ kéo dài đến giữa năm 2023.

2. Xuất hiện các điểm tăng trưởng và điểm bùng nổ mới trong ngành, thu hút dòng tiền mới.

Từ góc độ của thợ mỏ, đã xuất hiện các tín hiệu điển hình của chu kỳ đáy: chi phí khai thác của thợ mỏ đã khó có thể bù đắp cho chi phí biên, họ cũng khó có thể thanh toán hóa đơn tiền điện. Nhưng cần lưu ý rằng, trong vòng thị trường này, các thợ mỏ đã trải qua lệnh cấm khai thác vào năm 2021, hiện tại 80% thợ mỏ ở các nước phát triển, các hợp đồng của họ thường không thể linh hoạt tắt nguồn, vì vậy nhiều thợ mỏ ngay cả trong tình huống này cũng sẽ không chọn tắt mỏ. Do đó, sức mạnh tính toán có thể chỉ giảm nhẹ, dữ liệu tuần trước cho thấy độ khó khai thác có sự điều chỉnh nhẹ.

Ngoài ra, tình hình đặc biệt ở các mỏ ở Bắc Mỹ là, một lượng lớn thợ mỏ đã thực hiện cho vay máy đào và cho vay không có tài sản thế chấp với các bên cho vay trong chu kỳ thị trường tăng giá trước đó. Hiện tại, mặc dù không thấy tình trạng bán tháo máy đào quy mô lớn, nhưng đã xuất hiện hai hiện tượng thú vị:

1. Nhiều mỏ đào đang trong quá trình tái cấu trúc phá sản, đây là hành động đặc trưng của phương Tây.

2. Giá thị trường máy khai thác đã giảm từ hàng chục đô la/T xuống khoảng 10 đô la/T, đã thấp hơn chi phí sản xuất.

Từ góc độ thợ mỏ và cung cấp sản xuất, họ đã ở trong vùng đầu hàng, vì vậy đây thực sự là vùng đáy. Nhưng thị trường gấu sẽ