Thí nghiệm tài chính dưới cuộc khủng hoảng nợ Mỹ: Stablecoin có thể trở thành "người mua dumb" cho nợ Mỹ
Một thí nghiệm tài chính được sinh ra từ cuộc khủng hoảng trái phiếu quốc gia 36 triệu tỷ USD, đang cố gắng biến thế giới tiền điện tử thành "người mua dumb" của trái phiếu Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu đã âm thầm được định hình lại.
Quốc hội Mỹ đang thúc đẩy nhanh chóng một dự luật có tên là "Đạo luật Mỹ đẹp". Báo cáo mới nhất của Deutsche Bank định nghĩa nó là "Kế hoạch Pennsylvania" của Mỹ để đối phó với khoản nợ khổng lồ - thông qua việc bắt buộc mua trái phiếu chính phủ Mỹ bằng Stablecoin, đưa đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài chính nợ quốc gia.
Đạo luật này kết hợp với "GENIUS Act", đạo luật đã yêu cầu bắt buộc tất cả các stablecoin USD phải nắm giữ 100% tiền mặt, trái phiếu Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến cơ bản trong việc quản lý stablecoin. Đạo luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải có dự trữ bằng 1:1 USD hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu ngắn hạn của Mỹ) và cấm các stablecoin thuật toán, đồng thời thiết lập khung quản lý kép giữa liên bang và tiểu bang. Mục tiêu là rõ ràng:
Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: Tài sản dự trữ Stablecoin bắt buộc phải đổ vào thị trường trái phiếu Mỹ. Theo dự đoán, đến năm 2028, giá trị thị trường Stablecoin toàn cầu sẽ đạt 20.000 tỷ đô la Mỹ, trong đó 16.000 tỷ đô la Mỹ sẽ chảy vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách của Mỹ.
Củng cố quyền lực của đồng đô la: Hiện tại 95% stablecoin được neo vào đô la, dự luật thông qua "đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → dòng vốn trái phiếu Mỹ" là một chu trình khép kín, tăng cường quyền đúc tiền "trên chuỗi" của đồng đô la trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất nhằm giảm chi phí tài chính trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la suy yếu để nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Hồ đập trái phiếu Mỹ, stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ công của Mỹ đã vượt quá 36 triệu tỷ USD, với số tiền gốc và lãi cần phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ USD. Đối mặt với "đập nợ", chính phủ cần gấp rút mở ra những kênh tài chính mới. Và Stablecoin, một đổi mới tài chính từng nằm ngoài tầm kiểm soát của quy định, bất ngờ trở thành cứu cánh cho các nhà hoạch định chính sách.
Hội thảo quỹ thị trường tiền tệ Boston đã truyền đi tín hiệu rằng Stablecoin đang được nuôi dưỡng như là "người mua mới" cho thị trường trái phiếu Mỹ. Một cố vấn đầu tư thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc thỏa thuận mua lại, quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó đã thu hút sự chú ý của các tổ chức tài chính truyền thống.
Một ngân hàng dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị thị trường của Stablecoin sẽ đạt từ 1.6 đến 3.7 nghìn tỷ USD, và vào thời điểm đó, quy mô trái phiếu kho bạc Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1.2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để gia nhập hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ lớn nhất.
Stablecoin đang trở thành công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đồng đô la Mỹ, chẳng hạn như các đồng stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 200 tỷ đô la Mỹ trái phiếu chính phủ, tương đương với 0,5% trái phiếu chính phủ Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2 nghìn tỷ đô la (80% phân bổ vào trái phiếu chính phủ Mỹ), lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Biến dạng thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn tăng vọt làm giảm lợi suất, làm trầm trọng thêm sự dốc của đường cong lợi suất, làm yếu đi hiệu lực của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn ở các thị trường mới nổi: Stablecoin lưu thông xuyên biên giới, vượt qua hệ thống ngân hàng truyền thống, làm suy yếu khả năng can thiệp vào tỷ giá hối đoái (như cuộc khủng hoảng xảy ra ở Sri Lanka vào năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Dao phẫu thuật pháp lý, kỹ thuật tài chính của việc tận dụng quy định
"Đạo luật Đẹp" và Đạo luật GENIUS tạo thành một sự kết hợp chính sách tinh vi. Đạo luật sau như một khuôn khổ quản lý, buộc Stablecoin trở thành "người mua dumb" cho trái phiếu Mỹ; đạo luật trước thì cung cấp động lực phát hành, tạo thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: Khi người dùng mua stablecoin bằng 1 đô la, nhà phát hành phải dùng 1 đô la đó để mua trái phiếu Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ, vừa đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành stablecoin lớn đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ vào năm 2024, vươn lên trở thành người mua trái phiếu Mỹ lớn thứ bảy thế giới.
Chế độ phân cấp quản lý càng thể hiện rõ ý định ủng hộ các ông lớn: Stablecoin có vốn hóa trên 10 tỷ USD được quản lý trực tiếp bởi liên bang, trong khi những người chơi nhỏ hơn thì được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này đang thúc đẩy sự tập trung của thị trường, hiện tại hai Stablecoin lớn đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật cũng bao gồm các điều khoản độc quyền: cấm lưu thông Stablecoin không phải đô la Mỹ tại Hoa Kỳ, trừ khi chấp nhận quy định tương đương. Điều này không chỉ củng cố sự thống trị của đồng đô la mà còn dọn đường cho một số dự án Stablecoin mới nổi.
Chuỗi chuyển nợ, sứ mệnh cứu thị trường của Stablecoin
Nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ đón nhận một lượng cung tăng thêm 1 nghìn tỷ USD. Đối mặt với cơn sóng này, các nhà phát hành Stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một giám đốc chiến lược ngân hàng đã chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, lượng cầu tăng lên từ Stablecoin sẽ cung cấp không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cấu trúc thiết kế có thể nói là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, cần mua 1 đô la trái phiếu chính phủ ngắn hạn Hoa Kỳ, tạo ra kênh tài chính trực tiếp.
Nhu cầu về Stablecoin tăng trưởng chuyển đổi thành sức mua thể chế, giảm bớt sự không chắc chắn trong việc tài trợ của chính phủ.
Nhà phát hành buộc phải tiếp tục tăng cường tài sản dự trữ, hình thành vòng xoáy nhu cầu tự củng cố.
Một giám đốc danh mục đầu tư của công ty công nghệ tài chính tiết lộ rằng nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về việc hợp tác với stablecoin, hỏi "làm thế nào để triển khai giải pháp stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ của ngành đã đạt đỉnh.
Nhưng vẫn còn vấn đề: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, không giúp giải quyết mâu thuẫn cung cầu trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn một cách thực chất. Hơn nữa, quy mô stablecoin hiện tại so với chi phí lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ vẫn còn rất nhỏ bé - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất hàng năm của trái phiếu chính phủ Mỹ vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Đô la thống trị mới, chủ nghĩa thực dân trên chuỗi trỗi dậy
Chiến lược sâu xa của dự luật nằm ở việc nâng cấp số hóa quyền lực của đồng đô la. 95% stablecoin toàn cầu được neo vào đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và các khu vực khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua Stablecoin, tránh hệ thống SWIFT, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Sự "đô la hóa không chính thức" này khiến đồng đô la thấm nhuần nhanh chóng vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu rộng hơn nằm ở cuộc cách mạng về khuôn mẫu của hệ thống thanh toán quốc tế:
Thanh toán bằng đô la truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng như SWIFT
Stablecoin được nhúng dưới dạng "đô la trên chuỗi" vào các hệ thống thanh toán phân tán khác nhau
Khả năng thanh toán bằng đô la đã vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp "độc quyền số".
Liên minh châu Âu rõ ràng nhận thức được mối đe dọa. Quy định MiCA của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các đồng Stablecoin không phải euro và áp dụng lệnh cấm phát hành cho các Stablecoin quy mô lớn, Ngân hàng Trung ương châu Âu đang thúc đẩy tiến trình của đồng euro kỹ thuật số, nhưng tiến triển vẫn chậm.
Hồng Kông thì áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập hệ thống giấy phép cho ổn định币, dự kiến sẽ ra mắt hệ thống cấp phép kép cho giao dịch qua quầy và dịch vụ lưu ký. Cơ quan tiền tệ còn dự định công bố hướng dẫn thao tác mã hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên chuỗi.
Mạng truyền dẫn rủi ro, đếm ngược bom hẹn giờ
Luật pháp đặt ra ba nguy cơ cấu trúc chồng chéo:
Cấp độ một: Trái phiếu Mỹ - vòng xoáy tử thần của stablecoin. Nếu người dùng đồng loạt rút lại một stablecoin nào đó, nhà phát hành cần bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → giá trái phiếu Mỹ sụt giảm mạnh → dự trữ của các stablecoin khác bị mất giá → sụp đổ toàn diện. Vào năm 2022, đã có stablecoin bị mất giá tạm thời do hoảng loạn thị trường, các sự kiện tương tự trong tương lai có thể tác động đến thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô mở rộng.
Lớp thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Sau khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua khai thác thanh khoản, ký gửi vay mượn và các thao tác khác mà bị đòn bẩy nhiều lớp. Cơ chế Restaking khiến tài sản được ký gửi lại nhiều lần giữa các giao thức khác nhau, rủi ro tăng theo cấp số nhân. Một khi giá trị của tài sản cơ sở sụt giảm mạnh, có thể gây ra hiệu ứng domino về việc phá sản.
Lớp thứ ba: Mất độc lập trong chính sách tiền tệ. Báo cáo chỉ rõ rằng dự luật sẽ "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ thông qua stablecoin gián tiếp có được "quyền in tiền", có thể làm suy yếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - Powell gần đây đã từ chối áp lực chính trị, ám chỉ rằng khả năng giảm lãi suất vào tháng 7 là không có.
Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, rủi ro tín dụng của trái phiếu Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc xuất hiện kỳ vọng vỡ nợ, thuộc tính trú ẩn của Stablecoin sẽ gặp nguy hiểm.
Cục diện cờ toàn cầu mới, tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, thế giới đang hình thành ba liên minh lớn:
Liên minh giám sát: Các cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo rằng họ đã sẵn sàng để giám sát Stablecoin, khung pháp lý đang được xây dựng. Điều này phản ánh xu hướng quản lý của Mỹ, tạo ra sự phối hợp ở Bắc Mỹ. Một sàn giao dịch tiền điện tử nào đó sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng Stablecoin để thanh toán phí vốn.
Liên minh phòng thủ đổi mới: Hồng Kông và Singapore đang thể hiện sự phân hóa trong con đường quản lý. Hồng Kông áp dụng cách tiếp cận thận trọng hơn, định vị stablecoin như là "sản phẩm thay thế ngân hàng ảo"; trong khi Singapore thực hiện "hộp cát stablecoin", cho phép phát hành thực nghiệm. Sự khác biệt này có thể dẫn đến việc chênh lệch quy định, làm yếu đi sức cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Các phương án thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao coi stablecoin là "tài sản trú ẩn", làm yếu đi tính lưu thông của đồng nội tệ và hiệu lực của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể sẽ tăng tốc phát triển stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu nối tiền tệ kỹ thuật số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Hệ thống quốc tế cũng sẽ trải qua sự thay đổi: từ đơn cực đến "kiến trúc hỗn hợp", hiện tại kế hoạch cải cách trình bày ba lộ trình:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): đô la Mỹ, euro, nhân dân tệ hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, kèm theo hệ thống thanh toán khu vực (như hoán đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền tệ kỹ thuật số: 130 quốc gia đang phát triển tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), Nhân dân tệ kỹ thuật số đã thử nghiệm trong thương mại xuyên biên giới, có thể định hình lại hiệu quả thanh toán nhưng đối mặt với vấn đề chuyển nhượng chủ quyền.
Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, hoặc hình thành các khối tiền tệ tách biệt như đô la Mỹ, euro, và BRICS, chi phí thương mại toàn cầu sẽ tăng vọt.
Giám đốc điều hành của một nền tảng thanh toán chỉ ra những điểm nghẽn quan trọng: "Từ góc độ người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự nào thúc đẩy sự phổ biến của Stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề phổ biến, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang sử dụng hợp đồng thông minh để giải quyết vấn đề niềm tin.
Báo cáo dự đoán rằng, với việc "Đạo luật đẹp" được thực thi, Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải hạ lãi suất, và đồng đô la sẽ giảm mạnh. Đến năm 2030, khi các Stablecoin nắm giữ 1.2 nghìn tỷ đô la trái phiếu Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực đồng đô la được nhúng dưới dạng mã vào mỗi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro sẽ phổ biến qua mạng lưới phi tập trung đến từng người tham gia.
Cải cách công nghệ chưa bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình lớp áo blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Thí nghiệm tài chính mới dưới cuộc khủng hoảng nợ của Mỹ: Stablecoin có thể trở thành người mua dumb của trái phiếu Mỹ.
Thí nghiệm tài chính dưới cuộc khủng hoảng nợ Mỹ: Stablecoin có thể trở thành "người mua dumb" cho nợ Mỹ
Một thí nghiệm tài chính được sinh ra từ cuộc khủng hoảng trái phiếu quốc gia 36 triệu tỷ USD, đang cố gắng biến thế giới tiền điện tử thành "người mua dumb" của trái phiếu Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu đã âm thầm được định hình lại.
Quốc hội Mỹ đang thúc đẩy nhanh chóng một dự luật có tên là "Đạo luật Mỹ đẹp". Báo cáo mới nhất của Deutsche Bank định nghĩa nó là "Kế hoạch Pennsylvania" của Mỹ để đối phó với khoản nợ khổng lồ - thông qua việc bắt buộc mua trái phiếu chính phủ Mỹ bằng Stablecoin, đưa đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài chính nợ quốc gia.
Đạo luật này kết hợp với "GENIUS Act", đạo luật đã yêu cầu bắt buộc tất cả các stablecoin USD phải nắm giữ 100% tiền mặt, trái phiếu Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến cơ bản trong việc quản lý stablecoin. Đạo luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải có dự trữ bằng 1:1 USD hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu ngắn hạn của Mỹ) và cấm các stablecoin thuật toán, đồng thời thiết lập khung quản lý kép giữa liên bang và tiểu bang. Mục tiêu là rõ ràng:
Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: Tài sản dự trữ Stablecoin bắt buộc phải đổ vào thị trường trái phiếu Mỹ. Theo dự đoán, đến năm 2028, giá trị thị trường Stablecoin toàn cầu sẽ đạt 20.000 tỷ đô la Mỹ, trong đó 16.000 tỷ đô la Mỹ sẽ chảy vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách của Mỹ.
Củng cố quyền lực của đồng đô la: Hiện tại 95% stablecoin được neo vào đô la, dự luật thông qua "đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → dòng vốn trái phiếu Mỹ" là một chu trình khép kín, tăng cường quyền đúc tiền "trên chuỗi" của đồng đô la trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất nhằm giảm chi phí tài chính trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la suy yếu để nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Hồ đập trái phiếu Mỹ, stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ công của Mỹ đã vượt quá 36 triệu tỷ USD, với số tiền gốc và lãi cần phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ USD. Đối mặt với "đập nợ", chính phủ cần gấp rút mở ra những kênh tài chính mới. Và Stablecoin, một đổi mới tài chính từng nằm ngoài tầm kiểm soát của quy định, bất ngờ trở thành cứu cánh cho các nhà hoạch định chính sách.
Hội thảo quỹ thị trường tiền tệ Boston đã truyền đi tín hiệu rằng Stablecoin đang được nuôi dưỡng như là "người mua mới" cho thị trường trái phiếu Mỹ. Một cố vấn đầu tư thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc thỏa thuận mua lại, quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó đã thu hút sự chú ý của các tổ chức tài chính truyền thống.
Một ngân hàng dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị thị trường của Stablecoin sẽ đạt từ 1.6 đến 3.7 nghìn tỷ USD, và vào thời điểm đó, quy mô trái phiếu kho bạc Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1.2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để gia nhập hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ lớn nhất.
Stablecoin đang trở thành công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đồng đô la Mỹ, chẳng hạn như các đồng stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 200 tỷ đô la Mỹ trái phiếu chính phủ, tương đương với 0,5% trái phiếu chính phủ Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2 nghìn tỷ đô la (80% phân bổ vào trái phiếu chính phủ Mỹ), lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Biến dạng thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn tăng vọt làm giảm lợi suất, làm trầm trọng thêm sự dốc của đường cong lợi suất, làm yếu đi hiệu lực của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn ở các thị trường mới nổi: Stablecoin lưu thông xuyên biên giới, vượt qua hệ thống ngân hàng truyền thống, làm suy yếu khả năng can thiệp vào tỷ giá hối đoái (như cuộc khủng hoảng xảy ra ở Sri Lanka vào năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Dao phẫu thuật pháp lý, kỹ thuật tài chính của việc tận dụng quy định
"Đạo luật Đẹp" và Đạo luật GENIUS tạo thành một sự kết hợp chính sách tinh vi. Đạo luật sau như một khuôn khổ quản lý, buộc Stablecoin trở thành "người mua dumb" cho trái phiếu Mỹ; đạo luật trước thì cung cấp động lực phát hành, tạo thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: Khi người dùng mua stablecoin bằng 1 đô la, nhà phát hành phải dùng 1 đô la đó để mua trái phiếu Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ, vừa đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành stablecoin lớn đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ vào năm 2024, vươn lên trở thành người mua trái phiếu Mỹ lớn thứ bảy thế giới.
Chế độ phân cấp quản lý càng thể hiện rõ ý định ủng hộ các ông lớn: Stablecoin có vốn hóa trên 10 tỷ USD được quản lý trực tiếp bởi liên bang, trong khi những người chơi nhỏ hơn thì được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này đang thúc đẩy sự tập trung của thị trường, hiện tại hai Stablecoin lớn đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật cũng bao gồm các điều khoản độc quyền: cấm lưu thông Stablecoin không phải đô la Mỹ tại Hoa Kỳ, trừ khi chấp nhận quy định tương đương. Điều này không chỉ củng cố sự thống trị của đồng đô la mà còn dọn đường cho một số dự án Stablecoin mới nổi.
Chuỗi chuyển nợ, sứ mệnh cứu thị trường của Stablecoin
Nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ đón nhận một lượng cung tăng thêm 1 nghìn tỷ USD. Đối mặt với cơn sóng này, các nhà phát hành Stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một giám đốc chiến lược ngân hàng đã chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, lượng cầu tăng lên từ Stablecoin sẽ cung cấp không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cấu trúc thiết kế có thể nói là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, cần mua 1 đô la trái phiếu chính phủ ngắn hạn Hoa Kỳ, tạo ra kênh tài chính trực tiếp.
Nhu cầu về Stablecoin tăng trưởng chuyển đổi thành sức mua thể chế, giảm bớt sự không chắc chắn trong việc tài trợ của chính phủ.
Nhà phát hành buộc phải tiếp tục tăng cường tài sản dự trữ, hình thành vòng xoáy nhu cầu tự củng cố.
Một giám đốc danh mục đầu tư của công ty công nghệ tài chính tiết lộ rằng nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về việc hợp tác với stablecoin, hỏi "làm thế nào để triển khai giải pháp stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ của ngành đã đạt đỉnh.
Nhưng vẫn còn vấn đề: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, không giúp giải quyết mâu thuẫn cung cầu trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn một cách thực chất. Hơn nữa, quy mô stablecoin hiện tại so với chi phí lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ vẫn còn rất nhỏ bé - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất hàng năm của trái phiếu chính phủ Mỹ vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Đô la thống trị mới, chủ nghĩa thực dân trên chuỗi trỗi dậy
Chiến lược sâu xa của dự luật nằm ở việc nâng cấp số hóa quyền lực của đồng đô la. 95% stablecoin toàn cầu được neo vào đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và các khu vực khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua Stablecoin, tránh hệ thống SWIFT, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Sự "đô la hóa không chính thức" này khiến đồng đô la thấm nhuần nhanh chóng vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu rộng hơn nằm ở cuộc cách mạng về khuôn mẫu của hệ thống thanh toán quốc tế:
Thanh toán bằng đô la truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng như SWIFT
Stablecoin được nhúng dưới dạng "đô la trên chuỗi" vào các hệ thống thanh toán phân tán khác nhau
Khả năng thanh toán bằng đô la đã vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp "độc quyền số".
Liên minh châu Âu rõ ràng nhận thức được mối đe dọa. Quy định MiCA của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các đồng Stablecoin không phải euro và áp dụng lệnh cấm phát hành cho các Stablecoin quy mô lớn, Ngân hàng Trung ương châu Âu đang thúc đẩy tiến trình của đồng euro kỹ thuật số, nhưng tiến triển vẫn chậm.
Hồng Kông thì áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập hệ thống giấy phép cho ổn định币, dự kiến sẽ ra mắt hệ thống cấp phép kép cho giao dịch qua quầy và dịch vụ lưu ký. Cơ quan tiền tệ còn dự định công bố hướng dẫn thao tác mã hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên chuỗi.
Mạng truyền dẫn rủi ro, đếm ngược bom hẹn giờ
Luật pháp đặt ra ba nguy cơ cấu trúc chồng chéo:
Cấp độ một: Trái phiếu Mỹ - vòng xoáy tử thần của stablecoin. Nếu người dùng đồng loạt rút lại một stablecoin nào đó, nhà phát hành cần bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → giá trái phiếu Mỹ sụt giảm mạnh → dự trữ của các stablecoin khác bị mất giá → sụp đổ toàn diện. Vào năm 2022, đã có stablecoin bị mất giá tạm thời do hoảng loạn thị trường, các sự kiện tương tự trong tương lai có thể tác động đến thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô mở rộng.
Lớp thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Sau khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua khai thác thanh khoản, ký gửi vay mượn và các thao tác khác mà bị đòn bẩy nhiều lớp. Cơ chế Restaking khiến tài sản được ký gửi lại nhiều lần giữa các giao thức khác nhau, rủi ro tăng theo cấp số nhân. Một khi giá trị của tài sản cơ sở sụt giảm mạnh, có thể gây ra hiệu ứng domino về việc phá sản.
Lớp thứ ba: Mất độc lập trong chính sách tiền tệ. Báo cáo chỉ rõ rằng dự luật sẽ "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ thông qua stablecoin gián tiếp có được "quyền in tiền", có thể làm suy yếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - Powell gần đây đã từ chối áp lực chính trị, ám chỉ rằng khả năng giảm lãi suất vào tháng 7 là không có.
Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, rủi ro tín dụng của trái phiếu Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc xuất hiện kỳ vọng vỡ nợ, thuộc tính trú ẩn của Stablecoin sẽ gặp nguy hiểm.
Cục diện cờ toàn cầu mới, tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, thế giới đang hình thành ba liên minh lớn:
Liên minh giám sát: Các cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo rằng họ đã sẵn sàng để giám sát Stablecoin, khung pháp lý đang được xây dựng. Điều này phản ánh xu hướng quản lý của Mỹ, tạo ra sự phối hợp ở Bắc Mỹ. Một sàn giao dịch tiền điện tử nào đó sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng Stablecoin để thanh toán phí vốn.
Liên minh phòng thủ đổi mới: Hồng Kông và Singapore đang thể hiện sự phân hóa trong con đường quản lý. Hồng Kông áp dụng cách tiếp cận thận trọng hơn, định vị stablecoin như là "sản phẩm thay thế ngân hàng ảo"; trong khi Singapore thực hiện "hộp cát stablecoin", cho phép phát hành thực nghiệm. Sự khác biệt này có thể dẫn đến việc chênh lệch quy định, làm yếu đi sức cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Các phương án thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao coi stablecoin là "tài sản trú ẩn", làm yếu đi tính lưu thông của đồng nội tệ và hiệu lực của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể sẽ tăng tốc phát triển stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu nối tiền tệ kỹ thuật số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Hệ thống quốc tế cũng sẽ trải qua sự thay đổi: từ đơn cực đến "kiến trúc hỗn hợp", hiện tại kế hoạch cải cách trình bày ba lộ trình:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): đô la Mỹ, euro, nhân dân tệ hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, kèm theo hệ thống thanh toán khu vực (như hoán đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền tệ kỹ thuật số: 130 quốc gia đang phát triển tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), Nhân dân tệ kỹ thuật số đã thử nghiệm trong thương mại xuyên biên giới, có thể định hình lại hiệu quả thanh toán nhưng đối mặt với vấn đề chuyển nhượng chủ quyền.
Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, hoặc hình thành các khối tiền tệ tách biệt như đô la Mỹ, euro, và BRICS, chi phí thương mại toàn cầu sẽ tăng vọt.
Giám đốc điều hành của một nền tảng thanh toán chỉ ra những điểm nghẽn quan trọng: "Từ góc độ người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự nào thúc đẩy sự phổ biến của Stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề phổ biến, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang sử dụng hợp đồng thông minh để giải quyết vấn đề niềm tin.
Báo cáo dự đoán rằng, với việc "Đạo luật đẹp" được thực thi, Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải hạ lãi suất, và đồng đô la sẽ giảm mạnh. Đến năm 2030, khi các Stablecoin nắm giữ 1.2 nghìn tỷ đô la trái phiếu Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực đồng đô la được nhúng dưới dạng mã vào mỗi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro sẽ phổ biến qua mạng lưới phi tập trung đến từng người tham gia.
Cải cách công nghệ chưa bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình lớp áo blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!