Chiến lược tăng lên của Ethena-USDe và ảnh hưởng của nó đến hệ sinh thái Tài chính phi tập trung

Gần đây, tổng lượng phát hành USDe đã tăng lên đáng kể, từ 2,4 tỷ USD lên 3,8 tỷ USD trong vòng một tháng, với tỷ lệ tăng hàng tháng vượt quá 58%. Sự tăng trưởng này chủ yếu xuất phát từ tâm lý lạc quan trên thị trường sau khi Bitcoin đạt đỉnh mới, dẫn đến việc tăng tỷ lệ chi phí vốn, từ đó nâng cao lợi suất staking của USDe. Mặc dù gần đây có sự thoái lui, nhưng lợi suất hàng năm của USDe vẫn duy trì ở mức khả quan khoảng 25%.

Trong khi đó, MakerDAO đã trở thành người hưởng lợi trong làn sóng tăng lên này. Hiện tại, doanh thu trung bình hàng ngày của MakerDAO đã tăng hơn 200% so với một tháng trước, đạt mức cao kỷ lục. Sự tăng trưởng này có liên quan chặt chẽ đến sự phát triển của Ethena. Một mặt, tỷ suất lợi nhuận cao từ việc đặt cọc USDe đã kích thích nhu cầu vay mượn tài sản sUSDe và PT. Trên nền tảng Morpho, tổng số tiền vay mượn DAI bằng cách sử dụng sUSDe và PT làm tài sản thế chấp khoảng đạt 570 triệu USD, tỷ lệ sử dụng khoản vay vượt quá 80%, và tỷ lệ lợi nhuận hàng năm từ gửi tiền đạt 12%. Trong tháng qua, MakerDAO đã tăng thêm hơn 300 triệu USD khoản vay thông qua mô-đun D3M của mình trên nền tảng Morpho.

Bảng cân đối kế toán của MakerDAO cho thấy tổng số tiền cho vay DAI thông qua mô-đun D3M cho Morpho và Spark đạt 2 tỷ USD, chiếm gần 40% tài sản của nó. Chỉ hai hoạt động này đã tạo ra 203 triệu USD doanh thu hàng năm cho MakerDAO, tương đương 550.000 USD mỗi ngày, chiếm 54% tổng doanh thu hàng năm.

Trong chu kỳ tăng lên này, lộ trình mở rộng của USDe đã rất rõ ràng. Tâm lý lạc quan do giá Bitcoin đạt đỉnh mới đã thúc đẩy tỷ lệ phí vốn, từ đó ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận từ việc staking USDe. MakerDAO với chuỗi tài chính có tính thanh khoản cao và thuộc tính "ngân hàng trung ương" của mô-đun D3M đã trở thành một hỗ trợ quan trọng cho hệ sinh thái USDe. Morpho đã đóng vai trò như một "chất bôi trơn" trong quá trình này. Ba giao thức này cùng nhau tạo thành cốt lõi của sự tăng lên.

Trong khi đó, các giao thức xung quanh như AAVE, Curve, Pendle cũng hưởng lợi ở mức độ khác nhau từ việc tăng lên của USDe. Ví dụ, tỷ lệ sử dụng cho vay DAI trên nền tảng AAVE vượt quá 50%, tổng số tiền gửi USDS gần 400 triệu USD. Các cặp giao dịch liên quan đến USDe/ENA chiếm vị trí thứ hai, thứ tư, và thứ năm trong bảng xếp hạng khối lượng giao dịch của Curve, và chiếm vị trí thứ nhất và thứ năm trong bảng xếp hạng thanh khoản của Pendle. Các token như Curve, CVX, ENA, MKR cũng đều đạt được mức tăng hơn 50% hàng tháng.

Tính bền vững của mô hình tăng trưởng này chủ yếu phụ thuộc vào việc duy trì chênh lệch lãi suất giữa USDe và DAI. Các yếu tố ảnh hưởng bao gồm: tính bền vững của tâm lý thị trường bò, liệu Ethena có thể cải thiện hiệu quả phân phối APY thông qua tối ưu hóa mô hình kinh tế và tăng thị phần, cũng như sự cạnh tranh từ các đối thủ khác trên thị trường.

Tuy nhiên, cùng với sự tăng lên cũng phát sinh những lo ngại về độ an toàn của D3M. Mặc dù mô-đun D3M sẽ không trực tiếp dẫn đến việc DAI trở thành một đồng tiền ổn định không được đảm bảo, nhưng thực sự đã tăng cường một số rủi ro, chẳng hạn như DAI có thể lại trở thành "đồng tiền ổn định bóng" , rủi ro hoạt động của Ethena có thể truyền đến DAI, và tỷ lệ đảm bảo tổng thể của DAI có khả năng giảm.