加密市場再度下跌，變盤時刻何時到來？

[TL；DR]:

加密市場在 3 月底大幅下跌，市場貪婪指數再度進入恐懼區間，市場情緒低迷。

特朗普計劃於 4 月 2 日宣佈的關稅政策引發市場擔憂，可能推高通脹和經濟停滯，疊加美國經濟數據的不確定性加劇了市場拋售。

如果單純從全球流動性 M2 與比特幣價格走勢圖來看，加密市場似乎處於底部區間。

引言

當上週末 Vitalik Buterin 對著機器人學貓叫的視頻在社群瘋傳時，以太坊價格卻應聲插針至 1,767 美元，這似乎已經形成一種慣性，即在宏觀流動性偏弱的悲觀預期下，脆弱的市場情緒總是會把怨氣潑灑在容易引起人們腦筋敏感的事件上。本文將就近期加密市場再度圍繞特朗普對等關稅大棒威脅下的大跌做深入解讀，併為讀者展望後市走勢。

美股大跌帶崩加密市場，交易情緒低迷

上週五，標普 500 指數單日暴跌 1.97%，科技股七大巨頭市值蒸發 5050 億美元，這場“黑色星期五”迅速波及加密市場。比特幣在當天從 87,000 美元跌至 84,000 美元，再度跌破 200 日牛熊均線，而以太坊這個曾經的”區塊鏈操作系統”六連跌至 1,800 美元附近掙扎，首次出現比特幣減半一年內持續弱於比特幣的情況，Solana(SOL)同樣大跌觸及 122 美元低點。

圖 1 來源：Gate.io

隨著悲觀情緒從週末延續至今，加密貨幣恐慌與貪婪指數跌至 26 的“恐慌”區間。比特幣在與傳統金融世界融入程度愈發深刻的今天，其與科技股的強關聯性暴露無遺。

圖 2 來源：alternative.me

從鏈上數據來看，BTC 新需求流入持續減弱，大多數短期投資者現在都處於虧損狀態，而長期持有者的供應量開始再次增長，這與巨鯨從交易所提取 BTC 至冷錢包蟄伏的信號基本一致。

不過這種長期看漲的跡象無助於拯救市場短期內的疲軟，散戶恐慌性拋售成佔據了目前主要位置。具體來說，目前短期持有者持有 40%的財富，在 2025 年初達到 50%的峰值。這一峰值仍明顯低於前幾個週期，當時新投資者持有的財富在週期峰值達到 70-90%的峰值，可能與這輪大型機構投資者投資了 ETF 有關。

圖 3 來源：glassnode

不過值得關注的是，穩定幣 USDT 發行量卻突破 1,440 億美元歷史峰值，與加密市場的持續回調形成明顯背離。這種可以類比為現實世界的流動性陷阱（Liquidity Trap）現象，恰如 2020 年 3 月流動性危機的預演——市場不是缺錢，而是缺信心。

特朗普關稅大棒舉起，4 月 2 日或出結果

當前市場的不確定性很大程度上源於特朗普總統計劃於 4 月 2 日宣佈的“互惠關稅”。特朗普團隊正在討論在截止日期前實施更廣泛、更高的關稅，包括可能對所有貿易伙伴實施高達 20%的全面關稅。這些關稅可能推高生產成本、通脹，並導致經濟停滯，市場對此高度敏感。

根據筆者看到的最新消息，特朗普總統在空軍一號上接受採訪時表示，本週將對「所有國家」徵收關稅，然後「看看會發生什麼」，此番強硬的表態延續了特朗普一貫的經濟政策作風。

圖 4 來源：Bloomberg

根據各類報告顯示，若疊加增值稅(VAT)與行業性關稅，全球股市可能面臨 5%-10%的回調，美國經濟幾乎會立即陷入衰退，並將持續一年多，失業率將超過 7%，而加密市場作為風險資產將首當其衝，拋售壓力將大於本年度任何一次宏觀壓制。

圖 5 來源：MacroMicro

此外，美國經濟數據的疲軟也加劇了市場擔憂。通脹和消費者信心數據不佳，3 月非農就業報告（預計新增 1,280-1,350 萬就業）以及聯邦儲備委員會主席傑羅姆·鮑威爾 4 月 4 日的講話被視為關鍵事件。根據慣例，數據若疲軟，可能加劇衰退恐懼；若強勁，可能推遲預期中的降息，似乎這兩者均不利於加密資產。

在筆者看來，在 AI Agent 熄火後，加密市場內部暫無新的炒作敘事帶動積極情緒，而外部宏觀因素的干擾再度抬頭，佔據主導市場波動的權重，尤其是特朗普的關稅政策不僅影響傳統經濟，也通過市場情緒傳染效應波及到了加密市場。

本輪牛市的尷尬境地與未來變局

當筆者在 《市場再度陷入「極度恐慌」，一文看懂行情拐點時刻》 提到了比特幣當時的階段性低點時，也未曾料到幣價在短暫修復了十餘天后再度下挫至前低支撐位，而諸多山寨已因失血過多而紛紛創了新低，這種大面積的下跌其實折射出了本輪牛市的尷尬境地：外部政策紅利（如 ETF）僅流向了 BTC，內部的偽創新產生 PvP 進而使牛市無法持續。

新幣無價值 ：90%的新幣淪為”上所即巔峰”的收割工具，DeFi 鎖倉量中僅有一小部分具備真實使用場景。

資本空轉 ：2024 年 Q4 鏈上項目融資額環比暴跌 64%，VC 資金從早期投資轉向二級市場套利。

敘事枯竭 ：從 DePIN、Meme 到 RWA、AI 的熱點均未形成持續動能，過度的 PvP 縮短了新敘事的價格發現時間和幅度，泡沫巨大、新陳代謝過快的 Meme 幣交易量佔比卻攀升至新高。

如果類比加密市場過往的漲跌輪換歷程，其實悲觀之下孕育著漲勢，市場的多空情緒也往往是一體兩面的。筆者在 《美國經濟衰退山雨欲來，對加密市場有什麼影響？》 就提到過，4 月與 10 月在歷史上看是傳統的強勢月份，有望在利空出盡後實現反彈。

圖 6 來源：Timothy Peterson/X

此外，Real Vision 創始人 Paoul、weRate 創始人 Quinten 等近期轉發了全球流動性 M2 與比特幣價格走勢圖。從圖中來看，加密市場似乎處於底部區間，當然這種關聯性是否有效還有待繼續觀察。

圖 7 來源：LSEG Datastream

站在 2025 年 Q2 初回望，加密市場正經歷著最弔詭的牛市——它既被當下特朗普關稅的利劍高懸，又被未來美聯儲潛在 QE 所牽引，既受困於內部創新的停滯，又受益於現實世界的持續滲透。由此而言，加密市場短期內無疑充滿挑戰，但長期基本面依然強勁：區塊鏈技術的日益採用、機構對數字資產的接受度提升，以及比特幣的有限供應，均指向光明未來。在筆者看來，儘管當前牛市處境尷尬，但並非終結，而是調整中的喘息。