美中分歧与去美元化

最近，货币市场的非凡波动凸显了宏观经济紧张局势的加剧和全球金融动态的重大转变。 USD/JPY急剧攀升至145关口附近，得到日本央行持续鸽派立场的推动——保持利率稳定而不发出即将收紧的信号——以及长日圆头寸的减少。利率差异仍然很大，有利于美元，因为美联储相对于日本宽松的货币政策而言维持着较高的利率。 与此同时，新台币（TWD）在两天内迅猛上涨了超过8％，这是一个异常罕见的“19西格玛”事件。这种突然转变是由台湾机构快速重新调整其美元头寸造成的，突显出对地缘政治风险日益增长的担忧，并生动地说明了美中紧张局势加剧对全球货币市场的实际影响。

TSD/USD 价格走势图

本月初，美国和中国之间的地缘政治紧张局势急剧加剧，特朗普总统将对中国进口商品的关税提高至空前的145%。 中国迅速以对美国商品征收125%的关税进行报复，进一步加深了经济分歧。 这一升级引发了经典的“修昔底德陷阱”，这是一种历史模式，预示着一个崛起中的挑战性力量挑战一个既定霸权时冲突不可避免。 远非仅仅是贸易壁垒，这一事件预示着世界上两个最大经济体的系统脱钩，对全球流动性和美元主导地位产生重大的二阶效应。

长期以来，美元在全球贸易和金融中无处不在，一直建立在对美国机构的隐含而深刻的信任之上，这种信任建立在稳定的治理、可预测的外交政策和最小的资本流动壁垒之上。正如 BMO Global Asset Management 董事总经理 Bipan Rai 恰当地指出的那样，“有明显的侵蚀迹象……指向全球资产配置趋势的结构性转变，远离美元。事实上，在地缘政治波动和日益不可预测的美国外交和经济政策的压力下，美元霸权的基础正在微妙地破裂。值得注意的是，尽管特朗普总统严厉警告对试图放弃美元贸易的国家进行经济处罚，但他自己的总统任期内也见证了巨大的货币波动——美元经历了自尼克松时代以来上任前 100 天的最大跌幅。这些象征性的时刻突显了一个更广泛、更加速的趋势：世界各国都在积极寻找美国主导的金融体系的替代方案，这标志着全球去美元化的逐渐转变。

几十年来，中国的贸易顺差美元不断循环回美国国债和金融市场，支撑着自布雷顿森林体系崩溃以来美元的霸权地位。然而，随着近年来美中之间战略信任急剧恶化，这种长期的资本循环面临前所未有的中断。作为传统上美国资产最大的外国持有者，中国已大幅减少其敞口，到2025年初，美国国债持有量降至约7608亿美元，较2013年峰值下降近40%。这一转变反映了中国对潜在美国经济制裁带来的日益增长的风险做出的更广泛战略回应，这些制裁此前曾导致大规模资产冻结，最明显的例子是2022年俄罗斯央行储备约3500亿美元被冻结。

因此，中国的政策制定者和有影响力的经济学家越来越多地主张将中国的储备资产从美元转向多元化，因为他们担心以美元为基础的资产正在成为地缘政治负债。这种战略性重新分配包括显著增加黄金储备（仅 2023 年就增加了约 144 吨），以及努力加强人民币的全球使用和探索数字货币替代品。这种系统性的去美元化收紧了全球美元流动性，增加了国际融资成本，并对习惯于中国将其剩余美元回收到西方金融体系的市场构成了重大挑战。

来源：MacroMicro

此外，中国积极倡导多极金融秩序，鼓励发展中国家逐渐使用本币或人民币进行贸易，而不是美元。这一战略的核心是跨境人民币支付系统(CIPS)，明确旨在成为现有SWIFT和CHIPS网络的全球综合替代方案，涵盖了SWIFT的消息传递和CHIPS的结算功能。自2015年成立以来，CIPS旨在简化直接以人民币计价的国际交易，从而减少对美国主导的全球金融基础设施的依赖。其不断扩大的接受程度突显了对金融多极化的系统性转向：截至2024年底，CIPS已获得了来自119个国家和地区的170个直接和1497个间接机构成员的参与。据报道，这种稳健增长于2025年4月16日达到了顶峰。未经证实的报道宣布，CIPS的单日交易量首次超过SWIFT，处理了前所未有的12.8万亿元人民币（约1.76万亿美元）。尽管尚未得到官方确认，但这一里程碑仍凸显了中国金融基础设施在重塑全球货币动态方面的变革潜力，使之从以美元为中心转向以人民币为中心的分散化、多极化体系。

过去10年，人民币的贸易发票占比从零增长到30%，现在有一半的中国资本流动以人民币结算，远高于以往。

• Keyu Jin（伦敦政治经济学院经济学家）在米尔肯研究所主办的座谈会上

来源：https://www.cips.com.cn/

流动性必须流动：CeDeFi融合

然而，随着地缘政治边界的加固和传统金融走廊的收窄，一个并行现象正在出现：全球流动性正在在无国界、去中心化的金融网络中悄然融合。 CeFi、DeFi 和 TradFi 跨界流动性的融合代表了资本流动方式的重新调整，将基于区块链的网络定位为重塑全球经济中关键的金融基础设施。

如果不是美联储，那么人民银行将给我们提供游艇配料。CNY贬值=中国资本外流将流入的叙述 $BTC它在2013年、2015年起作用，并且可以在2025年起作用。忽视中国是自讨苦吃。

具体而言，CeDeFi的融合受到许多引力力量的汇聚拉动：

• 稳定币作为支付，将B2B和B2C的流动性带到链上
• CeFi机构跨界提供加密和传统金融产品
• 去中心化金融协议架起了链下和链上收益，为利率套利创造了新途径。

稳定币作为支付基础设施

支付一直是加密货币的圣杯。Tether，作为离岸美元的事实上的影子银行，已成为每名员工最赚钱的金融机构最近的地缘政治波动将进一步加剧对稳定币的需求，因为全球资本越来越多地寻求无法被审查和无国界限制的平台，以获得美元资产。不论是阿根廷的储户用USDC对冲通货膨胀，还是中国商人使用泰达币在银行体系之外进行交易结算，驱动力都是相同的：以无摩擦的方式获取可靠价值。在地缘政治紧张和金融不确定性时期，对“交易自主权”的需求极具吸引力。到2024年，稳定币的交易量已超过了Visa。最终，加密美元（稳定币）正在复制20世纪离岸美元网络的模式，特别是在对美国霸权持怀疑态度的市场中，为美元流动性提供了美国银行渠道之外的选择。

CeFi机构交叉提供传统金融&加密产品

除了允许全球流动性通过美元结算外，我们还看到 CeFi 平台在加密货币领域纵向拓展，反之亦然：

• Kraken收购了Ninja Trading，以扩大他们的产品供应，涵盖传统金融资产，最终实现传统金融与加密交易之间的跨保证金交易。
• 在中国，像老虎证券和富途证券这样的主要券商（通常被称为中国的罗宾汉）已经开始接受USDT、ETH和BTC存款。
• 罗宾汉已经将加密货币战略性地定位为核心增长优先事项，计划推出诸如通证化股票和稳定币等产品

随着我们在即将出台的市场结构法案中获得更多监管明晰度，加密货币和传统金融产品的水平扩展将变得更加重要。

去中心化金融协议连接加密货币和传统金融收益

同时，我们也看到DeFi协议利用竞争激烈的加密原生收益吸引传统金融/链下资金，同时允许传统金融机构利用全球链上流动性来运行他们的链下策略。

例如，我们的投资组合公司BounceBit@bounce_bitand和Ethena@ethena_labs为传统金融机构提供基础交易收益。由于链上美元的可编程性，他们能够将这种基础交易产品打包成链上合成美元，直接针对13万亿美元的固定收益市场。这种产品对传统金融机构可能特别有吸引力，因为基础交易收益与国债收益呈负相关。因此，它们实质上形成了跨集中式金融、去中心化金融和传统金融的资本流动和利率市场收敛的新途径。

此外，Cap Lab @capmoney_允许传统金融机构从链上流动性池借款，以执行链下交易策略，从而为零售投资者提供了前所未有的对复杂高频交易（HFT）收益的访问。它有效地将EigenLayer的经济安全性提供范围从链上经济活动扩展到链下收益生成策略。

总的来说，这些发展推动了流动性的融合，压缩了链上收益、链下收益和传统无风险利率之间的价差。最终，这些创新解决方案作为强大的套利工具，调整了 DeFi、CeFi 和 TradFi 领域之间的资金流动和利率动态。

CeDeFi流动性收敛——> CeDeFi产品提供

CeFi、DeFi 和 TradFi 流动性汇集到区块链网络上，标志着在链上资产配置者的基本转变——从主要是加密原生交易者转向越来越多寻求多元化暴露的机构，超越加密原生资产和收益。这一趋势的下游效应是在链上金融产品套件广泛扩展至更多 RWA 产品。随着更多 RWA 产品上链，将再次吸引来自世界各地的更多机构上链，创造出一种强化循环，最终将所有金融参与者和金融资产带入一个统一的全球分类账。

从历史上看，加密货币的发展轨迹逐渐融入了更高质量的现实资产，从稳定币和代币化的国债（如富兰克林·坦普尔顿的Benji和黑石的BUIDL）发展到像Apollo最近推出的代币化私人信贷基金这样的越来越复杂的工具，有望进一步扩展到代币化的股票。边缘买家对投机性加密原生资产的兴趣减弱凸显出一个重要的市场空白，并为机构级别的、代币化的实物资产提供了机会。在全球地缘政治不确定性加剧的背景下——比如美国和中国等主要经济体之间脱钩的紧张局势——区块链技术正逐渐成为一个可信的中立金融基础设施。最终，从交易加密原生替代币到支付、代币化的国债和股票，所有的金融活动都将汇聚到这个可验证的、无国界的全球金融分类账上，从根本上重塑全球经济格局。

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