前言

Pendle 團隊成立於 2020 年年中，當時我們正探索如何將固定利率引入 DeFi 之夏的瘋狂年化收益（APY）中。五年時光在加密世界中堪稱永恆，但這段歲月卻如白駒過隙。

我爲團隊迄今取得的成就和克服的挑戰感到自豪，我們也已蓄勢待發，將繼續保持增長勢頭。隨着行業不斷演進，憑借多年積累的專業知識和經驗，我們正站在獨特的位置上捕捉新機遇。

本文將概述以下內容：

· 2024 年 Pendle 裏程碑

· Pendle 的三大支柱

· V2 版本升級

· 建造「堡壘」

· Boros 新項目

· 終局願景

Pendle V2 2024 年亮點

確立固定收益市場

2024 年是 Pendle 的裏程碑之年。我們驗證了市場對固定收益的強烈需求，並證明協議能夠從百萬級規模擴展至十億級。

2023 年初，我們的總鎖定價值（TVL）爲 2.3 億美元，到 2024 年底已飆升至 44 億美元，增長 20 倍。交易量增長更爲驚人——日均交易額從 2023 年的 110 萬美元躍升至 2024 年的 9640 萬美元，漲幅近 100 倍。隨着用戶對協議的信任增強，持有超 1 億美元 PT 頭寸的用戶已屢見不鮮。

2024 年 6 月 26 日，我們完成了史上最大規模的到期頭寸處理：Pendle 在短短幾天內無縫結算了價值 38 億美元的到期頭寸。

若以 TVL 衡量，Pendle 的規模足以成爲第五大區塊鏈，僅次於以太坊、Solana、Tron 和 BNB Chain。

Pendle 已證明其價值。

如今，Pendle 的 TVL 和交易量已躋身 DeFi 藍籌協議之列。我們在 DefiLlama 的「收益類」協議中佔據了超半數份額。

2024 年，我們可自信宣稱：Pendle 不僅將收益交易確立爲一個獨立賽道，更使其成爲 DeFi 生態中規模最大的領域之一。

DeFi 引擎

2024 年，Pendle 在 5 條不同鏈上推出了近 200 個多資產、多期限的流動性池，平均每周新增 4 個市場。到 2024 年 12 月峯值時，我們同時運營着 121 個活躍市場，較前一年增長 2.5 倍。

但這不僅是規模的勝利。這些市場已成爲其他項目構建深度流動性的核心樞紐。

如今，Pendle 已成爲新興賽道和協議的啓動引擎。

事實證明，Pendle 不僅是協議的流動性樞紐，更是整個 DeFi 生態增長的基石。在巔峯時期，Ethena 的 TVL（總鎖定價值）中 48% 來自 Pendle；BTCfi 生態中每 100 枚再質押的 BTC，有 42 枚通過 Pendle 存入；Usual 的規模從 3 億美元飆升至峯值 12 億美元，其中約 30% 的增長由 Pendle 貢獻。

受益者不僅是協議——Arbitrum、Zircuit、Berachain 等生態也通過 Pendle 顯著提升了流動性。

Pendle 的 PT（本金代幣）本身已發展成一個價值 12 億美元的次級經濟體，佔 EVM 鏈上借貸市場總抵押品的 3.3%。Morpho 平台約 20% 的存款資產來自 Pendle。

有收益的地方，就有 Pendle。

過去一年，我們已實現巨大飛躍，將 Pendle 打造成頂級收益交易平台。但使命遠未完成——徵程仍在繼續。

全球擴張的三大支柱

V2 版本升級

鏈上年收益市場規模約爲 177 億美元，其中僅有 4.97%（8.8 億美元）的收益通過 Pendle 實現了可交易化（即「Pendled」）。Pendle 已站穩腳跟，但市場仍在擴張，未開發的收益潛力遠大於我們當前的覆蓋範圍。

我們距離「掌控收益層」的目標仍有長路，但徵程已啓。

V2 版本將通過以下根本性改進助我們縮小差距：

1. 開放生態

協議本質是無需許可的。此前已有多個第三方協議通過外部開發在 Pendle 上部署資金池。我們將通過 UI 開放此功能，讓更多參與者利用 Pendle 技術自主創建收益市場。這種雙軌策略——通過社區驅動的無許可上幣實現增長，輔以業務團隊的戰略性篩選——將助力 Pendle 規模化擴張。

2. 動態費用

費用優化是未來重點，旨在平衡流動性提供者（LP）、用戶和協議長期利益。我們將實施動態費用再平衡機制，確保資金池在利率波動中始終處於最優狀態。

3. vePENDLE 改進

vePENDLE 的功能將超越每周鏈上投票，向所有用戶（無論規模大小）開放參與渠道。優化 vePENDLE 持有者的協議交互流程，也將成爲各業務線的核心目標（後文詳述）。

當前，V2 版本已久經考驗，並將繼續作爲 Pendle 攻克 DeFi 收益市場的核心利器。基於既有成果，我們將在今年以更激進、更宏大的策略推動產品擴展。

由此，我們邁向下一垂直領域——打造「堡壘」（Citadels），作爲新一代用戶的戰略前哨。

建造「堡壘」

2024 年，Pendle 實現了十億級規模。而如今，我們的目標是萬億級。

目前，Pendle 僅服務於 EVM 生態的 DeFi 用戶。盡管 EVM 市場龐大且表現優異，但我們認爲 Pendle 不應受限於此。「堡壘」計劃旨在突破這一邊界。

有收益的地方，就有 Pendle。

我們的目標是：無論用戶以何種形式與 DeFi 收益層交互，Pendle 都將成爲其體驗的核心。

目前，Pendle V2 僅覆蓋了 DeFi 約 5% 的收益市場，卻已成爲最大協議之一。而利率衍生品市場的規模高達 558 萬億美元——是當前收益市場的 3 萬倍。若「堡壘」能捕獲其微小份額，Pendle 將實現指數級擴張。

我們正在探索和推進 3 個「堡壘」計劃：

1. 非 EVM 生態的 PT 擴展

首個「堡壘」前哨將推動 PT（本金代幣）向 EVM 之外的生態拓展。

Solana、TON、HYPE 等非 EVM 鏈去年迎來爆發式增長，吸引了數百萬潛在用戶。通過一鍵式固定收益入口覆蓋這些生態，Pendle 將迅速捕獲此前無法觸及的機遇，並迎來新用戶浪潮。

2. 傳統金融（TradFi）的 PT 布局

第二個「堡壘」將專注於合規化產品，爲受監管機構封裝收益，建立分銷渠道，使傳統金融機構能獲取加密原生最優固定收益。

我們將與 Ethena 等合作夥伴共同推出由合規資管機構管理的獨立特殊目的載體（SPV），向傳統金融客戶開放 Pendle 接入。

3. Islamic 基金的 PT 合規化

同理，Pendle 還將打造符合 Shariah 原則的「堡壘」。Islamic 金融是一個規模達 3.9 萬億美元的全球市場，覆蓋 80 多個國家。過去十年，符合 Shariah 原則的金融產品以每年 10% 的增速爆發式增長。

新項目 Boros

顛覆現實的力量

作爲穿越多輪周期的建設者，我們深諳行業規律——模因與協議開發總會此消彼長。但區塊鏈技術每經周期必攀新高，此刻正是突破技術邊界的絕佳時機。

Pendle 堅信，最具變革性的區塊鏈應用應能比傳統金融更高效地解決現實問題——尤其是在流動性不足、透明度低且封閉的市場中。

我們構想的 Boros 正是這樣的應用：運用區塊鏈技術，實現傳統金融領域無法企及的功能。

錨定最大收益源

作爲最大收益平台，我們親歷了收益交易需求的爆發。Pendle V2 的收益市場已展現巨大增長潛力，其驅動力來自市場對收益對沖和投機的普遍需求。

Boros 將這一願景推向新高度。它能支持任何類型的收益——無論是 DeFi、CeFi，還是傳統金融市場的 LIBOR 利率或抵押貸款利率——使 Pendle 大幅擴展市場覆蓋範圍，重塑收益領域的可能性。

Boros 的首個目標是加密市場最大收益源——資金費率。

永續合約市場日均未平倉頭寸達 1500 億美元，資金費率在永不眠市的市場中每秒流動；日均交易額 2000 億美元，是現貨市場的 10 倍。此處的收益潛力足以讓 V2 當前現貨市場相形見絀。

通過 Boros，Ethena 可實現對資金收益的絕對控制與預測能力，鎖定固定資金費率，確保大規模運作的穩定性。

Boros 通過將底層資產的浮動收益流置換爲固定收益流（反之亦然）直至到期，實現利率交易

另一個典型案例是永續 DEX 上線的 TRUMP 合約——多頭持倉者需支付高達 20,000% APY 的資金費率，短期利潤被大幅侵蝕。Boros 爲此提供新解法：TRUMP/USDT 永續交易者可通過對沖將浮動資金費率轉爲固定支付。

反之，執行現貸套利策略的交易者也可鎖定高收益機會，獲取固定回報。

Boros 通過提供強大的收益控制與優化工具，爲資金費率交互樹立新標準。

PENDLE 如何融入這一願景？

有收益的地方，就有 Pendle。

隨着生態擴張，協議通過 V2、「堡壘」和 Boros 三大支柱創造的價值，將體現爲流向 vePENDLE 的收益。

2024 年，活躍的 vePENDLE 持有者是 Pendle 增長的最大受益者——平均年化收益率約 40%，且未計入 12 月分發的價值 610 萬美元的空投。

終局願景

Pendle 創立之初的願景清晰明確：成爲頂級收益交易協議。這一目標至今未改，但我們的使命已隨業務規模同步升級。

Pendle 致力於成爲用戶收益交互的終極門戶。

無論是加密原生狂熱用戶，還是中東主權基金，Pendle 都將成爲各類收益交互的入口。從 DeFi 到 CeFi，我們提供協議、界面和工具，賦能完整的收益旅程。

2025 年路線圖包含大膽創新，其中「堡壘」與 Boros 是兩大全新垂直領域。我們深知並非所有計劃都能完美執行。當遇阻礙時，我們將調整策略、重新評估並開闢新路徑——正如過去數年所爲。

2025 年的市場必將喧囂動蕩，充斥幹擾與恐慌。彼時，我們將錨定使命：擴展 V2、推動 PT 分發至新高度、釋放 Boros 潛力。與其在他人的賽道上競爭，不如專注既定目標，堅定前行。

放眼長遠、跨越當下挑戰，我們堅信 Pendle 正朝着「一統收益層」的目標穩步邁進。

使命尚未完成，但終將達成。（Job is not done—but it will be.）

TN

Pendle 首席執行官兼聯合創始人

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