1USDT≠1USDC？剖析穩定幣互換背後的“黑暗森林”

作者：Barter

編譯：Tim，PANews

穩定幣互換：好與壞

穩定幣總供應量在2024年幾乎翻倍，從1298億美元增至2034億美元，其中半數以上存在於以太坊鏈上。面對市場上流通的數十種穩定幣及不斷湧現的新幣種，確保流動性互換盡可能接近1:1匯率至關重要。Barter團隊深度調研發現：實踐

中穩定幣互換常偏離1:1匯率，本帖將剖析該問題。

看似平平無奇，實則價值連城

根據DEX交易數據，穩定幣交易量佔總交易量的比例維持在20-30%區間，而其交易筆數佔比始終低於5%。2025年4月期間，穩定幣交易量佔比達31.5%（絕對值166億美元），交易筆數佔比僅4.6%。這意味着單筆穩定幣交易的平均規模是普通DEX交易的9.5倍。

TVL越低，效率越高

穩定幣流動性池的TVL從2022年1月的123億美元峯值跌至2025年5月的6億美元。但自2022年初以來，穩定幣交易量持續增長，使得流動性周轉率提升34倍，截至2025年4月，單周周轉率最高達824%。這意味着：市場結構正向更高資本效率轉型，流動性池如今支撐着規模顯著擴大的交易量。

穩定兌換≠穩定執行

過去一年的散戶交易中，有81億美元的穩定幣兌換遭遇了超過0.1%的滑點損失。其中9.3億美元交易滑點超過1%，這在穩定幣兌換中屬於異常之高的情況，且78.5%的高滑點交易集中於流動性較差的穩定幣交易對。

雖然1%的滑點乍看之下似乎微不足道，但在高交易量的穩定幣兌換場景中，它暴露了深層次的規模效率問題。因此，穩定幣兌換目前佔所有被三明治攻擊交易的53.8%，而MEV（礦工可提取價值）和套利交易佔據了穩定幣兌換總交易量的47.0%，即每週16.1億美元。​​

費用低廉但代價高昂

穩定幣互換中有害交易比例居高不下的根源在於費用壓縮。過去兩年半間，穩定幣互換的平均手續費已暴跌5.5倍至僅0.011%，按交易量加權計算的手續費更是低至0.005%。雖然低廉費用能吸引訂單流，但也導致有害交易佔比異常增多。例如在提供0.001%超低手續費的Uniswap V4平台上，穩定幣互換交易量中現已出現高達80.2%的有害MEV交易。

穩定幣兌換中摩擦成本的數值分析