比特幣巨鯨灰度的興衰:從牛市動力到熊市隱患

灰度自成立以來一直是加密貨幣領域的重要機構投資者。作爲數字貨幣集團DCG在2013年設立的子公司,灰度通過信托基金爲投資者提供了合規的加密貨幣投資渠道,其90%以上的資金來自機構投資者和退休基金。

然而,1月11日灰度GBTC信托轉爲現貨比特幣ETF後,情況發生了戲劇性轉變。截至目前,GBTC已累計流出34.5億美元,成爲短期內最大的拋盤來源。相比之下,其他10支ETF都處於資金淨流入狀態。這意味着灰度GBTC成爲了導致比特幣ETF整體資金外流的主要因素。

昔日的加密巨鯨

在2020年之前,比特幣ETF一直被視爲場外增量資金進場的主要渠道。隨着灰度等機構投資者的明顯入場,它們開始承擔起人們對比特幣ETF的期待,甚至一度成爲推動牛市的核心力量。

在比特幣ETF申請遲遲未獲批的背景下,灰度確立了自身作爲幾乎唯一合規入場渠道的地位。它實際上充當了合格投資者與機構進入加密市場的中介,爲增量場外資金提供了直接入場的渠道。

負溢價的逐步收窄

早在2023年6月有關現貨比特幣ETF的消息傳出後,GBTC的負溢價就開始逐步收窄。2023年7月1日,GBTC信托的負溢價高達30%,ETHE也達到30%,ETC信托的負溢價更是超過50%。

但在過去半年多的ETF預期博弈中,GBTC的負溢價不斷收窄,從30%上升至接近0,大部分提前布局的資金已經到了獲利退出的時機。

從負溢價角度來看,這對曾在一級市場參與GBTC、ETHE信托的私募投資者造成了巨大損失。因爲灰度加密貨幣信托並不支持直接贖回標的資產,也沒有明確的退出機制。

灰度的影響何時結束?

在1月11日GBTC信托成功轉爲現貨ETF後,開始造成持續的比特幣拋壓。截至目前,GBTC單日再度流出超過6.4億美元,創下迄今爲止最大單日資金流出紀錄。

截至1月23日,所有現貨比特幣ETF的前7個交易日總成交量約190億美元,其中GBTC就佔了一半以上。這表明目前ETF帶來的增量資金,整體上仍處於對沖GBTC持續資金流出的階段。

造成GBTC資金流出的一個重要原因是其1.5%的管理費遠高於其他ETF產品0.2%-0.9%的費用水平。

從某種程度上說,未來一段時間將是一場明牌博弈。GBTC仍持有超50萬枚比特幣(約200億美元),待入場的機構和資金會等待合適時機收集籌碼。這意味着在未來一段時間內,GBTC的拋壓可能仍將壓倒資金主動流入的意願。

回顧過去,灰度這個曾被視爲2020年牛市發動機的機構,如今不僅失去了拉動作用,反而成爲了潛在的行業風險點。對於仍處於高速發展的加密行業而言,突破對大型機構布局的執念、客觀看待機構投資者的作用,或許是這個特殊週期中最重要的經驗教訓之一。