政治關聯型代幣對加密貨幣市場的影響研究

近期，Economics Letters 期刊發表了一篇題爲"FromZerotoHero: Memecoins'SpilloverEffectsinCryptocurrencyMarkets"的文章。該研究分析了某政治人物推出Meme幣的事件，揭示了市場情緒與基本面驅動的異質性波動溢出效應。研究表明，政治信號放大了投機性動態，凸顯了政治因素在塑造加密貨幣市場及投資者行爲中日益重要的作用。

引言

政治動態對金融市場的影響日益增加，加密貨幣市場已成爲政治與金融交匯的重要領域。2024年美國總統大選進一步突顯了這種關係，某候選人前所未有地轉向支持數字資產。他宣稱要將美國打造成"全球加密貨幣之都"，並將加密貨幣置於其經濟議程的核心位置，由此市場預期在其任期內將出臺更爲友好的政策。

這些預期於2025年1月18日得以實現，該政治人物在Solana區塊鏈上發行了官方Meme幣。24小時內，該幣價格暴漲900%，交易量達180億美元，市值超過當時最大Meme幣DOGE 40億美元。次日，與其家人相關的另一Meme幣的發行進一步推動了市場投機。這些事件不僅具有投機性質，更構成了一次顯著的外生性衝擊，其影響超出了金融投機範疇，發出了更廣泛的監管與政治議程信號。

本研究旨在檢驗這一事件如何同時作爲政治信號與金融事件影響加密貨幣市場。研究聚焦於三個關鍵問題：

1. 該Meme幣的發布如何影響主要加密貨幣的收益與波動率？
2. 此事件是否在加密貨幣市場內引發了金融傳染效應？
3. 這種影響是否具有異質性，表現爲不同加密貨幣根據其技術基礎、用途或投機吸引力的不同而產生不同反應？

爲回答這些問題，本研究採用Baba-Engle-Kraft-Kroner（BEKK）多變量廣義自回歸條件異方差（MGARCH）模型，該模型特別適用於分析波動率與相關性隨時間的動態關係。

研究選取了市值排名前十的加密貨幣進行實證分析，發現該Meme幣發布後，加密資產間存在顯著的波動率溢出效應，表明市場中存在金融傳染現象。事件引發了市場動態的重大轉變，其中Solana與Chainlink由於其基礎設施和戰略關聯而錄得最大漲幅。而比特幣與以太坊等主流加密貨幣則表現出較強的韌性，其累計異常收益（CARs）與方差在事件後期趨於穩定。相反，諸如Dogecoin和Shiba Inu等其他Meme幣則出現貶值，資金很可能轉向了新發行的Meme幣。

確實，該Meme幣的發行發生在美國高度政治分化的環境中，與之相關的品牌本身就與強烈的政治情緒密切相關，從而提高了投資者的敏感性，加劇了市場反應。對一些投資者而言，這種背書象徵着一次獨特的投機機會，催生了強烈的"跟風效應"；而另一些投資者則因其具有爭議的形象而意識到政治與監管風險，採取更爲謹慎的立場。這種分化解釋了所觀察到的高度波動性與差異化市場反應——從對預期政治支持的熱情，到對聲譽與政治不確定性的懷疑。

近年來，加密貨幣市場中的傳染效應日益受到關注，因爲它們對金融穩定、風險管理與投資組合多樣化具有重要意義。既有研究主要聚焦於加密貨幣內部之間的溢出，或加密貨幣與傳統金融資產之間的溢出，揭示了連接性、傳染風險與波動傳導的模式。然而，這些研究大多關注金融或技術性誘因，如市場崩盤、流動性約束或區塊鏈創新。政治信號，尤其是與政治關聯代幣相關的傳染機制，仍屬研究空白。

本研究是首個分析政治關聯型代幣對加密貨幣市場影響的論文。它拓展了對政治敘事如何影響去中心化金融市場的理解。此外，與以往研究多集中於負面衝擊不同，本研究聚焦於由政治信號驅動的正向衝擊對市場的影響。尤其值得注意的是，有證據表明正面衝擊對加密貨幣的波動影響甚至高於負面衝擊。最終，本研究向學界、從業者與政策制定者提供重要參考，揭示政治關聯代幣的市場反應異質性，並強調資產特徵如何影響金融傳染動態。

數據與方法

2.1 數據與樣本選擇

本研究使用的是每分鍾收盤中間價的專有數據，涵蓋了市值排名前20的加密貨幣中最具代表性的10種：比特幣（BTC）、以太坊（ETH）、瑞波幣（XRP）、Solana（SOL）、狗狗幣（DOGE）、Chainlink（LINK）、Avalanche（AVAX）、柴犬幣（SHIB）、Polkadot（DOT）與萊特幣（LTC）。數據來源爲某美國中心化交易平台，從LSEG Tick History數據庫中獲取。

數據集包含20,160條觀測，時間區間爲2025年1月11日至2025年1月25日，涵蓋了該Meme幣發布（2025年1月18日）前後一周對稱的時間段，便於進行事件前後比較分析。

按照既有文獻的做法，本研究使用如下公式計算加密貨幣收益率：

收益率= ln (P t ∕P t−1)

其中P t表示時間t的數字資產價格。

事件時間定義爲2025年1月18日協調世界時（UTC）凌晨2:44，該時點爲首次正式宣布新任美國總統的官方Meme幣發布。計算累計異常收益，用於評估信息級聯效應。本文從2025年1月1日至2025年1月10日的收益中計算每種加密貨幣的平均基準收益，以代表一個相對穩定的樣本前期。接着，從樣本期內的實際收益中減去這一基準，得出市場基準上的超額收益，並通過累加得出CARs。

2.2 方法

研究使用BEKK-MGARCH模型來分析該Meme幣的推出對加密貨幣市場的影響。假設對數收益服從均值爲零、條件協方差矩陣爲Ht的正態分布，模型設定如下：

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其中，

!7384156

H表示無條件協方差矩陣。參數矩陣滿足a,b>0，且a+b<1，以確保模型的平穩性與正定性。隨後，進行傳染效應檢驗。考慮到使用高頻數據時可能出現的第一類錯誤問題，本文採用了較爲嚴格的顯著性水平α=0.001。

結果

3.1 波動率溢出效應

初步分析結果揭示了加密資產之間的相互關係，這些關係是通過BEKK-MGARCH模型估算得到的。在協方差結構中，資產之間的相互關聯性在事件發生後的階段顯著增強。這一發現支持了"事件引發了波動率溢出效應"的假設。同樣，平穩對數收益的波動幅度增加，反映出市場不穩定性上升與調整速度加快的現象。所有圖像右側面板均顯示出各加密資產的收益在該事件期間均發生劇烈波動，進一步強調了此次事件的系統性影響。

通過BEKK-MGARCH模型估算的動態條件協方差，並附有相應的t檢驗統計量，用以驗證是否存在傳染效應。結果表明，該事件在加密貨幣市場中確實引發了金融傳染與波動率溢出效應。大多數事件後期的協方差系數在顯著性水平0.001處顯著，尤其是像ETH、SOL和LINK這樣的資產對之間，其協方差顯著上升，顯示出更強的聯動性與更高的市場整合程度。相比之下，SHIB和DOT雖然也達到了0.01的顯著水平，但影響較弱。另有一些資產如LTC和XRP在事件後協方差反而下降，說明溢出效應並非在所有資產之間均勻分布。整體來看，結果突顯了此次Meme幣發行事件對整個加密貨幣市場的結構性影響。

3.2 信息級聯效應

在已證實加密資產之間存在異質性影響的基礎上，通過累計異常收益（CARs）的分析，進一步揭示了該Meme幣發行引發的信息級聯效應。結果表明，該事件對市場動態具有顯著的結構性影響，表現爲資產特定的反應路徑與加劇的波動性。

樣本期間內所分析加密資產的CARs顯示，在事件前階段，大多數加密貨幣都經歷了正向收益，可能受到投機性預期的推動，或者市場對某政治人物可能當選爲新總統所持的樂觀態度。這說明，即使在缺乏確鑿信息的情況下，投資者已表現出明顯的投機性買入行爲，這一現象符合加密貨幣市場中被廣泛記錄的"錯失恐懼症"特徵。

在事件發生後的階段，有三種關鍵動態表現尤爲突出：

1. SOL表現優異，超過其他所有資產，這很可能與其作爲該Meme幣承載區塊鏈的直接技術關係有關。

2. LINK亦表現強勁，可能與其與美國大型科技公司的關聯性有關。

3. 比特幣、以太坊、瑞波幣、萊特幣等成熟加密貨幣在經歷了溫和漲後逐步穩定，反映出其市場韌性與對級聯性投機影響的相對絕緣性。

與此同時，DOGE與SHIB等其他Meme幣則顯得特別脆弱，表現出一種明顯的資產替代效應，即投機性資金從舊有Meme幣轉向了新發行的代幣。盡管AVAX與DOT具有堅實的技術基礎，它們也未能幸免於此類資本轉移趨勢，呈現出價值流失的跡象。

該Meme幣發行這一外生性衝擊打破了事件前的市場共動性格局。事件發生前，各資產間呈現較高的協同波動性；而在事件發生後，不同資產的CARs出現劇烈分化，從Solana的+20%到Dogecoin與Shiba Inu的−20%不等。

這些結果揭示出：資產特定的敘事、技術關聯性以及投資者主觀認知，可在重大信息衝擊發生時顯著放大資產間收益的差異性反應。

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結論

本研究考察了與政治人物相關的加密貨幣發行對加密市場所產生的影響，重點分析了波動率溢出效應與信息級聯效應。

研究結果表明，市場對這一事件的反應存在顯著的異質性。例如，由於與該Meme幣存在直接技術關聯性，SOL從中受益顯著。而共享同一底層區塊鏈基礎設施的資產，也因搭上這一事件的"順風車"而獲得提振。

與此同時，諸如比特幣與以太坊這類主流加密資產，則因其在市場中的核心地位表現出更強的穩定性，在此次事件中起到了類似錨定作用，穩定了整體市場結構。這表明，投資者情緒不再僅僅取決於技術面基本因素，也開始顯著受到地緣政治與政策敘事的影響，尤其當這些敘事由具有高度象徵性的領導人發出時。

綜上，本文揭示出加密貨幣市場對外部事件的高度敏感性，以及其易於受到投機行爲驅動的傾向。隨着數字資產日益與政治