2025年二季度回顧：加密市場迎來"合規敘事+真實收益"的結構性轉折點

2025年第二季度，加密市場整體回暖，多重利好因素推動行業發展提速。全球宏觀環境趨穩、關稅政策緩和,爲資金流動和資產配置創造了有利條件。多國推出友好政策,傳統金融市場開始主動擁抱加密貨幣,將代幣與傳統金融資產掛鉤,實現資本結構"金融化"。

穩定幣賽道尤爲活躍,從USDT/USDC規模擴張到多國監管框架落地,再到Circle成功上市,均推動加密敘事向主流資本市場靠攏,釋放強烈利好信號。同時,鏈上衍生品熱度持續上升,Hyperliquid成爲現象級領跑者,日交易量多次逼近或超越部分中心化交易所,其原生代幣表現強勢。隨着鏈上交易系統和用戶體驗不斷優化,衍生品市場正加速從"鏈下復制"向"鏈上原生"躍遷,進一步推動DeFi發展。

全球穩定幣監管落地和潛在機會

《天才法案》推動全球穩定幣監管加速落地

2025年二季度,全球穩定幣市場呈現持續增長與監管框架加速落地的雙重特徵。截至6月24日,全球穩定幣總市值達2400億美元,較年初增長約20%。美元穩定幣佔主導地位,市場份額超95%。USDT和USDC合計佔據89.4%的市場份額,市場集中度進一步加劇。過去3個月穩定幣鏈上交易量突破10萬億美元,經調整後有效交易量爲2.2萬億美元,交易筆數達26億筆,經調整後爲5.19億筆。穩定幣正從加密交易工具逐步演進爲主流支付媒介,有望在未來三年內推動美元穩定幣市場規模擴張至2萬億美元,進一步強化美元在全球數字經濟中的主導地位。

在此背景下,美國國會通過了《美國穩定幣創新與監管法案》(GENIUS Act),爲法定貨幣支持的支付型穩定幣確立了全面的聯邦監管框架。該法案與《2025年數字資產市場清晰法案》等共同構建了美國數字資產監管的新格局。

《天才法案》承載着美國推動支付和金融體系現代化、鞏固美元全球主導地位的宏大戰略。法案規定合規穩定幣必須實現1:1美元全額儲備,嚴格以現金、活期銀行存款或短期美國國債形式存放於受監管的合格托管機構,並實行高頻率的審計和信息披露制度。這不僅降低了市場對穩定幣資產透明度的擔憂,也建立了一個與鏈上支付系統深度綁定的"美債吸納池",預計未來數年將帶動數萬億美元的新增美國國債需求。

更重要的是,《天才法案》明確將合規穩定幣定位爲支付工具,排除其成爲證券,從根本上解決了美國長期以來加密資產監管歸屬不明、監管重疊及法律不確定的問題。法案採用"聯邦+州"雙軌監管授權模式,實現了傳統金融監管與新興穩定幣生態的無縫銜接。

在全球數字貨幣競爭加劇的背景下,美國通過推動私人部門主導的合規穩定幣體系,積極構建以美元爲核心的全球"代幣支付網絡"。這種開放、標準化、可審計的穩定幣架構不僅增強了美元資產的數字化流通性,也爲跨境支付和結算提供了高效、低成本的解決方案。

對加密行業而言,《天才法案》的意義同樣深遠。該法案強制推行的1:1全額儲備制度,結合嚴格的托管、審計及高頻信息披露機制,從制度層面堵塞了"黑箱操作"和儲備挪用風險,極大提升了市場對穩定幣的信任度和接受度。此外,法案還構建了多層級的合規授權體系,爲穩定幣發行和應用提供了明確、可操作的法律框架,顯著降低了金融機構、支付服務提供商及跨境貿易平台接入穩定幣體系的合規門檻。

除美國外,韓國、香港等地也在積極推動穩定幣監管框架。韓國提出《數字資產基本法案》,允許符合條件的本地公司發行穩定幣,並強化儲備金和資本要求。香港將正式施行《穩定幣條例》,成爲全球首批建立穩定幣發牌制度的司法管轄區之一。在此背景下,多家中資企業和金融機構開始嘗試入局穩定幣產業。

穩定幣合規給加密市場帶來的巨大機會

《天才法案》的通過爲加密貨幣行業打開了前所未有的發展機遇,主要體現在以下三個關鍵領域:

1. 合規穩定幣與DeFi生態深度融合釋放巨大資金潛力。法案明確了穩定幣的合法身分和監管框架,爲機構資金進入DeFi生態打開綠色通道。越來越多團隊致力於構建符合監管的透明、安全流動性池和信用協議。

2. 穩定幣爲支付領域帶來革命性機會。隨着數字支付需求快速增長,多家交易所加速布局穩定幣支付卡業務,推動支付基礎設施向穩定幣轉型。穩定幣低成本、高效率的結算優勢,尤其適合跨境支付、即時結算和新興市場微支付。

3. RWA通過穩定幣錨定與區塊鏈技術結合,催生資產數字化和流動性創新。借助合規合約和鏈上發行,將房地產、債券等實體資產轉化爲可交易數字資產,擴展傳統資產流動性,爲投資者提供多樣化配置選擇。

當然,《天才法案》也帶來了挑戰。其擴大了數字資產服務提供商的定義,要求開發者、驗證者等遵守反洗錢規定。去中心化項目可能面臨更大合規壓力,導致市場分化。

Circle上市引領新範式:企業資產負債表走向鏈上化

2025年第二季度初,加密市場進入階段性盤整,Bitcoin Dominance達到四年內最高值。盡管如此,機構參與熱情依舊強勁,尤其通過現貨ETF和穩定幣等合規通道持續流入,加密資產在全球資產配置體系中的地位進一步提升。

Circle作爲USDC的發行方,在紐交所成功上市,發行價每股31美元,共籌資11億美元,IPO定價市值達69億美元,並在不到一個月時間內,市值一度衝到680億。Circle的強勢表現代表監管合規加密企業正式進入主流資本市場,爲其他加密公司打開了上市窗口。

除Circle外,多個上市公司在數字資產配置策略上邁出了實質步伐:

• SharpLink Gaming累計持有188,478枚ETH,並部署至質押協議,年化收益率已帶來120枚ETH的質押獎勵。
• DeFi Development Corp以Solana爲核心資產重塑業務結構,累計購入251,842枚SOL,並獲得5億美元股權信貸額度用於進一步加倉。
• Strategy截至2025年6月持有592,345枚比特幣,市值超過630億美元,穩居全球最大公開BTC持有者。
• Metaplanet在日本市場快速推進比特幣儲備戰略,2025年第二季度增持1,111枚BTC,總持倉達11,111枚。

從地域分布看,企業加密資產戰略已不再局限於美國市場,亞洲、加拿大及中東市場均有活躍探索,呈現出全球化與多鏈化特徵。企業不再僅僅被動持幣,而是在構建以加密資產爲核心的資產負債表與收益模型,推動財務模式從"儲備"轉向"生息",從"避險"走向"生產"。

在監管層面,Circle IPO所代表的監管合規化,以及SEC對於SAB 121的廢除和"加密任務組"的設立,標志美國政策立場正在朝更明確方向發展。與此同時,Kraken雖仍面臨SEC訴訟,但其積極推進前期IPO融資,也顯示出頭部平台對資本市場依然抱有期待。

這一季度的市場走勢和企業行爲表明,加密行業正在進入"機構結構性重配"與"企業資產負債表鏈上化"的新階段。原生的加密VC應順勢而爲,重點關注以下方向:一是具備穩定幣、質押、DeFi收益化能力的項目,二是能協助企業執行復雜資產配置的服務提供商,三是擁抱合規、願意進入公開資本市場的頭部企業。未來企業對特定山寨幣生態系統的配置深度與模式創新,將成爲新一輪行業估值重構的核心變量。

Hyperliquid、鏈上衍生品與真實收益DeFi的崛起

2025年第二季度,去中心化衍生品協議Hyperliquid實現關鍵性突破,進一步穩固了在鏈上衍生品市場的主導地位。Hyperliquid不僅持續吸引頂級交易者與流動性進駐,也有效帶動了整個衍生品賽道的增長與用戶遷移趨勢。其原生代幣HYPE在季度內表現亮眼,自4月低點起漲幅超過400%,並於6月中旬刷新歷史高點至約45美元。

HYPE代幣漲的核心驅動力來自平台交易量的爆發式增長。2025年4月,Hyperliquid的月度交易量約爲1875億美元。5月,這一數字飆升51.5%,達到創紀錄的2480億美元。截至6月25日,Hyperliquid的月交易量仍達到1860億美元,第二季度累計交易量高達6215億美元。Hyperliquid在去中心化永續合約市場的市場份額高達80%,遠超2024年11月的30%;其5月份的月度永續合約交易量達到中心化交易所同期衍生品總量的10.54%,創下新紀錄。

Hyperliquid的核心利潤來源完全依賴於其平台產生的交易量,協議通過對每筆交易收取費用積累收入,構建起高度可持續的盈利模型。該收入的97%被定向用於通過援助基金回購HYPE代幣,形成強力的價值回流機制。過去七個多月中,Hyperliquid的總費用高達4.5億美元,援助基金持有的HYPE已超過2550萬枚,按照當前約39.5美元的市價計算,持倉市值超過10億美元。

Hyperliquid設計了一套以用戶激勵與社區導向爲核心的費用結構。平台根據用戶過去14天的加權交易量設定分級費率,高頻用戶可獲得更低的手續費,做市商在