加密財庫策略：上市公司的新寵與潛在隱憂

加密財庫已成爲上市公司的熱門戰略。據統計，至少124家上市公司將比特幣納入公司財務策略，作爲資產負債表上的重要組成部分，引起加密市場廣泛關注。同時，一些公司也開始採用以太坊、Solana和XRP等其他加密貨幣作爲財庫策略。

然而，一些業內人士近期表達了對這一趨勢的擔憂。他們將這些上市投資工具比作當年的灰度比特幣信托基金（GBTC），後者曾長期交易溢價，但當溢價轉爲折價時，成爲多個機構崩盤的導火索。

某銀行數字資產研究主管警告，若比特幣價格跌破這些採用加密財庫策略公司平均買入價的22%，可能引發企業被迫拋售。如果比特幣回落至9萬美元以下，約半數企業持倉可能面臨虧損風險。

微策略引領潮流，但高溢價背後存在槓杆風險

截至6月4日，某公司持有約580,955枚比特幣，市值約610.5億美元，但其公司市值卻高達1074.9億美元，溢價接近1.76倍。

除此之外，一些新採用比特幣財庫戰略的公司也都擁有顯赫背景。例如，有公司通過特殊目的收購公司（SPAC）上市，籌集6.85億美元全部用於購買比特幣。另一家公司與上市醫療公司合並，融資7.1億美元購幣。還有公司宣布籌資24.4億美元打造比特幣財庫。

近期統計顯示，微策略的比特幣財庫策略吸引了大量模仿者，包括計劃買入以太坊、積累Solana和XRP的上市公司。

然而，一些加密業內人士指出，這些公司的操作模式與當年GBTC套利模式在結構上極爲相似。一旦熊市來臨，其風險可能集中釋放，形成"踩踏效應"。

GBTC的歷史教訓：槓杆崩塌導致機構爆雷

回顧歷史，GBTC在2020-2021年曾風光一時，溢價一度高達120%。但2021年後，GBTC迅速轉爲負溢價，最終成爲多家機構爆雷的導火索。

GBTC的機制設計是一種"只進不出"的單向交易：投資者在一級市場申購後需鎖定6個月才能在二級市場出售，且無法贖回爲比特幣。這種設計在早期推動其二級市場溢價長期維持，但也催生出大規模的"槓杆套利遊戲"。

當2021年3月加拿大推出比特幣ETF後，GBTC需求驟降，正溢價轉負溢價，槓杆結構瞬間崩塌。一些機構開始在負溢價環境下持續虧損，不得不大規模拋售GBTC，最終導致嚴重虧損或被清算。

這場始於溢價、盛於槓杆、毀於流動性坍塌的"爆雷"，成爲2022年加密行業系統性危機的序章。

上市公司加密財庫策略：未來的系統性風險？

越來越多公司正在形成自己的"比特幣財庫飛輪"，主要邏輯是：股價漲 → 增發融資 → 購入BTC → 提振市場信心 → 股價繼續漲。這一機制未來可能隨着機構逐步接受加密貨幣ETF和加密貨幣持倉作爲貸款抵押品而加速運轉。

然而，一些分析認爲，這種模式在牛市中看似自洽，但實質上將傳統金融手段與加密資產價格直接掛鉤，一旦市場轉熊，鏈條就可能斷裂。若幣價暴跌，公司財務資產將迅速縮水，影響其估值和融資能力。更嚴重的是，當這些公司的股票被接受爲抵押品時，其波動性將進一步傳導到傳統金融或DeFi系統，放大風險鏈條。

有加密財庫顧問指出，"股權代幣化"趨勢可能加劇風險，尤其是一旦這些代幣化股票也被接受爲抵押物，則更可能引發不可控的鏈式反應。

目前，上市公司加密財庫策略不斷成爲市場焦點，也引發了對其結構性風險的爭議。盡管一些公司通過靈活的融資手段和週期性調整構建出相對穩健的財務模型，但整體行業是否能在市場波動中保持穩定，仍有待時間驗證。這一輪"加密財庫熱潮"是否會重演GBTC式的風險路徑，仍是一個懸而未決的問題。