USDe 和 MakerDAO 引領 DeFi 復蘇浪潮

近期，USDe 發行總量實現了顯著增長，一個月內從 24 億美元上升到 38 億美元，增幅超過 58%。這一增長主要源於比特幣價格創新高後，市場做多情緒高漲，推高了資金費率，進而提升了 USDe 的質押收益率。雖然較前幾日有所回落，但 USDe 的年化收益率仍維持在 25% 左右的高位。

與此同時，MakerDAO 也成爲了這波增長的受益者。MakerDAO 的日化收入較一個月前增長了 200% 以上，創下新高。這一增長與 USDe 的發展密切相關。USDe 的高質押收益率爲 sUSDe 和 PT 資產帶來了巨大的借貸需求。在 Morpho 平台上，以 sUSDe 和 PT 作爲抵押物借入 DAI 的總規模已達到約 5.7 億美元，借款使用率超過 80%，存款年化收益率達到 12%。過去一個月，MakerDAO 通過 D3M 模塊在 Morpho 平台上增加的貸款總額超過 3 億美元。

MakerDAO 的資產負債表顯示，通過 D3M 模塊向 Morpho 和 Spark 發放的 DAI 貸款總計 20 億美元，佔其資產側近 40%。僅這兩項就爲 MakerDAO 創造了 2.03 億美元的年化收入，相當於每天貢獻 55 萬美元，佔 MakerDAO 總年化收入的 54%。

USDe 的增長模式已經形成了一個明確的路徑：比特幣價格漲帶來的樂觀情緒推高資金費率，進而影響 USDe 的質押收益率。MakerDAO 借助其完整、高流動性的資金鏈路和 D3M 模塊的"央行屬性"，成爲了 USDe 增長的重要支持者。Morpho 則在這個過程中扮演了"潤滑劑"的角色。這三個協議共同構成了增長的核心。

同時，其他 DeFi 協議如 AAVE、Curve 和 Pendle 也在不同程度上受益於 USDe 的增長。例如，AAVE 的 DAI 借款使用率超過 50%，USDS 存款總量接近 4 億美元。USDe 相關的交易對在 Curve 和 Pendle 的交易量和流動性排名中也佔據了重要位置。Curve、CVX、ENA 和 MKR 等代幣也都實現了超過 50% 的月度漲幅。

這個增長模式的持續性主要取決於 USDe 和 DAI 之間息差的維持。影響因素包括牛市情緒的持續性、Ethena 能否通過經濟模型優化提高 APY 分配效率，以及市場競爭格局的變化。

然而，伴隨增長而來的是對 D3M 安全性的擔憂。雖然 D3M 不會直接導致 DAI 成爲非足額抵押穩定幣，但確實增加了一些風險，如可能使 DAI 再次成爲"影子穩定幣"，以及 Ethena 的操作風險可能傳導至 DAI 等。

總的來說，USDe 和 MakerDAO 的聯動正在推動 DeFi 市場的新一輪增長，但這種增長模式的可持續性和潛在風險仍需密切關注。