全球資本市場動蕩中的比特幣與黃金：新國際貨幣體系的雙生力量

近期全球資本市場經歷了劇烈波動，日元升值引發的套息交易變盤，以及VIX指數的飆升，甚至連黃金也受到一定程度的流動性衝擊而略有回調。與此同時，比特幣價格跟隨風險資產出現大幅下跌。這種現象似乎與比特幣和黃金的"雙生"屬性相矛盾，但我們仍然堅信，隨着新國際貨幣體系的加速演進，比特幣與黃金之間的雙生關係將會更加緊密。

回顧黃金的歷史，自1970年以來，黃金價格（兌美元）經歷了三次主要的漲週期。70年代是黃金真正的"黃金時期"，價格最高漲幅超過17倍。這一時期恰逢布雷頓森林體系解體，美元與黃金脫鉤，加上兩次石油危機和地緣政治緊張局勢，凸顯了黃金的保值和避險屬性。

第二輪漲週期發生在21世紀初的十年，黃金價格最高漲幅超過5倍。這一時期互聯網泡沫破裂，中國加入WTO引發通脹預期，而次貸危機和歐債危機的爆發促使發達國家央行開啓無限量化寬松政策，導致實際利率不斷下行，提升了黃金的吸引力。

當前我們正處於第三輪漲週期，始於2019年，迄今爲止黃金價格已接近翻倍。這輪漲勢可分爲兩個階段：第一階段（2018年底至2022年初）受中美貿易摩擦、全球經濟下行風險和新冠疫情影響，各國採取寬松貨幣政策，推動黃金價格漲約50%。第二階段（2022年至今）盡管美國爲應對高通脹而快速加息，實際利率不斷攀升，但黃金價格仍然漲超過30%。

傳統經濟學理論認爲，黃金價格與實際利率呈顯著負相關。然而，這一理論在後疫情時代似乎不再完全適用。黃金價格的走勢逐漸脫離實際利率的影響，展現出獨立的行情。這一現象反映了黃金作爲貨幣屬性的"共識"在加強，本質上是對美元信用體系的防御性分散。

全球央行大幅增加黃金購買量，從2020年的255噸迅速增至2023年的1037噸，凸顯了各國對貨幣儲備多元化的需求。私人部門也呈現類似趨勢，尤其是非歐美國家。有趣的是，雖然歐美黃金ETF持倉整體呈下降趨勢（最近幾周開始回升），但亞洲黃金ETF的持倉自2022年以來增長超過30噸，反映了私人部門對國際貨幣體系分化和演進的預期。

比特幣與黃金在許多屬性上相似，如產量可控、非壟斷、不可僞造、易分割和便捷性。2024年1月10日，美國SEC批準首批比特幣ETF上市，標志着比特幣及加密行業邁向主流的重要裏程碑。過去幾年，比特幣價格與納斯達克指數高度正相關，但自2022年以來，比特幣與黃金價格的正相關性顯著提高，暗示着比特幣可能正在從高風險資產向"商品貨幣"轉變。

未來的國際貨幣體系將進入新的階段，儲備貨幣多元化成爲必然趨勢。全球通脹中樞上移和地緣政治不確定性加劇，預示着黃金仍處於漲週期的中期階段。值得注意的是，儲備貨幣多元化不僅發生在國家層面，私人部門同樣積極參與這一進程。隨着比特幣的主流化加速，其作爲儲備貨幣的價值很可能與黃金並肩前行，共同在新的國際貨幣體系中發揮重要作用。