塞勒的 1000 億美元比特幣「信用帝國」夢：永久優先股能否撐起這場豪賭？

Question

Michael Saylor 再次將自己的信念推向極限。這位 Strategy Inc.（前 MicroStrategy）董事長，正試圖用一種非傳統的融資工具——永久優先股——構建一個以比特幣為核心的「信用模型」，目標籌資規模高達 1000 億美元，甚至 2000 億美元。

從軟體公司到全球最大比特幣持有者

多年來，塞勒以近乎傳教士的熱情，鼓動追隨者將資產轉換為比特幣，甚至不惜抵押房產、變賣資產。他將一家原本低調的商業軟體公司，打造成全球最大的比特幣持有者，並以「絕不賣幣」的信條在市場上馳騁。

如今，他的融資策略正從傳統的普通股發行與可轉換債券，轉向一種結構特殊的永久優先股，試圖在不過度稀釋股東權益的情況下，持續為比特幣購買提供資金。

最新發行的「Stretch」優先股，採用浮動利率支付股息，沒有投票權，既不是債務，也不是普通股。

優勢：不會到期，可延期支付股息，發行人靈活度高

劣勢：股息成本高（8%–10%），且缺乏固定收益債券的保護條款

今年以來，Strategy 已透過四次永久優先股發行籌集約 60 億美元，其中最新一筆 25 億美元的「Stretch」交易，成為 2025 年加密融資市場最大規模之一，甚至超過了 Circle 的 IPO。

塞勒的核心構想，是用比特幣這一波動性資產作為基礎，發行一系列收益型證券，創造一個可持續的融資循環。

理想情境：市場需求旺盛，籌資額可達 1000–2000 億美元

風險情境：比特幣價格下跌、投資者信心衰退，融資渠道可能迅速枯竭

這種模式的關鍵，是 mNAV 溢價（市值對淨資產價值的倍數）。Strategy 能以高於其比特幣持倉價值的股價發行股票，籌集現金再折價買入 BTC。

雖然支持者認為這是維持比特幣長期持有的聰明做法，但批評者指出：

高息壓力：8%–10% 的永久票息對營收有限的公司是沉重負擔

資產波動：比特幣價格可能在數月內腰斬，衝擊償付能力

投資者結構單一：目前近四分之一優先股由散戶持有，若熱情消退，需吸引保險公司與退休基金等機構接盤

知名做空者 Jim Chanos 更直言，非累積型永久優先股對機構投資者來說「簡直是瘋狂」，並建議做空 Strategy 股票、做多比特幣，押注溢價收斂。

Strategy 執行長 Phong Le 表示，轉向永久優先股是為了構建更具韌性的資本結構，避免重蹈 2022 年「加密寒冬」時因債務壓力陷入困境的覆轍。

「隨著時間推移，我們可能不再持有可轉換債券，而是依賴永不到期的永久優先股。」

塞勒的 1000 億美元比特幣「信用帝國」夢，既是金融創新的實驗，也是高風險的豪賭。

成功：比特幣成為主流金融抵押品，Strategy 成為全球最大 BTC 金融平台

失敗：資產負債表成為警示案例，證明波動性資產難以支撐長期收益型融資

在加密金融市場仍存泡沫與不確定性的背景下，這場實驗的成敗，將成為未來數年華爾街與加密圈共同關注的焦點。