再质押赛道：从热潮到转型的演变

2024年上半年，二次收益的概念在市场上引发轰动，再质押成为加密生态的核心话题。多个项目如雨后春笋般涌现，再质押代币（LRT）遍地开花。然而，如今这个赛道的两大领军项目都选择了转型路线。

某流动性再质押协议宣布转型为加密新型银行，计划推出现金卡及面向美国用户的质押服务。另一家再质押基础设施项目则宣布裁员四分之一，将资源重组，全面聚焦新产品云服务平台。这两大巨头的战略调整，是否预示着再质押赛道正在走向转折点？

从兴起到洗牌

过去几年，再质押赛道经历了从概念试水到资本密集涌入的周期。据统计，目前再质押赛道已累计诞生70余个项目。以太坊生态中的某再质押基础设施项目率先将这一模型推向市场，随后催生出一批流动性再质押协议的集体爆发。

2024年，该赛道融资事件激增至27起，全年吸引资金近2.3亿美元，成为加密市场最受追捧的赛道之一。进入2025年，融资节奏开始放缓，赛道整体热度逐步降温。

同时，赛道洗牌加速推进。现已有11个项目相继停运，早期泡沫逐渐被清理。目前，某再质押基础设施项目仍是赛道的主导者，总锁仓量（TVL）约为142亿美元，占据全行业超63%的市场份额。

数据背后的冷却信号

截至目前，再质押协议的总TVL约为224亿美元，相较2024年12月的历史峰值（约290亿美元）已下降22.7%。尽管整体锁仓体量仍高，但再质押增长动能已出现放缓迹象。

用户活跃度的下滑更为显著。以太坊流动性再质押的日活跃存款用户数已从2024年7月的高峰（上千人）骤降至当前仅三十余人，而某再质押基础设施项目的每日独立存款地址数量甚至跌至个位数。

从验证者角度看，再质押的吸引力也在减弱。当前以太坊每日活跃的再质押验证者，与常规质押验证者相比已不足3%。

此外，多个再质押项目的代币价格均较高点回调超过70%。整体来看，尽管再质押赛道仍保有一定体量，但用户活跃度与参与热情已显著下滑，生态正陷入"失重"状态。叙事驱动效应减弱，赛道增长进入瓶颈期。

头部项目转型：再质押生意的困境

当"空投期红利"褪去、赛道热度消退，可预期收益曲线趋于平滑，再质押项目开始不得不面对拷问：平台如何才能实现长期增长？

以某流动性再质押协议为例，其在2024年底连续两月实现超350万美元的收入，到了2025年4月，收入回落至240万美元。在增长动能放缓的现实下，单一的再质押功能，或许很难撑起一个完整的商业故事了。

该协议开始扩展产品边界，转型为"加密新型银行"，通过账单支付、工资发放、储蓄与消费等真实世界场景，构建金融操作的闭环。"现金卡+再质押"的双轨组合，成为其试图激活用户粘性与留存的新引擎。

与此不同，某再质押基础设施项目选择了更偏向基础设施战略层面的重构。该项目宣布裁员约25%，并将资源集中投入新产品开发者平台，试图为链上与链下的应用提供通用信任基础设施。

这两个项目的转型，虽路径各异，却本质上指向同一逻辑的两种解法：让"再质押"从终点叙事变为"起始模块"，从目的本身变成构建更复杂应用系统的手段。

再质押未死，但其"单线程增长模式"或难再续。只有当它被嵌入更具规模效应的应用叙事中，才具备持续吸引用户与资本的能力。再质押赛道以"二次收益"点燃市场热情的机制设计，如今正在更复杂的应用图谱中，寻找新的落点与生命力。