比特币收购巨头的套利之道

在过去5年里，某公司投入了相当于冰岛GDP的408亿美元，收购了超过58万枚比特币。这一数量占比特币总供应量的2.9%，或近10%的活跃比特币。

该公司股票在过去三年中飙升1600%，远超同期比特币420%左右的涨幅。这一惊人增长使公司市值突破1000亿美元，并成功跻身纳斯达克100指数。

如此快速的扩张inevitably引发了争议。有人预言公司将成为市值万亿美元的巨头，也有人对其模式提出质疑，担心公司可能被迫抛售比特币，引发长期价格下跌。

尽管这些担忧并非毫无根据，但多数人对公司运作缺乏基本了解。本文将深入剖析该公司的运作模式，探讨它是否真的构成比特币市场的重大风险，或者反而是一种革命性的商业模式。

公司如何筹集资金购买如此多比特币?

该公司主要通过三种渠道筹集资金购买比特币:业务运营收入、发行股票/股权以及债务融资。其中，债务融资最受关注。然而，事实上公司用于购买比特币的绝大部分资金来自股票发行，即向公众出售股票并将所得收益用于购买比特币。

这种做法看似有悖常理 - 为什么投资者要购买公司股票而非直接买入比特币?答案在于套利机会。

为何投资者选择购买公司股票而非直接买入比特币

许多机构、基金和受监管实体受到"投资授权"的限制，只能投资特定类型的资产。例如，信用基金只能购买信用工具，股票基金只能购买股票等。这些限制确保了基金经理和受监管实体只承担特定类型的风险。

由于这些授权通常较为保守，大量资金无法进入新兴行业或机会领域，包括加密货币，尤其是无法直接接触比特币，即使基金经理们希望以某种方式获得比特币敞口。

该公司创始人敏锐地察觉到这一缺口，并加以利用。在比特币ETF出现之前，公司股票成为这些只能购买股票的实体获取比特币敞口的少数可靠途径之一。这导致公司股票经常以溢价交易，因为需求超过了供给。公司不断利用这种溢价来购买更多比特币，同时增加每股所含的比特币数量。

过去两年，持有公司股票的投资者在比特币计价上获得了134%的"收益"，是市场上规模化比特币投资中最高的回报之一。公司的产品直接满足了那些通常无法接触比特币的实体的需求。

这是典型的"授权套利"案例。即使在比特币ETF推出后，这种策略仍然有效，因为许多基金仍被禁止投资ETF，包括管理着25万亿美元资产的大多数共同基金。

债务条款:对公司而言是助力而非约束

除了积极的供需状况，该公司在债务方面也具有优势。并非所有债务都一样，企业债务有时可以类似于抵押贷款运作，只要按时支付利息，债权人就无权出售公司资产。

这种灵活性使公司能够更轻松地应对市场波动，也让公司股票成为一种"收割"加密市场波动性的工具。然而，这并不意味着风险被完全消除。

结论

该公司实际上是在进行套利业务，而非单纯的杠杆操作。

尽管目前确实持有一定债务，但比特币价格需要在五年内跌至约15,000美元每枚，才会对公司构成严重风险。随着更多公司采用类似策略，这一模式可能会进一步扩展。

然而，如果这些公司为了相互竞争而停止收取溢价，并开始承担过量债务，那么整个局面可能发生变化，并带来严重后果。