加密财库策略：上市公司的新宠与潜在隐忧

加密财库已成为上市公司的热门战略。据统计，至少124家上市公司将比特币纳入公司财务策略，作为资产负债表上的重要组成部分，引起加密市场广泛关注。同时，一些公司也开始采用以太坊、Solana和XRP等其他加密货币作为财库策略。

然而，一些业内人士近期表达了对这一趋势的担忧。他们将这些上市投资工具比作当年的灰度比特币信托基金（GBTC），后者曾长期交易溢价，但当溢价转为折价时，成为多个机构崩盘的导火索。

某银行数字资产研究主管警告，若比特币价格跌破这些采用加密财库策略公司平均买入价的22%，可能引发企业被迫抛售。如果比特币回落至9万美元以下，约半数企业持仓可能面临亏损风险。

微策略引领潮流，但高溢价背后存在杠杆风险

截至6月4日，某公司持有约580,955枚比特币，市值约610.5亿美元，但其公司市值却高达1074.9亿美元，溢价接近1.76倍。

除此之外，一些新采用比特币财库战略的公司也都拥有显赫背景。例如，有公司通过特殊目的收购公司（SPAC）上市，筹集6.85亿美元全部用于购买比特币。另一家公司与上市医疗公司合并，融资7.1亿美元购币。还有公司宣布筹资24.4亿美元打造比特币财库。

近期统计显示，微策略的比特币财库策略吸引了大量模仿者，包括计划买入以太坊、积累Solana和XRP的上市公司。

然而，一些加密业内人士指出，这些公司的操作模式与当年GBTC套利模式在结构上极为相似。一旦熊市来临，其风险可能集中释放，形成"踩踏效应"。

GBTC的历史教训：杠杆崩塌导致机构爆雷

回顾历史，GBTC在2020-2021年曾风光一时，溢价一度高达120%。但2021年后，GBTC迅速转为负溢价，最终成为多家机构爆雷的导火索。

GBTC的机制设计是一种"只进不出"的单向交易：投资者在一级市场申购后需锁定6个月才能在二级市场出售，且无法赎回为比特币。这种设计在早期推动其二级市场溢价长期维持，但也催生出大规模的"杠杆套利游戏"。

当2021年3月加拿大推出比特币ETF后，GBTC需求骤降，正溢价转负溢价，杠杆结构瞬间崩塌。一些机构开始在负溢价环境下持续亏损，不得不大规模抛售GBTC，最终导致严重亏损或被清算。

这场始于溢价、盛于杠杆、毁于流动性坍塌的"爆雷"，成为2022年加密行业系统性危机的序章。

上市公司加密财库策略：未来的系统性风险？

越来越多公司正在形成自己的"比特币财库飞轮"，主要逻辑是：股价上涨 → 增发融资 → 购入BTC → 提振市场信心 → 股价继续上涨。这一机制未来可能随着机构逐步接受加密货币ETF和加密货币持仓作为贷款抵押品而加速运转。

然而，一些分析认为，这种模式在牛市中看似自洽，但实质上将传统金融手段与加密资产价格直接挂钩，一旦市场转熊，链条就可能断裂。若币价暴跌，公司财务资产将迅速缩水，影响其估值和融资能力。更严重的是，当这些公司的股票被接受为抵押品时，其波动性将进一步传导到传统金融或DeFi系统，放大风险链条。

有加密财库顾问指出，"股权代币化"趋势可能加剧风险，尤其是一旦这些代币化股票也被接受为抵押物，则更可能引发不可控的链式反应。

目前，上市公司加密财库策略不断成为市场焦点，也引发了对其结构性风险的争议。尽管一些公司通过灵活的融资手段和周期性调整构建出相对稳健的财务模型，但整体行业是否能在市场波动中保持稳定，仍有待时间验证。这一轮"加密财库热潮"是否会重演GBTC式的风险路径，仍是一个悬而未决的问题。