USDe 和 MakerDAO 引领 DeFi 复苏浪潮

近期，USDe 发行总量实现了显著增长，一个月内从 24 亿美元上升到 38 亿美元，增幅超过 58%。这一增长主要源于比特币价格创新高后，市场做多情绪高涨，推高了资金费率，进而提升了 USDe 的质押收益率。虽然较前几日有所回落，但 USDe 的年化收益率仍维持在 25% 左右的高位。

与此同时，MakerDAO 也成为了这波增长的受益者。MakerDAO 的日化收入较一个月前增长了 200% 以上，创下新高。这一增长与 USDe 的发展密切相关。USDe 的高质押收益率为 sUSDe 和 PT 资产带来了巨大的借贷需求。在 Morpho 平台上，以 sUSDe 和 PT 作为抵押物借入 DAI 的总规模已达到约 5.7 亿美元，借款使用率超过 80%，存款年化收益率达到 12%。过去一个月，MakerDAO 通过 D3M 模块在 Morpho 平台上增加的贷款总额超过 3 亿美元。

MakerDAO 的资产负债表显示，通过 D3M 模块向 Morpho 和 Spark 发放的 DAI 贷款总计 20 亿美元，占其资产侧近 40%。仅这两项就为 MakerDAO 创造了 2.03 亿美元的年化收入，相当于每天贡献 55 万美元，占 MakerDAO 总年化收入的 54%。

USDe 的增长模式已经形成了一个明确的路径：比特币价格上涨带来的乐观情绪推高资金费率，进而影响 USDe 的质押收益率。MakerDAO 借助其完整、高流动性的资金链路和 D3M 模块的"央行属性"，成为了 USDe 增长的重要支持者。Morpho 则在这个过程中扮演了"润滑剂"的角色。这三个协议共同构成了增长的核心。

同时，其他 DeFi 协议如 AAVE、Curve 和 Pendle 也在不同程度上受益于 USDe 的增长。例如，AAVE 的 DAI 借款使用率超过 50%，USDS 存款总量接近 4 亿美元。USDe 相关的交易对在 Curve 和 Pendle 的交易量和流动性排名中也占据了重要位置。Curve、CVX、ENA 和 MKR 等代币也都实现了超过 50% 的月度涨幅。

这个增长模式的持续性主要取决于 USDe 和 DAI 之间息差的维持。影响因素包括牛市情绪的持续性、Ethena 能否通过经济模型优化提高 APY 分配效率，以及市场竞争格局的变化。

然而，伴随增长而来的是对 D3M 安全性的担忧。虽然 D3M 不会直接导致 DAI 成为非足额抵押稳定币，但确实增加了一些风险，如可能使 DAI 再次成为"影子稳定币"，以及 Ethena 的操作风险可能传导至 DAI 等。

总的来说，USDe 和 MakerDAO 的联动正在推动 DeFi 市场的新一轮增长，但这种增长模式的可持续性和潜在风险仍需密切关注。