RWA：在夹缝中前行的大象

前言

现实资产代币化旨在提升流动性、透明度和可访问性，使更多人能接触高价值资产。这种解释虽然普遍，但并不完全准确。本文将从个人角度探讨当前背景下的RWA。

一、破碎的棱镜

区块链与现实资产的结合可追溯到比特币上的Colored Coins。通过给特定Satoshi添加代表外部资产属性的元数据，实现了在比特币链上管理现实资产。这是区块链首次系统性尝试非货币功能，也开启了智能化进程。但受限于比特币脚本的局限性，Colored Coins需依赖第三方钱包解析，用户须信任这些工具对UTXO"颜色"的定义逻辑。中心化信任和流动性不足等因素导致这次概念验证失败。

以太坊开启了区块链的图灵完备时代。然而，除法抵稳定币外，RWA一直处于雷声大雨点小的状态。这是因为：

1. 区块链世界不存在真正的美元。稳定币本质上是私人公司发行的"数字债券"，其成功源于加密货币生态对稳定价值媒介的迫切需求。

2. RWA离不开中心化信任，这与加密货币的去中心化本质相悖。公链的底层架构就是为了抵抗监管，这是RWA难以成功的首要原因。

3. 资产复杂性。金融资产相对容易代币化，但非金融资产则复杂得多，需要依赖IoT系统，且难以应对人为作恶和自然灾害。未来的非金融RWA必须具备同质化和易估值的特性。

4. 收益率差距。相比数字资产的高波动性和DeFi的高收益率，传统资产的收益率显得相形见绌，缺乏吸引力。

那么，为什么现在又重新关注RWA叙事？

二、政策推动

传统金融对监管的推进是RWA存在的关键。香港、迪拜、新加坡等地近期相继出台了RWA监管框架，为这一领域的发展奠定了基础。然而，监管的碎片化和传统金融对风险的高度警惕仍为RWA蒙上了一层迷雾。

目前，各司法管辖区的RWA监管框架各不相同。美国、香港、欧盟、迪拜、新加坡和澳大利亚等地都有各自的监管策略。这些监管框架普遍要求KYC/AML、投资者适当性、信息披露等，同时也在探索通过沙盒计划等方式推动RWA发展。

在这些框架下，RWA协议虽然可以在公链上存在，但必须配备各种合规模块。这些合规协议无法与传统DeFi协议直接交互，且不同司法管辖区的合规协议之间也难以互操作。目前，RWA协议缺乏足够的可访问性和互操作性，形似"孤岛"。

然而，一些项目正在探索突破这些限制。以Ondo为例，其Flux Finance借贷协议允许使用开放代币和受限代币作为抵押品，发行USDY代币化不记名票据。通过巧妙的设计，USDY避免了被归类为证券，并通过跨链桥简化了在公链中的流通，实现了与DeFi世界的交互。

要实现真正的普惠金融，RWA还需要传统金融机构和项目方共同探索，实现不同司法辖区内的互联，并在可能的范围内与链上世界交互。

三、资产与收益

据数据显示，当前链上RWA资产总值约为207亿美元（不含稳定币），主要包括私人信贷、美债、大宗商品、房地产和股票证券。

主流RWA协议如Goldfinch、Maple Finance和Centrifuge等主要面向传统金融用户，特别是中小企业和机构级用户。将这些业务搬到链上的优势包括：

1. 全天候即时结算
2. 打破地域流动性割裂
3. 降低边际服务成本
4. 为特殊行业（如矿企、中小交易所）提供融资渠道
5. 降低投资准入门槛

RWA的成功将为加密货币行业带来万亿级别的市场空间。同时，RWAFi的出现将为DeFi协议提供更稳固的资产底层，为用户带来更多资产配置选择。在当前地缘政治动荡、经济前景不确定的环境下，一些现实世界资产可能比单纯持有稳定币更具吸引力。

四、执剑人的角色

RWA在某些领域可能扮演"执剑人"的角色，平衡去中心化世界的"原罪"。以NFT为例，尽管曾经创造了匹敌传统IP的项目，但持有者实际上并未获得真正的知识产权。

以无聊猿为例，其知识产权归属于Yuga Labs LLC。NFT持有者仅获得特定头像的所有权和使用权，而非版权本身。在项目决策和收益分配上，持有者既无知情权，也无决策权，更无收益权。这与传统IP投资中投资者所享有的权利形成鲜明对比。

RWA可能为解决这类问题提供新的思路，使项目方更加尊重社区权益。

五、载体之上的未来

RWA具有重塑金融的潜力，能将现实世界的机会带到链上，也可能成为整治区块链乱象的新途径。然而，当前的监管框架限制了其发展，使其更像是公链上的私有协议。未来需要引路人或联盟来打破这层屏障。

资产在不同载体上能释放出难以想象的潜力。从古代的青铜铭文到明代的鱼鳞图册，资产确权一直是社会发展的基石。RWA的理想形态或许是：在一个巨大的公有账本上，用户可以自由地在全球范围内进行各种资产交易和投资，不受时间和地域的限制。这样的世界，就是RWA的终极愿景。