加密市场的黄昏与重建

2022年对加密行业来说是动荡的一年。从Luna崩溃到3AC倒闭,再到FTX帝国坍塌,一系列负面事件给整个行业蒙上了阴影。

在这个充满挑战的时期,盲目坚持信仰并非明智之举。更重要的是从这些事件中吸取教训,对行业的未来做出合理判断。

近期举办的一次私享会上,多位资深从业者就FTX事件等发表了看法,涵盖了黑天鹅事件的关联分析、中心化机构决策的变化、未来行情走势等话题,值得我们思考。

以下是会议精华观点的总结:

三次黑天鹅事件,动摇交易所地位

2022年,加密行业面临重大转折。Luna、3AC和FTX三次大规模黑天鹅事件的破坏力远超往年。追根溯源,危机早在更早时就已埋下伏笔:FTX的问题可追溯至Luna崩溃,最新披露的内部资料也证实FTX的亏空源自更早时期。

观察这些事件,可以发现一些值得注意但常被忽视的要点:

1. 机构也可能破产。特别是西方大型机构,对风险管理和行业认知存在误区,导致连锁反应。机构间无抵押授信传递性极强。

2. 量化和做市商团队在极端行情下也会遭受重创。市场对机构普遍不信任,导致资金外逃,流动性枯竭。做市团队被迫将高流动性资产转为低流动性资产,面临无法提现的困境。

3. 资管团队同样受到冲击。他们需要在市场上寻找低风险收益,主要通过借贷和发行通证实现。一旦出现机构暴雷,借贷资产等将产生连锁反应。

这让人联想到传统金融市场。加密行业的发展似乎在短短十年内走完了传统金融200多年的历程,既有亮点也重演了历史问题,如FTX事件中出现的挪用客户资金行为。这些都指向中心化机构操作的问题。

FTX事件标志着中心化交易所进入黄昏期。全球对加密货币特别是中心化交易所的不透明性以及可能引发的连锁反应处于极度恐慌状态。数据也证实了这一判断,过去一个月链上有大量用户转移资产。

在这个黄昏之前,私钥在与人性的较量中败下阵来:虽然加密资产所有权由私钥保证,但过去10年中缺乏合理的第三方托管机构来帮助用户和交易所管理资产,以应对交易所管理者的人性问题,导致交易所一直有机会触碰用户资产。

对监管机构和大型机构而言,应该借鉴传统金融经验,寻找恰当方式,不再让一个实体同时扮演交易所、券商和第三方托管三种角色。同时需要技术手段确保第三方托管和交易行为相互独立,利益无关。必要时可引入监管。

除交易所外,其他中心化机构也面临行业巨变,可能需要做出调整。

中心化机构:从"大而不倒"到重建之路

黑天鹅事件不仅影响了交易所,也波及了相关的中心化机构。它们受到冲击的一个主要原因是忽视了交易对手(尤其是交易所)的风险。"大而不倒"曾是人们对FTX的印象。这是第二次听到这个概念:11月初某些讨论中,多数人认为FTX"大而不倒"。

而第一次则是SuZhu亲口说的:"Luna大而不倒,倒下会有人来救。"

5月,Luna倒下了。

11月,轮到了FTX。

在传统金融世界,存在最后贷款人。当大型金融机构遇到危机,往往会有第三方组织甚至政府背书的机构进行破产重组,以减少风险影响。可惜加密世界没有。由于底层透明,人们可以通过技术手段分析链上数据,导致崩溃发生得非常迅速。蛛丝马迹就可能引发恐慌。

这是把双刃剑,有利有弊。好处是加速了不良泡沫的破裂;坏处是几乎不给不敏感的投资者留下机会窗口。

在这样的市场发展中,中心化交易所正进入黄昏期,未来它们可能逐步退化为连接法币和加密世界的桥梁,通过传统方式解决KYC和入金等问题。

相比传统方式,链上更公开透明的操作更有前景。早在2012年,社区就在讨论链上金融,但当时受限于技术和性能,缺乏合适的承载手段。随着区块链性能和底层私钥管理技术的发展,链上去中心化金融包括去中心化衍生品交易所也会逐步兴起。

游戏进入下半场,中心化机构需要在危机余波中重建。重建的基石仍是掌握资产所有权。

因此,使用当前流行的基于MPC的钱包技术方案与交易所交互是不错的选择。大型机构掌握自身资产所有权,通过第三方协管和交易所协签进行资产安全转移和交易,将交易限制在很短的时间窗口,尽可能降低交易对手风险和第三方引发的连锁反应。

去中心化金融:危机中寻找机遇

随着大量资金流出加密世界以及宏观环境加息,DeFi正面临较大冲击:总体收益率目前低于美国国债。此外,投资DeFi还要考虑智能合约的安全风险。综合考虑风险和收益,DeFi目前在成熟投资者眼中并不乐观。

但在整体偏悲观的环境下,市场仍在酝酿创新。例如围绕金融衍生品的去中心化交易所逐渐出现,固定收益策略的创新也在快速迭代。随着公链性能问题逐步解决,DeFi的交互方式和可能实现的形态也会进行新的迭代。

但这种更新迭代并非一蹴而就,当前市场处于微妙阶段:由于黑天鹅事件,加密做市商遭受损失,导致市场流动性严重不足,同时也意味着市场操纵的极端情况时有发生。

早期流动性较好的资产现在很容易被操纵;一旦价格被操纵,由于DeFi协议间存在大量组合,会导致许多实体莫名其妙受到第三方通证价格波动的影响,在无辜中也出现负债。

在这样的市场环境下,相应的投资操作可能会变得更加保守。

目前更倾向于寻找更稳健的投资方式,通过Staking获得新的资产增量。同时,也开发了名为Argus的系统,用于实时监测各种链上异常情况,通过(半)自动方式提高整体操作效率。当行业资深人士对DeFi逐渐持谨慎乐观态度时,我们也好奇整个市场何时会迎来转机。

期待市场反转,内外因缺一不可

没有人会一直享受危机。相反,我们都在期待转机。但要预判风向何时会变,还需要弄清楚风从何处吹来。

上一轮市场波动,很可能源自2017年传统投资者的进入。由于他们携带的资产规模较大,加之宏观环境宽松,共同造就了一轮火热行情。目前,也许要等到降息达到一定程度,热钱重新流入加密市场时,熊市才会迎来反转。

此外,之前的粗略估算显示,整个加密行业包括矿机和从业者在内每天的总成本在数千万到1亿美元之间;而目前的链上资金流动情况显示,日资金流入远不及估算的成本,因此整个市场仍处于存量博弈阶段。

流动性收紧加上存量博弈,行业内外不佳的大环境可视为市场未能反转的外因。而加密行业能够向上的内因,则来自杀手级应用爆发带来的增长点。

自上一轮牛市中多个叙事逐渐沉寂后,目前行业内仍未明确看到新的增长点。当ZK等二层网络逐渐推出时,我们隐约感受到新技术带来的变化,公链性能更进一步,但实际上仍未看到明确的杀手级应用;反映到用户层面,我们仍不清楚能让大规模普通用户资产流入加密世界的应用形态究竟是什么。因此,熊市结束有两个先决条件:一是外部宏观环境加息的结束,二是找到下一个新的杀手级应用爆发的增长点。

但需要注意的是,市场趋势的反转也需要与加密行业内固有的周期相匹配。考虑今年9月的以太坊合并事件,以及2024年比特币即将迎来的下一轮减半,前者已经发生,而后者从行业角度看也并不遥远。在这个周期中,留给行业内应用突破和叙事爆发的时间实际上已经不多了。

如果外部宏观环境和内部创新节奏没有跟上,那么业内4年一个周期的既有认知也可能被打破,熊市是否会跨周期变得更漫长,还有待观察和学习。当让市场反转的内外因缺一不可时,我们也应当逐步积累耐心,并适时调整自己的投资策略和预期,以面对更多的不确定性。

事情从来就不会一帆风顺,愿每一个加密行业的参与者,都能成为踏实的建设者,而非与机遇失之交臂的旁观者。

附:问答环节精华

问题1:加密市场未来的主要创新方向是什么?

加密市场未来主要有两个大方向:

1. 性能(TPS)问题。从2017年扩容到现在,大方向仍需要多层网络解决。目前二层网络中ZK可能性最大,但距离最终落地和使用可能还需至少两年时间。

2. 底层私钥安全和应用平衡问题。这直接影响新用户的涌入。随着过去5年传统资本和新用户的涌入,无论是GameFi还是类似StepN的游戏应用,基于MPC的无私钥钱包可能让用户体验和门槛更平衡。

这两个方向是行业必须解决的核心问题。

问题2:如何看待目前市场行情,未来走势如何?

目前是存量博弈的市场状态,资产流出严重,毫无疑问处于熊市。币价大幅下跌,对比之前每轮跌幅,资产回撤都在80%左右。现在很难确定何时见底,即使不是最底部,也处于底部区间。这个时期会持续多久,持续到什么状态,何时会有下一个危机都需要持续观察。

可能有两个大的转折点:

1. 加息周期结束。过去几十年加息周期最短也持续了一年多。如果从2022年3月开始加息,至少会持续到2023年中。

2. 行业内出现新的增长点和引爆点,吸引新的资金流入。

从矿工角度看,已经显现底部周期的典型信号:矿工的挖矿成本已经难以覆盖边际成本,他们也难以支付电费。但需要注意的是,这轮市场中的矿工经历了2021年的挖矿禁令,目前80%的矿工在发达国家,他们的矿场协议往往不能灵活关闭电源,所以很多矿工即使在这种情况下也不会选择关闭矿场。因此算力可能只会出现小范围下跌,上周数据显示挖矿难度有微量下调。

另外,北美矿场的特殊情况是,大量矿工在过去牛市周期中与借贷方进行了矿机借贷和无抵押借贷。目前虽然没有看到大规模矿机抛售,但出现了两个有趣现象:

1. 大量矿场在破产重组,这是西方特色举动。

2. 矿机二手市场价格从过去几十美元/T跌至约10美元/T,已低于生产成本。

从矿工和生产供给角度看,他们已处于投降区间,所以这确实是底部区间。但熊市会