塞勒的 1000 亿美元比特币「信用帝国」梦：永久优先股能否撑起这场豪赌？

Question

Michael Saylor 再次将自己的信念推向极限。这位 Strategy Inc.（前 MicroStrategy）董事长，正试图用一种非传统的融资工具——永久优先股——构建一个以比特币为核心的「信用模型」，目标筹资规模高达 1000 亿美元，甚至 2000 亿美元。

从软体公司到全球最大比特币持有者

多年来，塞勒以近乎传教士的热情，鼓动追随者将资产转换为比特币，甚至不惜抵押房产、变卖资产。他将一家原本低调的商业软体公司，打造成全球最大的比特币持有者，并以「绝不卖币」的信条在市场上驰骋。

如今，他的融资策略正从传统的普通股发行与可转换债券，转向一种结构特殊的永久优先股，试图在不过度稀释股东权益的情况下，持续为比特币购买提供资金。

最新发行的「Stretch」优先股，采用浮动利率支付股息，没有投票权，既不是债务，也不是普通股。

优势：不会到期，可延期支付股息，发行人灵活度高

劣势：股息成本高（8%–10%），且缺乏固定收益债券的保护条款

今年以来，Strategy 已透过四次永久优先股发行筹集约 60 亿美元，其中最新一笔 25 亿美元的「Stretch」交易，成为 2025 年加密融资市场最大规模之一，甚至超过了 Circle 的 IPO。

塞勒的核心构想，是用比特币这一波动性资产作为基础，发行一系列收益型证券，创造一个可持续的融资循环。

理想情境：市场需求旺盛，筹资额可达 1000–2000 亿美元

风险情境：比特币价格下跌、投资者信心衰退，融资渠道可能迅速枯竭

这种模式的关键，是 mNAV 溢价（市值对净资产价值的倍数）。Strategy 能以高于其比特币持仓价值的股价发行股票，筹集现金再折价买入 BTC。

虽然支持者认为这是维持比特币长期持有的聪明做法，但批评者指出：

高息压力：8%–10% 的永久票息对营收有限的公司是沉重负担

资产波动：比特币价格可能在数月内腰斩，冲击偿付能力

投资者结构单一：目前近四分之一优先股由散户持有，若热情消退，需吸引保险公司与退休基金等机构接盘

知名做空者 Jim Chanos 更直言，非累积型永久优先股对机构投资者来说「简直是疯狂」，并建议做空 Strategy 股票、做多比特币，押注溢价收敛。

Strategy 执行长 Phong Le 表示，转向永久优先股是为了构建更具韧性的资本结构，避免重蹈 2022 年「加密寒冬」时因债务压力陷入困境的覆辙。

「随着时间推移，我们可能不再持有可转换债券，而是依赖永不到期的永久优先股。」

塞勒的 1000 亿美元比特币「信用帝国」梦，既是金融创新的实验，也是高风险的豪赌。

成功：比特币成为主流金融抵押品，Strategy 成为全球最大 BTC 金融平台

失败：资产负债表成为警示案例，证明波动性资产难以支撑长期收益型融资

在加密金融市场仍存泡沫与不确定性的背景下，这场实验的成败，将成为未来数年华尔街与加密圈共同关注的焦点。