"بروتوكول إعادة الشراء" يثير أعصاب كل شخص في دائرة رأس المال الاستثماري الصيني في الآونة الأخيرة.
من مسرحية لو يونغهاو وتشنغ جانج، إلى موجة إعادة الشراء التي تظهر في مختلف البيانات، ثم إلى مطالبات الممارسين الذين يرون أن بنود إعادة الشراء تم استغلالها بشكل مفرط، وانتشرت مناقشة حول إعادة الشراء الهجومية.
وفقًا لتقرير تحليلي حول إعادة شراء والخروج من صناديق VC/PE الصادر حديثًا من شركة محاماة Lifen, حوالي 130،000 مشروع يواجهون ضغوط الخروج بصورة متتالية، "ومن المحتمل أن يواجه عشرات الآلاف من رجال الأعمال مخاطر إعادة الشراء بمليارات الدولارات".
وفي المقالات التي أثر بها كوانغ زي بينغ بشكل كبير، أشار إلى أصل بند الإعادة الشرائية، حيث أنها عبارة عن "بضاعة مستوردة": "في وقت مبكر، كانت استثمارات الصناديق بالدولار الأمريكي في الصين تعتمد بشكل رئيسي على هيكلية الكيمان ككيان رئيسي، وغالباً ما تظهر بنود "الاسترداد" أو "الإعادة الشرائية (redemption)"، وأحياناً تظهر بنود تحقيق الأداء (performance ratchet)."
ولكن تم استغلال هذه المنتجات المستوردة من قبل بعض الزملاء خلال السنوات العشر الماضية.
وراء مناقشات إعادة الشراء الحالية، تكمن المخاوف من استمرار ازدهار الاستثمار في الابتكار التكنولوجي بأكمله، والتناقض البارز في الوقت نفسه هو: استمرار شركات الاستثمارات الأولية مثل شركات الذكاء الاصطناعي في وادي السيليكون في جمع مبالغ كبيرة من التمويل.
OpenAI هو تمثيل واضح للغاية ، وأحدث الشائعات هو أنه يحاول جمع عشرات المليارات من الدولارات مرة أخرى. بالإضافة إلى المستثمر السابق Thrive Capital الذي يخطط للاستثمار بمبلغ 1 مليار دولار ، ستنضم Apple و Nvidia أيضًا إلى قائمة المستثمرين.
كما هو الحال في وادي السيليكون كمنطقة المنشأ، ما هو الوضع الحالي لعمليات ال recompra هنا اليوم؟ بعد أن حصل سام ألتمان على الكثير من المال من جميع أنحاء العالم، هل سيكون لديه أي صعوبة في النوم بسبب "عمليات ال recompra"؟ تحدثنا مع المستثمرين المحليين من الدرجة الأولى.
شروط الرهان وإعادة الشراء، التي نشأت في الأساس من حاجة سوق رأس المال في الدولار الأمريكي إلى إدارة المخاطر في الممارسات التجارية العالمية، بهدف مساعدة المستثمرين على تأمين قنوات الخروج في بيئة عالية المخاطر. بدءًا من منتصف القرن العشرين، انتشرت هذه الشروط في وول ستريت وأصبحت تتوافق تدريجيًا وتوحيدًا، ثم انتشرت فيما بعد إلى الأسواق المالية العالمية، لتصبح ممارسة اعتيادية في صناعة الاستثمار الحديثة.
تحديدا، شرط الشراء (الاسترداد) ينص على أن الشركة في بعض الحالات المحددة تحتاج إلى استرداد الأسهم التي تمتلكها المستثمرين وفقًا للسعر المتفق عليه. قد تشمل هذه الشروط عدم قدرة الشركة على الاكتتاب في الوقت المحدد، أو حدوث مخالفات كبيرة من قبل المؤسسين، أو الشركة تعرضت للاستحواذ بشكل كامل.
مثلاً، إذا كنت مؤسس طموح حصلت على استثمار بقيمة 10 ملايين يوان من مؤسسة معينة. وقع الطرفان اتفاق الشراكة الذي ينص على أنه إذا لم تتمكن الشركة من النجاح في الطرح العام خلال خمس سنوات، فإن المستثمر له الحق في المطالبة بشراء الأسهم بمبلغ 1.5 مرة قيمة الاستثمار. وبعد خمس سنوات، ونتيجة لمختلف الأسباب، لم تقم الشركة بالطرح العام كما هو متوقع، لذا وفقاً للبروتوكول، عليك أن تدفع 15 مليون يوان لشراء الأسهم من المستثمر.
مفهوم الرهان على الأداء (المحاباة الأداء) مشابه أيضًا. تقوم بالرهان مع المستثمر على هدف أداء مستقبلي أو حدث محطة علامة مثل تحقيق إيرادات بقيمة مليار واحدة في خمس سنوات. إذا تم تحقيق ذلك ، فكلا الطرفين سعداء ، وإذا لم يتم تحقيقه ، فيجب على الطرف الخاسر تعويض الطرف الآخر بحقوق الملكية الشخصية المتفق عليها مسبقًا أو دفع نقدي. بشكل أساسي ، يوفر هذا ضمانًا إضافيًا للمستثمر في حالة عدم ارتفاع الشركة المستهدفة كما هو متوقع.
قال أحد المستثمرين الذين عملوا لسنوات طويلة في إحدى شركات الاستثمار الرائدة في الولايات المتحدة لنا إن بنود recompra على الرغم من أنها تعتبر جزءًا من اتفاقية الصناعة وتُضاف إلى البروتوكول، إلا أنها نادرًا ما تُفعل في سيليكون فالي، وحتى عندما تتم تفعيلها، فإن المستثمرين لا يلتفتون إليها. إذا كانوا يثقون في الشركة، يتحملون المخاطر بكل جرأة.
"في وادي السيليكون، يتم تشجيع روح ريادة الأعمال بشكل كبير سواء من حيث الثقافة أو الأجواء أو المواقف. على سبيل المثال، فإن VC التابعة لجامعة ستانفورد تدعم رواد الأعمال الذين يكونون خريجي الجامعة. بالإضافة إلى ذلك، العديد من المستثمرين كانوا رواد أعمال قبل أن يصبحوا مستثمرين، لذلك يرغبون أكثر في دعم ورد الجميل. على سبيل المثال، أول إنجاز لمؤسس a16z Marc Andreessen كان تأسيس نيتسكيب." قال.
ومن بينهم مؤسس شركة YouTube ستيف تشين، الذي انضم إلى PayPal قبل تخرجه بعام واحد فقط، حيث عمل لمدة خمس سنوات كمهندس برمجيات. فيما بعد، عندما كان يعمل على YouTube، كانت هناك حاجة ملحة للتمويل بسبب الحقوق الملكية والإنفاق الكبير عليها، ولكنه تلقى دعمًا من رويلوف بوثا، الذي كان مسؤولًا ماليًا في PayPal ومن بين المافيا السابقة لشركة PayPal، والذي انتقل للعمل شريكًا في شركة Sequoia.
كم عدد العمالقة الناجحين الذين خرجوا من المرآب ، وإذا لم يكن هناك مال لإنقاذهم في الأوقات الصعبة ، فلا أعرف عدد المرات التي ماتوا فيها. لقد عانى هؤلاء المستثمرون أنفسهم في الماضي ، وبعد أن غمرتهم الأمطار ، يريدون أيضا مساعدة الآخرين على حمل المظلات.
بالإضافة إلى عدم دعم ثقافة ريادة الأعمال الموروثة في وادي السيليكون، يمكن القول بصورة موضوعية أن شروط إعادة الشراء هنا أكثر اتساعًا بكثير مقارنة بالصين.
نظرًا لأنّ الشركات التكنولوجيّة التي استثمرت فيها صناديق الدولار الأمريكي في مراحل مبكرة كانت تتبع هيكلية المنطقة الرئيسية في جزر كايمان. وفقًا للقانون الكايماني، يجب أن تضمن عمليات ال recompra عدم التأثير على سير الشركات المستثمرة بشكل طبيعي قبل التنفيذ، وأن يكون الجهة المسؤولة هي الشركة نفسها وليس المؤسس الفردي.
ومع ذلك، عندما تم تحويل هذا الهيكل إلى صناديق الاستثمار الصينية المحلية، بدأت تظهر تغيرين: أولاً، تم تجاهل الشرط الذي يقول 'لا يؤثر على العمل العادي للشركة'، ولا يتم النظر في تأثير شروط ال recompra على عمل الشركة. ثانياً، تم إضافة مسؤولية 'المسؤولية المتصلة بالأشخاص' غير المحدودة، مما يجعل واجب إعادة الشراء ينتقل من الشركة إلى المؤسس الفردي. وهي 'مسؤولية متصلة غير محدودة'، بغض النظر عن المبلغ الموجود في حسابك، يجب أن يتم سداد التعهد بالكامل. يجعل هذان الجانبان الحماية التي وضعت بعناية في شروط إعادة الشراء الأصلية للشركة والمؤسس مهدمة.
لذلك، يشعر رواد الأعمال بالإحباط قائلين: "كانت بنود إعادة الشراء التي تم التوقيع عليها في الماضي تشبه بشكل أكبر اتفاقًا بين السادة، وعادة ما لا تتم تنفيذها، والآن، يتم التوقيع على بنود إعادة الشراء التي تشبه سيف داموكليس المعلق فوق رأسك، ويتصرف المستثمرون معك بجدية".
قال تشو تشون، شريك شركة Hua Ying Capital الأجنبية، إنه بالإضافة إلى بنود إعادة الشراء المرنة للغاية، هناك نظام كامل في وادي السيليكون لدعم رواد الأعمال وتوفير الأمان لهم.
الشيء الأول هو عدم تنفيذ بروتوكول الاتفاق، وهذا هو منتج تقليدي من كاليفورنيا. (على سبيل المثال، العديد من الخبراء التقنيين الذين غادروا DeepMind لتأسيس نماذج كبيرة للأعمال التجارية لم يتم محاسبتهم، ولكن في الولايات الأخرى قد يكون هناك احتمال للمحاكمة.)
النقطة الثانية هي بروتوكول الاستثمار (صفقة) المبسط للغاية. الهدف هو تجنب التفاصيل القانونية المعقدة لبروتوكول الاستثمار (SPA) في التوقيع النهائي من خلال إطار عقود واضح وموجز، مما يسرع من عمليات اتخاذ القرارات الاستثمارية وتنفيذها. قدمت صندوق زيروم الاستثماري مؤخرًا كتاب النية للاستثمار المعروف بشكل كبير والذي يتكون في الواقع من صفحة واحدة، وهو في الواقع تطور من بروتوكول الاستثمار في وادي السيليكون، حيث يتكون بروتوكول الاستثمار في وادي السيليكون من صفحة إلى صفحتين فقط.
الثالث هو استخدام البند في المشاريع المبكرة بالكامل بموجب بروتوكول SAFE المعروض من قبل YC، مما يتيح لشركات الناشئة الحصول على تمويل بدون تحديد قيمة الشركة على الفور، حيث يمكن للمستثمرين تحويلها إلى حقوق المساهمة في الجولات التالية.
الرابع هو تغيير آلية إدارة المخاطر في وول ستريت ، واستبدالها بتبني المغامرة.
هذا أيضًا الاختلاف الجوهري بين نظامي الاستثمار في وول ستريت ووادي السيليكون:
تعتمد آلية الرقابة على المخاطر في وول ستريت على نمذجة البيانات والتنبؤ المالي والشروط الصارمة لتجنب المخاطر وضمان سلامة الاستثمار والعوائد المستقرة، خاصة في مجال الاستثمار الخاص (PE).
وكمركز تكنولوجي، تشدد وادي السيليكون على رأس المال المغامر. يعتقد معظم رؤساء رأس المال المغامر في وادي السيليكون أن الشركات الناشئة تفقد قيمة الابتكار بمجرد أن يمكن حساب قدرتها. إنهم على استعداد لتحمل مخاطر أكبر لدعم الشركات الابتكارية التي قد تحدث تغييرًا في الصناعة وتحقق عوائد هائلة، خاصة الشركات التكنولوجية في المرحلة المبكرة. فكرة وادي السيليكون تقول إنه على الرغم من أن معظم المشاريع قد تفشل، فإن العائدات عندما تنجح مشروع معين ستعوض بكثير كل المخاطر. لذلك، يفضل وادي السيليكون المضي قدمًا في تكنولوجيا المستقبل بمخاطر أكبر، مما يظهر الثقة الطويلة الأجل في الابتكار التكنولوجي.
"لكن شخصا ما لم يخترع هذه الآلية من فراغ ، ولم يكن حقا ملاكا نزل من السماء." قال Qiu Zhen ، "يريد VC أيضا عوائد مالية. قد يبدو VC "بديلا" بعض الشيء من منظور نموذج TradFi ، ولكن يمكن إرجاع جذوره الحقيقية إلى تطور صناعة الكمبيوتر في وادي السيليكون. أدت الطبيعة الأسية العالية وإعادة الاستثمار لصناعة الكمبيوتر إلى صعود وقيمة رأس المال الاستثماري. "
وبهذه الطريقة، يبدو أن نمط الاستثمار في السنوات الأخيرة في الصين يشبه إلى حد ما استراتيجية وول ستريت، أو أنها استوعبت بشكل داخلي دور الخطر العالي الذي تتحمله وادي السيليكون. يولي المستثمرون اهتماماً أكبر لمراقبة المخاطر وآليات الخروج، مع التركيز في المقام الأول على ضمان العوائد، والسعي لتحقيق أرباح مستقرة، بدلاً من المخاطرة من أجل النجاح.
2 حتى يستخدمها رواد الأعمال لـ "مضاهاة" المستثمرين
ولكن على أي حال، فإن شروط إعادة الشراء في المراهنات المباشرة هي أيضًا في اتفاق الإجماع لحماية المستثمرين. وفي وادي السيليكون، يمكن أيضًا أن تصبح أداة للشركات الناشئة لمكافحة المستثمرين.
الشهر الماضي، شهدت وحش السيليكون المعروف باسم بولت هذه اللعبة: خطط الشركة لإجراء جولة تمويل جديدة بقيمة 450 مليون دولار بتقييم يبلغ 14 مليار دولار. أعلن الرئيس التنفيذي أنه في حالة عدم قبول المستثمرين الحاليين للمشاركة المستمرة بسعر مضاعف 30٪ من تقييم الجولة السابقة ، سيتم تنفيذ بند 'دفع مقابل اللعب' لشراء حقوقهم في الأسهم بسعر منخفض جداً قدره 1 سنت للسهم.
Pay to play هو نظام خاص في سوق رأس المال في الولايات المتحدة، حيث يُطلب من المستثمرين الحاليين دفع المزيد من الأموال في جولات التمويل اللاحقة للحفاظ على حصتهم في حالة عدم الامتثال، سيفقدون حقوق مكافحة التخفيف وحقوق المشاركة في التمويل المستقبلي ومقاعد في مجلس الإدارة وموقف الأسهم المفضلة.
إعلان Bolt أدى إلى إحراج معظم المستثمرين القدامى: من جهة، لا يريدون الاستثمار في Bolt بسعر 14 مليار دولار، ومن جهة أخرى، يعرفون جيدًا ما يعنيه عدم الاستثمار فيه. إعادة شراء حقوق المساهمين التي تحمي المستثمرين، تحولت بفضل Pay to play إلى رهان يمسك به المؤسسون.
وفقًا للبيانات الإحصائية التي قامت بإعدادها شركة المحاماة الشهيرة Cooley، فإن نسبة البروتوكولات الاستثمارية التي تحتوي على بنود "الدفع مقابل اللعب" قد ارتفعت سنوياً منذ الربع الثاني من عام 2021، ووصلت إلى 8% في الربع الأول من عام 2024. وقالت "هذه البنود النادرة في الماضي تصبح أكثر انتشارًا".
عندما ننظر إلى الأمر بشكل سريع ، يبدو أن Pay to play ضد المنطق. لماذا يجب على المستثمرين القدامى الذين قدموا رأس المال المبكر للشركة أن يتم "غسلهم" بهذه الطريقة القذرة؟ ولكن عندما نعود إلى قلب وادي السيليكون الذي يسعى للمخاطرة ، يصبح كل شيء منطقياً.
لأن Pay to play ليس مجرد طريقة لطرد بعض المستثمرين، بل إنها تمنحهم خيارًا: إما الاستمرار في الاستثمار ودعم الشركة، أو التخلي عن المشاركة المستقبلية. إذا لم يكن المستثمرون على استعداد للبقاء على الجبهة مع الشركة الناشئة وتحمل المخاطر معًا، فيجب عليهم قبول خسارة تخفيف حصصهم. ومن وجهة نظر بعض المستثمرين، فإنهم بالفعل لم يعدوا يرون في الشركة مستقبلًا وقد افترضت الجوانب المالية فشل هذا الاستثمار. إعادة شراء الأسهم يمكن أن تعيد جزءًا من الأموال، وهو أيضًا نوع من إيقاف الخسارة.
لذلك، ستعزز التربة المختلفة أدوات مختلفة لتكييف القواعد المختلفة وجعل كل شيء يعمل بشكل عضوي.
3 تحت ظلال القلق من الفقاعة، بدأت بعض الشقوق في الظهور
هل سيليكون فالي هكذا واثقة ومتوازنة وربما لديها بعض الجوانب الأوتوبية؟ أم هناك أشخاص بدأوا بالفعل في استشعار المخاوف المخفية تحت السطح المشرق؟
خلف جذب تمويل جديد بقيمة 100 مليار دولار في OpenAI ، هناك أيضًا تغيرات هامة تحدث بصمت في وادي السيليكون.
طوال الوقت، لم تكن قيمة OpenAI وغيرها من الشركات الناشئة مبنية على القدرة التقليدية على تحقيق الأرباح أو الأداء المالي، وإنما على أساس تقدم الذكاء الاصطناعي في المستقبل، وخصوصاً الذكاء الاصطناعي العام. اعتمدت OpenAI هيكلًا فريدًا يجمع بين منظمة غير ربحية وشركة تابعة ربحية، وذلك لجذب رأس المال الخارجي لدعم تطوير الذكاء الاصطناعي عالي التكلفة، مع تقييد عوائد المستثمرين حتى تحقيق AGI البارز.
ومع ذلك، كشفت هذه الخطوة من OpenAI عن بئية غير مستقرة بعض الشيء. وفي مقال بعنوان "لماذا تحتاج OpenAI إلى طرح عام أولي" الذي نُشر مؤخرًا في مجلة "The Information"، أشارت إلى أن الربحية ليست مشجعة على الرغم من التقديرات الإيجابية لقيمة OpenAI وإيراداتها، ومن المتوقع أن تتكبد خسائر تصل إلى عدة مليارات من الدولارات هذا العام. وتعتبر خدمات السحابة ووحدات المعالجة الرسومية وتدريب النماذج وتكاليف الموظفين مكلفة للغاية، ومن الصعب على الشركة تحقيق إيرادات كبيرة في الفترة القصيرة، ولذلك قد يكون الطرح العام الأولي خيارًا لا مفر منه لهم.
بالإضافة إلى ذلك، قادت Thrive Capital جولة تمويل جديدة بعد جولة إعادة شراء أسهم الموظفين بقيمة 86 مليار دولار. تجذب الشركات التقنية العالية عادة المستثمرين الأطول، ومن الممكن أن يعني قيادة المستثمر نفسه لجولتين متتاليتين أن المستثمرين الآخرين يحتفظون بموقف حذر من القيمة الحالية. يتم اعتبار التمويل الداخلي عادة إنذارًا يشير إلى أن الشركة قد تواجه صعوبة في جذب المستثمرين الجدد. على الرغم من تفوق تقنية OpenAI، إلا أن صالحية نموذج الأعمال الخاص بها وقدرتها على تحقيق الأرباح لا يزالان غير واضحين على المدى الطويل، وبالتالي يبدأ السوق في إعادة تقييم هذا النمط الاستثماري الذي يحمل مخاطر عالية ويتميز بتقييمات مرتفعة.
عكسيالاستحواذ
عدة شركات فائقة الذكاء الاصطناعي والتي تتمتع بشعبية كبيرة تم استحواذها من قبل الشركات الكبيرة. تم استحواذ شركات مثل Character.AI وInflection وAdept وCovariant مؤخرًا من خلال تراخيص التقنية وجذب المواهب. على الرغم من تقدير قيمتها العالية وتوفرها للتكنولوجيا والمنتجات، إلا أن المستثمرين بدوا واضحين بأنهم لا يمكنهم الانتظار لفترة طويلة دون العثور على طريق مستقر نحو التحقيق في الأرباح.
واجهت وادي السيليكون أيضًا مشكلة الفقاعة، لكن يبدو أنهم يعتقدون إذا كان يجب أن يتوقف الموسيقى، فقد يكون من المهم أن تتوقف بشكل لائق أيضًا.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
هل تشعر OpenAI بالقلق بشأن عملية الشراء المرتجع؟
المؤلف: جيسيكا، إنسان السيليكون برو
"بروتوكول إعادة الشراء" يثير أعصاب كل شخص في دائرة رأس المال الاستثماري الصيني في الآونة الأخيرة.
من مسرحية لو يونغهاو وتشنغ جانج، إلى موجة إعادة الشراء التي تظهر في مختلف البيانات، ثم إلى مطالبات الممارسين الذين يرون أن بنود إعادة الشراء تم استغلالها بشكل مفرط، وانتشرت مناقشة حول إعادة الشراء الهجومية.
وفقًا لتقرير تحليلي حول إعادة شراء والخروج من صناديق VC/PE الصادر حديثًا من شركة محاماة Lifen, حوالي 130،000 مشروع يواجهون ضغوط الخروج بصورة متتالية، "ومن المحتمل أن يواجه عشرات الآلاف من رجال الأعمال مخاطر إعادة الشراء بمليارات الدولارات".
وفي المقالات التي أثر بها كوانغ زي بينغ بشكل كبير، أشار إلى أصل بند الإعادة الشرائية، حيث أنها عبارة عن "بضاعة مستوردة": "في وقت مبكر، كانت استثمارات الصناديق بالدولار الأمريكي في الصين تعتمد بشكل رئيسي على هيكلية الكيمان ككيان رئيسي، وغالباً ما تظهر بنود "الاسترداد" أو "الإعادة الشرائية (redemption)"، وأحياناً تظهر بنود تحقيق الأداء (performance ratchet)."
ولكن تم استغلال هذه المنتجات المستوردة من قبل بعض الزملاء خلال السنوات العشر الماضية.
وراء مناقشات إعادة الشراء الحالية، تكمن المخاوف من استمرار ازدهار الاستثمار في الابتكار التكنولوجي بأكمله، والتناقض البارز في الوقت نفسه هو: استمرار شركات الاستثمارات الأولية مثل شركات الذكاء الاصطناعي في وادي السيليكون في جمع مبالغ كبيرة من التمويل.
OpenAI هو تمثيل واضح للغاية ، وأحدث الشائعات هو أنه يحاول جمع عشرات المليارات من الدولارات مرة أخرى. بالإضافة إلى المستثمر السابق Thrive Capital الذي يخطط للاستثمار بمبلغ 1 مليار دولار ، ستنضم Apple و Nvidia أيضًا إلى قائمة المستثمرين.
كما هو الحال في وادي السيليكون كمنطقة المنشأ، ما هو الوضع الحالي لعمليات ال recompra هنا اليوم؟ بعد أن حصل سام ألتمان على الكثير من المال من جميع أنحاء العالم، هل سيكون لديه أي صعوبة في النوم بسبب "عمليات ال recompra"؟ تحدثنا مع المستثمرين المحليين من الدرجة الأولى.![]()
1 ** "على استعداد للمقامرة والخسارة" مضمونة بآلية متطورة **
شروط الرهان وإعادة الشراء، التي نشأت في الأساس من حاجة سوق رأس المال في الدولار الأمريكي إلى إدارة المخاطر في الممارسات التجارية العالمية، بهدف مساعدة المستثمرين على تأمين قنوات الخروج في بيئة عالية المخاطر. بدءًا من منتصف القرن العشرين، انتشرت هذه الشروط في وول ستريت وأصبحت تتوافق تدريجيًا وتوحيدًا، ثم انتشرت فيما بعد إلى الأسواق المالية العالمية، لتصبح ممارسة اعتيادية في صناعة الاستثمار الحديثة.
تحديدا، شرط الشراء (الاسترداد) ينص على أن الشركة في بعض الحالات المحددة تحتاج إلى استرداد الأسهم التي تمتلكها المستثمرين وفقًا للسعر المتفق عليه. قد تشمل هذه الشروط عدم قدرة الشركة على الاكتتاب في الوقت المحدد، أو حدوث مخالفات كبيرة من قبل المؤسسين، أو الشركة تعرضت للاستحواذ بشكل كامل.
مثلاً، إذا كنت مؤسس طموح حصلت على استثمار بقيمة 10 ملايين يوان من مؤسسة معينة. وقع الطرفان اتفاق الشراكة الذي ينص على أنه إذا لم تتمكن الشركة من النجاح في الطرح العام خلال خمس سنوات، فإن المستثمر له الحق في المطالبة بشراء الأسهم بمبلغ 1.5 مرة قيمة الاستثمار. وبعد خمس سنوات، ونتيجة لمختلف الأسباب، لم تقم الشركة بالطرح العام كما هو متوقع، لذا وفقاً للبروتوكول، عليك أن تدفع 15 مليون يوان لشراء الأسهم من المستثمر.
مفهوم الرهان على الأداء (المحاباة الأداء) مشابه أيضًا. تقوم بالرهان مع المستثمر على هدف أداء مستقبلي أو حدث محطة علامة مثل تحقيق إيرادات بقيمة مليار واحدة في خمس سنوات. إذا تم تحقيق ذلك ، فكلا الطرفين سعداء ، وإذا لم يتم تحقيقه ، فيجب على الطرف الخاسر تعويض الطرف الآخر بحقوق الملكية الشخصية المتفق عليها مسبقًا أو دفع نقدي. بشكل أساسي ، يوفر هذا ضمانًا إضافيًا للمستثمر في حالة عدم ارتفاع الشركة المستهدفة كما هو متوقع.
قال أحد المستثمرين الذين عملوا لسنوات طويلة في إحدى شركات الاستثمار الرائدة في الولايات المتحدة لنا إن بنود recompra على الرغم من أنها تعتبر جزءًا من اتفاقية الصناعة وتُضاف إلى البروتوكول، إلا أنها نادرًا ما تُفعل في سيليكون فالي، وحتى عندما تتم تفعيلها، فإن المستثمرين لا يلتفتون إليها. إذا كانوا يثقون في الشركة، يتحملون المخاطر بكل جرأة.
"في وادي السيليكون، يتم تشجيع روح ريادة الأعمال بشكل كبير سواء من حيث الثقافة أو الأجواء أو المواقف. على سبيل المثال، فإن VC التابعة لجامعة ستانفورد تدعم رواد الأعمال الذين يكونون خريجي الجامعة. بالإضافة إلى ذلك، العديد من المستثمرين كانوا رواد أعمال قبل أن يصبحوا مستثمرين، لذلك يرغبون أكثر في دعم ورد الجميل. على سبيل المثال، أول إنجاز لمؤسس a16z Marc Andreessen كان تأسيس نيتسكيب." قال.
ومن بينهم مؤسس شركة YouTube ستيف تشين، الذي انضم إلى PayPal قبل تخرجه بعام واحد فقط، حيث عمل لمدة خمس سنوات كمهندس برمجيات. فيما بعد، عندما كان يعمل على YouTube، كانت هناك حاجة ملحة للتمويل بسبب الحقوق الملكية والإنفاق الكبير عليها، ولكنه تلقى دعمًا من رويلوف بوثا، الذي كان مسؤولًا ماليًا في PayPal ومن بين المافيا السابقة لشركة PayPal، والذي انتقل للعمل شريكًا في شركة Sequoia.
كم عدد العمالقة الناجحين الذين خرجوا من المرآب ، وإذا لم يكن هناك مال لإنقاذهم في الأوقات الصعبة ، فلا أعرف عدد المرات التي ماتوا فيها. لقد عانى هؤلاء المستثمرون أنفسهم في الماضي ، وبعد أن غمرتهم الأمطار ، يريدون أيضا مساعدة الآخرين على حمل المظلات.
بالإضافة إلى عدم دعم ثقافة ريادة الأعمال الموروثة في وادي السيليكون، يمكن القول بصورة موضوعية أن شروط إعادة الشراء هنا أكثر اتساعًا بكثير مقارنة بالصين.
نظرًا لأنّ الشركات التكنولوجيّة التي استثمرت فيها صناديق الدولار الأمريكي في مراحل مبكرة كانت تتبع هيكلية المنطقة الرئيسية في جزر كايمان. وفقًا للقانون الكايماني، يجب أن تضمن عمليات ال recompra عدم التأثير على سير الشركات المستثمرة بشكل طبيعي قبل التنفيذ، وأن يكون الجهة المسؤولة هي الشركة نفسها وليس المؤسس الفردي.
ومع ذلك، عندما تم تحويل هذا الهيكل إلى صناديق الاستثمار الصينية المحلية، بدأت تظهر تغيرين: أولاً، تم تجاهل الشرط الذي يقول 'لا يؤثر على العمل العادي للشركة'، ولا يتم النظر في تأثير شروط ال recompra على عمل الشركة. ثانياً، تم إضافة مسؤولية 'المسؤولية المتصلة بالأشخاص' غير المحدودة، مما يجعل واجب إعادة الشراء ينتقل من الشركة إلى المؤسس الفردي. وهي 'مسؤولية متصلة غير محدودة'، بغض النظر عن المبلغ الموجود في حسابك، يجب أن يتم سداد التعهد بالكامل. يجعل هذان الجانبان الحماية التي وضعت بعناية في شروط إعادة الشراء الأصلية للشركة والمؤسس مهدمة.
لذلك، يشعر رواد الأعمال بالإحباط قائلين: "كانت بنود إعادة الشراء التي تم التوقيع عليها في الماضي تشبه بشكل أكبر اتفاقًا بين السادة، وعادة ما لا تتم تنفيذها، والآن، يتم التوقيع على بنود إعادة الشراء التي تشبه سيف داموكليس المعلق فوق رأسك، ويتصرف المستثمرون معك بجدية".
قال تشو تشون، شريك شركة Hua Ying Capital الأجنبية، إنه بالإضافة إلى بنود إعادة الشراء المرنة للغاية، هناك نظام كامل في وادي السيليكون لدعم رواد الأعمال وتوفير الأمان لهم.
الشيء الأول هو عدم تنفيذ بروتوكول الاتفاق، وهذا هو منتج تقليدي من كاليفورنيا. (على سبيل المثال، العديد من الخبراء التقنيين الذين غادروا DeepMind لتأسيس نماذج كبيرة للأعمال التجارية لم يتم محاسبتهم، ولكن في الولايات الأخرى قد يكون هناك احتمال للمحاكمة.)
النقطة الثانية هي بروتوكول الاستثمار (صفقة) المبسط للغاية. الهدف هو تجنب التفاصيل القانونية المعقدة لبروتوكول الاستثمار (SPA) في التوقيع النهائي من خلال إطار عقود واضح وموجز، مما يسرع من عمليات اتخاذ القرارات الاستثمارية وتنفيذها. قدمت صندوق زيروم الاستثماري مؤخرًا كتاب النية للاستثمار المعروف بشكل كبير والذي يتكون في الواقع من صفحة واحدة، وهو في الواقع تطور من بروتوكول الاستثمار في وادي السيليكون، حيث يتكون بروتوكول الاستثمار في وادي السيليكون من صفحة إلى صفحتين فقط.
الثالث هو استخدام البند في المشاريع المبكرة بالكامل بموجب بروتوكول SAFE المعروض من قبل YC، مما يتيح لشركات الناشئة الحصول على تمويل بدون تحديد قيمة الشركة على الفور، حيث يمكن للمستثمرين تحويلها إلى حقوق المساهمة في الجولات التالية.
الرابع هو تغيير آلية إدارة المخاطر في وول ستريت ، واستبدالها بتبني المغامرة.![]()
هذا أيضًا الاختلاف الجوهري بين نظامي الاستثمار في وول ستريت ووادي السيليكون:
تعتمد آلية الرقابة على المخاطر في وول ستريت على نمذجة البيانات والتنبؤ المالي والشروط الصارمة لتجنب المخاطر وضمان سلامة الاستثمار والعوائد المستقرة، خاصة في مجال الاستثمار الخاص (PE).
وكمركز تكنولوجي، تشدد وادي السيليكون على رأس المال المغامر. يعتقد معظم رؤساء رأس المال المغامر في وادي السيليكون أن الشركات الناشئة تفقد قيمة الابتكار بمجرد أن يمكن حساب قدرتها. إنهم على استعداد لتحمل مخاطر أكبر لدعم الشركات الابتكارية التي قد تحدث تغييرًا في الصناعة وتحقق عوائد هائلة، خاصة الشركات التكنولوجية في المرحلة المبكرة. فكرة وادي السيليكون تقول إنه على الرغم من أن معظم المشاريع قد تفشل، فإن العائدات عندما تنجح مشروع معين ستعوض بكثير كل المخاطر. لذلك، يفضل وادي السيليكون المضي قدمًا في تكنولوجيا المستقبل بمخاطر أكبر، مما يظهر الثقة الطويلة الأجل في الابتكار التكنولوجي.
"لكن شخصا ما لم يخترع هذه الآلية من فراغ ، ولم يكن حقا ملاكا نزل من السماء." قال Qiu Zhen ، "يريد VC أيضا عوائد مالية. قد يبدو VC "بديلا" بعض الشيء من منظور نموذج TradFi ، ولكن يمكن إرجاع جذوره الحقيقية إلى تطور صناعة الكمبيوتر في وادي السيليكون. أدت الطبيعة الأسية العالية وإعادة الاستثمار لصناعة الكمبيوتر إلى صعود وقيمة رأس المال الاستثماري. "
وبهذه الطريقة، يبدو أن نمط الاستثمار في السنوات الأخيرة في الصين يشبه إلى حد ما استراتيجية وول ستريت، أو أنها استوعبت بشكل داخلي دور الخطر العالي الذي تتحمله وادي السيليكون. يولي المستثمرون اهتماماً أكبر لمراقبة المخاطر وآليات الخروج، مع التركيز في المقام الأول على ضمان العوائد، والسعي لتحقيق أرباح مستقرة، بدلاً من المخاطرة من أجل النجاح.
2 حتى يستخدمها رواد الأعمال لـ "مضاهاة" المستثمرين
ولكن على أي حال، فإن شروط إعادة الشراء في المراهنات المباشرة هي أيضًا في اتفاق الإجماع لحماية المستثمرين. وفي وادي السيليكون، يمكن أيضًا أن تصبح أداة للشركات الناشئة لمكافحة المستثمرين.
الشهر الماضي، شهدت وحش السيليكون المعروف باسم بولت هذه اللعبة: خطط الشركة لإجراء جولة تمويل جديدة بقيمة 450 مليون دولار بتقييم يبلغ 14 مليار دولار. أعلن الرئيس التنفيذي أنه في حالة عدم قبول المستثمرين الحاليين للمشاركة المستمرة بسعر مضاعف 30٪ من تقييم الجولة السابقة ، سيتم تنفيذ بند 'دفع مقابل اللعب' لشراء حقوقهم في الأسهم بسعر منخفض جداً قدره 1 سنت للسهم.
Pay to play هو نظام خاص في سوق رأس المال في الولايات المتحدة، حيث يُطلب من المستثمرين الحاليين دفع المزيد من الأموال في جولات التمويل اللاحقة للحفاظ على حصتهم في حالة عدم الامتثال، سيفقدون حقوق مكافحة التخفيف وحقوق المشاركة في التمويل المستقبلي ومقاعد في مجلس الإدارة وموقف الأسهم المفضلة.
إعلان Bolt أدى إلى إحراج معظم المستثمرين القدامى: من جهة، لا يريدون الاستثمار في Bolt بسعر 14 مليار دولار، ومن جهة أخرى، يعرفون جيدًا ما يعنيه عدم الاستثمار فيه. إعادة شراء حقوق المساهمين التي تحمي المستثمرين، تحولت بفضل Pay to play إلى رهان يمسك به المؤسسون.
وفقًا للبيانات الإحصائية التي قامت بإعدادها شركة المحاماة الشهيرة Cooley، فإن نسبة البروتوكولات الاستثمارية التي تحتوي على بنود "الدفع مقابل اللعب" قد ارتفعت سنوياً منذ الربع الثاني من عام 2021، ووصلت إلى 8% في الربع الأول من عام 2024. وقالت "هذه البنود النادرة في الماضي تصبح أكثر انتشارًا".
عندما ننظر إلى الأمر بشكل سريع ، يبدو أن Pay to play ضد المنطق. لماذا يجب على المستثمرين القدامى الذين قدموا رأس المال المبكر للشركة أن يتم "غسلهم" بهذه الطريقة القذرة؟ ولكن عندما نعود إلى قلب وادي السيليكون الذي يسعى للمخاطرة ، يصبح كل شيء منطقياً.
لأن Pay to play ليس مجرد طريقة لطرد بعض المستثمرين، بل إنها تمنحهم خيارًا: إما الاستمرار في الاستثمار ودعم الشركة، أو التخلي عن المشاركة المستقبلية. إذا لم يكن المستثمرون على استعداد للبقاء على الجبهة مع الشركة الناشئة وتحمل المخاطر معًا، فيجب عليهم قبول خسارة تخفيف حصصهم. ومن وجهة نظر بعض المستثمرين، فإنهم بالفعل لم يعدوا يرون في الشركة مستقبلًا وقد افترضت الجوانب المالية فشل هذا الاستثمار. إعادة شراء الأسهم يمكن أن تعيد جزءًا من الأموال، وهو أيضًا نوع من إيقاف الخسارة.
لذلك، ستعزز التربة المختلفة أدوات مختلفة لتكييف القواعد المختلفة وجعل كل شيء يعمل بشكل عضوي.
3 تحت ظلال القلق من الفقاعة، بدأت بعض الشقوق في الظهور
هل سيليكون فالي هكذا واثقة ومتوازنة وربما لديها بعض الجوانب الأوتوبية؟ أم هناك أشخاص بدأوا بالفعل في استشعار المخاوف المخفية تحت السطح المشرق؟
خلف جذب تمويل جديد بقيمة 100 مليار دولار في OpenAI ، هناك أيضًا تغيرات هامة تحدث بصمت في وادي السيليكون.
طوال الوقت، لم تكن قيمة OpenAI وغيرها من الشركات الناشئة مبنية على القدرة التقليدية على تحقيق الأرباح أو الأداء المالي، وإنما على أساس تقدم الذكاء الاصطناعي في المستقبل، وخصوصاً الذكاء الاصطناعي العام. اعتمدت OpenAI هيكلًا فريدًا يجمع بين منظمة غير ربحية وشركة تابعة ربحية، وذلك لجذب رأس المال الخارجي لدعم تطوير الذكاء الاصطناعي عالي التكلفة، مع تقييد عوائد المستثمرين حتى تحقيق AGI البارز.
ومع ذلك، كشفت هذه الخطوة من OpenAI عن بئية غير مستقرة بعض الشيء. وفي مقال بعنوان "لماذا تحتاج OpenAI إلى طرح عام أولي" الذي نُشر مؤخرًا في مجلة "The Information"، أشارت إلى أن الربحية ليست مشجعة على الرغم من التقديرات الإيجابية لقيمة OpenAI وإيراداتها، ومن المتوقع أن تتكبد خسائر تصل إلى عدة مليارات من الدولارات هذا العام. وتعتبر خدمات السحابة ووحدات المعالجة الرسومية وتدريب النماذج وتكاليف الموظفين مكلفة للغاية، ومن الصعب على الشركة تحقيق إيرادات كبيرة في الفترة القصيرة، ولذلك قد يكون الطرح العام الأولي خيارًا لا مفر منه لهم.
بالإضافة إلى ذلك، قادت Thrive Capital جولة تمويل جديدة بعد جولة إعادة شراء أسهم الموظفين بقيمة 86 مليار دولار. تجذب الشركات التقنية العالية عادة المستثمرين الأطول، ومن الممكن أن يعني قيادة المستثمر نفسه لجولتين متتاليتين أن المستثمرين الآخرين يحتفظون بموقف حذر من القيمة الحالية. يتم اعتبار التمويل الداخلي عادة إنذارًا يشير إلى أن الشركة قد تواجه صعوبة في جذب المستثمرين الجدد. على الرغم من تفوق تقنية OpenAI، إلا أن صالحية نموذج الأعمال الخاص بها وقدرتها على تحقيق الأرباح لا يزالان غير واضحين على المدى الطويل، وبالتالي يبدأ السوق في إعادة تقييم هذا النمط الاستثماري الذي يحمل مخاطر عالية ويتميز بتقييمات مرتفعة.
عكسيالاستحواذ
عدة شركات فائقة الذكاء الاصطناعي والتي تتمتع بشعبية كبيرة تم استحواذها من قبل الشركات الكبيرة. تم استحواذ شركات مثل Character.AI وInflection وAdept وCovariant مؤخرًا من خلال تراخيص التقنية وجذب المواهب. على الرغم من تقدير قيمتها العالية وتوفرها للتكنولوجيا والمنتجات، إلا أن المستثمرين بدوا واضحين بأنهم لا يمكنهم الانتظار لفترة طويلة دون العثور على طريق مستقر نحو التحقيق في الأرباح.
واجهت وادي السيليكون أيضًا مشكلة الفقاعة، لكن يبدو أنهم يعتقدون إذا كان يجب أن يتوقف الموسيقى، فقد يكون من المهم أن تتوقف بشكل لائق أيضًا.