"El 'protocolo de recompra' ha estado poniendo nervioso a todos en el círculo de inversión de China últimamente."
Desde el drama teatral entre Luo Yonghao y Zheng Gang, hasta la ola de recompras que se refleja en varios datos, y el debate sobre las recompras 'pisoteadoras' que se ha extendido, representado por Kuang Ziping, el socio fundador y director gerente de Qiming Venture Partners, quienes consideran que las cláusulas de recompra se han abusado.
Según el informe de análisis de recompra y salida de fondos de VC/PE publicado recientemente por el bufete de abogados Li Feng, aproximadamente 130,000 proyectos en el Mercado primario están enfrentando presiones de salida, y 'decenas de miles de empresarios podrían enfrentar riesgos de recompra de cientos de millones de yuanes'.
Y en los artículos de Kuang Ziping, que tienen una gran influencia, menciona el origen de la cláusula de recompra, que es un "producto importado": "En las primeras etapas, la inversión de fondos en dólares en China se centraba en la estructura principal de las entidades de las Islas Caimán, generalmente aparecería una cláusula de "redención" o "recompra" (redemption), ocasionalmente aparecería una cláusula de apuesta por el rendimiento (performance ratchet)."
Pero estos productos importados 'han sido abusados por algunos colegas en los últimos diez años'.
Detrás de la discusión actual sobre las recompras, subyace la preocupación por la sostenibilidad de la prosperidad de la inversión en ciencia y tecnología, mientras que al mismo tiempo, en un contraste llamativo, las empresas emergentes de Silicon Valley, representadas por las empresas de inteligencia artificial, continúan recaudando grandes sumas de dinero.
OpenAI es el representante más destacado, y el último rumor es que está tratando de recaudar miles de millones de dólares. Además del inversor anterior Thrive Capital, que planea invertir $1 mil millones, Apple y Nvidia también se unirán a la lista de inversores.
Como origen del Valle del Silicio, ¿cuál es la situación de recompra aquí hoy en día? Después de que Sam Altman haya recibido tanto dinero de varios inversores, ¿también tendrá insomnio por 'recomprar'? Hablamos con algunos inversores locales de primera línea.
1 "El "deseo de jugar y aceptar las pérdidas" garantizado por un mecanismo preciso
Las cláusulas de apuestas y recompra, que se originaron inicialmente en el Mercado de capitales en dólares estadounidenses, responden a las necesidades de gestión de riesgos en la práctica comercial global, con el objetivo de ayudar a los inversores a asegurar canales de salida en entornos de alto riesgo. A mediados del siglo XX, estas cláusulas se fueron popularizando gradualmente en Wall Street y se estandarizaron, luego se extendieron al mercado financiero mundial, convirtiéndose en la práctica habitual de la industria de la inversión moderna.
Específicamente, la cláusula de recompra (redemption) establece que en ciertas condiciones específicas, la empresa debe redimir las acciones en manos de los inversores a un precio acordado. Estas condiciones pueden incluir la incapacidad de la empresa para salir a bolsa en el tiempo prometido, la aparición de conductas graves por parte del fundador o la adquisición completa de la empresa.
Por ejemplo, si eres un ambicioso fundador y has obtenido una inversión de 10 millones de yuanes de una institución. Según el protocolo firmado, si la empresa no logra salir a bolsa en cinco años, el inversor tiene el derecho de exigir que recompres las acciones a 1,5 veces la cantidad de la inversión. Si, después de cinco años, la empresa no sale a bolsa por diversas razones, según el protocolo, deberás desembolsar 15 millones de yuanes para recomprar las acciones al inversor.
El concepto de apuesta por rendimiento (performance ratchet) es similar. Tú y los inversores hacen una apuesta sobre un objetivo de rendimiento futuro o un hito, por ejemplo, alcanzar 100 millones de ingresos en cinco años. Si se cumple, todo está bien, pero si no, se debe compensar al otro con acciones personales acordadas o pagos en efectivo. Básicamente, es como darle a los inversores un seguro, una salida adicional cuando la empresa invertida no alcanza el aumento esperado.
Un inversionista que ha estado trabajando en una importante firma de capital de riesgo en Estados Unidos durante muchos años nos dijo que aunque las cláusulas de recompra son parte de las regulaciones del sector y se incluyen en el protocolo, en el Silicon Valley casi nunca se activan, y aunque se activen, los inversionistas no lo hacen público. Si creen en una empresa, prefieren apostar y asumir el riesgo.
"Silicon Valley es un lugar que fomenta el emprendimiento en términos de cultura, ambiente y mentalidad. Por ejemplo, el VC del departamento de Stanford apoyará el emprendimiento de los ex alumnos cuando lo vean. Además, muchos inversores han sido emprendedores antes de convertirse en inversores, por lo que quieren apoyar y retribuir. Por ejemplo, el primer logro del fundador de a16z, Marc Andreessen, fue en realidad la creación de Netscape. Dijo.
"Además, Steve Chen, cofundador de YouTube, se unió a PayPal antes de graduarse en su último año de universidad y trabajó como ingeniero de software durante cinco años. Más tarde, cuando estaba construyendo YouTube, necesitaba una gran cantidad de dinero para los derechos de autor y necesitaba financiamiento urgente. Roelof Botha, uno de los antiguos directores financieros de PayPal y parte de PayPal Mafia, que se unió a Sequoia como socio, lo respaldó."
Cuántos gigantes exitosos han salido del garaje, y si no hay dinero para salvarlos en tiempos difíciles, no sé cuántas veces han muerto. Estos inversores han sufrido ellos mismos en el pasado y, después de estar empapados por la lluvia, también quieren ayudar a otros a sostener paraguas.
Apart from the 'ancestral' entrepreneurial culture in Silicon Valley not being supported, objectively speaking, the buyback clauses here are much more lenient compared to those in China.
Debido a que las empresas tecnológicas en las que invierten los fondos en dólares están principalmente estructuradas en las Islas Caimán. Según la ley de las Islas Caimán, la recompra debe garantizar que no afecte a la operación normal de la empresa invertida antes de poder llevarse a cabo, y el sujeto responsable es la empresa en lugar del fundador personal.
Sin embargo, cuando esta estructura se localiza en fondos en RMB, gradualmente aparecen dos cambios: primero, se ignora la premisa de "no dañar la operación normal de la empresa", y la ejecución de la cláusula de recompra ya no considera el impacto en la operación de la empresa. En segundo lugar, se agrega la responsabilidad de "responsabilidad personal e ilimitada", lo que traslada la obligación de recompra del lado de la empresa al fundador personalmente. Y es "ilimitado", sin importar cuánto dinero tengas en tu cuenta, la promesa debe ser devuelta en su totalidad. Estos dos aspectos juntos perforan la capa de protección cuidadosamente establecida originalmente para la empresa y el fundador en la cláusula de recompra.
Por eso, los emprendedores se lamentan: "antes, las cláusulas de recompra firmadas eran más como un acuerdo de caballeros, que rara vez se activaban, pero ahora las cláusulas de recompra firmadas son como la espada de Damocles que pende sobre sus cabezas, y los inversores van en serio contigo."
El socio en el extranjero de Huaying Capital, Qiu Jun, explicó que además de las cláusulas de recompra extremadamente flexibles, Silicon Valley tiene todo un sistema para brindar apoyo y seguridad a los emprendedores.
El primero es no cumplir con el protocolo de competencia, que es un producto típico de California. (Por ejemplo, muchos talentos técnicos que renuncian a DeepMind para emprender con grandes modelos no son perseguidos, pero en otros estados es posible que sean demandados).
El segundo punto es un protocolo de inversión (Term Sheet) simplificado en gran medida. El objetivo es acelerar la toma de decisiones y la ejecución de inversiones al evitar los complicados detalles legales que suelen estar presentes en el protocolo de inversión final (SPA). True Fund ha lanzado un popular 'One Page' (una página) de carta de intención de inversión, que en realidad se deriva del Term Sheet de Silicon Valley, que siempre ha sido de una o dos páginas.
El tercero es que los proyectos tempranos adoptaron completamente el protocolo SAFE de bonos convertibles estándar propuesto por YC, lo que permite a las empresas emergentes obtener financiamiento sin determinar inmediatamente la valoración de la empresa, y los inversores pueden convertirlo en capital en rondas posteriores.
El cuarto es cambiar el mecanismo de gestión de riesgos de Wall Street, y abrazar en su lugar el riesgo (Venture).
Esta es también la diferencia fundamental entre los dos sistemas de inversión de Silicon Valley y Wall Street:
El mecanismo de control de riesgos de Wall Street es más conservador, confiando en la construcción de modelos, pronósticos financieros y cláusulas estrictas para evitar riesgos, garantizando así la seguridad de las inversiones y un rendimiento estable, especialmente en el campo de la venta privada de acciones (PE).
Como centro tecnológico, Silicon Valley hace hincapié en el capital de riesgo. Los capitalistas de riesgo en Silicon Valley generalmente creen que una vez que se puede modelar y calcular el subir de una start-up, pierde su valor innovador. Están dispuestos a asumir mayores riesgos para apoyar a las empresas innovadoras, especialmente a las empresas tecnológicas en fase inicial, que tienen el potencial de transformar las industrias y ofrecer enormes beneficios. La filosofía de Silicon Valley es que, si bien la mayoría de los proyectos pueden fracasar, una vez que un proyecto tiene éxito, las recompensas compensarán con creces todos los riesgos. Por lo tanto, Silicon Valley está más dispuesto a "apostar" por el futuro de la disrupción tecnológica y reflejar la confianza a largo plazo en la innovación tecnológica con una mayor tolerancia al riesgo.
"Pero este mecanismo no fue inventado de la nada, ni un ángel realmente descendió del cielo", dijo Qiu Zhun. "Los VC también buscan un retorno financiero. Desde la perspectiva del modelo TradFi, los VC pueden parecer un tanto 'atípicos', pero su verdadero origen se remonta al desarrollo de la industria informática del Valle del Silicio. El crecimiento exponencial y las características de reinversión de la industria informática impulsaron el surgimiento y la creación de valor de los VC".
Al parecer, en cierto sentido, el estilo de inversión nacional en los últimos años se ha acercado más a la estrategia de Wall Street, o ha internalizado el papel de alto riesgo que asume Silicon Valley. Los inversores buscan seguir el control de riesgos y los mecanismos de salida, priorizando la seguridad de las ganancias y la búsqueda de beneficios estables en lugar de buscar la victoria en circunstancias riesgosas.
2 Incluso utilizado por los empresarios para "contraatacar" a los inversores
Pero en cualquier caso, las cláusulas de recompra con apuesta también se utilizan en general como una forma de protección para los inversionistas en el Consenso. Sin embargo, en el Valle del Silicio, también puede convertirse en una herramienta para que las empresas emergentes contrarresten a los inversionistas.
El mes pasado, un unicornio del Valle del Silicio llamado Bolt protagonizó una obra de teatro como esta: la empresa planea recaudar 450 millones de dólares en una nueva ronda de financiación con una valoración de 14.000 millones de dólares. El CEO anunció que si los inversores existentes no aceptan seguir invirtiendo a un precio que supere en un 30% la valoración de la ronda anterior, Bolt activará la cláusula de 'Pagar para jugar' y recomprará sus acciones a un precio muy bajo de 1 centavo por acción.
Pay to play es un régimen especial en el Mercado de capitales de Estados Unidos, que requiere que los inversores existentes sigan aportando fondos en rondas de financiamiento posteriores para mantener su participación accionaria. De lo contrario, perderán los derechos de anti-dilución, participación en futuras financiaciones, asiento en el consejo de administración y posición preferente de acciones.
El anuncio de Bolt ha dejado a casi todos los antiguos inversores en un dilema: por un lado, no quieren seguir invirtiendo en Bolt a un precio elevado de 14 mil millones de dólares, pero por otro lado, son conscientes de las implicaciones de no hacerlo. El recompra de acciones, que siempre ha protegido a los inversores, se ha convertido en una carta que los emprendedores sostienen bajo la protección de 'Pagar para jugar'.
Según los datos recopilados por el conocido bufete de abogados estadounidense Cooley, desde el segundo trimestre de 2021, la proporción de protocolo de inversión que incluye la cláusula "Pay to play" ha ido en aumento año tras año, alcanzando el 8% en el primer trimestre de 2024, "Esta cláusula, que solía ser poco común, se está volviendo cada vez más común".
A primera vista, Pay to play parece contradictorio. ¿Por qué los antiguos inversores que proporcionaron fondos iniciales a la empresa querrían ser "lavados"? Pero cuando se trata del núcleo de perseguir riesgos en el Valle del Silicio, todo tiene sentido.
Porque el Pay to Play no es simplemente para eliminar a algunos inversores, sino para darles una opción: continuar invirtiendo y apoyando a la empresa, o renunciar a futuras participaciones. Si los inversores no quieren seguir en la misma línea y asumir riesgos con la empresa emergente, entonces deben aceptar la pérdida de dilución de sus acciones. Por otro lado, desde la perspectiva de algunos inversores, ya no ven el potencial futuro de la empresa y las finanzas ya han dado por sentado que esta inversión ha fracasado. La recompra de acciones puede recuperar parte del capital, lo que no deja de ser una forma de stop loss.
Por lo tanto, diferentes suelos darán lugar a diferentes herramientas para adaptarse a diferentes reglas y hacer que todo funcione de manera orgánica.
3 Bajo la preocupación por la burbuja, aparecen algunas grietas
¿Es Silicon Valley tan seguro, autosuficiente e incluso un poco utópico? ¿O alguien ya ha comenzado a detectar las preocupaciones ocultas debajo de la superficie brillante?
Detrás de la valoración de 100 mil millones de dólares de OpenAI que atrae una nueva ronda de financiación, también está ocurriendo un cambio silencioso en el Valle del Silicio.
Hasta ahora, empresas emergentes como OpenAI valoran y financian su negocio no en función de su capacidad de generar ganancias o su rendimiento financiero tradicional, sino en función de las expectativas sobre el futuro progreso de la IA, especialmente la inteligencia artificial general. OpenAI utiliza una estructura única que combina una organización sin fines de lucro con subsidiarias con fines de lucro para atraer capital externo para la costosa investigación y desarrollo de la IA, al mismo tiempo que limita el retorno de los inversionistas hasta que se logren los hitos de AGI.
Sin embargo, la acción de OpenAI en esta ocasión ha expuesto algunas señales inquietantes. En un reciente artículo titulado "Why OpenAI Needs an IPO" en "The Information", se señala que a pesar de que la valoración y los ingresos de OpenAI son impresionantes, la situación de beneficios no es optimista, con pérdidas previstas de miles de millones de dólares este año. Los servicios en la nube, las GPU, el entrenamiento de modelos y los costos de los empleados son extremadamente altos, y la empresa tiene dificultades para generar grandes ingresos a corto plazo, por lo que salir a bolsa parece ser su elección inminente.
Además, Thrive Capital acaba de liderar una ronda de recompra de acciones para empleados con una valoración de 860 mil millones de dólares, y luego lideró otra ronda de financiación. Por lo general, las empresas de tecnología subir atraen a inversores más largos, y que el mismo inversor lidere dos rondas consecutivas podría significar que otros inversores están siendo cautelosos con la valoración actual. La financiación interna a menudo se percibe como una advertencia de que la empresa puede tener dificultades para atraer a nuevos inversores. A pesar de que OpenAI lidera en tecnología, la viabilidad a largo plazo de su modelo de negocio y su capacidad para generar ganancias aún no está clara, lo que ha llevado al mercado a reevaluar este modelo de inversión de alta valoración y alto riesgo.
最近硅谷连续上演的“Reversiónadquisición”也是这种困境之下的产物。
Varias empresas unicorns de IA con un futuro prometedor han sido adquiridas por grandes empresas. Character.AI, Inflection, Adept y Covariant han sido recientemente incorporadas a través de acuerdos de licencia tecnológica y contratación de talento. A pesar de tener valoraciones altas, tecnología y productos, obviamente los inversores ya no pueden esperar más debido a la falta de vías de rentabilidad a largo plazo.
Silicon Valley also realizes the problem of bubbles, but it seems that they believe that if the music must stop, it is also important to let it stop gracefully.
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¿OpenAI está preocupado por desencadenar recompras?
Autor: Jessica, Silicon Star Pro
"El 'protocolo de recompra' ha estado poniendo nervioso a todos en el círculo de inversión de China últimamente."
Desde el drama teatral entre Luo Yonghao y Zheng Gang, hasta la ola de recompras que se refleja en varios datos, y el debate sobre las recompras 'pisoteadoras' que se ha extendido, representado por Kuang Ziping, el socio fundador y director gerente de Qiming Venture Partners, quienes consideran que las cláusulas de recompra se han abusado.
Según el informe de análisis de recompra y salida de fondos de VC/PE publicado recientemente por el bufete de abogados Li Feng, aproximadamente 130,000 proyectos en el Mercado primario están enfrentando presiones de salida, y 'decenas de miles de empresarios podrían enfrentar riesgos de recompra de cientos de millones de yuanes'.
Y en los artículos de Kuang Ziping, que tienen una gran influencia, menciona el origen de la cláusula de recompra, que es un "producto importado": "En las primeras etapas, la inversión de fondos en dólares en China se centraba en la estructura principal de las entidades de las Islas Caimán, generalmente aparecería una cláusula de "redención" o "recompra" (redemption), ocasionalmente aparecería una cláusula de apuesta por el rendimiento (performance ratchet)."
Pero estos productos importados 'han sido abusados por algunos colegas en los últimos diez años'.
Detrás de la discusión actual sobre las recompras, subyace la preocupación por la sostenibilidad de la prosperidad de la inversión en ciencia y tecnología, mientras que al mismo tiempo, en un contraste llamativo, las empresas emergentes de Silicon Valley, representadas por las empresas de inteligencia artificial, continúan recaudando grandes sumas de dinero.
OpenAI es el representante más destacado, y el último rumor es que está tratando de recaudar miles de millones de dólares. Además del inversor anterior Thrive Capital, que planea invertir $1 mil millones, Apple y Nvidia también se unirán a la lista de inversores.
Como origen del Valle del Silicio, ¿cuál es la situación de recompra aquí hoy en día? Después de que Sam Altman haya recibido tanto dinero de varios inversores, ¿también tendrá insomnio por 'recomprar'? Hablamos con algunos inversores locales de primera línea.![]()
1 "El "deseo de jugar y aceptar las pérdidas" garantizado por un mecanismo preciso
Las cláusulas de apuestas y recompra, que se originaron inicialmente en el Mercado de capitales en dólares estadounidenses, responden a las necesidades de gestión de riesgos en la práctica comercial global, con el objetivo de ayudar a los inversores a asegurar canales de salida en entornos de alto riesgo. A mediados del siglo XX, estas cláusulas se fueron popularizando gradualmente en Wall Street y se estandarizaron, luego se extendieron al mercado financiero mundial, convirtiéndose en la práctica habitual de la industria de la inversión moderna.
Específicamente, la cláusula de recompra (redemption) establece que en ciertas condiciones específicas, la empresa debe redimir las acciones en manos de los inversores a un precio acordado. Estas condiciones pueden incluir la incapacidad de la empresa para salir a bolsa en el tiempo prometido, la aparición de conductas graves por parte del fundador o la adquisición completa de la empresa.
Por ejemplo, si eres un ambicioso fundador y has obtenido una inversión de 10 millones de yuanes de una institución. Según el protocolo firmado, si la empresa no logra salir a bolsa en cinco años, el inversor tiene el derecho de exigir que recompres las acciones a 1,5 veces la cantidad de la inversión. Si, después de cinco años, la empresa no sale a bolsa por diversas razones, según el protocolo, deberás desembolsar 15 millones de yuanes para recomprar las acciones al inversor.
El concepto de apuesta por rendimiento (performance ratchet) es similar. Tú y los inversores hacen una apuesta sobre un objetivo de rendimiento futuro o un hito, por ejemplo, alcanzar 100 millones de ingresos en cinco años. Si se cumple, todo está bien, pero si no, se debe compensar al otro con acciones personales acordadas o pagos en efectivo. Básicamente, es como darle a los inversores un seguro, una salida adicional cuando la empresa invertida no alcanza el aumento esperado.
Un inversionista que ha estado trabajando en una importante firma de capital de riesgo en Estados Unidos durante muchos años nos dijo que aunque las cláusulas de recompra son parte de las regulaciones del sector y se incluyen en el protocolo, en el Silicon Valley casi nunca se activan, y aunque se activen, los inversionistas no lo hacen público. Si creen en una empresa, prefieren apostar y asumir el riesgo.
"Silicon Valley es un lugar que fomenta el emprendimiento en términos de cultura, ambiente y mentalidad. Por ejemplo, el VC del departamento de Stanford apoyará el emprendimiento de los ex alumnos cuando lo vean. Además, muchos inversores han sido emprendedores antes de convertirse en inversores, por lo que quieren apoyar y retribuir. Por ejemplo, el primer logro del fundador de a16z, Marc Andreessen, fue en realidad la creación de Netscape. Dijo.
"Además, Steve Chen, cofundador de YouTube, se unió a PayPal antes de graduarse en su último año de universidad y trabajó como ingeniero de software durante cinco años. Más tarde, cuando estaba construyendo YouTube, necesitaba una gran cantidad de dinero para los derechos de autor y necesitaba financiamiento urgente. Roelof Botha, uno de los antiguos directores financieros de PayPal y parte de PayPal Mafia, que se unió a Sequoia como socio, lo respaldó."
Cuántos gigantes exitosos han salido del garaje, y si no hay dinero para salvarlos en tiempos difíciles, no sé cuántas veces han muerto. Estos inversores han sufrido ellos mismos en el pasado y, después de estar empapados por la lluvia, también quieren ayudar a otros a sostener paraguas.
Apart from the 'ancestral' entrepreneurial culture in Silicon Valley not being supported, objectively speaking, the buyback clauses here are much more lenient compared to those in China.
Debido a que las empresas tecnológicas en las que invierten los fondos en dólares están principalmente estructuradas en las Islas Caimán. Según la ley de las Islas Caimán, la recompra debe garantizar que no afecte a la operación normal de la empresa invertida antes de poder llevarse a cabo, y el sujeto responsable es la empresa en lugar del fundador personal.
Sin embargo, cuando esta estructura se localiza en fondos en RMB, gradualmente aparecen dos cambios: primero, se ignora la premisa de "no dañar la operación normal de la empresa", y la ejecución de la cláusula de recompra ya no considera el impacto en la operación de la empresa. En segundo lugar, se agrega la responsabilidad de "responsabilidad personal e ilimitada", lo que traslada la obligación de recompra del lado de la empresa al fundador personalmente. Y es "ilimitado", sin importar cuánto dinero tengas en tu cuenta, la promesa debe ser devuelta en su totalidad. Estos dos aspectos juntos perforan la capa de protección cuidadosamente establecida originalmente para la empresa y el fundador en la cláusula de recompra.
Por eso, los emprendedores se lamentan: "antes, las cláusulas de recompra firmadas eran más como un acuerdo de caballeros, que rara vez se activaban, pero ahora las cláusulas de recompra firmadas son como la espada de Damocles que pende sobre sus cabezas, y los inversores van en serio contigo."
El socio en el extranjero de Huaying Capital, Qiu Jun, explicó que además de las cláusulas de recompra extremadamente flexibles, Silicon Valley tiene todo un sistema para brindar apoyo y seguridad a los emprendedores.
El primero es no cumplir con el protocolo de competencia, que es un producto típico de California. (Por ejemplo, muchos talentos técnicos que renuncian a DeepMind para emprender con grandes modelos no son perseguidos, pero en otros estados es posible que sean demandados).
El segundo punto es un protocolo de inversión (Term Sheet) simplificado en gran medida. El objetivo es acelerar la toma de decisiones y la ejecución de inversiones al evitar los complicados detalles legales que suelen estar presentes en el protocolo de inversión final (SPA). True Fund ha lanzado un popular 'One Page' (una página) de carta de intención de inversión, que en realidad se deriva del Term Sheet de Silicon Valley, que siempre ha sido de una o dos páginas.
El tercero es que los proyectos tempranos adoptaron completamente el protocolo SAFE de bonos convertibles estándar propuesto por YC, lo que permite a las empresas emergentes obtener financiamiento sin determinar inmediatamente la valoración de la empresa, y los inversores pueden convertirlo en capital en rondas posteriores.
El cuarto es cambiar el mecanismo de gestión de riesgos de Wall Street, y abrazar en su lugar el riesgo (Venture).![]()
Esta es también la diferencia fundamental entre los dos sistemas de inversión de Silicon Valley y Wall Street:
El mecanismo de control de riesgos de Wall Street es más conservador, confiando en la construcción de modelos, pronósticos financieros y cláusulas estrictas para evitar riesgos, garantizando así la seguridad de las inversiones y un rendimiento estable, especialmente en el campo de la venta privada de acciones (PE).
Como centro tecnológico, Silicon Valley hace hincapié en el capital de riesgo. Los capitalistas de riesgo en Silicon Valley generalmente creen que una vez que se puede modelar y calcular el subir de una start-up, pierde su valor innovador. Están dispuestos a asumir mayores riesgos para apoyar a las empresas innovadoras, especialmente a las empresas tecnológicas en fase inicial, que tienen el potencial de transformar las industrias y ofrecer enormes beneficios. La filosofía de Silicon Valley es que, si bien la mayoría de los proyectos pueden fracasar, una vez que un proyecto tiene éxito, las recompensas compensarán con creces todos los riesgos. Por lo tanto, Silicon Valley está más dispuesto a "apostar" por el futuro de la disrupción tecnológica y reflejar la confianza a largo plazo en la innovación tecnológica con una mayor tolerancia al riesgo.
"Pero este mecanismo no fue inventado de la nada, ni un ángel realmente descendió del cielo", dijo Qiu Zhun. "Los VC también buscan un retorno financiero. Desde la perspectiva del modelo TradFi, los VC pueden parecer un tanto 'atípicos', pero su verdadero origen se remonta al desarrollo de la industria informática del Valle del Silicio. El crecimiento exponencial y las características de reinversión de la industria informática impulsaron el surgimiento y la creación de valor de los VC".
Al parecer, en cierto sentido, el estilo de inversión nacional en los últimos años se ha acercado más a la estrategia de Wall Street, o ha internalizado el papel de alto riesgo que asume Silicon Valley. Los inversores buscan seguir el control de riesgos y los mecanismos de salida, priorizando la seguridad de las ganancias y la búsqueda de beneficios estables en lugar de buscar la victoria en circunstancias riesgosas.
2 Incluso utilizado por los empresarios para "contraatacar" a los inversores
Pero en cualquier caso, las cláusulas de recompra con apuesta también se utilizan en general como una forma de protección para los inversionistas en el Consenso. Sin embargo, en el Valle del Silicio, también puede convertirse en una herramienta para que las empresas emergentes contrarresten a los inversionistas.
El mes pasado, un unicornio del Valle del Silicio llamado Bolt protagonizó una obra de teatro como esta: la empresa planea recaudar 450 millones de dólares en una nueva ronda de financiación con una valoración de 14.000 millones de dólares. El CEO anunció que si los inversores existentes no aceptan seguir invirtiendo a un precio que supere en un 30% la valoración de la ronda anterior, Bolt activará la cláusula de 'Pagar para jugar' y recomprará sus acciones a un precio muy bajo de 1 centavo por acción.
Pay to play es un régimen especial en el Mercado de capitales de Estados Unidos, que requiere que los inversores existentes sigan aportando fondos en rondas de financiamiento posteriores para mantener su participación accionaria. De lo contrario, perderán los derechos de anti-dilución, participación en futuras financiaciones, asiento en el consejo de administración y posición preferente de acciones.
El anuncio de Bolt ha dejado a casi todos los antiguos inversores en un dilema: por un lado, no quieren seguir invirtiendo en Bolt a un precio elevado de 14 mil millones de dólares, pero por otro lado, son conscientes de las implicaciones de no hacerlo. El recompra de acciones, que siempre ha protegido a los inversores, se ha convertido en una carta que los emprendedores sostienen bajo la protección de 'Pagar para jugar'.
Según los datos recopilados por el conocido bufete de abogados estadounidense Cooley, desde el segundo trimestre de 2021, la proporción de protocolo de inversión que incluye la cláusula "Pay to play" ha ido en aumento año tras año, alcanzando el 8% en el primer trimestre de 2024, "Esta cláusula, que solía ser poco común, se está volviendo cada vez más común".
A primera vista, Pay to play parece contradictorio. ¿Por qué los antiguos inversores que proporcionaron fondos iniciales a la empresa querrían ser "lavados"? Pero cuando se trata del núcleo de perseguir riesgos en el Valle del Silicio, todo tiene sentido.
Porque el Pay to Play no es simplemente para eliminar a algunos inversores, sino para darles una opción: continuar invirtiendo y apoyando a la empresa, o renunciar a futuras participaciones. Si los inversores no quieren seguir en la misma línea y asumir riesgos con la empresa emergente, entonces deben aceptar la pérdida de dilución de sus acciones. Por otro lado, desde la perspectiva de algunos inversores, ya no ven el potencial futuro de la empresa y las finanzas ya han dado por sentado que esta inversión ha fracasado. La recompra de acciones puede recuperar parte del capital, lo que no deja de ser una forma de stop loss.
Por lo tanto, diferentes suelos darán lugar a diferentes herramientas para adaptarse a diferentes reglas y hacer que todo funcione de manera orgánica.
3 Bajo la preocupación por la burbuja, aparecen algunas grietas
¿Es Silicon Valley tan seguro, autosuficiente e incluso un poco utópico? ¿O alguien ya ha comenzado a detectar las preocupaciones ocultas debajo de la superficie brillante?
Detrás de la valoración de 100 mil millones de dólares de OpenAI que atrae una nueva ronda de financiación, también está ocurriendo un cambio silencioso en el Valle del Silicio.
Hasta ahora, empresas emergentes como OpenAI valoran y financian su negocio no en función de su capacidad de generar ganancias o su rendimiento financiero tradicional, sino en función de las expectativas sobre el futuro progreso de la IA, especialmente la inteligencia artificial general. OpenAI utiliza una estructura única que combina una organización sin fines de lucro con subsidiarias con fines de lucro para atraer capital externo para la costosa investigación y desarrollo de la IA, al mismo tiempo que limita el retorno de los inversionistas hasta que se logren los hitos de AGI.
Sin embargo, la acción de OpenAI en esta ocasión ha expuesto algunas señales inquietantes. En un reciente artículo titulado "Why OpenAI Needs an IPO" en "The Information", se señala que a pesar de que la valoración y los ingresos de OpenAI son impresionantes, la situación de beneficios no es optimista, con pérdidas previstas de miles de millones de dólares este año. Los servicios en la nube, las GPU, el entrenamiento de modelos y los costos de los empleados son extremadamente altos, y la empresa tiene dificultades para generar grandes ingresos a corto plazo, por lo que salir a bolsa parece ser su elección inminente.
Además, Thrive Capital acaba de liderar una ronda de recompra de acciones para empleados con una valoración de 860 mil millones de dólares, y luego lideró otra ronda de financiación. Por lo general, las empresas de tecnología subir atraen a inversores más largos, y que el mismo inversor lidere dos rondas consecutivas podría significar que otros inversores están siendo cautelosos con la valoración actual. La financiación interna a menudo se percibe como una advertencia de que la empresa puede tener dificultades para atraer a nuevos inversores. A pesar de que OpenAI lidera en tecnología, la viabilidad a largo plazo de su modelo de negocio y su capacidad para generar ganancias aún no está clara, lo que ha llevado al mercado a reevaluar este modelo de inversión de alta valoración y alto riesgo.
最近硅谷连续上演的“Reversiónadquisición”也是这种困境之下的产物。
Varias empresas unicorns de IA con un futuro prometedor han sido adquiridas por grandes empresas. Character.AI, Inflection, Adept y Covariant han sido recientemente incorporadas a través de acuerdos de licencia tecnológica y contratación de talento. A pesar de tener valoraciones altas, tecnología y productos, obviamente los inversores ya no pueden esperar más debido a la falta de vías de rentabilidad a largo plazo.
Silicon Valley also realizes the problem of bubbles, but it seems that they believe that if the music must stop, it is also important to let it stop gracefully.