"Protocolo de recompra" tem agitado os nervos de todos no círculo de investimento em startups na China recentemente.
Da comédia dramática de Luo Yonghao e Zheng Gang, à onda de recompras evidenciada em vários dados, e às vozes dos profissionais, representadas pelo sócio fundador e diretor executivo do Qiming Venture Partners, Kuang Ziping, que alegam que as cláusulas de recompra estão sendo abusadas, a discussão sobre recompras 'em estilo de pisoteio' está se espalhando.
De acordo com o último "VC/PE Fund Buyback and Exit Analysis Report" divulgado pela Refins & Partners, cerca de 130.000 projetos do Mercado primário estão enfrentando pressão de saída um após o outro, e "dezenas de milhares de empreendedores podem enfrentar o risco de centenas de milhões de yuans em recompras".
E em seus artigos mais influentes, Kuang Ziping menciona a origem das cláusulas de recompra, que são um 'produto importado': 'No início, os investimentos em fundos denominados em dólar na China eram principalmente estruturados em entidades de Cayman, geralmente com cláusulas de 'resgate' ou 'recompra' (redemption), ocasionalmente com cláusulas de 'aposta de desempenho' (performance ratchet).'
Mas esses produtos importados "foram abusados por alguns colegas nos últimos dez anos".
Por trás da discussão atual sobre recompras está a preocupação com a sustentabilidade do investimento em inovação tecnológica, enquanto um contraste marcante é a contínua captação de grandes quantias por parte de startups, especialmente as de IA, no Vale do Silício.
A OpenAI é o exemplo mais proeminente, e há rumores de que está tentando obter bilhões de dólares em financiamento. Além do investimento anterior de US$ 1 bilhão da Thrive Capital, a Apple e a Nvidia também se juntarão aos investidores.
Como o Vale do Silício, o berço da origem, está a recomprar hoje em dia. Depois de Sam Altman ter recebido tanto dinheiro de várias fontes, será que também não consegue dormir por causa do "recompra"? Conversamos com investidores locais de primeira linha para saber mais.
1 "Willing to Gamble and Accept Defeat" Secured by Precise Mechanisms
As cláusulas de aposta e recompra, que tiveram origem nos mercados de capitais em dólares americanos, em resposta às necessidades de gestão de risco na prática comercial global, destinam-se a ajudar os investidores a garantir canais de saída em ambientes de alto risco. A partir de meados do século XX, essas cláusulas gradualmente se tornaram populares em Wall Street e foram padronizadas, sendo posteriormente adotadas nos mercados financeiros globais, tornando-se prática comum na indústria de investimentos moderna.
Especificamente, as cláusulas de recompra (redemption) estipulam que, sob certas condições específicas, a empresa deve resgatar as ações detidas pelos investidores a um preço acordado. Essas condições podem incluir a empresa não conseguir abrir o capital no prazo prometido, o fundador cometer uma violação grave, ou a empresa ser adquirida como um todo.
Por exemplo, se você é um fundador ambicioso e recebeu um investimento de 10 milhões de yuans de uma instituição. No contrato de assinatura, foi acordado que, se a empresa não conseguir abrir o capital com sucesso nos próximos cinco anos, o investidor tem o direito de exigir que você recompre as ações com um valor 1,5 vezes maior que o valor do investimento. Após cinco anos, devido a várias razões, a empresa realmente não abriu o capital. De acordo com o protocolo, você deve desembolsar 15 milhões de yuans para recomprar as ações nas mãos do investidor.
O conceito de aposta de desempenho (ratchet de desempenho) é semelhante. Você e o investidor fazem uma aposta em relação a um objetivo de desempenho futuro ou um evento de marco, como atingir uma receita de 1 bilhão de dólares em cinco anos. Se atingirem, tudo bem, mas se não, é preciso compensar a outra parte com ações pessoais acordadas ou pagamento em dinheiro. Essencialmente, é como fornecer um seguro para o investidor, oferecendo uma saída adicional no caso de a empresa investida não alcançar o aumento esperado.
Um investidor que trabalhou por muitos anos em um grande VC dos Estados Unidos nos disse que, embora as cláusulas de recompra sejam uma prática comum na indústria e sejam escritas no protocolo, raramente são acionadas no Vale do Silício. Mesmo se forem acionadas, os investidores não vão processar. Eles preferem apostar no sucesso das empresas em que acreditam e estão dispostos a assumir os riscos.
“O Vale do Silício, em termos de cultura, ambiente e mentalidade, é muito encorajador para o empreendedorismo. Por exemplo, os VCs da rede de Stanford apoiam os ex-alunos que decidem empreender. Além disso, muitos investidores, antes de se tornarem investidores, já foram empreendedores, então estão mais inclinados a apoiar e retribuir. Por exemplo, o primeiro grande feito de Marc Andreessen, fundador da a16z, foi na verdade a criação da Netscape,” ele disse.
"Steve Chen, um dos co-fundadores do YouTube, ingressou no PayPal antes mesmo de se formar no quarto ano da faculdade e trabalhou como engenheiro de software por cinco anos. Mais tarde, ao criar o YouTube, ele precisava de muito financiamento devido aos problemas de direitos autorais. Roelof Botha, ex-CFO do PayPal, membro do PayPal Mafia e atualmente sócio da Sequoia, investiu nele."
Quantos gigantes bem-sucedidos saíram da garagem e, se não há dinheiro para salvá-los em tempos difíceis, não sei quantas vezes morreram. Estes investidores já sofreram a si próprios no passado e, depois de terem sido encharcados pela chuva, também querem ajudar os outros a segurar guarda-chuvas.
Além do fato de que a cultura empreendedora "ancestral" do Vale do Silício não é apoiada, objetivamente falando, os termos de recompra aqui são muito mais relaxados do que os da China.
Devido ao facto de as empresas de tecnologia em que o fundo em dólares investiu no início terem principalmente uma estrutura legal das Ilhas Caimão. De acordo com a lei das Ilhas Caimão, a recompra deve garantir que não afete a operação normal da empresa investida antes de ser implementada, e o sujeito responsável é a empresa, não o fundador pessoalmente.
No entanto, quando esta estrutura foi localizada em fundos em moeda chinesa, gradualmente surgiram duas mudanças: primeiro, negligenciou-se a premissa de 'não prejudicar a operação normal da empresa', e a execução da cláusula de recompra não considera mais o impacto na operação da empresa. Em segundo lugar, foi adicionada a responsabilidade 'ilimitada e solidária' a nível pessoal, transferindo assim a obrigação de recompra do lado da empresa para o fundador pessoal. E é 'ilimitada e solidária', independentemente de quanto dinheiro você tenha em sua conta, a promessa deve ser totalmente cumprida. Esses dois aspectos juntos perfuraram as camadas de proteção cuidadosamente estabelecidas para a empresa e o fundador na cláusula de recompra original.
Portanto, é por isso que os empreendedores suspiram: "Os termos de recompra assinados anteriormente eram mais como um acordo de cavalheiros, basicamente não eram acionados. Agora, os termos de recompra assinados são como a espada de Dâmocles pendurada sobre a cabeça, os investidores estão agindo seriamente com você."
O parceiro no exterior da Hua Ying Capital, Qiu Zhun, explicou que, além das cláusulas de recompra extremamente frouxas, o Vale do Silício também possui todo um sistema para apoiar e dar segurança aos empreendedores.
Em primeiro lugar, não há execução de protocolo de concorrência, que é típico da Califórnia. (Por exemplo, muitos especialistas técnicos saem da DeepMind para empreender com modelos de grande escala sem serem processados, mas em outros estados podem ser processados.)
O segundo ponto é o protocolo de investimento simplificado (Term Sheet). O objetivo é acelerar a tomada de decisão e execução de investimentos, evitando os detalhes legais complexos encontrados no protocolo de investimento final (SPA). A GGV Capital já lançou um livro de intenções de investimento muito popular chamado "One Page", que na verdade evoluiu a partir do Term Sheet do Silicon Valley, que sempre foi um documento de 1-2 páginas.
Terceiro, os projetos iniciais adotam integralmente o protocolo de conversão de títulos SAFE proposto pelo YC, permitindo que as empresas iniciantes obtenham financiamento sem determinar imediatamente a avaliação da empresa, e os investidores podem convertê-lo em ações nas rodadas subsequentes.
A quarta é mudar o mecanismo de gerenciamento de risco de Wall Street (Gerenciamento de Risco) e abraçar o risco (Venture).
Esta é também a diferença fundamental entre os sistemas de investimento de armadilha de Silicon Valley e Wall Street:
Os mecanismos de controle de risco de Wall Street são mais conservadores, confiando na construção de modelos, previsões financeiras e cláusulas rigorosas para evitar riscos, garantindo a segurança dos investimentos e retornos estáveis, especialmente no campo de participações privadas (PE) 01928374656574839201.
E o Vale do Silício, como centro tecnológico, enfatiza o capital de risco (Venture Capital). Os VC do Vale do Silício geralmente acreditam que, uma vez que o crescimento das startups possa ser modelado e calculado, ele perde o valor inovador. Eles estão dispostos a assumir riscos mais altos para apoiar empresas inovadoras que possam transformar a indústria e trazer retornos enormes, especialmente empresas de tecnologia em estágio inicial. A filosofia do Vale do Silício é que, embora a maioria dos projetos possa falhar, uma vez que um projeto tenha sucesso, o retorno compensará de longe todos os riscos. Portanto, o Vale do Silício está mais disposto a 'apostar' no futuro da tecnologia disruptiva, refletindo uma maior tolerância ao risco e uma confiança de longo prazo na inovação tecnológica.
"Mas este mecanismo não foi inventado por ninguém do nada, nem foi realmente um anjo que desceu do céu", disse Qiu Zhen. "Os VC também precisam de retorno financeiro. Do ponto de vista do modelo TradFi, os VC podem parecer um pouco 'alternativos', mas suas verdadeiras raízes remontam ao desenvolvimento da indústria de computadores no Vale do Silício. O alto crescimento exponencial e as características de reinvestimento da indústria de computadores impulsionaram o surgimento e a valorização dos VC."
Parece que, de certa forma, o estilo de investimento dos últimos anos na China está mais próximo da abordagem de Wall Street, ou seja, internamente absorvendo o papel de alto risco assumido pelo Vale do Silício. Os investidores estão mais atentos ao controle de riscos e aos mecanismos de saída, priorizando a garantia de retorno e buscando lucros estáveis, em vez de buscar vitórias arriscadas.
2 Até mesmo usado pelos empreendedores para 'contrariar' os investidores
Mas, de qualquer forma, cláusulas como o buyback com apostas são usadas para proteger os investidores na maioria dos Consensos. Mas no Vale do Silício, também pode ser uma ferramenta para as empresas iniciantes contra os investidores.
No mês passado, um unicórnio do Vale do Silício chamado Bolt protagonizou um drama: a empresa planejava levantar US$ 450 milhões em uma nova rodada de financiamento, avaliando-se em US$ 14 bilhões. O CEO anunciou que, se os investidores existentes não concordassem em continuar investindo com uma avaliação 30% maior que a rodada anterior, a Bolt ativaria a cláusula 'Pay to play' e recompraria suas ações por um preço extremamente baixo de $0,01 por ação.
Pay to play é um sistema especial do Mercado de capitais dos Estados Unidos, que exige que os investidores existentes continuem a investir nas rodadas de financiamento subsequentes para manter a participação acionária, caso contrário, perderão o direito de anti-diluição, o direito de participar em futuros financiamentos, assentos no conselho de administração e posição preferencial das ações.
O aviso da Bolt deixou quase todos os antigos investidores em apuros: por um lado, eles não querem continuar a investir na Bolt a um preço elevado de 14 bilhões de dólares, por outro lado, sabem claramente o que significa não o fazer. —— O direito de recompra de ações, que sempre protegeu os investidores, tornou-se uma carta na manga dos empreendedores sob a proteção do Pay to play.
De acordo com dados compilados pela conhecida firma de advocacia americana Cooley, desde o segundo trimestre de 2021, a proporção de protocolos de investimento que incluem cláusulas de "pagamento para jogar" tem aumentado a cada ano, atingindo 8% no primeiro trimestre de 2024. "Essa cláusula rara no passado está se tornando cada vez mais comum".
À primeira vista, Pay to play parece contra-intuitivo. Por que os investidores originais que forneceram financiamento inicial para a empresa deveriam ser "lavados"? Mas quando se trata do cerne da busca por riscos no Vale do Silício, tudo se torna razoável novamente.
Porque Pay to play não é simplesmente eliminar alguns investidores, mas dar-lhes uma escolha: continuar a investir e apoiar a empresa ou desistir de participar posteriormente. Se os investidores não estiverem dispostos a continuar a trabalhar juntos com a empresa de inicialização e a assumir riscos, terão que aceitar a perda de diluição de ações. Por outro lado, do ponto de vista de alguns investidores, eles já não acreditam no futuro da empresa e a parte financeira já assumiu que esse investimento fracassou. A recompra de ações pode recuperar parte do dinheiro e também é uma forma de parar a perda.
Portanto, diferentes solos darão origem a diferentes ferramentas para se adaptarem a diferentes regras, permitindo que tudo funcione em harmonia.
3 Sob preocupações com bolhas, surgem algumas rachaduras
O Vale do Silício é tão autoconfiante, autossuficiente e até mesmo um pouco utópico? Ou alguém já começou a detectar preocupações ocultas sob a superfície brilhante?
Por trás da nova rodada de financiamento da OpenAI, avaliada em 100 bilhões de dólares, o Vale do Silício também está passando por mudanças silenciosas.
Até agora, empresas emergentes como OpenAI têm sido avaliadas e financiadas com base nas expectativas futuras de progresso da IA, especialmente a IA geral, e não com base na capacidade tradicional de lucro ou desempenho financeiro. A OpenAI adotou uma estrutura única que combina uma organização sem fins lucrativos com subsidiárias lucrativas, atraindo capital externo para apoiar o desenvolvimento de IA de alto custo e limitando o retorno dos investidores até que marcos de AGI sejam alcançados.
No entanto, as ações da OpenAI desta vez expuseram alguns sinais inquietantes. A informação apontou recentemente no artigo "Why OpenAI Needs an IPO" que, apesar da forte avaliação e receita da OpenAI, sua rentabilidade não é otimista, e espera-se que perca bilhões de dólares este ano. Serviços em nuvem, GPUs, treinamento de modelos e custos de pessoal são extremamente altos, e as empresas estão lutando para gerar grandes quantidades de receita no curto prazo, então abrir o capital pode ser uma opção iminente.
Além disso, a Thrive Capital liderou recentemente uma nova rodada de recompra de ações dos funcionários, avaliada em 86 bilhões de dólares, e liderou outra rodada de financiamento. Normalmente, empresas de tecnologia de ponta atraem investidores de longo prazo, e o fato de um mesmo investidor liderar repetidamente pode significar que outros investidores estão cautelosos em relação à avaliação atual. O financiamento interno é frequentemente visto como um aviso de que a empresa pode ter dificuldade em atrair novos investidores. Embora a OpenAI esteja em uma posição tecnologicamente avançada, a viabilidade a longo prazo de seu modelo de negócios e sua capacidade de gerar lucros ainda são incertos, o que levou o mercado a reavaliar esse modelo de investimento de alto risco e alto valor.
A recente 'Reversãoaquisição' que tem ocorrido continuamente no Vale do Silício é também um produto desta situação.
Várias empresas unicórnio de IA, com um futuro brilhante, foram todas adquiridas por grandes empresas. A Character.AI, a Inflection, a Adept e a Covariant foram recentemente adquiridas através de licenciamento de tecnologia e aquisição de talentos. Embora essas empresas tenham alto valor, tecnologia e produtos, os investidores aparentemente não podem esperar mais, dada a falta de um caminho estável para lucratividade a longo prazo.
O Vale do Silício também está ciente do problema da bolha, mas parece que eles acreditam que, se a música realmente tiver que parar, é importante que pare de forma decente.
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A OpenAI está preocupada com a possibilidade de acionar uma recompra?
Autor: Jessica, GeeksPro
"Protocolo de recompra" tem agitado os nervos de todos no círculo de investimento em startups na China recentemente.
Da comédia dramática de Luo Yonghao e Zheng Gang, à onda de recompras evidenciada em vários dados, e às vozes dos profissionais, representadas pelo sócio fundador e diretor executivo do Qiming Venture Partners, Kuang Ziping, que alegam que as cláusulas de recompra estão sendo abusadas, a discussão sobre recompras 'em estilo de pisoteio' está se espalhando.
De acordo com o último "VC/PE Fund Buyback and Exit Analysis Report" divulgado pela Refins & Partners, cerca de 130.000 projetos do Mercado primário estão enfrentando pressão de saída um após o outro, e "dezenas de milhares de empreendedores podem enfrentar o risco de centenas de milhões de yuans em recompras".
E em seus artigos mais influentes, Kuang Ziping menciona a origem das cláusulas de recompra, que são um 'produto importado': 'No início, os investimentos em fundos denominados em dólar na China eram principalmente estruturados em entidades de Cayman, geralmente com cláusulas de 'resgate' ou 'recompra' (redemption), ocasionalmente com cláusulas de 'aposta de desempenho' (performance ratchet).'
Mas esses produtos importados "foram abusados por alguns colegas nos últimos dez anos".
Por trás da discussão atual sobre recompras está a preocupação com a sustentabilidade do investimento em inovação tecnológica, enquanto um contraste marcante é a contínua captação de grandes quantias por parte de startups, especialmente as de IA, no Vale do Silício.
A OpenAI é o exemplo mais proeminente, e há rumores de que está tentando obter bilhões de dólares em financiamento. Além do investimento anterior de US$ 1 bilhão da Thrive Capital, a Apple e a Nvidia também se juntarão aos investidores.
Como o Vale do Silício, o berço da origem, está a recomprar hoje em dia. Depois de Sam Altman ter recebido tanto dinheiro de várias fontes, será que também não consegue dormir por causa do "recompra"? Conversamos com investidores locais de primeira linha para saber mais.![]()
1 "Willing to Gamble and Accept Defeat" Secured by Precise Mechanisms
As cláusulas de aposta e recompra, que tiveram origem nos mercados de capitais em dólares americanos, em resposta às necessidades de gestão de risco na prática comercial global, destinam-se a ajudar os investidores a garantir canais de saída em ambientes de alto risco. A partir de meados do século XX, essas cláusulas gradualmente se tornaram populares em Wall Street e foram padronizadas, sendo posteriormente adotadas nos mercados financeiros globais, tornando-se prática comum na indústria de investimentos moderna.
Especificamente, as cláusulas de recompra (redemption) estipulam que, sob certas condições específicas, a empresa deve resgatar as ações detidas pelos investidores a um preço acordado. Essas condições podem incluir a empresa não conseguir abrir o capital no prazo prometido, o fundador cometer uma violação grave, ou a empresa ser adquirida como um todo.
Por exemplo, se você é um fundador ambicioso e recebeu um investimento de 10 milhões de yuans de uma instituição. No contrato de assinatura, foi acordado que, se a empresa não conseguir abrir o capital com sucesso nos próximos cinco anos, o investidor tem o direito de exigir que você recompre as ações com um valor 1,5 vezes maior que o valor do investimento. Após cinco anos, devido a várias razões, a empresa realmente não abriu o capital. De acordo com o protocolo, você deve desembolsar 15 milhões de yuans para recomprar as ações nas mãos do investidor.
O conceito de aposta de desempenho (ratchet de desempenho) é semelhante. Você e o investidor fazem uma aposta em relação a um objetivo de desempenho futuro ou um evento de marco, como atingir uma receita de 1 bilhão de dólares em cinco anos. Se atingirem, tudo bem, mas se não, é preciso compensar a outra parte com ações pessoais acordadas ou pagamento em dinheiro. Essencialmente, é como fornecer um seguro para o investidor, oferecendo uma saída adicional no caso de a empresa investida não alcançar o aumento esperado.
Um investidor que trabalhou por muitos anos em um grande VC dos Estados Unidos nos disse que, embora as cláusulas de recompra sejam uma prática comum na indústria e sejam escritas no protocolo, raramente são acionadas no Vale do Silício. Mesmo se forem acionadas, os investidores não vão processar. Eles preferem apostar no sucesso das empresas em que acreditam e estão dispostos a assumir os riscos.
“O Vale do Silício, em termos de cultura, ambiente e mentalidade, é muito encorajador para o empreendedorismo. Por exemplo, os VCs da rede de Stanford apoiam os ex-alunos que decidem empreender. Além disso, muitos investidores, antes de se tornarem investidores, já foram empreendedores, então estão mais inclinados a apoiar e retribuir. Por exemplo, o primeiro grande feito de Marc Andreessen, fundador da a16z, foi na verdade a criação da Netscape,” ele disse.
"Steve Chen, um dos co-fundadores do YouTube, ingressou no PayPal antes mesmo de se formar no quarto ano da faculdade e trabalhou como engenheiro de software por cinco anos. Mais tarde, ao criar o YouTube, ele precisava de muito financiamento devido aos problemas de direitos autorais. Roelof Botha, ex-CFO do PayPal, membro do PayPal Mafia e atualmente sócio da Sequoia, investiu nele."
Quantos gigantes bem-sucedidos saíram da garagem e, se não há dinheiro para salvá-los em tempos difíceis, não sei quantas vezes morreram. Estes investidores já sofreram a si próprios no passado e, depois de terem sido encharcados pela chuva, também querem ajudar os outros a segurar guarda-chuvas.
Além do fato de que a cultura empreendedora "ancestral" do Vale do Silício não é apoiada, objetivamente falando, os termos de recompra aqui são muito mais relaxados do que os da China.
Devido ao facto de as empresas de tecnologia em que o fundo em dólares investiu no início terem principalmente uma estrutura legal das Ilhas Caimão. De acordo com a lei das Ilhas Caimão, a recompra deve garantir que não afete a operação normal da empresa investida antes de ser implementada, e o sujeito responsável é a empresa, não o fundador pessoalmente.
No entanto, quando esta estrutura foi localizada em fundos em moeda chinesa, gradualmente surgiram duas mudanças: primeiro, negligenciou-se a premissa de 'não prejudicar a operação normal da empresa', e a execução da cláusula de recompra não considera mais o impacto na operação da empresa. Em segundo lugar, foi adicionada a responsabilidade 'ilimitada e solidária' a nível pessoal, transferindo assim a obrigação de recompra do lado da empresa para o fundador pessoal. E é 'ilimitada e solidária', independentemente de quanto dinheiro você tenha em sua conta, a promessa deve ser totalmente cumprida. Esses dois aspectos juntos perfuraram as camadas de proteção cuidadosamente estabelecidas para a empresa e o fundador na cláusula de recompra original.
Portanto, é por isso que os empreendedores suspiram: "Os termos de recompra assinados anteriormente eram mais como um acordo de cavalheiros, basicamente não eram acionados. Agora, os termos de recompra assinados são como a espada de Dâmocles pendurada sobre a cabeça, os investidores estão agindo seriamente com você."
O parceiro no exterior da Hua Ying Capital, Qiu Zhun, explicou que, além das cláusulas de recompra extremamente frouxas, o Vale do Silício também possui todo um sistema para apoiar e dar segurança aos empreendedores.
Em primeiro lugar, não há execução de protocolo de concorrência, que é típico da Califórnia. (Por exemplo, muitos especialistas técnicos saem da DeepMind para empreender com modelos de grande escala sem serem processados, mas em outros estados podem ser processados.)
O segundo ponto é o protocolo de investimento simplificado (Term Sheet). O objetivo é acelerar a tomada de decisão e execução de investimentos, evitando os detalhes legais complexos encontrados no protocolo de investimento final (SPA). A GGV Capital já lançou um livro de intenções de investimento muito popular chamado "One Page", que na verdade evoluiu a partir do Term Sheet do Silicon Valley, que sempre foi um documento de 1-2 páginas.
Terceiro, os projetos iniciais adotam integralmente o protocolo de conversão de títulos SAFE proposto pelo YC, permitindo que as empresas iniciantes obtenham financiamento sem determinar imediatamente a avaliação da empresa, e os investidores podem convertê-lo em ações nas rodadas subsequentes.
A quarta é mudar o mecanismo de gerenciamento de risco de Wall Street (Gerenciamento de Risco) e abraçar o risco (Venture).![]()
Esta é também a diferença fundamental entre os sistemas de investimento de armadilha de Silicon Valley e Wall Street:
Os mecanismos de controle de risco de Wall Street são mais conservadores, confiando na construção de modelos, previsões financeiras e cláusulas rigorosas para evitar riscos, garantindo a segurança dos investimentos e retornos estáveis, especialmente no campo de participações privadas (PE) 01928374656574839201.
E o Vale do Silício, como centro tecnológico, enfatiza o capital de risco (Venture Capital). Os VC do Vale do Silício geralmente acreditam que, uma vez que o crescimento das startups possa ser modelado e calculado, ele perde o valor inovador. Eles estão dispostos a assumir riscos mais altos para apoiar empresas inovadoras que possam transformar a indústria e trazer retornos enormes, especialmente empresas de tecnologia em estágio inicial. A filosofia do Vale do Silício é que, embora a maioria dos projetos possa falhar, uma vez que um projeto tenha sucesso, o retorno compensará de longe todos os riscos. Portanto, o Vale do Silício está mais disposto a 'apostar' no futuro da tecnologia disruptiva, refletindo uma maior tolerância ao risco e uma confiança de longo prazo na inovação tecnológica.
"Mas este mecanismo não foi inventado por ninguém do nada, nem foi realmente um anjo que desceu do céu", disse Qiu Zhen. "Os VC também precisam de retorno financeiro. Do ponto de vista do modelo TradFi, os VC podem parecer um pouco 'alternativos', mas suas verdadeiras raízes remontam ao desenvolvimento da indústria de computadores no Vale do Silício. O alto crescimento exponencial e as características de reinvestimento da indústria de computadores impulsionaram o surgimento e a valorização dos VC."
Parece que, de certa forma, o estilo de investimento dos últimos anos na China está mais próximo da abordagem de Wall Street, ou seja, internamente absorvendo o papel de alto risco assumido pelo Vale do Silício. Os investidores estão mais atentos ao controle de riscos e aos mecanismos de saída, priorizando a garantia de retorno e buscando lucros estáveis, em vez de buscar vitórias arriscadas.
2 Até mesmo usado pelos empreendedores para 'contrariar' os investidores
Mas, de qualquer forma, cláusulas como o buyback com apostas são usadas para proteger os investidores na maioria dos Consensos. Mas no Vale do Silício, também pode ser uma ferramenta para as empresas iniciantes contra os investidores.
No mês passado, um unicórnio do Vale do Silício chamado Bolt protagonizou um drama: a empresa planejava levantar US$ 450 milhões em uma nova rodada de financiamento, avaliando-se em US$ 14 bilhões. O CEO anunciou que, se os investidores existentes não concordassem em continuar investindo com uma avaliação 30% maior que a rodada anterior, a Bolt ativaria a cláusula 'Pay to play' e recompraria suas ações por um preço extremamente baixo de $0,01 por ação.
Pay to play é um sistema especial do Mercado de capitais dos Estados Unidos, que exige que os investidores existentes continuem a investir nas rodadas de financiamento subsequentes para manter a participação acionária, caso contrário, perderão o direito de anti-diluição, o direito de participar em futuros financiamentos, assentos no conselho de administração e posição preferencial das ações.
O aviso da Bolt deixou quase todos os antigos investidores em apuros: por um lado, eles não querem continuar a investir na Bolt a um preço elevado de 14 bilhões de dólares, por outro lado, sabem claramente o que significa não o fazer. —— O direito de recompra de ações, que sempre protegeu os investidores, tornou-se uma carta na manga dos empreendedores sob a proteção do Pay to play.
De acordo com dados compilados pela conhecida firma de advocacia americana Cooley, desde o segundo trimestre de 2021, a proporção de protocolos de investimento que incluem cláusulas de "pagamento para jogar" tem aumentado a cada ano, atingindo 8% no primeiro trimestre de 2024. "Essa cláusula rara no passado está se tornando cada vez mais comum".
À primeira vista, Pay to play parece contra-intuitivo. Por que os investidores originais que forneceram financiamento inicial para a empresa deveriam ser "lavados"? Mas quando se trata do cerne da busca por riscos no Vale do Silício, tudo se torna razoável novamente.
Porque Pay to play não é simplesmente eliminar alguns investidores, mas dar-lhes uma escolha: continuar a investir e apoiar a empresa ou desistir de participar posteriormente. Se os investidores não estiverem dispostos a continuar a trabalhar juntos com a empresa de inicialização e a assumir riscos, terão que aceitar a perda de diluição de ações. Por outro lado, do ponto de vista de alguns investidores, eles já não acreditam no futuro da empresa e a parte financeira já assumiu que esse investimento fracassou. A recompra de ações pode recuperar parte do dinheiro e também é uma forma de parar a perda.
Portanto, diferentes solos darão origem a diferentes ferramentas para se adaptarem a diferentes regras, permitindo que tudo funcione em harmonia.
3 Sob preocupações com bolhas, surgem algumas rachaduras
O Vale do Silício é tão autoconfiante, autossuficiente e até mesmo um pouco utópico? Ou alguém já começou a detectar preocupações ocultas sob a superfície brilhante?
Por trás da nova rodada de financiamento da OpenAI, avaliada em 100 bilhões de dólares, o Vale do Silício também está passando por mudanças silenciosas.
Até agora, empresas emergentes como OpenAI têm sido avaliadas e financiadas com base nas expectativas futuras de progresso da IA, especialmente a IA geral, e não com base na capacidade tradicional de lucro ou desempenho financeiro. A OpenAI adotou uma estrutura única que combina uma organização sem fins lucrativos com subsidiárias lucrativas, atraindo capital externo para apoiar o desenvolvimento de IA de alto custo e limitando o retorno dos investidores até que marcos de AGI sejam alcançados.
No entanto, as ações da OpenAI desta vez expuseram alguns sinais inquietantes. A informação apontou recentemente no artigo "Why OpenAI Needs an IPO" que, apesar da forte avaliação e receita da OpenAI, sua rentabilidade não é otimista, e espera-se que perca bilhões de dólares este ano. Serviços em nuvem, GPUs, treinamento de modelos e custos de pessoal são extremamente altos, e as empresas estão lutando para gerar grandes quantidades de receita no curto prazo, então abrir o capital pode ser uma opção iminente.
Além disso, a Thrive Capital liderou recentemente uma nova rodada de recompra de ações dos funcionários, avaliada em 86 bilhões de dólares, e liderou outra rodada de financiamento. Normalmente, empresas de tecnologia de ponta atraem investidores de longo prazo, e o fato de um mesmo investidor liderar repetidamente pode significar que outros investidores estão cautelosos em relação à avaliação atual. O financiamento interno é frequentemente visto como um aviso de que a empresa pode ter dificuldade em atrair novos investidores. Embora a OpenAI esteja em uma posição tecnologicamente avançada, a viabilidade a longo prazo de seu modelo de negócios e sua capacidade de gerar lucros ainda são incertos, o que levou o mercado a reavaliar esse modelo de investimento de alto risco e alto valor.
A recente 'Reversãoaquisição' que tem ocorrido continuamente no Vale do Silício é também um produto desta situação.
Várias empresas unicórnio de IA, com um futuro brilhante, foram todas adquiridas por grandes empresas. A Character.AI, a Inflection, a Adept e a Covariant foram recentemente adquiridas através de licenciamento de tecnologia e aquisição de talentos. Embora essas empresas tenham alto valor, tecnologia e produtos, os investidores aparentemente não podem esperar mais, dada a falta de um caminho estável para lucratividade a longo prazo.
O Vale do Silício também está ciente do problema da bolha, mas parece que eles acreditam que, se a música realmente tiver que parar, é importante que pare de forma decente.