"Протокол обратного выкупа" недавно волнует нервы всех в китайском инвестиционном кругу.
От трагикомедии с Лу Ёнхао и Чжэн Ганом, через данные о волнообразном возвращении, до высказываний представителя стартапа и основного управляющего партнера капиталовложений Куан Ципина и других профессионалов, считающих, что условия обратного выкупа были злоупотреблены, обсуждение "трамплинного" обратного выкупа распространяется.
Согласно последнему отчету адвокатской фирмы Lifung о анализе выкупа и выхода фондов VC/PE, на первичном рынке около 130 000 проектов последовательно сталкиваются с давлением на выход, и "десятки тысяч предпринимателей могут столкнуться с риском выкупа на сумму миллиардов долларов".
В одной из самых широко известных статей Куан Цзыпина он упоминает происхождение обратного выкупа, он является "импортным товаром": "Ранние долларовые фонды в Китае в основном инвестировали в Каймановы структуры, обычно с условиями "выкупа" или "обратного выкупа", иногда с условиями "производительности".
Однако эти импортные товары "были злоупотреблены некоторыми коллегами в течение более 10 лет".
Обсуждение текущей волны обратного выкупа вызывает опасения о том, может ли продолжаться процветание инвестиций в наукоемкие проекты, в то время как стартапы, представляющие компании по искусственному интеллекту в Силиконовой долине, продолжают привлекать большие суммы инвестиций.
OpenAI - наиболее яркий пример. По последним слухам, они пытаются привлечь еще несколько миллиардов долларов. Помимо ранее инвестировавшего Thrive Capital, который планирует вложить 10 миллиардов долларов, в инвесторы также войдут Apple и Nvidia.
Как обстоят дела с откупом в Долине кремния, родине стартапов, сегодня? Может быть, Сэм Альтман, получивший столько денег от разных богачей, тоже не может уснуть из-за «откупа»? Мы поговорили с местными инвесторами первой линии.
1 "Желание играть на ставку, обеспеченное точным механизмом"
Клаузулы по ставкам и выкупу, которые впервые появились на Рынок капитала в США, были созданы для обеспечения финансовой безопасности инвесторов в условиях высокого риска, путем предоставления исхода для выхода. В середине XX века эти клаузулы стали стандартизированными на Уолл-стрит и далее были распространены на финансовые рынки всего мира, став обычной практикой в инвестиционной отрасли.
Конкретно, условия выкупа (redemption) предусматривают, что в определенных случаях предприятие должно выкупить акции, принадлежащие инвесторам, по согласованной цене. Эти условия могут включать невыполнение обязательств предприятием по выходу на рынок в установленный срок, существенное нарушение учредителя или приобретение предприятия в целом и т.д.
Например, вы являетесь амбициозным основателем и получили инвестиции на 10 миллионов юаней от некоторой организации. При заключении договора стороны договорились: если компания не сможет выйти на рынок в течение пяти лет, инвестор имеет право потребовать от вас выкупить акции по цене в 1,5 раза выше суммы инвестиций. В результате через пять лет, по разным причинам, компания действительно не вышла на IPO, поэтому в соответствии с протоколом вы должны выложить 15 миллионов юаней, чтобы выкупить акции, находящиеся в руках инвестора.
Концепция "performance ratchet" аналогична концепции "спора о выполнении", где вы и инвестор заключаете пари на будущую целевую метрику или веховое событие, например, достижение выручки в 100 миллионов за пять лет. В случае успеха каждый остается доволен, а в случае неудачи должен выплатить установленное количество личных акций или наличных средств в качестве компенсации другому. По сути, это как страхование для инвесторов, предоставляющее дополнительный выход из ситуации, когда инвестирующее предприятие не смогло выполнить ожидаемый рост.
Инвестор, который многие годы работал в одном из ведущих VC фондов в США, сказал нам, что хотя выкупные условия и являются отраслевым стандартом и включаются в Протокол, в Долине Подсолнуха они почти никогда не активируются, и даже если это происходит, инвесторы обычно не прибегают к ним. Если компания хорошо выглядит, то ставка делается на победу или поражение.
«В Силиконовой долине, независимо от культуры, атмосферы и менталитета, очень поощряется предпринимательство. Например, VC из сети Стэнфорда будут поддерживать своих выпускников, которые занимаются бизнесом. И многие инвесторы, прежде чем стать инвесторами, сами были предпринимателями и хотят помочь и вернуть долг. Например, первым достижением основателя a16z Марка Андриссена было создание Netscape», - сказал он.
«Один из сооснователей YouTube Стив Чен, который присоединился к PayPal еще на четвертом курсе, работал пять лет программистом. Позже, когда он занимался YouTube, требовалось много денег на авторские права, и нужны были инвестиции. Он получил финансирование от Роэлофа Бота, бывшего финансового директора PayPal, одного из членов PayPal Mafia, который перешел в Sequoia в качестве партнера.
Сколько успешных гигантов вышло из гаража, если бы не деньги в трудные времена, я бы давно не знал, сколько раз умер. - Эти инвесторы все сами страдали, промокали под дождем и теперь хотят помочь другим держать зонтик.
Помимо того, что здесь не поддерживается 'традиционная' культура предпринимательства в Кремниевой долине, объективно говоря, здесь гораздо более свободные обратные выкупные условия по сравнению с отечественными.
Так как технологические компании, в которые инвестировали долларовые фонды в ранние годы, имеют основную структуру на Каймановых островах. Согласно каймановому законодательству, выкуп должен гарантировать нормальную деятельность инвестируемого предприятия, прежде чем он будет выполнен, и юридическим лицом будет компания, а не основатель.
Однако, когда эта структура была локализована на фонде в юанях, произошли два изменения: во-первых, было проигнорировано условие «не наносить ущерб нормальной деятельности компании», и выполнение условий обратного выкупа перестало учитывать влияние на операционную деятельность компании. Во-вторых, была добавлена «бесконечная солидарная» ответственность для отдельных лиц, что перенесло обязательство обратного выкупа с компании на личность основателя. Более того, это «бесконечная солидарная» ответственность, независимо от того, сколько денег у вас на счету, обязательство должно быть полностью выполнено. Все это привело к проникновению в защитные меры, которые были тщательно разработаны в условиях обратного выкупа для компании и основателя.
Поэтому предприниматели вздыхают: «Раньше обратный выкуп был скорее джентльменским соглашением, которое в основном не активировалось, а сейчас обратные выкупы подвешены над головой как меч Дамокла, инвесторы готовы действовать серьезно с вами».
Оверсиз-партнер Ху Цунь из Huaying Capital объясняет, что помимо чрезвычайно мягких условий выкупа, в долине Силиконовой есть целая система, которая обеспечивает поддержку и чувство безопасности для предпринимателей.
Первое - не соблюдать протокол по конкуренции, это типичный продукт Калифорнии. (Например, многие технические кадры увольняются из DeepMind и не преследуются за запуск крупномасштабного бизнеса, но в других штатах это может быть возможным.)
Второй момент – это значительно упрощенный инвестиционный протокол (Term Sheet). Цель состоит в том, чтобы ускорить принятие и исполнение инвестиционных решений путем предоставления краткой и четкой структуры условий и положений, которые позволяют избежать чрезмерно сложных юридических деталей окончательного подписанного инвестиционного протокола (SPA). Zhen Fund запустил очень популярное «одностраничное» инвестиционное письмо о намерениях, которое на самом деле является эволюцией Silicon Valley Term Sheet, который с самого начала состоял из 1-2 страниц.
Третьим является использование ранних проектов полностью стандартизованных конвертируемых облигаций SAFEПротокол, предложенных YC, позволяющих стартапам получать финансирование без немедленного определения оценки компании, а инвесторам в последующих раундах конвертировать его в акции.
Четвертый - изменение механизма управления рисками на Уолл-стрит, вместо этого принятие риска (Venture).
Это также основное различие между системами инвестиций в Силиконовой долине и Уолл-стрит: ловушка.
Уличные механизмы управления рисками более консервативны, они полагаются на построение моделей, финансовые прогнозы, строгие условия для избегания рисков, обеспечивая безопасность инвестиций и стабильную отдачу, особенно в области частная продажа акций (PE).
Будучи технологическим центром, Кремниевая долина делает упор на венчурный капитал. Венчурные капиталисты в Кремниевой долине, как правило, считают, что как только рост стартапа можно смоделировать и рассчитать, он теряет свою инновационную ценность. Они готовы брать на себя более высокие риски, чтобы поддержать инновационные компании, особенно технологические компании на ранних стадиях, которые обладают потенциалом для трансформации отраслей и получения огромной прибыли. Философия Кремниевой долины заключается в том, что, хотя большинство проектов могут потерпеть неудачу, как только проект будет успешным, вознаграждение с лихвой компенсирует все риски. Поэтому Кремниевая долина более склонна «делать ставки» на будущее технологического прорыва и отражает долгосрочное доверие к технологическим инновациям с более высокой толерантностью к риску.
«Но этот механизм не придуман из воздуха, и это не значит, что ангел сошел с небес». По словам Цю Чжуня, «ВК также нуждается в финансовом вознаграждении. С точки зрения модели TradFi, ВК может показаться немного «необычным», но его истинные корни уходят корнями в развитие компьютерной индустрии в Силиконовой долине. Экспоненциальный рост и характеристики повторного инвестирования компьютерной индустрии способствовали развитию и реализации ценности ВК.
Таким образом, в некотором смысле, стиль инвестирования в Китае в последние годы стал ближе к подходу Уолл-стрит, или, можно сказать, внутренне ближе к роли высокого риска, которую берет на себя Силиконовая долина. Инвесторы предпочитаютследовать контролю за рисками и механизмом выхода, в первую очередь думают о гарантированном доходе, стремятся к стабильной прибыли, а не к победе в опасной ситуации.
2 Даже предприниматели используют это для "противодействия" инвесторам
Но в любом случае, такие условия, как обратный выкуп, в основном используются для защиты инвесторов, но в Кремниевой долине они также могут стать инструментом противодействия инвесторам стартапов.
В прошлом месяце унисорн из Силиконовой долины по имени Bolt поставил на кон одну такую игру: компания планировала привлечь новый раунд финансирования на сумму 450 миллионов долларов под оценку в 14 миллиардов долларов. Генеральный директор объявил, что если существующие инвесторы не примут предложенную на 30% выше оценку по сравнению с предыдущим раундом и не продолжат вкладываться, Bolt активирует условие «Pay to play» и выкупит их акции по цене в 1 цент за акцию.
Pay to play - это особая система на Рынке капитала США, которая требует от существующих инвесторов продолжать вкладывать деньги в последующие раунды финансирования, чтобы сохранить свою долю в капитале. В противном случае, они потеряют право на обратное размы diluted, участие в будущих финансированиях, место в совете директоров и приоритетное положение акций.
Объявление о Bolt заставляет почти всех старых инвесторов ощущать неприятности: с одной стороны, они не хотят продолжать инвестировать в Bolt по высокой цене в 14 миллиардов долларов США, с другой стороны, они хорошо понимают, что это означает, если они этого не сделают. —— Обратное выкупление акций, которое всегда защищало права инвесторов, стало фишкой, которую предприниматели держат в руках под покровом Pay to play.
Согласно данным, подсчитанным известной американской юридической фирмой Cooley, с 2-го квартала 2021 года доля инвестиций, включающих условие "Pay to play", постепенно Подъем, достигнув 8% к 1-му кварталу 2024 года, "этот ранее редко встречающийся условие становится все более распространенным".
На первый взгляд, Pay to play кажется антиинтуитивным. Почему старые инвесторы, которые предоставили компании ранние инвестиции, должны быть “вымыты”? Но когда дело доходит до гонки за риском в Силиконовой долине, все вновь становится разумным.
Поскольку Pay to play не просто выталкивает определенных инвесторов из игры, а предлагает им выбор: продолжать инвестировать и поддерживать компанию или отказаться от дальнейшего участия. Если инвесторы не хотят продолжать совместную борьбу с стартапом и нести риски, то им придется принять убытки от разведения акций. С другой стороны, с точки зрения некоторых инвесторов, они уже не верят в перспективы компании, и с финансовой точки зрения эта инвестиция уже признана неудачной. Выкуп акций также может стать формой стоп-лосс.
Поэтому разные почвы порождают разные инструменты, чтобы соответствовать различным правилам и обеспечить бесперебойное функционирование всего.
3 Под покровом беспокойства о пузыре появляются трещины
Может ли Долина Кремния быть такой уверенной, самодостаточной, даже немного утопической? Или кто-то уже начал уловить заботы, скрытые за блестящей поверхностью?
За тем, что OpenAI привлекла новый раунд финансирования по оценке в $100 миллиардов, в долине также тихо происходят изменения.
Все новые звезды, такие как OpenAI, оцениваются и привлекают финансирование не на основе традиционной прибыльности или финансовых показателей, а на основе ожиданий будущего прогресса в области искусственного интеллекта, особенно в области общего искусственного интеллекта. OpenAI использует уникальную структуру, сочетающую некоммерческую организацию и дочерние коммерческие компании, чтобы привлечь внешнюю финансовую поддержку для высокозатратных исследований по искусственному интеллекту, ограничивая прибыль инвесторов до достижения вехи AGI.
Однако действия OpenAI в этот раз выявили некоторые тревожные сигналы. В статье The Information под названием Why OpenAI Needs an IPO недавно указывается, что несмотря на впечатляющую оценку и доходы OpenAI, ситуация с прибылью далека от оптимистичной, и ожидается, что в этом году убытки составят десятки миллиардов долларов. Услуги облачных вычислений, графические процессоры, тренировка моделей и затраты на сотрудников чрезвычайно высоки, и компании трудно в ближайшее время генерировать большие доходы, поэтому выход на IPO может стать их неотложным выбором.
Кроме того, после того как Thrive Capital только что возглавила выкуп акций сотрудников на оценке в 860 миллиардов долларов, она снова возглавила новый раунд финансирования. Как правило, высокорастущие технологические компании привлекают лонгующий инвесторов, и то, что один и тот же инвестор возглавляет раунды подряд, может означать, что другие инвесторы относятся к текущей оценке с осторожностью. Внутреннее финансирование часто рассматривается как предупреждение, указывающее на то, что компании может быть трудно привлечь новых инвесторов. Несмотря на то, что OpenAI находится впереди с технологиями, долгосрочная жизнеспособность ее бизнес-модели и прибыльной способности по-прежнему неясна, и рынок начинает переоценивать эту модель инвестирования с высокой оценкой и высоким риском.
Недавно в Силиконовой долине произошла серия событий, связанных с так называемым "Обратныйприобретение", которое также является продуктом этого трудного положения.
Несколько успешных компаний-единорогов в области искусственного интеллекта были приобретены крупными компаниями. Недавно Character.AI, Inflection, Adept и Covariant были присоединены путем лицензирования технологий и привлечения персонала. Хотя эти компании имеют высокую оценку, технологии и продукты, явно инвесторам некогда ждать, так как они не могут найти стабильный путь к прибыли в долгосрочной перспективе.
Кремниевая долина также осознает проблему пузыря, но, кажется, они считают, что если музыку нужно остановить, то, возможно, важно сделать это достойно.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
OpenAI беспокоится о вызове обратного выкупа?
Автор: Джессика, Silicon Star Pro
"Протокол обратного выкупа" недавно волнует нервы всех в китайском инвестиционном кругу.
От трагикомедии с Лу Ёнхао и Чжэн Ганом, через данные о волнообразном возвращении, до высказываний представителя стартапа и основного управляющего партнера капиталовложений Куан Ципина и других профессионалов, считающих, что условия обратного выкупа были злоупотреблены, обсуждение "трамплинного" обратного выкупа распространяется.
Согласно последнему отчету адвокатской фирмы Lifung о анализе выкупа и выхода фондов VC/PE, на первичном рынке около 130 000 проектов последовательно сталкиваются с давлением на выход, и "десятки тысяч предпринимателей могут столкнуться с риском выкупа на сумму миллиардов долларов".
В одной из самых широко известных статей Куан Цзыпина он упоминает происхождение обратного выкупа, он является "импортным товаром": "Ранние долларовые фонды в Китае в основном инвестировали в Каймановы структуры, обычно с условиями "выкупа" или "обратного выкупа", иногда с условиями "производительности".
Однако эти импортные товары "были злоупотреблены некоторыми коллегами в течение более 10 лет".
Обсуждение текущей волны обратного выкупа вызывает опасения о том, может ли продолжаться процветание инвестиций в наукоемкие проекты, в то время как стартапы, представляющие компании по искусственному интеллекту в Силиконовой долине, продолжают привлекать большие суммы инвестиций.
OpenAI - наиболее яркий пример. По последним слухам, они пытаются привлечь еще несколько миллиардов долларов. Помимо ранее инвестировавшего Thrive Capital, который планирует вложить 10 миллиардов долларов, в инвесторы также войдут Apple и Nvidia.
Как обстоят дела с откупом в Долине кремния, родине стартапов, сегодня? Может быть, Сэм Альтман, получивший столько денег от разных богачей, тоже не может уснуть из-за «откупа»? Мы поговорили с местными инвесторами первой линии.![]()
1 "Желание играть на ставку, обеспеченное точным механизмом"
Клаузулы по ставкам и выкупу, которые впервые появились на Рынок капитала в США, были созданы для обеспечения финансовой безопасности инвесторов в условиях высокого риска, путем предоставления исхода для выхода. В середине XX века эти клаузулы стали стандартизированными на Уолл-стрит и далее были распространены на финансовые рынки всего мира, став обычной практикой в инвестиционной отрасли.
Конкретно, условия выкупа (redemption) предусматривают, что в определенных случаях предприятие должно выкупить акции, принадлежащие инвесторам, по согласованной цене. Эти условия могут включать невыполнение обязательств предприятием по выходу на рынок в установленный срок, существенное нарушение учредителя или приобретение предприятия в целом и т.д.
Например, вы являетесь амбициозным основателем и получили инвестиции на 10 миллионов юаней от некоторой организации. При заключении договора стороны договорились: если компания не сможет выйти на рынок в течение пяти лет, инвестор имеет право потребовать от вас выкупить акции по цене в 1,5 раза выше суммы инвестиций. В результате через пять лет, по разным причинам, компания действительно не вышла на IPO, поэтому в соответствии с протоколом вы должны выложить 15 миллионов юаней, чтобы выкупить акции, находящиеся в руках инвестора.
Концепция "performance ratchet" аналогична концепции "спора о выполнении", где вы и инвестор заключаете пари на будущую целевую метрику или веховое событие, например, достижение выручки в 100 миллионов за пять лет. В случае успеха каждый остается доволен, а в случае неудачи должен выплатить установленное количество личных акций или наличных средств в качестве компенсации другому. По сути, это как страхование для инвесторов, предоставляющее дополнительный выход из ситуации, когда инвестирующее предприятие не смогло выполнить ожидаемый рост.
Инвестор, который многие годы работал в одном из ведущих VC фондов в США, сказал нам, что хотя выкупные условия и являются отраслевым стандартом и включаются в Протокол, в Долине Подсолнуха они почти никогда не активируются, и даже если это происходит, инвесторы обычно не прибегают к ним. Если компания хорошо выглядит, то ставка делается на победу или поражение.
«В Силиконовой долине, независимо от культуры, атмосферы и менталитета, очень поощряется предпринимательство. Например, VC из сети Стэнфорда будут поддерживать своих выпускников, которые занимаются бизнесом. И многие инвесторы, прежде чем стать инвесторами, сами были предпринимателями и хотят помочь и вернуть долг. Например, первым достижением основателя a16z Марка Андриссена было создание Netscape», - сказал он.
«Один из сооснователей YouTube Стив Чен, который присоединился к PayPal еще на четвертом курсе, работал пять лет программистом. Позже, когда он занимался YouTube, требовалось много денег на авторские права, и нужны были инвестиции. Он получил финансирование от Роэлофа Бота, бывшего финансового директора PayPal, одного из членов PayPal Mafia, который перешел в Sequoia в качестве партнера.
Сколько успешных гигантов вышло из гаража, если бы не деньги в трудные времена, я бы давно не знал, сколько раз умер. - Эти инвесторы все сами страдали, промокали под дождем и теперь хотят помочь другим держать зонтик.
Помимо того, что здесь не поддерживается 'традиционная' культура предпринимательства в Кремниевой долине, объективно говоря, здесь гораздо более свободные обратные выкупные условия по сравнению с отечественными.
Так как технологические компании, в которые инвестировали долларовые фонды в ранние годы, имеют основную структуру на Каймановых островах. Согласно каймановому законодательству, выкуп должен гарантировать нормальную деятельность инвестируемого предприятия, прежде чем он будет выполнен, и юридическим лицом будет компания, а не основатель.
Однако, когда эта структура была локализована на фонде в юанях, произошли два изменения: во-первых, было проигнорировано условие «не наносить ущерб нормальной деятельности компании», и выполнение условий обратного выкупа перестало учитывать влияние на операционную деятельность компании. Во-вторых, была добавлена «бесконечная солидарная» ответственность для отдельных лиц, что перенесло обязательство обратного выкупа с компании на личность основателя. Более того, это «бесконечная солидарная» ответственность, независимо от того, сколько денег у вас на счету, обязательство должно быть полностью выполнено. Все это привело к проникновению в защитные меры, которые были тщательно разработаны в условиях обратного выкупа для компании и основателя.
Поэтому предприниматели вздыхают: «Раньше обратный выкуп был скорее джентльменским соглашением, которое в основном не активировалось, а сейчас обратные выкупы подвешены над головой как меч Дамокла, инвесторы готовы действовать серьезно с вами».
Оверсиз-партнер Ху Цунь из Huaying Capital объясняет, что помимо чрезвычайно мягких условий выкупа, в долине Силиконовой есть целая система, которая обеспечивает поддержку и чувство безопасности для предпринимателей.
Первое - не соблюдать протокол по конкуренции, это типичный продукт Калифорнии. (Например, многие технические кадры увольняются из DeepMind и не преследуются за запуск крупномасштабного бизнеса, но в других штатах это может быть возможным.)
Второй момент – это значительно упрощенный инвестиционный протокол (Term Sheet). Цель состоит в том, чтобы ускорить принятие и исполнение инвестиционных решений путем предоставления краткой и четкой структуры условий и положений, которые позволяют избежать чрезмерно сложных юридических деталей окончательного подписанного инвестиционного протокола (SPA). Zhen Fund запустил очень популярное «одностраничное» инвестиционное письмо о намерениях, которое на самом деле является эволюцией Silicon Valley Term Sheet, который с самого начала состоял из 1-2 страниц.
Третьим является использование ранних проектов полностью стандартизованных конвертируемых облигаций SAFEПротокол, предложенных YC, позволяющих стартапам получать финансирование без немедленного определения оценки компании, а инвесторам в последующих раундах конвертировать его в акции.
Четвертый - изменение механизма управления рисками на Уолл-стрит, вместо этого принятие риска (Venture).![]()
Это также основное различие между системами инвестиций в Силиконовой долине и Уолл-стрит: ловушка.
Уличные механизмы управления рисками более консервативны, они полагаются на построение моделей, финансовые прогнозы, строгие условия для избегания рисков, обеспечивая безопасность инвестиций и стабильную отдачу, особенно в области частная продажа акций (PE).
Будучи технологическим центром, Кремниевая долина делает упор на венчурный капитал. Венчурные капиталисты в Кремниевой долине, как правило, считают, что как только рост стартапа можно смоделировать и рассчитать, он теряет свою инновационную ценность. Они готовы брать на себя более высокие риски, чтобы поддержать инновационные компании, особенно технологические компании на ранних стадиях, которые обладают потенциалом для трансформации отраслей и получения огромной прибыли. Философия Кремниевой долины заключается в том, что, хотя большинство проектов могут потерпеть неудачу, как только проект будет успешным, вознаграждение с лихвой компенсирует все риски. Поэтому Кремниевая долина более склонна «делать ставки» на будущее технологического прорыва и отражает долгосрочное доверие к технологическим инновациям с более высокой толерантностью к риску.
«Но этот механизм не придуман из воздуха, и это не значит, что ангел сошел с небес». По словам Цю Чжуня, «ВК также нуждается в финансовом вознаграждении. С точки зрения модели TradFi, ВК может показаться немного «необычным», но его истинные корни уходят корнями в развитие компьютерной индустрии в Силиконовой долине. Экспоненциальный рост и характеристики повторного инвестирования компьютерной индустрии способствовали развитию и реализации ценности ВК.
Таким образом, в некотором смысле, стиль инвестирования в Китае в последние годы стал ближе к подходу Уолл-стрит, или, можно сказать, внутренне ближе к роли высокого риска, которую берет на себя Силиконовая долина. Инвесторы предпочитаютследовать контролю за рисками и механизмом выхода, в первую очередь думают о гарантированном доходе, стремятся к стабильной прибыли, а не к победе в опасной ситуации.
2 Даже предприниматели используют это для "противодействия" инвесторам
Но в любом случае, такие условия, как обратный выкуп, в основном используются для защиты инвесторов, но в Кремниевой долине они также могут стать инструментом противодействия инвесторам стартапов.
В прошлом месяце унисорн из Силиконовой долины по имени Bolt поставил на кон одну такую игру: компания планировала привлечь новый раунд финансирования на сумму 450 миллионов долларов под оценку в 14 миллиардов долларов. Генеральный директор объявил, что если существующие инвесторы не примут предложенную на 30% выше оценку по сравнению с предыдущим раундом и не продолжат вкладываться, Bolt активирует условие «Pay to play» и выкупит их акции по цене в 1 цент за акцию.
Pay to play - это особая система на Рынке капитала США, которая требует от существующих инвесторов продолжать вкладывать деньги в последующие раунды финансирования, чтобы сохранить свою долю в капитале. В противном случае, они потеряют право на обратное размы diluted, участие в будущих финансированиях, место в совете директоров и приоритетное положение акций.
Объявление о Bolt заставляет почти всех старых инвесторов ощущать неприятности: с одной стороны, они не хотят продолжать инвестировать в Bolt по высокой цене в 14 миллиардов долларов США, с другой стороны, они хорошо понимают, что это означает, если они этого не сделают. —— Обратное выкупление акций, которое всегда защищало права инвесторов, стало фишкой, которую предприниматели держат в руках под покровом Pay to play.
Согласно данным, подсчитанным известной американской юридической фирмой Cooley, с 2-го квартала 2021 года доля инвестиций, включающих условие "Pay to play", постепенно Подъем, достигнув 8% к 1-му кварталу 2024 года, "этот ранее редко встречающийся условие становится все более распространенным".
На первый взгляд, Pay to play кажется антиинтуитивным. Почему старые инвесторы, которые предоставили компании ранние инвестиции, должны быть “вымыты”? Но когда дело доходит до гонки за риском в Силиконовой долине, все вновь становится разумным.
Поскольку Pay to play не просто выталкивает определенных инвесторов из игры, а предлагает им выбор: продолжать инвестировать и поддерживать компанию или отказаться от дальнейшего участия. Если инвесторы не хотят продолжать совместную борьбу с стартапом и нести риски, то им придется принять убытки от разведения акций. С другой стороны, с точки зрения некоторых инвесторов, они уже не верят в перспективы компании, и с финансовой точки зрения эта инвестиция уже признана неудачной. Выкуп акций также может стать формой стоп-лосс.
Поэтому разные почвы порождают разные инструменты, чтобы соответствовать различным правилам и обеспечить бесперебойное функционирование всего.
3 Под покровом беспокойства о пузыре появляются трещины
Может ли Долина Кремния быть такой уверенной, самодостаточной, даже немного утопической? Или кто-то уже начал уловить заботы, скрытые за блестящей поверхностью?
За тем, что OpenAI привлекла новый раунд финансирования по оценке в $100 миллиардов, в долине также тихо происходят изменения.
Все новые звезды, такие как OpenAI, оцениваются и привлекают финансирование не на основе традиционной прибыльности или финансовых показателей, а на основе ожиданий будущего прогресса в области искусственного интеллекта, особенно в области общего искусственного интеллекта. OpenAI использует уникальную структуру, сочетающую некоммерческую организацию и дочерние коммерческие компании, чтобы привлечь внешнюю финансовую поддержку для высокозатратных исследований по искусственному интеллекту, ограничивая прибыль инвесторов до достижения вехи AGI.
Однако действия OpenAI в этот раз выявили некоторые тревожные сигналы. В статье The Information под названием Why OpenAI Needs an IPO недавно указывается, что несмотря на впечатляющую оценку и доходы OpenAI, ситуация с прибылью далека от оптимистичной, и ожидается, что в этом году убытки составят десятки миллиардов долларов. Услуги облачных вычислений, графические процессоры, тренировка моделей и затраты на сотрудников чрезвычайно высоки, и компании трудно в ближайшее время генерировать большие доходы, поэтому выход на IPO может стать их неотложным выбором.
Кроме того, после того как Thrive Capital только что возглавила выкуп акций сотрудников на оценке в 860 миллиардов долларов, она снова возглавила новый раунд финансирования. Как правило, высокорастущие технологические компании привлекают лонгующий инвесторов, и то, что один и тот же инвестор возглавляет раунды подряд, может означать, что другие инвесторы относятся к текущей оценке с осторожностью. Внутреннее финансирование часто рассматривается как предупреждение, указывающее на то, что компании может быть трудно привлечь новых инвесторов. Несмотря на то, что OpenAI находится впереди с технологиями, долгосрочная жизнеспособность ее бизнес-модели и прибыльной способности по-прежнему неясна, и рынок начинает переоценивать эту модель инвестирования с высокой оценкой и высоким риском.
Недавно в Силиконовой долине произошла серия событий, связанных с так называемым "Обратныйприобретение", которое также является продуктом этого трудного положения.
Несколько успешных компаний-единорогов в области искусственного интеллекта были приобретены крупными компаниями. Недавно Character.AI, Inflection, Adept и Covariant были присоединены путем лицензирования технологий и привлечения персонала. Хотя эти компании имеют высокую оценку, технологии и продукты, явно инвесторам некогда ждать, так как они не могут найти стабильный путь к прибыли в долгосрочной перспективе.
Кремниевая долина также осознает проблему пузыря, но, кажется, они считают, что если музыку нужно остановить, то, возможно, важно сделать это достойно.