"Geribildirim protokolü", son zamanlarda Çin girişim sermayesi çevresinde herkesin sinirlerini bozan bir konu oldu.
Luo Yonghao and Zheng Gang's dramatic farce, the sweeping buyback revealed in various data, and the voice of practitioners represented by Kuang Ziping, the founding partner of Qiming Venture Partners, who believe that the buyback clause has been abused, have sparked a discussion on the 'stampede-style' buyback.
礼丰律师事务所'nın en son yayımladığı 'VC/PE fon geri alımı ve çıkış analiz raporuna göre, Birincil Piyasa yaklaşık 13.000 proje sırasıyla çıkış baskısıyla karşı karşıya kalıyor ve 'on binlerce girişimci milyarlarca dolarlık geri alım riskiyle karşı karşıya kalabilir'.
Kuang Ziping'in etkili olduğu makalelerde, geri alım maddesinin kökenine değindi ve bunun bir "ithalat" olduğunu belirtti: "Dolar fonları Çin'deki erken yatırımları genellikle Cayman yapılarına yatırım yapar, genellikle "geri alım" veya "redemption" maddeleri ortaya çıkar, nadiren performans kilit mekanizması maddeleri ortaya çıkar."
Ancak bu ithalat ürünleri "son 10 yılda bazı meslektaşlar tarafından kötüye kullanıldı".
Günümüzde geri alım tartışmaları arkasında, tüm bilim ve teknoloji yatırımları ne kadar sürebileceği endişesi yatıyor. Bu arada, Silikon Vadisi AI şirketlerini temsil eden girişimler, büyük finansmanlar almaya devam ediyor.
OpenAI, en belirgin temsilcisi, şu anda milyarlarca doları tekrar finanse etmeye çalışıyor. Daha önceki yatırımcı Thrive Capital'ın 1 milyar dolar yatırım yapmayı planladığına ek olarak, Apple ve Nvidia da yatırımcılar arasına katılacak.
Kökeni Silicon Valley olan geri satın alımın bugün buradaki durumu nedir? Sam Altman birçok farklı tanrının parasını aldıktan sonra, geri satın alım için de uykusuz geceler mi geçiriyor? Biz yerel birinci el yatırımcılarla konuştuk.
1 'Kazanmak için kaybetmeyi kabul etmek' ilkesi tarafından korunan hassas bir mekanizma
Bahis ve geri satın alma koşulları, başlangıçta küresel ticari uygulamada Sermaye Piyasası'nın yüksek riskli ortamlarda yatırımcıların çıkış kanallarını kilitlemelerine yardımcı olmak için ortaya çıkan bir risk yönetimi ihtiyacından kaynaklanmaktadır. Bu koşullar, orta 20. yüzyılda Wall Street'te yaygınlaşarak standartlaştı ve daha sonra dünya finans piyasalarına yayıldı ve modern yatırım endüstrisinin bir kuralı haline geldi.
Daha spesifik olarak, geri alım maddesi (redemption), belirli koşullar altında şirketin yatırımcıların ellerindeki hisseleri belirli bir fiyattan geri alması gerektiğini belirtir. Bu koşullar, şirketin taahhüt edilen süre içinde halka açılamaması, kurucunun ciddi ihlalleri veya şirketin tamamının satın alınması gibi durumları içerebilir.
Örneğin, ambisyonlu bir kurucu olarak, bir kurumdan 10 milyon yuan yatırım aldınız. Taraflar arasındaki sözleşmede şöyle belirtilir: Şirket beş yıl içinde başarılı bir şekilde halka açık olamazsa, yatırımcı yatırım tutarının 1.5 katını ödeyerek hisselerinizi geri almak için hak talep edebilir. Sonuç olarak, beş yıl sonra, çeşitli nedenlerden dolayı şirket gerçekten de bir IPO yapamadıysa, protokol uyarınca, yatırımcının elindeki hisseleri geri almak için 15 milyon yuan ödemeniz gerekiyor.
Performans kilidi (performance ratchet) kavramı da benzerdir. Siz ve yatırımcı, gelecekteki bir performans hedefi veya kilometre taşı olayı üzerine bahse girersiniz, örneğin beş yıl içinde gelir 1 milyar dolara ulaşır. Zamanı geldiğinde herkes kendi yolunda giderse, 01928374656574839201 gerçekleşmezse, karşı tarafı telafi etmek için önceden belirlenmiş kişisel hisse senedi veya nakit ödeme yapmak zorunda kalır. Temelde, yatırımcıya beklenenin altında kalan yatırımın bir sigorta yapıldığına denk gelir.
ABD'nin önde gelen bir VC kurumunda uzun yıllardır işin içinde olan bir yatırımcı, geri alım maddesinin bir endüstri düzenlemesi olmasına ve protokole yazılacak olmasına rağmen Silikon Vadisi'nde neredeyse tetiklenmediğini, tetiklense bile yatırımcıların dava açmayacağını söyledi. Kendisi hakkında iyimser bir şirket olduğu için, kumar oynamaya ve yenilgiyi kabul etmeye istekli olan ana şirkettir.
“Silikon Vadisi, kültürel, atmosferik ve zihinsel olarak girişime çok teşvik eden bir yerdir. Örneğin, Stanford kökenli VC'ler, mezunlarının girişimlerini desteklemek için yardımcı olurlar. Ayrıca, birçok yatırımcı, yatırımcı olmadan önce girişimci olarak çalışmıştır, bu yüzden desteklemek ve geri vermek istiyorlar. Örneğin, a16z'nin kurucusu Marc Andreessen'ın ilk başarısı aslında Netscape'i kurmak oldu.” dedi.
"YouTube'nin ortak kurucusu Steve Chen de var, PayPal'a mezun olmadan katılan dördüncü sınıf öğrencisi, beş yıl yazılım mühendisi olarak çalıştı. Daha sonra YouTube yaparken büyük miktarda para yanması gereken telif hakkına ihtiyaç duydu ve acil finansmana ihtiyaç duydu. PayPal'ın eski CFO'su, PayPal Mafia üyelerinden biri olan ve Sequoia'ya ortak olarak katılan Roelof Botha ona yatırım yaptı."
Ne kadar başarılı devlerin çoğu garajdan çıkmıştır. Zor zamanlarda para yardımı olmasaydı, çoktan kaç kere öldüğümüzü bilmiyor olurduk." - Bu yatırımcılar da eskiden zorluk çekmiş, yağmurda ıslanmış ve başkalarına şemsiye açmak istiyor.
Silikon Vadisi'nin "ata" girişimcilik kültürünün desteklenmemesine ek olarak, nesnel olarak konuşursak, buradaki geri alım koşulları Çin'dekilerden çok daha rahat.
Dolar fonunun erken dönem yatırımları, Cayman ana yapısı temelinde teknoloji şirketlerine yapılmaktadır. Cayman yasalarına göre, geri satın alma işlemi, yatırılan şirketin normal işleyişini etkilemeyecek şekilde gerçekleştirilmeli ve sorumluluk şirketin kendisi, kurucu kişi değil.
Ancak, bu yapı yerelleştirildiğinde, Çin yuanı fonlarıyla ilgili olarak iki değişiklik ortaya çıktı: İlk olarak, şirketlerin normal işleyişine zarar vermemesi koşulunu ihmal eden geri satın alma maddesi uygulanmamaktadır. İkincisi, "sınırsız bir şekilde kişisel olarak bağlı" sorumluluk eklenmiştir, bu da geri satın alma yükümlülüğünü şirketten kurucuların kişisel hesaplarına aktarmıştır. Ve "sınırsız bir şekilde kişisel olarak bağlı", hesabınızdaki tüm paralara bakılmaksızın taahhüt edilen miktarın tamamı ödenmelidir. Bu iki faktör bir araya geldiğinde, geri satın alma maddesiyle şirket ve kurucular için özenle hazırlanan koruma katmanları delinmiş oluyor.
Bu yüzden girişimcilerin şöyle dediklerini duyarsınız: "Önceden imzalanan geri alım koşulları daha çok beyefendi anlaşması gibiydi, temelde tetiklenmezdi, şimdi ise geri alım koşulları başınızın üstünde sallanan bir Demokles'in kılıcı haline geldi, yatırımcılar sizinle ciddi bir şekilde hareket ediyor."
Huaying Capital's overseas partner Qiu Zun explained that in addition to extremely loose repurchase terms, Silicon Valley also has a whole system to provide support and security for entrepreneurs.
İlk olarak, rekabet etmeme protokolünü uygulamamak, bu tipik bir California ürünüdür. (Örneğin, birçok teknik uzmanın DeepMind'dan ayrılıp büyük model girişimleri yapmaları cezalandırılmaz, ancak diğer eyaletlerde dava edilebilirler.)
İkinci nokta, büyük ölçüde basitleştirilmiş bir yatırım protokolü (Term Sheet)'dır. Amacı, net ve anlaşılır bir hüküm çerçevesi aracılığıyla, son imzalanan yatırım protokolü (SPA)'ndaki aşırı karmaşık hukuki ayrıntılardan kaçınarak yatırım kararlarını ve uygulamalarını hızlandırmaktır. ZhenFund, çok popüler olan 'bir sayfa' yatırım niyet mektubunu başlatmıştır ve aslında bu, Silikon Vadisi'ndeki Term Sheet'in evrimleşmiş hali olan 1-2 sayfalık bir belgedir.
Üçüncü olarak, erken dönem projeler tamamen YC'nin önerdiği standart bir dönüştürülebilir tahvil olan SAFE protokolünü kullanır, bu sayede girişim şirketleri hemen şirket değerini belirlemeden fon alabilir ve yatırımcılar sonraki turda bunu hisse senedine dönüştürebilir.
Dördüncü olarak, Wall Street'in risk yönetim mekanizmasını değiştirme, risklere (Venture) kucak açma.
Bu aynı zamanda Silikon Vadisi ile Wall Street'in temel yatırım sistemleri arasındaki temel farklılıktır: 01928374656574839201
Wall Street risk control mechanisms are more conservative, relying on building models, financial forecasts, and strict terms to avoid risks, ensuring investment safety and stable returns, especially in the field of private sales equity (PE).
Bir teknoloji merkezi olarak Silikon Vadisi, risk sermayesini vurgular. Silikon Vadisi'ndeki VC'ler genellikle bir start-up'ın yükselişi modellenip hesaplanabildiğinde inovatif değerini kaybettiğine inanıyor. Endüstrileri dönüştürme ve büyük getiriler sağlama potansiyeline sahip yenilikçi şirketleri, özellikle de erken aşama teknoloji şirketlerini desteklemek için daha yüksek riskler almaya isteklidirler. Silikon Vadisi'ndeki felsefe, çoğu proje başarısız olsa da, bir proje başarılı olduğunda, ödüllerin tüm riskleri telafi etmekten daha fazlası olacağıdır. Bu nedenle, Silikon Vadisi, teknolojik bozulmanın geleceğine "bahse girmeye" ve daha yüksek risk toleransı ile teknolojik yeniliğe uzun vadeli güveni yansıtmaya daha isteklidir.
"Ancak bu mekanizma kimse tarafından aniden icat edilmedi, gerçek bir melek gökten inmedi." Qiu şöyle diyor, "VC'nin de finansal geri dönüşü vardır. TradFi modeli açısından bakıldığında, VC belki de biraz 'farklı' görünebilir, ancak gerçek kökeni Silicon Valley bilgisayar endüstrisinin gelişimine kadar izlenebilir. Bilgisayar endüstrisinin endeks düzeyindeki yükselişi ve yeniden yatırım özellikleri, VC'nin yükselmesini ve değerini ortaya koydu."
Bu nedenle, bir bakıma, son yıllarda yerli yatırım tarzı Wall Street'in oyununa daha yakın veya Silikon Vadisi'nin üstlendiği yüksek risk rolünü içselleştirmiştir. Yatırımcılar daha çok risk kontrolü ve çıkış mekanizmasına takip etmekle ilgilenir, geri dönüş güvencesini öncelikli olarak düşünür, istikrarlı ve karlı bir şekilde kazanç elde etmeyi hedefler, kumar oynamaz.
2 Girişimciler tarafından yatırımcılara "karşı koymak" için bile kullanılır
Ancak, ne olursa olsun, geri alım gibi bahis cümleleri, genel olarak yatırımcıları korumak için kullanılır. Ancak Silikon Vadisi'nde, bu aynı zamanda girişim şirketlerinin yatırımcılara karşı bir karşı önlem aracı haline gelebilir.
Geçen ay, Bolt adlı bir Silikon Vadisi tek boynuzlu atı böyle bir oyun sahneledi: şirket, 14 milyar dolarlık bir değerlemeyle 450 milyon dolarlık yeni bir finansman turunu kapatmayı planlıyor. CEO, mevcut yatırımcıların önceki değerleme turundan %30'luk bir fiyatı kabul etmemesi durumunda, Bolt'un hisselerini hisse başına 1 sent gibi ultra düşük bir fiyattan geri satın almak için bir "Oynamak için öde" maddesi başlatacağını duyurdu.
Pay to play, Amerika'nın Sermaye Piyasası'nda özel bir sistemdir. Mevcut yatırımcıların, hisse senedi paylarını korumak için sonraki finansman turunda para vermeye devam etmelerini gerektirir. Aksi takdirde, geri seyrelme hakkı, gelecekteki finansman katılım hakkı, yönetim kurulu koltuğu ve öncelikli hisse senedi statüsü kaybedilecektir.
Bolt'un duyurusu nedeniyle neredeyse tüm eski yatırımcılar zor durumda kaldı: bir yandan Bolt'a 14 milyar dolarlık yüksek bir fiyatla yatırım yapmak istemiyorlar, diğer yandan ise yapmazlarsa ne anlama geldiğinin farkındalar. - Her zaman yatırımcıları koruyan hisse geri alımı, Pay to play kılıfı altında, girişimcilerin elindeki bir koz haline gelir.
Amerika Birleşik Devletleri'nde tanınmış bir hukuk firması olan Cooley'in istatistiklerine göre, 2021'in 2. çeyreğinden bu yana, "Oynamak için öde" maddesine sahip yatırım protokolünün oranı yıldan yıla artarak 2024'ün 1. çeyreğinde %8'e ulaştı, "geçmişte nadir görülen bu madde giderek daha popüler hale geliyor".
İlk bakışta, Oynamak için öde mantıksız görünebilir. Eski yatırımcılar şirkete erken sermaye sağladılar, öyleyse neden "yıkanmak" bu kadar zarifti? Ancak Silikon Vadisi'nin risk peşinde koşmasının kalbine geri döndüğünüzde, yine mantıklı geliyor.
Pay to play yalnızca bazı yatırımcıları temizlemekle kalmaz, aynı zamanda onlara bir seçenek sunar: şirketi desteklemeye devam etmek veya gelecekteki katılımı bırakmak. Yatırımcılar, girişim şirketiyle birlikte devam etmeyi ve riski paylaşmayı istemiyorlarsa, hisse senetlerinin sulandırılmasını kabul etmek zorundadır. Diğer taraftan, bazı yatırımcılar için, şirketin geleceğine artık inanmamak ve finansal açıdan bu yatırımın başarısız olduğunu kabul etmektedir. Hisse geri alımıyla bir kısmı geri alınabilir, bu da zararı durdurma bir türüdür.
Yani, farklı topraklar farklı araçlar üretir ve farklı kurallara uyum sağlamak için her şeyin organik olarak çalışmasını sağlar.
3 Endişe Altında Bazı Çatlaklar Ortaya Çıkıyor
Silikon Vadisi bu kadar kendinden emin, kendi kendine yeterli ve hatta biraz ütopya havasında mı? Yoksa bazı insanlar parlak yüzeyin altında gizli endişeleri koklamaya mı başladı?
OpenAI'nin 100 milyar dolar değerindeki bir değere ulaşarak yeni bir yatırım turu çekmesinin ardında, Silikon Vadisi'nin sessizce değiştiği görülüyor.
OpenAI gibi yeni yıldız şirketlerinin, değerlemeleri ve finansmanı geleneksel karlılık yeteneğine veya mali performansa dayanmıyor, ancak gelecekteki AI ilerlemesi, özellikle genel yapay zeka beklentilerine dayanıyor. OpenAI, kar amacı gütmeyen bir kuruluşu ve kar amacı güden bir yan kuruluşu birleştiren benzersiz bir yapı kullanarak, yüksek maliyetli AI araştırmasını desteklemek için dış kaynakları çekiyor ve yatırımcıların getirisini, AGI kilometre taşını gerçekleştirene kadar sınırlıyor.
Ancak OpenAI'nin bu hamlesi endişe sinyalleri ortaya koydu. 'The Information' son zamanlarda 'Why OpenAI Needs an IPO' makalesinde, OpenAI'nin değerlemesinin ve gelirinin etkileyici olmasına rağmen, karlılık durumunun pek de parlak olmadığını, bu yıl milyarlarca dolar zarar etmesinin beklendiğini belirtiyor. Bulut hizmetleri, GPU, model eğitimi ve personel maliyetleri son derece yüksekken, şirketin kısa vadede büyük gelir elde etmesi zor, bu nedenle halka arzın kaçınılmaz bir seçenek haline gelebileceğini belirtiyor.
Ayrıca, Thrive Capital 860 milyar dolarlık bir değerleme altında bir tur çalışan hisse geri alımını yönetti ve ardından yeni bir finansman turuna öncülük etti. Genellikle, yükseliş teknoloji şirketleri uzun vadeli yatırımcıları çeker, aynı yatırımcının ardışık olarak liderlik etmesi muhtemelen diğer yatırımcıların mevcut değerlemeye temkinli yaklaştığı anlamına gelir. İç finansman genellikle bir uyarı işareti olarak görülür, şirketin muhtemelen yeni yatırımcıları çekmekte zorlandığı anlamına gelir. OpenAI'nin teknolojisi önde olmasına rağmen, iş modelinin ve uzun vadeli karlılığının belirsizliği nedeniyle piyasa bu yüksek değerleme ve yüksek riskli yatırım modelini yeniden değerlendirmeye başladı.
Silikon Vadisi'ndeki son "Terssatın alma" dizisi de bu ikilemin bir ürünü.
Birçok başarılı yapay zeka tekboynuz şirketi, büyük şirketler tarafından Terssatın alma. Character.AI, Inflection, Adept ve Covariant son zamanlarda teknik lisans ve yetenek 'çekme' yoluyla devralındı. Bu şirketlerin yüksek değerlemeye sahip olmalarına, teknolojiye ve ürünlere sahip olmalarına rağmen, karlı bir yol bulamamaları durumunda yatırımcıların sabırsızlandığı açıkça görülüyor.
Silikon Vadisi de balon sorununa dikkat ediyor gibi görünüyor, ancak müziğin durması gerekiyorsa, bunun biraz zarif olması gerektiği düşünülüyor.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
OpenAI endişeleniyor mu, geri alım tetiklenmesinden endişe duyuyor mu?
Yazar: Jessica, Silikon Yıldızı Pro
"Geribildirim protokolü", son zamanlarda Çin girişim sermayesi çevresinde herkesin sinirlerini bozan bir konu oldu.
Luo Yonghao and Zheng Gang's dramatic farce, the sweeping buyback revealed in various data, and the voice of practitioners represented by Kuang Ziping, the founding partner of Qiming Venture Partners, who believe that the buyback clause has been abused, have sparked a discussion on the 'stampede-style' buyback.
礼丰律师事务所'nın en son yayımladığı 'VC/PE fon geri alımı ve çıkış analiz raporuna göre, Birincil Piyasa yaklaşık 13.000 proje sırasıyla çıkış baskısıyla karşı karşıya kalıyor ve 'on binlerce girişimci milyarlarca dolarlık geri alım riskiyle karşı karşıya kalabilir'.
Kuang Ziping'in etkili olduğu makalelerde, geri alım maddesinin kökenine değindi ve bunun bir "ithalat" olduğunu belirtti: "Dolar fonları Çin'deki erken yatırımları genellikle Cayman yapılarına yatırım yapar, genellikle "geri alım" veya "redemption" maddeleri ortaya çıkar, nadiren performans kilit mekanizması maddeleri ortaya çıkar."
Ancak bu ithalat ürünleri "son 10 yılda bazı meslektaşlar tarafından kötüye kullanıldı".
Günümüzde geri alım tartışmaları arkasında, tüm bilim ve teknoloji yatırımları ne kadar sürebileceği endişesi yatıyor. Bu arada, Silikon Vadisi AI şirketlerini temsil eden girişimler, büyük finansmanlar almaya devam ediyor.
OpenAI, en belirgin temsilcisi, şu anda milyarlarca doları tekrar finanse etmeye çalışıyor. Daha önceki yatırımcı Thrive Capital'ın 1 milyar dolar yatırım yapmayı planladığına ek olarak, Apple ve Nvidia da yatırımcılar arasına katılacak.
Kökeni Silicon Valley olan geri satın alımın bugün buradaki durumu nedir? Sam Altman birçok farklı tanrının parasını aldıktan sonra, geri satın alım için de uykusuz geceler mi geçiriyor? Biz yerel birinci el yatırımcılarla konuştuk.![]()
1 'Kazanmak için kaybetmeyi kabul etmek' ilkesi tarafından korunan hassas bir mekanizma
Bahis ve geri satın alma koşulları, başlangıçta küresel ticari uygulamada Sermaye Piyasası'nın yüksek riskli ortamlarda yatırımcıların çıkış kanallarını kilitlemelerine yardımcı olmak için ortaya çıkan bir risk yönetimi ihtiyacından kaynaklanmaktadır. Bu koşullar, orta 20. yüzyılda Wall Street'te yaygınlaşarak standartlaştı ve daha sonra dünya finans piyasalarına yayıldı ve modern yatırım endüstrisinin bir kuralı haline geldi.
Daha spesifik olarak, geri alım maddesi (redemption), belirli koşullar altında şirketin yatırımcıların ellerindeki hisseleri belirli bir fiyattan geri alması gerektiğini belirtir. Bu koşullar, şirketin taahhüt edilen süre içinde halka açılamaması, kurucunun ciddi ihlalleri veya şirketin tamamının satın alınması gibi durumları içerebilir.
Örneğin, ambisyonlu bir kurucu olarak, bir kurumdan 10 milyon yuan yatırım aldınız. Taraflar arasındaki sözleşmede şöyle belirtilir: Şirket beş yıl içinde başarılı bir şekilde halka açık olamazsa, yatırımcı yatırım tutarının 1.5 katını ödeyerek hisselerinizi geri almak için hak talep edebilir. Sonuç olarak, beş yıl sonra, çeşitli nedenlerden dolayı şirket gerçekten de bir IPO yapamadıysa, protokol uyarınca, yatırımcının elindeki hisseleri geri almak için 15 milyon yuan ödemeniz gerekiyor.
Performans kilidi (performance ratchet) kavramı da benzerdir. Siz ve yatırımcı, gelecekteki bir performans hedefi veya kilometre taşı olayı üzerine bahse girersiniz, örneğin beş yıl içinde gelir 1 milyar dolara ulaşır. Zamanı geldiğinde herkes kendi yolunda giderse, 01928374656574839201 gerçekleşmezse, karşı tarafı telafi etmek için önceden belirlenmiş kişisel hisse senedi veya nakit ödeme yapmak zorunda kalır. Temelde, yatırımcıya beklenenin altında kalan yatırımın bir sigorta yapıldığına denk gelir.
ABD'nin önde gelen bir VC kurumunda uzun yıllardır işin içinde olan bir yatırımcı, geri alım maddesinin bir endüstri düzenlemesi olmasına ve protokole yazılacak olmasına rağmen Silikon Vadisi'nde neredeyse tetiklenmediğini, tetiklense bile yatırımcıların dava açmayacağını söyledi. Kendisi hakkında iyimser bir şirket olduğu için, kumar oynamaya ve yenilgiyi kabul etmeye istekli olan ana şirkettir.
“Silikon Vadisi, kültürel, atmosferik ve zihinsel olarak girişime çok teşvik eden bir yerdir. Örneğin, Stanford kökenli VC'ler, mezunlarının girişimlerini desteklemek için yardımcı olurlar. Ayrıca, birçok yatırımcı, yatırımcı olmadan önce girişimci olarak çalışmıştır, bu yüzden desteklemek ve geri vermek istiyorlar. Örneğin, a16z'nin kurucusu Marc Andreessen'ın ilk başarısı aslında Netscape'i kurmak oldu.” dedi.
"YouTube'nin ortak kurucusu Steve Chen de var, PayPal'a mezun olmadan katılan dördüncü sınıf öğrencisi, beş yıl yazılım mühendisi olarak çalıştı. Daha sonra YouTube yaparken büyük miktarda para yanması gereken telif hakkına ihtiyaç duydu ve acil finansmana ihtiyaç duydu. PayPal'ın eski CFO'su, PayPal Mafia üyelerinden biri olan ve Sequoia'ya ortak olarak katılan Roelof Botha ona yatırım yaptı."
Ne kadar başarılı devlerin çoğu garajdan çıkmıştır. Zor zamanlarda para yardımı olmasaydı, çoktan kaç kere öldüğümüzü bilmiyor olurduk." - Bu yatırımcılar da eskiden zorluk çekmiş, yağmurda ıslanmış ve başkalarına şemsiye açmak istiyor.
Silikon Vadisi'nin "ata" girişimcilik kültürünün desteklenmemesine ek olarak, nesnel olarak konuşursak, buradaki geri alım koşulları Çin'dekilerden çok daha rahat.
Dolar fonunun erken dönem yatırımları, Cayman ana yapısı temelinde teknoloji şirketlerine yapılmaktadır. Cayman yasalarına göre, geri satın alma işlemi, yatırılan şirketin normal işleyişini etkilemeyecek şekilde gerçekleştirilmeli ve sorumluluk şirketin kendisi, kurucu kişi değil.
Ancak, bu yapı yerelleştirildiğinde, Çin yuanı fonlarıyla ilgili olarak iki değişiklik ortaya çıktı: İlk olarak, şirketlerin normal işleyişine zarar vermemesi koşulunu ihmal eden geri satın alma maddesi uygulanmamaktadır. İkincisi, "sınırsız bir şekilde kişisel olarak bağlı" sorumluluk eklenmiştir, bu da geri satın alma yükümlülüğünü şirketten kurucuların kişisel hesaplarına aktarmıştır. Ve "sınırsız bir şekilde kişisel olarak bağlı", hesabınızdaki tüm paralara bakılmaksızın taahhüt edilen miktarın tamamı ödenmelidir. Bu iki faktör bir araya geldiğinde, geri satın alma maddesiyle şirket ve kurucular için özenle hazırlanan koruma katmanları delinmiş oluyor.
Bu yüzden girişimcilerin şöyle dediklerini duyarsınız: "Önceden imzalanan geri alım koşulları daha çok beyefendi anlaşması gibiydi, temelde tetiklenmezdi, şimdi ise geri alım koşulları başınızın üstünde sallanan bir Demokles'in kılıcı haline geldi, yatırımcılar sizinle ciddi bir şekilde hareket ediyor."
Huaying Capital's overseas partner Qiu Zun explained that in addition to extremely loose repurchase terms, Silicon Valley also has a whole system to provide support and security for entrepreneurs.
İlk olarak, rekabet etmeme protokolünü uygulamamak, bu tipik bir California ürünüdür. (Örneğin, birçok teknik uzmanın DeepMind'dan ayrılıp büyük model girişimleri yapmaları cezalandırılmaz, ancak diğer eyaletlerde dava edilebilirler.)
İkinci nokta, büyük ölçüde basitleştirilmiş bir yatırım protokolü (Term Sheet)'dır. Amacı, net ve anlaşılır bir hüküm çerçevesi aracılığıyla, son imzalanan yatırım protokolü (SPA)'ndaki aşırı karmaşık hukuki ayrıntılardan kaçınarak yatırım kararlarını ve uygulamalarını hızlandırmaktır. ZhenFund, çok popüler olan 'bir sayfa' yatırım niyet mektubunu başlatmıştır ve aslında bu, Silikon Vadisi'ndeki Term Sheet'in evrimleşmiş hali olan 1-2 sayfalık bir belgedir.
Üçüncü olarak, erken dönem projeler tamamen YC'nin önerdiği standart bir dönüştürülebilir tahvil olan SAFE protokolünü kullanır, bu sayede girişim şirketleri hemen şirket değerini belirlemeden fon alabilir ve yatırımcılar sonraki turda bunu hisse senedine dönüştürebilir.
Dördüncü olarak, Wall Street'in risk yönetim mekanizmasını değiştirme, risklere (Venture) kucak açma.![]()
Bu aynı zamanda Silikon Vadisi ile Wall Street'in temel yatırım sistemleri arasındaki temel farklılıktır: 01928374656574839201
Wall Street risk control mechanisms are more conservative, relying on building models, financial forecasts, and strict terms to avoid risks, ensuring investment safety and stable returns, especially in the field of private sales equity (PE).
Bir teknoloji merkezi olarak Silikon Vadisi, risk sermayesini vurgular. Silikon Vadisi'ndeki VC'ler genellikle bir start-up'ın yükselişi modellenip hesaplanabildiğinde inovatif değerini kaybettiğine inanıyor. Endüstrileri dönüştürme ve büyük getiriler sağlama potansiyeline sahip yenilikçi şirketleri, özellikle de erken aşama teknoloji şirketlerini desteklemek için daha yüksek riskler almaya isteklidirler. Silikon Vadisi'ndeki felsefe, çoğu proje başarısız olsa da, bir proje başarılı olduğunda, ödüllerin tüm riskleri telafi etmekten daha fazlası olacağıdır. Bu nedenle, Silikon Vadisi, teknolojik bozulmanın geleceğine "bahse girmeye" ve daha yüksek risk toleransı ile teknolojik yeniliğe uzun vadeli güveni yansıtmaya daha isteklidir.
"Ancak bu mekanizma kimse tarafından aniden icat edilmedi, gerçek bir melek gökten inmedi." Qiu şöyle diyor, "VC'nin de finansal geri dönüşü vardır. TradFi modeli açısından bakıldığında, VC belki de biraz 'farklı' görünebilir, ancak gerçek kökeni Silicon Valley bilgisayar endüstrisinin gelişimine kadar izlenebilir. Bilgisayar endüstrisinin endeks düzeyindeki yükselişi ve yeniden yatırım özellikleri, VC'nin yükselmesini ve değerini ortaya koydu."
Bu nedenle, bir bakıma, son yıllarda yerli yatırım tarzı Wall Street'in oyununa daha yakın veya Silikon Vadisi'nin üstlendiği yüksek risk rolünü içselleştirmiştir. Yatırımcılar daha çok risk kontrolü ve çıkış mekanizmasına takip etmekle ilgilenir, geri dönüş güvencesini öncelikli olarak düşünür, istikrarlı ve karlı bir şekilde kazanç elde etmeyi hedefler, kumar oynamaz.
2 Girişimciler tarafından yatırımcılara "karşı koymak" için bile kullanılır
Ancak, ne olursa olsun, geri alım gibi bahis cümleleri, genel olarak yatırımcıları korumak için kullanılır. Ancak Silikon Vadisi'nde, bu aynı zamanda girişim şirketlerinin yatırımcılara karşı bir karşı önlem aracı haline gelebilir.
Geçen ay, Bolt adlı bir Silikon Vadisi tek boynuzlu atı böyle bir oyun sahneledi: şirket, 14 milyar dolarlık bir değerlemeyle 450 milyon dolarlık yeni bir finansman turunu kapatmayı planlıyor. CEO, mevcut yatırımcıların önceki değerleme turundan %30'luk bir fiyatı kabul etmemesi durumunda, Bolt'un hisselerini hisse başına 1 sent gibi ultra düşük bir fiyattan geri satın almak için bir "Oynamak için öde" maddesi başlatacağını duyurdu.
Pay to play, Amerika'nın Sermaye Piyasası'nda özel bir sistemdir. Mevcut yatırımcıların, hisse senedi paylarını korumak için sonraki finansman turunda para vermeye devam etmelerini gerektirir. Aksi takdirde, geri seyrelme hakkı, gelecekteki finansman katılım hakkı, yönetim kurulu koltuğu ve öncelikli hisse senedi statüsü kaybedilecektir.
Bolt'un duyurusu nedeniyle neredeyse tüm eski yatırımcılar zor durumda kaldı: bir yandan Bolt'a 14 milyar dolarlık yüksek bir fiyatla yatırım yapmak istemiyorlar, diğer yandan ise yapmazlarsa ne anlama geldiğinin farkındalar. - Her zaman yatırımcıları koruyan hisse geri alımı, Pay to play kılıfı altında, girişimcilerin elindeki bir koz haline gelir.
Amerika Birleşik Devletleri'nde tanınmış bir hukuk firması olan Cooley'in istatistiklerine göre, 2021'in 2. çeyreğinden bu yana, "Oynamak için öde" maddesine sahip yatırım protokolünün oranı yıldan yıla artarak 2024'ün 1. çeyreğinde %8'e ulaştı, "geçmişte nadir görülen bu madde giderek daha popüler hale geliyor".
İlk bakışta, Oynamak için öde mantıksız görünebilir. Eski yatırımcılar şirkete erken sermaye sağladılar, öyleyse neden "yıkanmak" bu kadar zarifti? Ancak Silikon Vadisi'nin risk peşinde koşmasının kalbine geri döndüğünüzde, yine mantıklı geliyor.
Pay to play yalnızca bazı yatırımcıları temizlemekle kalmaz, aynı zamanda onlara bir seçenek sunar: şirketi desteklemeye devam etmek veya gelecekteki katılımı bırakmak. Yatırımcılar, girişim şirketiyle birlikte devam etmeyi ve riski paylaşmayı istemiyorlarsa, hisse senetlerinin sulandırılmasını kabul etmek zorundadır. Diğer taraftan, bazı yatırımcılar için, şirketin geleceğine artık inanmamak ve finansal açıdan bu yatırımın başarısız olduğunu kabul etmektedir. Hisse geri alımıyla bir kısmı geri alınabilir, bu da zararı durdurma bir türüdür.
Yani, farklı topraklar farklı araçlar üretir ve farklı kurallara uyum sağlamak için her şeyin organik olarak çalışmasını sağlar.
3 Endişe Altında Bazı Çatlaklar Ortaya Çıkıyor
Silikon Vadisi bu kadar kendinden emin, kendi kendine yeterli ve hatta biraz ütopya havasında mı? Yoksa bazı insanlar parlak yüzeyin altında gizli endişeleri koklamaya mı başladı?
OpenAI'nin 100 milyar dolar değerindeki bir değere ulaşarak yeni bir yatırım turu çekmesinin ardında, Silikon Vadisi'nin sessizce değiştiği görülüyor.
OpenAI gibi yeni yıldız şirketlerinin, değerlemeleri ve finansmanı geleneksel karlılık yeteneğine veya mali performansa dayanmıyor, ancak gelecekteki AI ilerlemesi, özellikle genel yapay zeka beklentilerine dayanıyor. OpenAI, kar amacı gütmeyen bir kuruluşu ve kar amacı güden bir yan kuruluşu birleştiren benzersiz bir yapı kullanarak, yüksek maliyetli AI araştırmasını desteklemek için dış kaynakları çekiyor ve yatırımcıların getirisini, AGI kilometre taşını gerçekleştirene kadar sınırlıyor.
Ancak OpenAI'nin bu hamlesi endişe sinyalleri ortaya koydu. 'The Information' son zamanlarda 'Why OpenAI Needs an IPO' makalesinde, OpenAI'nin değerlemesinin ve gelirinin etkileyici olmasına rağmen, karlılık durumunun pek de parlak olmadığını, bu yıl milyarlarca dolar zarar etmesinin beklendiğini belirtiyor. Bulut hizmetleri, GPU, model eğitimi ve personel maliyetleri son derece yüksekken, şirketin kısa vadede büyük gelir elde etmesi zor, bu nedenle halka arzın kaçınılmaz bir seçenek haline gelebileceğini belirtiyor.
Ayrıca, Thrive Capital 860 milyar dolarlık bir değerleme altında bir tur çalışan hisse geri alımını yönetti ve ardından yeni bir finansman turuna öncülük etti. Genellikle, yükseliş teknoloji şirketleri uzun vadeli yatırımcıları çeker, aynı yatırımcının ardışık olarak liderlik etmesi muhtemelen diğer yatırımcıların mevcut değerlemeye temkinli yaklaştığı anlamına gelir. İç finansman genellikle bir uyarı işareti olarak görülür, şirketin muhtemelen yeni yatırımcıları çekmekte zorlandığı anlamına gelir. OpenAI'nin teknolojisi önde olmasına rağmen, iş modelinin ve uzun vadeli karlılığının belirsizliği nedeniyle piyasa bu yüksek değerleme ve yüksek riskli yatırım modelini yeniden değerlendirmeye başladı.
Silikon Vadisi'ndeki son "Terssatın alma" dizisi de bu ikilemin bir ürünü.
Birçok başarılı yapay zeka tekboynuz şirketi, büyük şirketler tarafından Terssatın alma. Character.AI, Inflection, Adept ve Covariant son zamanlarda teknik lisans ve yetenek 'çekme' yoluyla devralındı. Bu şirketlerin yüksek değerlemeye sahip olmalarına, teknolojiye ve ürünlere sahip olmalarına rağmen, karlı bir yol bulamamaları durumunda yatırımcıların sabırsızlandığı açıkça görülüyor.
Silikon Vadisi de balon sorununa dikkat ediyor gibi görünüyor, ancak müziğin durması gerekiyorsa, bunun biraz zarif olması gerektiği düşünülüyor.