Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) поступово просуває структурні реформи ETF на біткойн та ефір. Раніше 5 продуктів, що котируються на біржі Cboe BZX, одночасно подали заявки на зміну своєї моделі лише готівкового викупу на механізм фізичного викупу, який вже давно широко застосовується в товарних і акціонерних ETF.
Документи, подані пізніше 22 липня, охоплюють ETF на біткойн ARK 21Shares та ETF на ефірі 21Shares Core (включені в поправку № 3 до SR-CboeBZX-2025-010), фонд на біткойн WisdomTree (поправка № 1 до SR-CboeBZX-2025-033), а також фонд на біткойн Wise Origin від Fidelity та фонд на ефірі від Fidelity (поправка № 1 до SR-CboeBZX-2025-023).
Кожна поправка змінила положення про обов'язкове довірче управління, яке передбачало грошові операції в затвердженому документі на початку 2024 року, замінивши його на формулювання "гроші або товарна угода", а також додала детальний процес розрахунків між довірчими управителями та уповноваженими учасниками для безпосереднього переказу біткойнів або ефірів.
Аналізатор ETF Bloomberg Джеймс Сейфарта вперше виявив цю спільну дію, він повідомив своїм фанатам на платформі X, що ці 5 документів є "ще одним позитивним знаком того, що біткойн та ефіріум ETF можуть отримати права на фізичні викупи... Це вказує на те, що всередині SEC відбувається позитивний прогрес і, можливо, проводяться корективи деталей."
Щоб уникнути непорозумінь, він додав: "Ні, це не призначено для роздрібних або звичайних інвесторів для обміну часток ETF на базові активи, і навпаки. Це стосується тільки уповноважених учасників (тобто великих інституцій Уолл-стріт і маркет-мейкерів)... Це підвищить ефективність існуючих і майбутніх криптовалютних ETF. Але абсолютна більшість людей навіть не помітить різниці, оскільки продукти на поточному ринку вже мають надзвичайно високу торгову ефективність. **Ця корекція дозволить криптовалютним ETP отримати таке ж ставлення, як і іншим ETP."
Говорячи про те, чи зможуть роздрібні інвестори в майбутньому використовувати процес фізичного викупу, Сейфарта додав: "Якщо ми зможемо побачити, що споживачі можуть обмінювати частки ETF на реальний ETH за певними критеріями, це буде дуже значущим. Я особисто вважаю, що такі механізми викупу врешті-решт реалізуються, але, можливо, це займе ще багато часу. Крок за кроком, деякі золотовалютні ETF вже реалізували це."
!
Коли в січні 2024 року буде схвалено ETP на спот-ринку біткойнів, SEC змусить використовувати модель грошового викупу: уповноважені учасники вносять долари США в фонд, а фонд потім купує криптовалюту на спот-ринку; при викупі відбувається зворотна операція. Хоча цей дизайн вирішує занепокоєння голови SEC Генслера щодо ризиків зберігання та розрахунків, він створює дві основні проблеми: сам трест має брати участь у торгах з базовими активами; коли спот-ліквідності недостатньо, вартість чистих активів фонду (NAV) може відрізнятися від ціни частки.
Механізм реального викупу повертає контроль над торгівлею уповноваженим учасникам: під час купівлі часток уповноважені учасники безпосередньо перераховують біткойни або ефір у холодний гаманець фонду; під час викупу вони отримують криптовалюту, а не готівку.
Ця структура є стандартною моделлю в екосистемі ETF, що може зменшити спреди купівлі-продажу, зменшити дисбаланс на первинному ринку та забезпечити значні податкові переваги, оскільки комбінація цінних паперів (в даному випадку криптоактивів) передається у "фізичній" формі, без необхідності продажу в фонді для отримання капітального прибутку. Сам SEC також відзначає, що ETF "може бути більш податково ефективним... оскільки частки ETF зазвичай можуть бути 'фізично' викуплені."
Фізичний викуп товарного трасту надає регуляторну модель для емітентів криптовалют. Наприклад, ETF SPDR на золото дозволяє уповноваженим учасникам обмінювати 100 000 акцій фонду на фізичне золото, ця функція зрештою дозволяє індивідуальним інвесторам «отримувати права на фізичне золото відповідно до їх часток через допомогу брокерів». Траст на біткоїн та ефір запозичують такі формулювання, стверджуючи, що прагнуть лише до рівного регуляторного статусу з існуючими товарними ETP.
З ростом обсягу торгів на первинному ринку, операційний тиск також стає все більш очевидним.
Станом на 2024 рік, з моменту запуску, 11 затверджених біржових фондів (ETF) на біткойн отримали загальний чистий приплив майже 55 мільярдів доларів; маркет-мейкери повинні залучити десятки мільярдів доларів фінансування щодня о 16:00 після кожного розрахунку, щоб закрити хеджування після завершення покупки криптовалюти трастом. Це не лише займає баланс, але й розширює спред у періоди волатильності. Після дозволу на фізичну поставку, маркет-мейкери можуть постійно отримувати або хеджувати біткойн та ефір і безпосередньо переводити активи в гаманці трасту в день T+0.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Запуск фізичної申赎 трансформації спот ETF для Біткойн та Ethereum
Джерело: bitcoinist
Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) поступово просуває структурні реформи ETF на біткойн та ефір. Раніше 5 продуктів, що котируються на біржі Cboe BZX, одночасно подали заявки на зміну своєї моделі лише готівкового викупу на механізм фізичного викупу, який вже давно широко застосовується в товарних і акціонерних ETF.
Документи, подані пізніше 22 липня, охоплюють ETF на біткойн ARK 21Shares та ETF на ефірі 21Shares Core (включені в поправку № 3 до SR-CboeBZX-2025-010), фонд на біткойн WisdomTree (поправка № 1 до SR-CboeBZX-2025-033), а також фонд на біткойн Wise Origin від Fidelity та фонд на ефірі від Fidelity (поправка № 1 до SR-CboeBZX-2025-023).
Кожна поправка змінила положення про обов'язкове довірче управління, яке передбачало грошові операції в затвердженому документі на початку 2024 року, замінивши його на формулювання "гроші або товарна угода", а також додала детальний процес розрахунків між довірчими управителями та уповноваженими учасниками для безпосереднього переказу біткойнів або ефірів.
Аналізатор ETF Bloomberg Джеймс Сейфарта вперше виявив цю спільну дію, він повідомив своїм фанатам на платформі X, що ці 5 документів є "ще одним позитивним знаком того, що біткойн та ефіріум ETF можуть отримати права на фізичні викупи... Це вказує на те, що всередині SEC відбувається позитивний прогрес і, можливо, проводяться корективи деталей."
Щоб уникнути непорозумінь, він додав: "Ні, це не призначено для роздрібних або звичайних інвесторів для обміну часток ETF на базові активи, і навпаки. Це стосується тільки уповноважених учасників (тобто великих інституцій Уолл-стріт і маркет-мейкерів)... Це підвищить ефективність існуючих і майбутніх криптовалютних ETF. Але абсолютна більшість людей навіть не помітить різниці, оскільки продукти на поточному ринку вже мають надзвичайно високу торгову ефективність. **Ця корекція дозволить криптовалютним ETP отримати таке ж ставлення, як і іншим ETP."
Говорячи про те, чи зможуть роздрібні інвестори в майбутньому використовувати процес фізичного викупу, Сейфарта додав: "Якщо ми зможемо побачити, що споживачі можуть обмінювати частки ETF на реальний ETH за певними критеріями, це буде дуже значущим. Я особисто вважаю, що такі механізми викупу врешті-решт реалізуються, але, можливо, це займе ще багато часу. Крок за кроком, деякі золотовалютні ETF вже реалізували це."
!
Коли в січні 2024 року буде схвалено ETP на спот-ринку біткойнів, SEC змусить використовувати модель грошового викупу: уповноважені учасники вносять долари США в фонд, а фонд потім купує криптовалюту на спот-ринку; при викупі відбувається зворотна операція. Хоча цей дизайн вирішує занепокоєння голови SEC Генслера щодо ризиків зберігання та розрахунків, він створює дві основні проблеми: сам трест має брати участь у торгах з базовими активами; коли спот-ліквідності недостатньо, вартість чистих активів фонду (NAV) може відрізнятися від ціни частки.
Механізм реального викупу повертає контроль над торгівлею уповноваженим учасникам: під час купівлі часток уповноважені учасники безпосередньо перераховують біткойни або ефір у холодний гаманець фонду; під час викупу вони отримують криптовалюту, а не готівку.
Ця структура є стандартною моделлю в екосистемі ETF, що може зменшити спреди купівлі-продажу, зменшити дисбаланс на первинному ринку та забезпечити значні податкові переваги, оскільки комбінація цінних паперів (в даному випадку криптоактивів) передається у "фізичній" формі, без необхідності продажу в фонді для отримання капітального прибутку. Сам SEC також відзначає, що ETF "може бути більш податково ефективним... оскільки частки ETF зазвичай можуть бути 'фізично' викуплені."
Фізичний викуп товарного трасту надає регуляторну модель для емітентів криптовалют. Наприклад, ETF SPDR на золото дозволяє уповноваженим учасникам обмінювати 100 000 акцій фонду на фізичне золото, ця функція зрештою дозволяє індивідуальним інвесторам «отримувати права на фізичне золото відповідно до їх часток через допомогу брокерів». Траст на біткоїн та ефір запозичують такі формулювання, стверджуючи, що прагнуть лише до рівного регуляторного статусу з існуючими товарними ETP.
З ростом обсягу торгів на первинному ринку, операційний тиск також стає все більш очевидним.
Станом на 2024 рік, з моменту запуску, 11 затверджених біржових фондів (ETF) на біткойн отримали загальний чистий приплив майже 55 мільярдів доларів; маркет-мейкери повинні залучити десятки мільярдів доларів фінансування щодня о 16:00 після кожного розрахунку, щоб закрити хеджування після завершення покупки криптовалюти трастом. Це не лише займає баланс, але й розширює спред у періоди волатильності. Після дозволу на фізичну поставку, маркет-мейкери можуть постійно отримувати або хеджувати біткойн та ефір і безпосередньо переводити активи в гаманці трасту в день T+0.