"Рекуперацияпротокол" недавно потрясла нервы каждого участника китайского венчурного капитала.
Від комедійної вистави Ло Юнхао і Чжен Гана, до хвилювання зворотнього викупу, що виявляється в різних даних, і до висловлювань фахівців, які вважають, що положення про зворотний викуп було зловживано, дискусія про «трамплінний» зворотний викуп поширюється.
Згідно з останнім «Аналітичним звітом про зворотний викуп та вихід венчурних/приватних фондів», опублікованим юридичною фірмою Lai Fung, близько 130 000 проектів Первинного ринку стикаються з тиском на вихід, і «десятки тисяч підприємців можуть зіткнутися з ризиком викупу сотень мільйонів юанів».
У своїх широко впливових статтях Куан Цзипінг згадує походження викупових угод, як "імпортований продукт": "У ранній період інвестування доларових фондів в Китаї головним чином використовувалася структура Каймана, зазвичай зустрічалися умови "викупу" або "викупу" (redemption), іноді зустрічалися умови ставки за результатами (performance ratchet)".
Проте ці імпортні товари "були зловживані деякими колегами протягом останніх 10 років".
Щодо обговорень щодо поточної хвилі викупу акцій, сутність полягає в турботі про можливість продовження процвітання інвестицій у сфері науки та технологій в цілому, тоді як наявне яскраве протиставлення полягає в тому, що стартапи, що представляють собою компанії зі штучним інтелектом в Силіконовій долині, продовжують отримувати великі суми фінансування.
OpenAI - найбільш очевидний представник, останні чутки говорять, що вони намагаються залучити ще декілька мільярдів доларів. Крім попереднього інвестора Thrive Capital, який планує інвестувати 1 мільярд доларів, до кола інвесторів також приєднаються Apple і Nvidia.
Як сьогодні тут, в долині кремнію, виглядає викуп акцій, як початковий капітал? Після того, як Сем Альтман взяв так багато грошей від різних богів, чи він також не може спати через "викуп"? Ми поспілкувалися з місцевими інвесторами першої лінії.
Угода про обмін та викуп, початково виникла з потреб ризик-менеджменту на Ринку капіталу у США, щоб допомогти інвесторам закріпити шляхи виходу в умовах високого ризику. Починаючи з середини 20 століття, ці умови поширилися на Уолл-стріт і стали стандартизованими, а потім розповсюдилися на всесвітні фінансові ринки, ставши загальноприйнятою практикою в сучасній інвестиційній галузі.
Конкретно кажучи, умови викупу (redemption) передбачають, що у певних особливих умовах підприємство повинно викупити акції, які утримуються інвесторами, за погодженою ціною. Ці умови можуть включати невиконання підприємством обіцянки щодо виходу на ринок у визначений термін, серйозні порушення з боку засновника або загальне придбання компанії.
Наприклад, ви є амбітним засновником, який отримав інвестицію в розмірі 10 мільйонів юанів від певної установи. Угода між сторонами передбачає, що якщо компанія не зможе успішно вийти на IPO протягом п'яти років, інвестор має право вимагати викупити акції за сумою 1,5 рази більшою за величину інвестиції. Якщо після п'яти років компанія, з різних причин, дійсно не змогла вийти на IPO, то згідно з протоколом вам доведеться викупити акції в руках інвестора за суму 15 мільйонів юанів.
Концепція грошового рахунку за результатами (performance ratchet) подібна. Ви та інвестор зробили ставку на майбутню ціль досягнення результатів або віховний захід, наприклад, досягти обігу 100 мільйонів протягом п'яти років. Якщо цього не вдається досягти, кожний з вас має заплатити за обумовленим акціями або грошовими відшкодуваннями. По суті, це як страхування для інвесторів, яке надає додатковий вихід у випадку, коли інвестована компанія не здійснює зростання, очікуваного інвесторами.
Інвестор, який працює в американському VC фонді, розповів нам, що викуп акцій, хоч і включений у протокол, насправді майже ніколи не використовується в Кремнієвій долині, і навіть якщо він використовується, інвестори не намагаються його реалізувати. Якщо компанія подобається, інвестори готові ризикувати.
Це місце, яке належить до Силіконової долини, надихає на підприємництво як з культурної, так і з психологічної точок зору. Наприклад, VC зі Стенфордського університету підтримують своїх випускників у створенні власних бізнесів. Багато інвесторів, перш ніж стати інвесторами, самі були підприємцями, тому вони більше налаштовані на допомогу та підтримку. Наприклад, перший успіх засновника a16z Марка Андріссена - це створення Netscape." він сказав.
“Також до нього приєднався Стів Чен, співзасновник YouTube, який приєднався до PayPal ще до закінчення четвертого курсу і працював п'ять років програмістом. Пізніше, коли він займався YouTube, потрібно було великі інвестиції для вирішення проблеми авторських прав. Один з колишніх CFO PayPal, член PayPal Mafia і партнер Sequoia Роелоф Бота, підтримав його.
Скільки успішних гігантів виходило з гаражів, і якщо у трудні часи немає грошей на порятунок, то вже не знаєш, скільки разів вже померли. Ці інвестори самі колись зазнали труднощів і потім, коли їм допомогли, хочуть допомогти іншим.
Окрім того, що "традиційна" культура підприємництва в Силіконовій долині не підтримується, об'єктивно кажучи, умови викупу тут значно менш жорсткі, ніж в Китаї.
Оскільки технологічні компанії, які вкладалися в доларові фонди, зазвичай мають структуру Кайманових островів. Згідно з кайманським законодавством, зворотний викуп повинен забезпечувати нормальну діяльність підприємства, в яке вкладено кошти, і відповідальність лежить на компанії, а не на засновнику особисто.
Однак, коли ця структура була локалізована фондом юанів, поступово з'явилися дві зміни: перша полягала в тому, що передумова «не завдавати шкоди нормальній роботі компанії» ігнорувалася, а імплементація положення про викуп більше не враховувала вплив на роботу компанії. По-друге, додається «особиста безлімітна солідарна відповідальність», завдяки чому зобов'язання зворотного викупу переходить від компанії до індивідуального засновника. І він «безлімітний», скільки б грошей у вас на рахунку, те, що ви обіцяєте, потрібно повернути в повному обсязі. У сукупності ці два аспекти пронизують рівні захисту, які були ретельно викладені в початковому положенні про зворотний викуп для компанії та засновників.
Тому підприємці стогнуть: «Раніше угоди про викуп були більше схожі на джентльменські угоди, які майже не спрацьовували. Тепер угоди про викуп - це меч Дамокліса, що висить над головою, і інвестори беруть це серйозно з вами».
Особливі партнери Huaying Capital за кордоном Чю Чун пояснює, що окрім дуже гнучких умов викупу акцій, у Силіконовій Долині є ціла система підтримки та відчуття безпеки для підприємців.
Перше, це невиконання конкурентного протоколу, це типовий продукт Каліфорнії. (Наприклад, багато технічних кадрів, які пішли з DeepMind, щоб зайнятися підприємництвом великих моделей, не були притягнуті до відповідальності, але в інших штатах це може бути підставою для суду.)
Другий пункт - це спрощений інвестиційний протокол (Term Sheet). Мета полягає в тому, щоб шляхом зрозумілих і лаконічних положень уникнути складних юридичних деталей, які часто містяться в остаточному інвестиційному протоколі (SPA), тим самим прискорюючи процес прийняття та виконання інвестиційних рішень. Фонд Zhenge раніше випускав дуже популярний «односторонній» намір інвестувати, який насправді є еволюцією Silicon Valley Term Sheet, який з самого початку складався з 1-2 сторінок.
Третій - це повне використання протоколу конвертованих облігацій SAFE, запропонованого YC, для ранніх проєктів, що дозволяє стартапам отримувати фінансування без негайного визначення оцінки компанії, інвестори з подальших раундів можуть конвертувати його в акції.
Четвертий - зміна механізму управління ризиками на Волл-стріт, замість цього - обіймання ризику (Venture).
Це також головна відмінність між інвестиційними системами Сіліконової долини та Волл-стріт.
Фінансовий контрольний механізм Уолл-стріт є більш консервативним, він розраховується на побудову моделей, фінансові прогнози та суворі умови для уникнення ризиків та забезпечення безпеки і стабільного доходу, особливо в області приватних продажів акцій (PE).
Як технологічний хаб, Кремнієва долина робить акцент на венчурному капіталі. Венчурні капіталісти в Кремнієвій долині зазвичай вважають, що як тільки стартап можна змоделювати та обчислити, він втрачає свою інноваційну цінність. Вони готові йти на більш високі ризики, щоб підтримати інноваційні компанії, особливо технологічні компанії на ранніх стадіях, які мають потенціал для трансформації галузей і забезпечення величезних прибутків. Філософія Кремнієвої долини полягає в тому, що хоча більшість проектів можуть зазнати невдачі, як тільки проект буде успішним, винагорода з лишком компенсує всі ризики. Тому Кремнієва долина охочіше «робить ставку» на майбутнє технологічного прориву та відображає довгострокову довіру до технологічних інновацій з вищою толерантністю до ризику.
"Проте цей механізм не є вигадкою кимось, і це справді не ангел, що зійшов з небес." - сказав Чжоу, - "Також VC має приносити фінансовий прибуток. З точки зору TradFi, VC може здатися трохи 'альтернативним', але його справжній корінь можна прослідкувати до розвитку комп'ютерної промисловості в Кремнієвій долині. Експоненційний ріст та потужна реінвестиція комп'ютерної промисловості сприяли зростанню та виявленню цінності VC."
Здається, що в певній мірі внутрішній стиль інвестування в Китаї останні роки став більш схожим на стратегію Волл-стріт, або, можна сказати, поглинув роль високого ризику, яку виконував Силіконова долина. Інвестори більше звертають увагу на контроль ризику та механізми виходу, надаючи перевагу забезпеченню прибутку, стабільному заробітку, а не перемозі в умовах ризику.
2 Навіть підприємці використовують це для "протидії" інвесторам
Але, якби що, такі умови, як обернена зворотна купівля, також використовуються для захисту інвесторів в загальному Консенсусі. Але в Силіконовій долині вона також може стати інструментом протидії інвесторам з боку стартапів.
Минулого місяця єдиноріг із Кремнієвої долини на ім'я Bolt влаштував таку виставу: компанія планує закрити новий раунд фінансування у розмірі $450 млн при оцінці $14 млрд. Генеральний директор оголосив, що якщо існуючі інвестори не погодяться на підвищення на 30% порівняно з попереднім раундом оцінки, Bolt ініціює пункт «Плати, щоб грати», щоб викупити їхню частку за наднизькою ціною 1 цент за акцію.
Pay to play - це спеціальна система на Ринку капіталу США, яка вимагає від існуючих інвесторів продовжувати вкладати гроші в наступних раундах фінансування для збереження своєї частки у власності. Інакше вони втратять право на протирафінансування, участь у майбутньому фінансуванні, місце в раді директорів та привілейовану акційну позицію.
Оголошення Bolt ставить практично всіх старих інвесторів у складну ситуацію: з одного боку, вони не хочуть продовжувати інвестувати в Bolt за ціною в 14 мільярдів доларів, а з іншого боку, явно розуміють, що це означає, якщо вони не будуть. Звичайно, зворотний викуп акцій, який захищає права інвесторів, стає верховодом для підприємців за умови Pay to play.
Згідно з даними відомої американської юридичної фірми Cooley, з початку Q2 2021 року відсоток інвестиційних протоколів з умовою 'Pay to play' постійно зростає і досягає 8% в Q1 2024 році, 'ця раніше рідко зустрічаюча умова стає все більш поширеною'.
На перший погляд, Pay to play, здається, є протиінтуїтивним. Старі інвестори надали компанії ранні капітали, чому ж їх так гірко відмовляються «вимивати»? Але коли мова йде про основні ризики в Силіконовій долині, все знову стає зрозумілим та обґрунтованим.
Тому, що Pay to play не просто виключає деяких інвесторів з гри, а дозволяє їм зробити вибір: продовжувати вкладати і підтримувати компанію, або відмовитися від подальшої участі. Якщо інвестор не бажає продовжувати спільну боротьбу з підприємством та нести спільний ризик, він мусить прийняти втрату розподілу акцій. З іншого боку, з погляду деяких інвесторів, вони вже не бачать перспективи компанії, а фінансово вже вважають цю інвестицію невдалим. Викуп акцій дозволяє повернути частину коштів, що також може бути стоп-лосом.
Тому, різні грунти породжують різні інструменти для пристосування до різних правил, щоб все працювало органічно.
3 під покривом хвилювань через пухлину виникла деяка тріщина
Чи може Долина Сили бути такою впевненою, самодостатньою, навіть трохи утопічною? Чи вже деякі люди відчувають сховані тривоги під яскравою зовнішністю?
За ґрошовою оцінкою у 100 мільярдів доларів США OpenAI також викликає зміни в Сіліконовій долині.
Протягом усього часу, нові зіркові компанії, такі як OpenAI, оцінка та фінансування не ґрунтуються на традиційній прибутковості або фінансових показниках, а на очікуваннях стосовно майбутнього розвитку штучного інтелекту, зокрема загального штучного інтелекту. OpenAI використовує унікальну структуру, яка поєднує неприбуткову організацію та прибуткові дочірні компанії, щоб привертати зовнішній капітал для високовартісних досліджень з штучного інтелекту та одночасно обмежувати прибуток інвесторів до досягнення відмітки AGI.
Однак, цей крок OpenAI виявив певну неспокійну сигнал. У статті "Чому OpenAI потрібна IPO" видання "The Information" недавно зазначило, що, хоча оцінка та дохід OpenAI вражають, прибуток не радує, і очікується, що цього року вони зазнають збитків на десятки мільярдів доларів. Хмарні сервіси, GPU, тренування моделей та високі витрати на персонал є надзвичайно великими, і компанії важко заробляти великі прибутки у короткостроковій перспективі, тому вони мають нагальну необхідність провести IPO.
Крім того, після того як Thrive Capital очолив раунд викупу акцій працівників на оцінку в 86 млрд доларів, він очолив ще один раунд фінансування. Зазвичай висока зростання технологічних компаній привертає участь лонгуючих інвесторів, а послідовне очолювання одним і тим же інвестором може свідчити про обережне ставлення інших інвесторів до поточної оцінки. Внутрішнє фінансування часто розглядається як сигнал, що компанії може бути важко привернути нових інвесторів. Незважаючи на технологічне лідерство OpenAI, довгострокова комерційна модель та прибутковість ще не є очевидними, і тому ринок починає повторно оцінювати цю високооцінену та високоризикову інвестиційну модель.
Останнім часом у Кремнієвій долині сталися послідовні випадки "Зворотнийпридбання", що є результатом цієї складної ситуації.
Декілька безмежних компаній-единорогів з штучним інтелектом поспішають бути придбані великими компаніями. Character.AI, Inflection, Adept та Covariant недавно були залучені шляхом технічних ліцензій та залучення талантів. Здається, інвестори вже втомилися від того, що ці компанії, незважаючи на високу оцінку, технології та продукти, не можуть знайти стабільний шлях до прибутку.
Долина також усвідомлює проблему пузиря, але здається, вони вважають, що якщо музиці потрібно обов'язково зупинитися, то важливо, щоб це відбулося гідно.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
OpenAI хвилюється про можливість виклику викупу?
Автор: Джессика, Silicon Star Pro
"Рекуперацияпротокол" недавно потрясла нервы каждого участника китайского венчурного капитала.
Від комедійної вистави Ло Юнхао і Чжен Гана, до хвилювання зворотнього викупу, що виявляється в різних даних, і до висловлювань фахівців, які вважають, що положення про зворотний викуп було зловживано, дискусія про «трамплінний» зворотний викуп поширюється.
Згідно з останнім «Аналітичним звітом про зворотний викуп та вихід венчурних/приватних фондів», опублікованим юридичною фірмою Lai Fung, близько 130 000 проектів Первинного ринку стикаються з тиском на вихід, і «десятки тисяч підприємців можуть зіткнутися з ризиком викупу сотень мільйонів юанів».
У своїх широко впливових статтях Куан Цзипінг згадує походження викупових угод, як "імпортований продукт": "У ранній період інвестування доларових фондів в Китаї головним чином використовувалася структура Каймана, зазвичай зустрічалися умови "викупу" або "викупу" (redemption), іноді зустрічалися умови ставки за результатами (performance ratchet)".
Проте ці імпортні товари "були зловживані деякими колегами протягом останніх 10 років".
Щодо обговорень щодо поточної хвилі викупу акцій, сутність полягає в турботі про можливість продовження процвітання інвестицій у сфері науки та технологій в цілому, тоді як наявне яскраве протиставлення полягає в тому, що стартапи, що представляють собою компанії зі штучним інтелектом в Силіконовій долині, продовжують отримувати великі суми фінансування.
OpenAI - найбільш очевидний представник, останні чутки говорять, що вони намагаються залучити ще декілька мільярдів доларів. Крім попереднього інвестора Thrive Capital, який планує інвестувати 1 мільярд доларів, до кола інвесторів також приєднаються Apple і Nvidia.
Як сьогодні тут, в долині кремнію, виглядає викуп акцій, як початковий капітал? Після того, як Сем Альтман взяв так багато грошей від різних богів, чи він також не може спати через "викуп"? Ми поспілкувалися з місцевими інвесторами першої лінії.![]()
1 "Бажаючи грати, готовий програти" забезпечується точним механізмом
Угода про обмін та викуп, початково виникла з потреб ризик-менеджменту на Ринку капіталу у США, щоб допомогти інвесторам закріпити шляхи виходу в умовах високого ризику. Починаючи з середини 20 століття, ці умови поширилися на Уолл-стріт і стали стандартизованими, а потім розповсюдилися на всесвітні фінансові ринки, ставши загальноприйнятою практикою в сучасній інвестиційній галузі.
Конкретно кажучи, умови викупу (redemption) передбачають, що у певних особливих умовах підприємство повинно викупити акції, які утримуються інвесторами, за погодженою ціною. Ці умови можуть включати невиконання підприємством обіцянки щодо виходу на ринок у визначений термін, серйозні порушення з боку засновника або загальне придбання компанії.
Наприклад, ви є амбітним засновником, який отримав інвестицію в розмірі 10 мільйонів юанів від певної установи. Угода між сторонами передбачає, що якщо компанія не зможе успішно вийти на IPO протягом п'яти років, інвестор має право вимагати викупити акції за сумою 1,5 рази більшою за величину інвестиції. Якщо після п'яти років компанія, з різних причин, дійсно не змогла вийти на IPO, то згідно з протоколом вам доведеться викупити акції в руках інвестора за суму 15 мільйонів юанів.
Концепція грошового рахунку за результатами (performance ratchet) подібна. Ви та інвестор зробили ставку на майбутню ціль досягнення результатів або віховний захід, наприклад, досягти обігу 100 мільйонів протягом п'яти років. Якщо цього не вдається досягти, кожний з вас має заплатити за обумовленим акціями або грошовими відшкодуваннями. По суті, це як страхування для інвесторів, яке надає додатковий вихід у випадку, коли інвестована компанія не здійснює зростання, очікуваного інвесторами.
Інвестор, який працює в американському VC фонді, розповів нам, що викуп акцій, хоч і включений у протокол, насправді майже ніколи не використовується в Кремнієвій долині, і навіть якщо він використовується, інвестори не намагаються його реалізувати. Якщо компанія подобається, інвестори готові ризикувати.
Це місце, яке належить до Силіконової долини, надихає на підприємництво як з культурної, так і з психологічної точок зору. Наприклад, VC зі Стенфордського університету підтримують своїх випускників у створенні власних бізнесів. Багато інвесторів, перш ніж стати інвесторами, самі були підприємцями, тому вони більше налаштовані на допомогу та підтримку. Наприклад, перший успіх засновника a16z Марка Андріссена - це створення Netscape." він сказав.
“Також до нього приєднався Стів Чен, співзасновник YouTube, який приєднався до PayPal ще до закінчення четвертого курсу і працював п'ять років програмістом. Пізніше, коли він займався YouTube, потрібно було великі інвестиції для вирішення проблеми авторських прав. Один з колишніх CFO PayPal, член PayPal Mafia і партнер Sequoia Роелоф Бота, підтримав його.
Скільки успішних гігантів виходило з гаражів, і якщо у трудні часи немає грошей на порятунок, то вже не знаєш, скільки разів вже померли. Ці інвестори самі колись зазнали труднощів і потім, коли їм допомогли, хочуть допомогти іншим.
Окрім того, що "традиційна" культура підприємництва в Силіконовій долині не підтримується, об'єктивно кажучи, умови викупу тут значно менш жорсткі, ніж в Китаї.
Оскільки технологічні компанії, які вкладалися в доларові фонди, зазвичай мають структуру Кайманових островів. Згідно з кайманським законодавством, зворотний викуп повинен забезпечувати нормальну діяльність підприємства, в яке вкладено кошти, і відповідальність лежить на компанії, а не на засновнику особисто.
Однак, коли ця структура була локалізована фондом юанів, поступово з'явилися дві зміни: перша полягала в тому, що передумова «не завдавати шкоди нормальній роботі компанії» ігнорувалася, а імплементація положення про викуп більше не враховувала вплив на роботу компанії. По-друге, додається «особиста безлімітна солідарна відповідальність», завдяки чому зобов'язання зворотного викупу переходить від компанії до індивідуального засновника. І він «безлімітний», скільки б грошей у вас на рахунку, те, що ви обіцяєте, потрібно повернути в повному обсязі. У сукупності ці два аспекти пронизують рівні захисту, які були ретельно викладені в початковому положенні про зворотний викуп для компанії та засновників.
Тому підприємці стогнуть: «Раніше угоди про викуп були більше схожі на джентльменські угоди, які майже не спрацьовували. Тепер угоди про викуп - це меч Дамокліса, що висить над головою, і інвестори беруть це серйозно з вами».
Особливі партнери Huaying Capital за кордоном Чю Чун пояснює, що окрім дуже гнучких умов викупу акцій, у Силіконовій Долині є ціла система підтримки та відчуття безпеки для підприємців.
Перше, це невиконання конкурентного протоколу, це типовий продукт Каліфорнії. (Наприклад, багато технічних кадрів, які пішли з DeepMind, щоб зайнятися підприємництвом великих моделей, не були притягнуті до відповідальності, але в інших штатах це може бути підставою для суду.)
Другий пункт - це спрощений інвестиційний протокол (Term Sheet). Мета полягає в тому, щоб шляхом зрозумілих і лаконічних положень уникнути складних юридичних деталей, які часто містяться в остаточному інвестиційному протоколі (SPA), тим самим прискорюючи процес прийняття та виконання інвестиційних рішень. Фонд Zhenge раніше випускав дуже популярний «односторонній» намір інвестувати, який насправді є еволюцією Silicon Valley Term Sheet, який з самого початку складався з 1-2 сторінок.
Третій - це повне використання протоколу конвертованих облігацій SAFE, запропонованого YC, для ранніх проєктів, що дозволяє стартапам отримувати фінансування без негайного визначення оцінки компанії, інвестори з подальших раундів можуть конвертувати його в акції.
Четвертий - зміна механізму управління ризиками на Волл-стріт, замість цього - обіймання ризику (Venture).![]()
Це також головна відмінність між інвестиційними системами Сіліконової долини та Волл-стріт.
Фінансовий контрольний механізм Уолл-стріт є більш консервативним, він розраховується на побудову моделей, фінансові прогнози та суворі умови для уникнення ризиків та забезпечення безпеки і стабільного доходу, особливо в області приватних продажів акцій (PE).
Як технологічний хаб, Кремнієва долина робить акцент на венчурному капіталі. Венчурні капіталісти в Кремнієвій долині зазвичай вважають, що як тільки стартап можна змоделювати та обчислити, він втрачає свою інноваційну цінність. Вони готові йти на більш високі ризики, щоб підтримати інноваційні компанії, особливо технологічні компанії на ранніх стадіях, які мають потенціал для трансформації галузей і забезпечення величезних прибутків. Філософія Кремнієвої долини полягає в тому, що хоча більшість проектів можуть зазнати невдачі, як тільки проект буде успішним, винагорода з лишком компенсує всі ризики. Тому Кремнієва долина охочіше «робить ставку» на майбутнє технологічного прориву та відображає довгострокову довіру до технологічних інновацій з вищою толерантністю до ризику.
"Проте цей механізм не є вигадкою кимось, і це справді не ангел, що зійшов з небес." - сказав Чжоу, - "Також VC має приносити фінансовий прибуток. З точки зору TradFi, VC може здатися трохи 'альтернативним', але його справжній корінь можна прослідкувати до розвитку комп'ютерної промисловості в Кремнієвій долині. Експоненційний ріст та потужна реінвестиція комп'ютерної промисловості сприяли зростанню та виявленню цінності VC."
Здається, що в певній мірі внутрішній стиль інвестування в Китаї останні роки став більш схожим на стратегію Волл-стріт, або, можна сказати, поглинув роль високого ризику, яку виконував Силіконова долина. Інвестори більше звертають увагу на контроль ризику та механізми виходу, надаючи перевагу забезпеченню прибутку, стабільному заробітку, а не перемозі в умовах ризику.
2 Навіть підприємці використовують це для "протидії" інвесторам
Але, якби що, такі умови, як обернена зворотна купівля, також використовуються для захисту інвесторів в загальному Консенсусі. Але в Силіконовій долині вона також може стати інструментом протидії інвесторам з боку стартапів.
Минулого місяця єдиноріг із Кремнієвої долини на ім'я Bolt влаштував таку виставу: компанія планує закрити новий раунд фінансування у розмірі $450 млн при оцінці $14 млрд. Генеральний директор оголосив, що якщо існуючі інвестори не погодяться на підвищення на 30% порівняно з попереднім раундом оцінки, Bolt ініціює пункт «Плати, щоб грати», щоб викупити їхню частку за наднизькою ціною 1 цент за акцію.
Pay to play - це спеціальна система на Ринку капіталу США, яка вимагає від існуючих інвесторів продовжувати вкладати гроші в наступних раундах фінансування для збереження своєї частки у власності. Інакше вони втратять право на протирафінансування, участь у майбутньому фінансуванні, місце в раді директорів та привілейовану акційну позицію.
Оголошення Bolt ставить практично всіх старих інвесторів у складну ситуацію: з одного боку, вони не хочуть продовжувати інвестувати в Bolt за ціною в 14 мільярдів доларів, а з іншого боку, явно розуміють, що це означає, якщо вони не будуть. Звичайно, зворотний викуп акцій, який захищає права інвесторів, стає верховодом для підприємців за умови Pay to play.
Згідно з даними відомої американської юридичної фірми Cooley, з початку Q2 2021 року відсоток інвестиційних протоколів з умовою 'Pay to play' постійно зростає і досягає 8% в Q1 2024 році, 'ця раніше рідко зустрічаюча умова стає все більш поширеною'.
На перший погляд, Pay to play, здається, є протиінтуїтивним. Старі інвестори надали компанії ранні капітали, чому ж їх так гірко відмовляються «вимивати»? Але коли мова йде про основні ризики в Силіконовій долині, все знову стає зрозумілим та обґрунтованим.
Тому, що Pay to play не просто виключає деяких інвесторів з гри, а дозволяє їм зробити вибір: продовжувати вкладати і підтримувати компанію, або відмовитися від подальшої участі. Якщо інвестор не бажає продовжувати спільну боротьбу з підприємством та нести спільний ризик, він мусить прийняти втрату розподілу акцій. З іншого боку, з погляду деяких інвесторів, вони вже не бачать перспективи компанії, а фінансово вже вважають цю інвестицію невдалим. Викуп акцій дозволяє повернути частину коштів, що також може бути стоп-лосом.
Тому, різні грунти породжують різні інструменти для пристосування до різних правил, щоб все працювало органічно.
3 під покривом хвилювань через пухлину виникла деяка тріщина
Чи може Долина Сили бути такою впевненою, самодостатньою, навіть трохи утопічною? Чи вже деякі люди відчувають сховані тривоги під яскравою зовнішністю?
За ґрошовою оцінкою у 100 мільярдів доларів США OpenAI також викликає зміни в Сіліконовій долині.
Протягом усього часу, нові зіркові компанії, такі як OpenAI, оцінка та фінансування не ґрунтуються на традиційній прибутковості або фінансових показниках, а на очікуваннях стосовно майбутнього розвитку штучного інтелекту, зокрема загального штучного інтелекту. OpenAI використовує унікальну структуру, яка поєднує неприбуткову організацію та прибуткові дочірні компанії, щоб привертати зовнішній капітал для високовартісних досліджень з штучного інтелекту та одночасно обмежувати прибуток інвесторів до досягнення відмітки AGI.
Однак, цей крок OpenAI виявив певну неспокійну сигнал. У статті "Чому OpenAI потрібна IPO" видання "The Information" недавно зазначило, що, хоча оцінка та дохід OpenAI вражають, прибуток не радує, і очікується, що цього року вони зазнають збитків на десятки мільярдів доларів. Хмарні сервіси, GPU, тренування моделей та високі витрати на персонал є надзвичайно великими, і компанії важко заробляти великі прибутки у короткостроковій перспективі, тому вони мають нагальну необхідність провести IPO.
Крім того, після того як Thrive Capital очолив раунд викупу акцій працівників на оцінку в 86 млрд доларів, він очолив ще один раунд фінансування. Зазвичай висока зростання технологічних компаній привертає участь лонгуючих інвесторів, а послідовне очолювання одним і тим же інвестором може свідчити про обережне ставлення інших інвесторів до поточної оцінки. Внутрішнє фінансування часто розглядається як сигнал, що компанії може бути важко привернути нових інвесторів. Незважаючи на технологічне лідерство OpenAI, довгострокова комерційна модель та прибутковість ще не є очевидними, і тому ринок починає повторно оцінювати цю високооцінену та високоризикову інвестиційну модель.
Останнім часом у Кремнієвій долині сталися послідовні випадки "Зворотнийпридбання", що є результатом цієї складної ситуації.
Декілька безмежних компаній-единорогів з штучним інтелектом поспішають бути придбані великими компаніями. Character.AI, Inflection, Adept та Covariant недавно були залучені шляхом технічних ліцензій та залучення талантів. Здається, інвестори вже втомилися від того, що ці компанії, незважаючи на високу оцінку, технології та продукти, не можуть знайти стабільний шлях до прибутку.
Долина також усвідомлює проблему пузиря, але здається, вони вважають, що якщо музиці потрібно обов'язково зупинитися, то важливо, щоб це відбулося гідно.