Vào ngày 1 tháng 7 năm 2025, công ty môi giới trực tuyến Robinhood đã công bố một cách đầy nổi bật tại Cannes, Pháp, chính thức ra mắt dịch vụ giao dịch cổ phiếu được mã hóa cho người dùng trong Liên minh Châu Âu. Dịch vụ này bao gồm hơn 200 cổ phiếu và ETF của Mỹ, trong đó có cổ phần của các công ty tư nhân chưa niêm yết như gã khổng lồ trí tuệ nhân tạo OpenAI và công ty khám phá vũ trụ SpaceX. Người dùng chỉ cần tối thiểu 1 euro để đầu tư vào cổ phần của những công ty công nghệ nổi tiếng mà trước đây vốn khó tiếp cận, trong khi giá mỗi token OpenAI thậm chí chỉ thấp tới 0.5 đô la.
Tuy nhiên, OpenAI đã phát hành một tuyên bố khẩn cấp: "Những 'token OpenAI' này không phải là cổ phần của OpenAI. Chúng tôi không hợp tác với Robinhood, không tham gia vào vấn đề này và không công nhận nó." Một cuộc chiến khốc liệt về ranh giới đổi mới tài chính, tuân thủ quy định và quyền kiểm soát công ty đã bắt đầu.
Một, Tại sao Robinhood đặt cược vào token hóa cổ phiếu?
Hành động lần này của Robinhood không chỉ đơn thuần là mở rộng sản phẩm, mà là một bước quan trọng trong việc chuyển mình thành một ứng dụng tài chính blockchain siêu cấp. Nhìn chung về chiến lược của họ, chứng khoán token hóa mang trong mình ba tham vọng lớn:
Đột phá rào cản đầu tư truyền thống: Thông qua các token phân mảnh, giảm ngưỡng đầu tư vào các công ty công nghệ hàng đầu như OpenAI xuống mức có thể tiếp cận được cho các nhà đầu tư cá nhân. Các quỹ đầu tư tư nhân truyền thống chỉ dành cho các nhà đầu tư đủ điều kiện, giờ đây người dùng ở châu Âu chỉ cần vài euro để sở hữu.
Tái cấu trúc hệ thống thanh khoản toàn cầu: Cổ phiếu token hóa hỗ trợ giao dịch liên tục 24 giờ trong 5 ngày, hoàn toàn phá vỡ giới hạn thời gian giao dịch của thị trường chứng khoán truyền thống. Quan trọng hơn, nó tạo ra một thị trường thứ cấp lưu thông ngay lập tức cho cổ phần của các công ty chưa niêm yết như SpaceX, giải quyết vấn đề thoái vốn lâu dài mà vốn tư nhân thường gặp phải.
Chiếm lĩnh cơ hội thị trường RWA (tài sản thế giới thực) trị giá hàng triệu tỷ đô la: Theo dự đoán của Morgan Stanley, quy mô thị trường RWA toàn cầu sẽ vượt qua 10 triệu tỷ đô la vào năm 2025. Robinhood tham gia vào thị trường này với chiến lược thân thiện với các nhà đầu tư nhỏ lẻ, tạo ra sự cạnh tranh khác biệt với các tổ chức truyền thống như BlackRock. Giá cổ phiếu của công ty đã tăng vọt 13% vào ngày ra mắt dịch vụ, đạt mức cao kỷ lục, thị trường đã thể hiện sự công nhận đối với định hướng chiến lược của họ bằng vàng thật.
Về mặt kiến trúc kỹ thuật, Robinhood đã chọn mạng Layer-2 Arbitrum của Ethereum làm nền tảng khởi đầu, chính là vì chi phí giao dịch chỉ bằng 1/100 so với mạng chính Ethereum (phí Gas cho mỗi giao dịch thấp hơn 0,1 USD). Nhưng đây chỉ là giải pháp tạm thời, công ty đã khởi động phát triển blockchain Layer-2 tự nghiên cứu "Robinhood Chain", được tối ưu hóa dựa trên công nghệ Arbitrum Orbit, được thiết kế đặc biệt cho RWA, với mục tiêu trực tiếp nhằm vào khả năng tương tác chuỗi tài sản và hệ thống lưu ký tự quản.
Hai, "token cổ phần" về bản chất là quyền lợi "cổ phần" dưới sự ánh xạ của SPV
Robinhood làm thế nào để thực hiện việc mã hóa cổ phần của các công ty chưa niêm yết? Cốt lõi nằm ở cấu trúc pháp lý và tài chính tinh vi của các phương tiện mục đích đặc biệt (SPV):
Thiết kế nắm giữ gián tiếp: Robinhood không nắm giữ cổ phần OpenAI một cách trực tiếp, mà thông qua việc đầu tư vào một SPV (công ty mục đích đặc biệt) nắm giữ cổ phần của OpenAI, đã nhận được sự tiếp xúc kinh tế gián tiếp.
Phân chia quyền lợi token hóa: Đóng gói và phân chia quyền lợi của SPV, chuyển đổi thành token dựa trên blockchain Arbitrum. Mỗi token đại diện cho quyền theo dõi sự biến động giá trị của tài sản cơ sở của SPV.
Quyền lợi hạn chế: Người nắm giữ token nhận quyền lợi kinh tế (như phân phối cổ tức), nhưng không có quyền biểu quyết hoặc tư cách cổ đông chính thức. Robinhood đã tuyên bố rõ ràng trong điều khoản của họ: "Những gì bạn mua không phải là cổ phiếu thực sự, mà là một hợp đồng được ghi lại trên blockchain."
Thiết kế này về cơ bản tạo ra một loại sản phẩm phái sinh cổ phần: giá token gắn liền với sự biến động giá trị của công ty mục tiêu, nhưng về mặt pháp lý, người dùng chỉ nắm giữ quyền đòi nợ đối với SPV của Robinhood. Về mặt công nghệ, cấu trúc này phụ thuộc vào hợp đồng thông minh để tự động thực hiện việc ánh xạ giá và phân phối cổ tức. Tuy nhiên, dữ liệu trên chuỗi cho thấy, thiết kế hợp đồng của nó là một hệ thống khép kín - mỗi lần chuyển khoản cần phải qua kiểm tra KYC/AML, thực tế vẫn giữ được kiểm soát tập trung, tạo nên sự tương phản rõ rệt với lý tưởng mở của blockchain.
Ba, tại sao OpenAI ngay lập tức phủ nhận?
Cuộc phản công của OpenAI đối với Robinhood nhanh chóng và triệt để:
Trong tuyên bố chính thức, ba lần nhấn mạnh "không hợp tác, không tham gia, không công nhận".
Rõ ràng chỉ ra rằng "mọi chuyển nhượng cổ phần của OpenAI cần phải được phê duyệt", ngụ ý rằng việc phát hành này hoàn toàn không được phép.
Musk còn có những bình luận sắc bén trên mạng xã hội: "Cổ phần của các bạn là giả" (Your equity is fake), làm tăng thêm tranh cãi.
Mâu thuẫn sâu sắc hơn trong ngành từ đây được phơi bày:
Thách thức quyền kiểm soát công ty: Chiến lược đóng nguồn của OpenAI và cấu trúc cổ phần được kiểm soát chặt chẽ là nền tảng thương mại của họ. Việc token hóa mang lại sự phân tán cổ phần tiềm năng và thông tin minh bạch đe dọa trực tiếp đến lợi thế cạnh tranh cốt lõi của họ. Công ty robot Figure AI cũng từng gửi thư luật sư về hành vi tương tự, nhấn mạnh rằng "tất cả các giao dịch cổ phần phải được sự chấp thuận của hội đồng quản trị".
Cuộc chiến quyền định giá: Các công ty tư nhân lo ngại rằng giao dịch giá thấp trên thị trường thứ cấp sẽ ảnh hưởng đến định giá huy động vốn của họ. Nếu người dùng Robinhood giao dịch token OpenAI với giá chiết khấu, điều này có thể ảnh hưởng đến khả năng định giá huy động vốn của công ty trong tương lai.
Bốn, những khó khăn về tuân thủ của chứng khoán được token hóa
Sự kiện này đã phơi bày nhiều rủi ro pháp lý mà việc token hóa RWA phải đối mặt:
Sự mơ hồ trong việc xác định chứng khoán: SEC Mỹ vẫn chưa làm rõ liệu cổ phiếu token hóa có thuộc về chứng khoán hay không, trong khi EU đã đưa các token chứng khoán vào quản lý giấy phép thông qua khuôn khổ MiCA, nhưng vẫn còn khoảng trống về quản lý đối với token cổ phần của các công ty chưa niêm yết. Robinhood chọn phát hành lần đầu tại EU, thực sự là một thử nghiệm chiến lược nhằm tránh sự không chắc chắn trong quản lý của Mỹ.
Xung đột hợp đồng cổ đông: Hợp đồng cổ đông của công ty tư nhân thường chứa các điều khoản hạn chế chuyển nhượng cổ phần. Đối tác của Dragonfly, Rob Hadick, cảnh báo: "Công ty có thể hủy bỏ việc bán cổ phần vi phạm hợp đồng, dẫn đến tài sản của người sở hữu token trở về con số không." Điều này có nghĩa là OpenAI lý thuyết có thể truy nguồn và hủy bỏ cổ phần mà Robinhood SPV nắm giữ, khiến giá trị token bốc hơi ngay lập tức.
Rủi ro môi giới điều tiết xuyên biên giới: Dịch vụ chỉ giới hạn cho người dùng châu Âu, nhưng tính mở toàn cầu của blockchain khiến người dùng thực tế có thể phân bố trên toàn cầu, dẫn đến xung đột về quyền tài phán. Vấn đề trong lĩnh vực thuế phức tạp hơn - thuế lợi tức vốn, thuế khấu trừ áp dụng các quy tắc khác nhau ở các quốc gia khác nhau.
Những tranh cãi này làm lộ ra mâu thuẫn cốt lõi của RWA: Công nghệ blockchain theo đuổi sự mở và minh bạch, nhưng tài chính truyền thống và quản trị công ty lại yêu cầu sự riêng tư và kiểm soát. Khoảng cách giữa hai bên vẫn chưa được thu hẹp, sự kiện OpenAI đã khiến nó trở nên hoàn toàn công khai.
Năm, Tiến triển trong khi tranh chấp
Mặc dù bị bao quanh bởi tranh cãi, chiến lược token hóa của Robinhood vẫn đang được thúc đẩy, có thể phát triển theo các hướng sau:
Nâng cấp cơ sở hạ tầng công nghệ: Dự kiến chuyển sản phẩm RWA của mình sang chuỗi Robinhood tự phát triển vào cuối năm 2025 đến đầu năm 2026. Chuỗi này được thiết kế đặc biệt cho tuân thủ, tích hợp mô-đun KYC/AML, mục tiêu đạt được khả năng tương tác giữa các chuỗi tài sản (kết nối với Ethereum, Solana, v.v.) và hỗ trợ ví không lưu trữ.
Hình thái sản phẩm phát triển: Từ "token cổ phần" chuyển sang "token quyền lợi thu nhập". Sau sự kiện OpenAI, token chỉ có quyền lợi kinh tế thuần túy (chỉ chia cổ tức mà không tham gia quản trị) có thể trở thành giải pháp trung gian. Mô hình ủy quyền trên chuỗi của Nvidia cung cấp một ví dụ - kiểm soát chính xác phạm vi lưu thông thông qua hợp đồng thông minh.
Hợp tác trong hộp cát quản lý: Học hỏi từ sự hợp tác giữa Cơ quan Quản lý Tiền tệ Singapore và Ant Chain trong Project Guardian, thử nghiệm các giải pháp tuân thủ trong môi trường kiểm soát. Việc đạt được thỏa thuận ủy quyền trước với công ty mục tiêu cũng là điều cần thiết, nhằm tránh lặp lại sai lầm "làm trước, báo sau".
Những thay đổi sâu sắc hơn có thể xuất hiện trong lĩnh vực quản lý. Tranh cãi này có thể thúc đẩy Liên minh châu Âu làm rõ các quy tắc token hóa của các công ty chưa niêm yết dưới khung MiCA, yêu cầu các nền tảng công khai rõ ràng các thuộc tính sở hữu gián tiếp của token và thiết lập cơ chế xác minh ủy quyền với các công ty mục tiêu.
Sáu, tác động đến hệ sinh thái ngành RWA
Dù kết cục ra sao, thí nghiệm lần này của Robinhood đã mang lại ảnh hưởng không thể đảo ngược cho lĩnh vực RWA:
Hiệu ứng cảnh báo tiêu cực: Sự phủ nhận mạnh mẽ của OpenAI và cuộc điều tra của Ngân hàng trung ương Lithuania đã vạch ra ranh giới cho ngành. Mọi dự án mã hóa không có sự cho phép của công ty mục tiêu sẽ đối mặt với rủi ro pháp lý lớn và phản ứng tiêu cực về uy tín. Trong ngắn hạn, các tổ chức có thể có xu hướng thận trọng hơn đối với việc mã hóa cổ phần của các doanh nghiệp tư nhân.
Hiệu ứng tăng tốc tích cực: Các tổ chức như BlackRock, Franklin Templeton đã tăng cường đầu tư vào RWA. Chiến lược ưu tiên bán lẻ của Robinhood xác nhận nhu cầu thị trường khổng lồ cho đầu tư phân mảnh. Sự đổi mới trong các giải pháp tuân thủ sẽ bùng nổ - như mô hình "bản đồ trên chuỗi + tài sản thực ngoài chuỗi" của nền tảng Jarsy (mua quyền sở hữu trước rồi 1:1 token hóa) có thể trở thành tiêu chuẩn mới.
Tái định nghĩa về dân chủ tài chính: Những người ủng hộ ca ngợi đó là "một bước đột phá chống lại sự độc quyền của vốn tinh hoa"; những người chỉ trích lại cho rằng đó là "cổ phần giả, chiêu trò thật". Điểm cân bằng thực sự có thể nằm ở con đường giữa: đảm bảo tính minh bạch thông qua quản lý, đạt được khả năng tiếp cận thông qua công nghệ, nhưng tôn trọng những yêu cầu hợp lý của doanh nghiệp về quyền kiểm soát cốt lõi.
Bảy, Tiến bước trong sự tái cân bằng giữa đổi mới và tuân thủ
Thí nghiệm token hóa OpenAI của Robinhood giống như một con dao hai lưỡi. Một mặt, nó với sự dũng cảm về công nghệ đã vạch trần rào cản gia nhập và vấn đề kém hiệu quả của thị trường tài chính truyền thống, mở ra những khả năng mới cho đầu tư toàn cầu và phân mảnh bằng blockchain; mặt khác, sự thờ ơ với ranh giới pháp lý và phản ứng mạnh mẽ từ OpenAI đã phơi bày sự non nớt của RWA trong đạo đức kinh doanh và tuân thủ quy định.
Kết cục của cuộc chơi này sẽ không phải là chiến thắng toàn diện của một bên. Phát triển có khả năng xảy ra hơn là tạo ra một mô hình mới: dưới khung ủy quyền, tách biệt quyền lợi kinh tế với quyền quản trị bằng cách mã hóa, vừa bảo vệ nhu cầu kiểm soát nhạy cảm của công ty, vừa mở ra sự chia sẻ lợi ích kinh tế cho mọi người.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
1 thích
Phần thưởng
1
1
Chia sẻ
Bình luận
0/400
IELTS
· 23giờ trước
Vào ngày 1 tháng 7 năm 2025, công ty môi giới trực tuyến Robinhood đã công bố một cách rầm rộ tại Cannes, Pháp, chính thức ra mắt dịch vụ giao dịch cổ phiếu mã hóa kỹ thuật số cho người dùng Liên minh Châu Âu. Dịch vụ này bao phủ hơn 200 cổ phiếu Mỹ và ETF, trong đó có cổ phần của các công ty tư nhân chưa niêm yết như gã khổng lồ trí tuệ nhân tạo OpenAI và công ty khám phá không gian SpaceX. Người dùng chỉ cần đầu tư tối thiểu 1 euro để có thể sở hữu cổ phần của những công ty công nghệ nổi bật mà trước đây khó tiếp cận. Giá trị mỗi mã OpenAI thậm chí chỉ còn 0.5 đô la. Tuy nhiên, OpenAI đã khẩn cấp phát đi thông báo #Gate ETH十周年回馈# .
Dự án RWA hot của Robinhood: Mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu OpenAI
Tác giả: Trương Phong
Vào ngày 1 tháng 7 năm 2025, công ty môi giới trực tuyến Robinhood đã công bố một cách đầy nổi bật tại Cannes, Pháp, chính thức ra mắt dịch vụ giao dịch cổ phiếu được mã hóa cho người dùng trong Liên minh Châu Âu. Dịch vụ này bao gồm hơn 200 cổ phiếu và ETF của Mỹ, trong đó có cổ phần của các công ty tư nhân chưa niêm yết như gã khổng lồ trí tuệ nhân tạo OpenAI và công ty khám phá vũ trụ SpaceX. Người dùng chỉ cần tối thiểu 1 euro để đầu tư vào cổ phần của những công ty công nghệ nổi tiếng mà trước đây vốn khó tiếp cận, trong khi giá mỗi token OpenAI thậm chí chỉ thấp tới 0.5 đô la.
Tuy nhiên, OpenAI đã phát hành một tuyên bố khẩn cấp: "Những 'token OpenAI' này không phải là cổ phần của OpenAI. Chúng tôi không hợp tác với Robinhood, không tham gia vào vấn đề này và không công nhận nó." Một cuộc chiến khốc liệt về ranh giới đổi mới tài chính, tuân thủ quy định và quyền kiểm soát công ty đã bắt đầu.
Một, Tại sao Robinhood đặt cược vào token hóa cổ phiếu?
Hành động lần này của Robinhood không chỉ đơn thuần là mở rộng sản phẩm, mà là một bước quan trọng trong việc chuyển mình thành một ứng dụng tài chính blockchain siêu cấp. Nhìn chung về chiến lược của họ, chứng khoán token hóa mang trong mình ba tham vọng lớn:
Đột phá rào cản đầu tư truyền thống: Thông qua các token phân mảnh, giảm ngưỡng đầu tư vào các công ty công nghệ hàng đầu như OpenAI xuống mức có thể tiếp cận được cho các nhà đầu tư cá nhân. Các quỹ đầu tư tư nhân truyền thống chỉ dành cho các nhà đầu tư đủ điều kiện, giờ đây người dùng ở châu Âu chỉ cần vài euro để sở hữu.
Tái cấu trúc hệ thống thanh khoản toàn cầu: Cổ phiếu token hóa hỗ trợ giao dịch liên tục 24 giờ trong 5 ngày, hoàn toàn phá vỡ giới hạn thời gian giao dịch của thị trường chứng khoán truyền thống. Quan trọng hơn, nó tạo ra một thị trường thứ cấp lưu thông ngay lập tức cho cổ phần của các công ty chưa niêm yết như SpaceX, giải quyết vấn đề thoái vốn lâu dài mà vốn tư nhân thường gặp phải.
Chiếm lĩnh cơ hội thị trường RWA (tài sản thế giới thực) trị giá hàng triệu tỷ đô la: Theo dự đoán của Morgan Stanley, quy mô thị trường RWA toàn cầu sẽ vượt qua 10 triệu tỷ đô la vào năm 2025. Robinhood tham gia vào thị trường này với chiến lược thân thiện với các nhà đầu tư nhỏ lẻ, tạo ra sự cạnh tranh khác biệt với các tổ chức truyền thống như BlackRock. Giá cổ phiếu của công ty đã tăng vọt 13% vào ngày ra mắt dịch vụ, đạt mức cao kỷ lục, thị trường đã thể hiện sự công nhận đối với định hướng chiến lược của họ bằng vàng thật.
Về mặt kiến trúc kỹ thuật, Robinhood đã chọn mạng Layer-2 Arbitrum của Ethereum làm nền tảng khởi đầu, chính là vì chi phí giao dịch chỉ bằng 1/100 so với mạng chính Ethereum (phí Gas cho mỗi giao dịch thấp hơn 0,1 USD). Nhưng đây chỉ là giải pháp tạm thời, công ty đã khởi động phát triển blockchain Layer-2 tự nghiên cứu "Robinhood Chain", được tối ưu hóa dựa trên công nghệ Arbitrum Orbit, được thiết kế đặc biệt cho RWA, với mục tiêu trực tiếp nhằm vào khả năng tương tác chuỗi tài sản và hệ thống lưu ký tự quản.
Hai, "token cổ phần" về bản chất là quyền lợi "cổ phần" dưới sự ánh xạ của SPV
Robinhood làm thế nào để thực hiện việc mã hóa cổ phần của các công ty chưa niêm yết? Cốt lõi nằm ở cấu trúc pháp lý và tài chính tinh vi của các phương tiện mục đích đặc biệt (SPV):
Thiết kế nắm giữ gián tiếp: Robinhood không nắm giữ cổ phần OpenAI một cách trực tiếp, mà thông qua việc đầu tư vào một SPV (công ty mục đích đặc biệt) nắm giữ cổ phần của OpenAI, đã nhận được sự tiếp xúc kinh tế gián tiếp.
Phân chia quyền lợi token hóa: Đóng gói và phân chia quyền lợi của SPV, chuyển đổi thành token dựa trên blockchain Arbitrum. Mỗi token đại diện cho quyền theo dõi sự biến động giá trị của tài sản cơ sở của SPV.
Quyền lợi hạn chế: Người nắm giữ token nhận quyền lợi kinh tế (như phân phối cổ tức), nhưng không có quyền biểu quyết hoặc tư cách cổ đông chính thức. Robinhood đã tuyên bố rõ ràng trong điều khoản của họ: "Những gì bạn mua không phải là cổ phiếu thực sự, mà là một hợp đồng được ghi lại trên blockchain."
Thiết kế này về cơ bản tạo ra một loại sản phẩm phái sinh cổ phần: giá token gắn liền với sự biến động giá trị của công ty mục tiêu, nhưng về mặt pháp lý, người dùng chỉ nắm giữ quyền đòi nợ đối với SPV của Robinhood. Về mặt công nghệ, cấu trúc này phụ thuộc vào hợp đồng thông minh để tự động thực hiện việc ánh xạ giá và phân phối cổ tức. Tuy nhiên, dữ liệu trên chuỗi cho thấy, thiết kế hợp đồng của nó là một hệ thống khép kín - mỗi lần chuyển khoản cần phải qua kiểm tra KYC/AML, thực tế vẫn giữ được kiểm soát tập trung, tạo nên sự tương phản rõ rệt với lý tưởng mở của blockchain.
Ba, tại sao OpenAI ngay lập tức phủ nhận?
Cuộc phản công của OpenAI đối với Robinhood nhanh chóng và triệt để:
Trong tuyên bố chính thức, ba lần nhấn mạnh "không hợp tác, không tham gia, không công nhận".
Rõ ràng chỉ ra rằng "mọi chuyển nhượng cổ phần của OpenAI cần phải được phê duyệt", ngụ ý rằng việc phát hành này hoàn toàn không được phép.
Musk còn có những bình luận sắc bén trên mạng xã hội: "Cổ phần của các bạn là giả" (Your equity is fake), làm tăng thêm tranh cãi.
Mâu thuẫn sâu sắc hơn trong ngành từ đây được phơi bày:
Thách thức quyền kiểm soát công ty: Chiến lược đóng nguồn của OpenAI và cấu trúc cổ phần được kiểm soát chặt chẽ là nền tảng thương mại của họ. Việc token hóa mang lại sự phân tán cổ phần tiềm năng và thông tin minh bạch đe dọa trực tiếp đến lợi thế cạnh tranh cốt lõi của họ. Công ty robot Figure AI cũng từng gửi thư luật sư về hành vi tương tự, nhấn mạnh rằng "tất cả các giao dịch cổ phần phải được sự chấp thuận của hội đồng quản trị".
Cuộc chiến quyền định giá: Các công ty tư nhân lo ngại rằng giao dịch giá thấp trên thị trường thứ cấp sẽ ảnh hưởng đến định giá huy động vốn của họ. Nếu người dùng Robinhood giao dịch token OpenAI với giá chiết khấu, điều này có thể ảnh hưởng đến khả năng định giá huy động vốn của công ty trong tương lai.
Bốn, những khó khăn về tuân thủ của chứng khoán được token hóa
Sự kiện này đã phơi bày nhiều rủi ro pháp lý mà việc token hóa RWA phải đối mặt:
Sự mơ hồ trong việc xác định chứng khoán: SEC Mỹ vẫn chưa làm rõ liệu cổ phiếu token hóa có thuộc về chứng khoán hay không, trong khi EU đã đưa các token chứng khoán vào quản lý giấy phép thông qua khuôn khổ MiCA, nhưng vẫn còn khoảng trống về quản lý đối với token cổ phần của các công ty chưa niêm yết. Robinhood chọn phát hành lần đầu tại EU, thực sự là một thử nghiệm chiến lược nhằm tránh sự không chắc chắn trong quản lý của Mỹ.
Xung đột hợp đồng cổ đông: Hợp đồng cổ đông của công ty tư nhân thường chứa các điều khoản hạn chế chuyển nhượng cổ phần. Đối tác của Dragonfly, Rob Hadick, cảnh báo: "Công ty có thể hủy bỏ việc bán cổ phần vi phạm hợp đồng, dẫn đến tài sản của người sở hữu token trở về con số không." Điều này có nghĩa là OpenAI lý thuyết có thể truy nguồn và hủy bỏ cổ phần mà Robinhood SPV nắm giữ, khiến giá trị token bốc hơi ngay lập tức.
Rủi ro môi giới điều tiết xuyên biên giới: Dịch vụ chỉ giới hạn cho người dùng châu Âu, nhưng tính mở toàn cầu của blockchain khiến người dùng thực tế có thể phân bố trên toàn cầu, dẫn đến xung đột về quyền tài phán. Vấn đề trong lĩnh vực thuế phức tạp hơn - thuế lợi tức vốn, thuế khấu trừ áp dụng các quy tắc khác nhau ở các quốc gia khác nhau.
Những tranh cãi này làm lộ ra mâu thuẫn cốt lõi của RWA: Công nghệ blockchain theo đuổi sự mở và minh bạch, nhưng tài chính truyền thống và quản trị công ty lại yêu cầu sự riêng tư và kiểm soát. Khoảng cách giữa hai bên vẫn chưa được thu hẹp, sự kiện OpenAI đã khiến nó trở nên hoàn toàn công khai.
Năm, Tiến triển trong khi tranh chấp
Mặc dù bị bao quanh bởi tranh cãi, chiến lược token hóa của Robinhood vẫn đang được thúc đẩy, có thể phát triển theo các hướng sau:
Nâng cấp cơ sở hạ tầng công nghệ: Dự kiến chuyển sản phẩm RWA của mình sang chuỗi Robinhood tự phát triển vào cuối năm 2025 đến đầu năm 2026. Chuỗi này được thiết kế đặc biệt cho tuân thủ, tích hợp mô-đun KYC/AML, mục tiêu đạt được khả năng tương tác giữa các chuỗi tài sản (kết nối với Ethereum, Solana, v.v.) và hỗ trợ ví không lưu trữ.
Hình thái sản phẩm phát triển: Từ "token cổ phần" chuyển sang "token quyền lợi thu nhập". Sau sự kiện OpenAI, token chỉ có quyền lợi kinh tế thuần túy (chỉ chia cổ tức mà không tham gia quản trị) có thể trở thành giải pháp trung gian. Mô hình ủy quyền trên chuỗi của Nvidia cung cấp một ví dụ - kiểm soát chính xác phạm vi lưu thông thông qua hợp đồng thông minh.
Hợp tác trong hộp cát quản lý: Học hỏi từ sự hợp tác giữa Cơ quan Quản lý Tiền tệ Singapore và Ant Chain trong Project Guardian, thử nghiệm các giải pháp tuân thủ trong môi trường kiểm soát. Việc đạt được thỏa thuận ủy quyền trước với công ty mục tiêu cũng là điều cần thiết, nhằm tránh lặp lại sai lầm "làm trước, báo sau".
Những thay đổi sâu sắc hơn có thể xuất hiện trong lĩnh vực quản lý. Tranh cãi này có thể thúc đẩy Liên minh châu Âu làm rõ các quy tắc token hóa của các công ty chưa niêm yết dưới khung MiCA, yêu cầu các nền tảng công khai rõ ràng các thuộc tính sở hữu gián tiếp của token và thiết lập cơ chế xác minh ủy quyền với các công ty mục tiêu.
Sáu, tác động đến hệ sinh thái ngành RWA
Dù kết cục ra sao, thí nghiệm lần này của Robinhood đã mang lại ảnh hưởng không thể đảo ngược cho lĩnh vực RWA:
Hiệu ứng cảnh báo tiêu cực: Sự phủ nhận mạnh mẽ của OpenAI và cuộc điều tra của Ngân hàng trung ương Lithuania đã vạch ra ranh giới cho ngành. Mọi dự án mã hóa không có sự cho phép của công ty mục tiêu sẽ đối mặt với rủi ro pháp lý lớn và phản ứng tiêu cực về uy tín. Trong ngắn hạn, các tổ chức có thể có xu hướng thận trọng hơn đối với việc mã hóa cổ phần của các doanh nghiệp tư nhân.
Hiệu ứng tăng tốc tích cực: Các tổ chức như BlackRock, Franklin Templeton đã tăng cường đầu tư vào RWA. Chiến lược ưu tiên bán lẻ của Robinhood xác nhận nhu cầu thị trường khổng lồ cho đầu tư phân mảnh. Sự đổi mới trong các giải pháp tuân thủ sẽ bùng nổ - như mô hình "bản đồ trên chuỗi + tài sản thực ngoài chuỗi" của nền tảng Jarsy (mua quyền sở hữu trước rồi 1:1 token hóa) có thể trở thành tiêu chuẩn mới.
Tái định nghĩa về dân chủ tài chính: Những người ủng hộ ca ngợi đó là "một bước đột phá chống lại sự độc quyền của vốn tinh hoa"; những người chỉ trích lại cho rằng đó là "cổ phần giả, chiêu trò thật". Điểm cân bằng thực sự có thể nằm ở con đường giữa: đảm bảo tính minh bạch thông qua quản lý, đạt được khả năng tiếp cận thông qua công nghệ, nhưng tôn trọng những yêu cầu hợp lý của doanh nghiệp về quyền kiểm soát cốt lõi.
Bảy, Tiến bước trong sự tái cân bằng giữa đổi mới và tuân thủ
Thí nghiệm token hóa OpenAI của Robinhood giống như một con dao hai lưỡi. Một mặt, nó với sự dũng cảm về công nghệ đã vạch trần rào cản gia nhập và vấn đề kém hiệu quả của thị trường tài chính truyền thống, mở ra những khả năng mới cho đầu tư toàn cầu và phân mảnh bằng blockchain; mặt khác, sự thờ ơ với ranh giới pháp lý và phản ứng mạnh mẽ từ OpenAI đã phơi bày sự non nớt của RWA trong đạo đức kinh doanh và tuân thủ quy định.
Kết cục của cuộc chơi này sẽ không phải là chiến thắng toàn diện của một bên. Phát triển có khả năng xảy ra hơn là tạo ra một mô hình mới: dưới khung ủy quyền, tách biệt quyền lợi kinh tế với quyền quản trị bằng cách mã hóa, vừa bảo vệ nhu cầu kiểm soát nhạy cảm của công ty, vừa mở ra sự chia sẻ lợi ích kinh tế cho mọi người.